一、傳統(tǒng)的市場(chǎng)分析模式已被一種新的分析模式取代

在當(dāng)今這個(gè)瞬息萬(wàn)變的資本市場(chǎng)中，許多人都以為市場(chǎng)的行為已經(jīng)不再有什么常理可言。其實(shí)，這個(gè)市場(chǎng)并沒(méi)有“失?！保笆С！钡闹皇莻鹘y(tǒng)的市場(chǎng)分析模式，即那種認(rèn)為只要通過(guò)簡(jiǎn)單的推理就能預(yù)測(cè)到市場(chǎng)變化的傳統(tǒng)市場(chǎng)分析模式。它早已過(guò)時(shí)了?，F(xiàn)在，我們需要的是一種新的分析模式，一種能夠在美國(guó)、歐洲和日本三大銀行中心影響國(guó)際資本流動(dòng)而進(jìn)行長(zhǎng)期持久資本戰(zhàn)爭(zhēng)的大環(huán)境下，將市場(chǎng)的發(fā)展看作是三者短期策略較量的結(jié)果的新分析模式。

舊模式包括許多具體的理論模型。這些模型都基于一種共同的理論假設(shè)，即所有國(guó)家都有一個(gè)運(yùn)作方式相同的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制。例如，他們認(rèn)為資本市場(chǎng)內(nèi)部的各因素相互制約、相互影響，可以通過(guò)所謂的市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)機(jī)制來(lái)調(diào)整外匯匯率：當(dāng)一種流通貨幣價(jià)值被“低估”的時(shí)候，其國(guó)家的出口需求將會(huì)增長(zhǎng)，生產(chǎn)就會(huì)過(guò)熱，于是，利息率上升，受此影響匯率將自動(dòng)調(diào)高。而如果是被“高估”了，這只需反過(guò)來(lái)思考和推理，就可以將經(jīng)濟(jì)調(diào)回均衡。

但是，1997年之后，這些所謂的市場(chǎng)機(jī)制一點(diǎn)也不起作用了。在日本，實(shí)際的零利率導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的零增長(zhǎng)，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差減少，日元堅(jiān)挺；在美國(guó)，5%的實(shí)際利息率致使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以5%的速度增長(zhǎng)，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目逆差增大，美元也堅(jiān)挺；在歐洲，2.5%的平均實(shí)際利息率也使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以2.5%的速度增長(zhǎng)，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差增長(zhǎng)，但是，歐元卻持續(xù)疲軟。事實(shí)證明，利息率越高，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度越快；國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的逆差越大，國(guó)內(nèi)流通貨幣越堅(jiān)挺。而這些現(xiàn)象，依據(jù)舊模式的分析是不可能發(fā)生的。

二、全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀

近年來(lái)，受美國(guó)國(guó)內(nèi)需求推動(dòng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，就像“龍卷風(fēng)”一樣將越來(lái)越多的國(guó)際資本吸到美國(guó)本土。美國(guó)是比中國(guó)、亞洲和拉丁美洲更受投資者們青睞的國(guó)家。投資者們都認(rèn)為，無(wú)論是現(xiàn)在還是未來(lái)的一段時(shí)間里，美國(guó)都是世界上真正的“新興市場(chǎng)”。這一現(xiàn)象是傳統(tǒng)分析模式所不能理解和解釋的。

美國(guó)的這種使世人驚訝得目瞪口呆的國(guó)內(nèi)需求，主要是受其國(guó)內(nèi)一波又一波持續(xù)不斷的高科技革新浪潮帶動(dòng)的。并不是傳統(tǒng)分析模式擁護(hù)者們所講的那樣，是由消費(fèi)者的“狂熱消費(fèi)行為”或者是由可能根本不存在的“財(cái)富效應(yīng)”影響消費(fèi)者的消費(fèi)行為引起的。

在美國(guó)，無(wú)論是公司組織或者是個(gè)人都一直投入大量的金錢來(lái)追趕著一浪又一浪的科技革新浪潮的步伐。首先開始的是個(gè)人電腦的大量普及，然后是不計(jì)其數(shù)多種多樣的旨在提高和擴(kuò)展電腦工作能力的電腦應(yīng)用軟件傾閘而出，再則是企業(yè)局域網(wǎng)的發(fā)展，然后是1996年互聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、電子商務(wù)等突然出現(xiàn)，再后來(lái)是現(xiàn)在光纖和寬頻設(shè)施的大量基建式的輔設(shè)和應(yīng)用。今天，無(wú)論是公司組織或者是個(gè)人都瘋狂地涌向?qū)掝l通訊及其在網(wǎng)絡(luò)上的應(yīng)用等領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2001年2月，速度快到無(wú)與倫比的網(wǎng)絡(luò)二代原型將會(huì)在大約180家著名院校的研究中心、高科技公司和政府部門之間開始運(yùn)作，屆時(shí)，另一個(gè)“猛削成本”的時(shí)代將會(huì)在這一刻開啟。然后，跟著又會(huì)出現(xiàn)毫微技術(shù)、量子計(jì)算學(xué)和生物工程學(xué)。

這些科技變革的步伐是難以遏制的，因?yàn)樗且恍┓浅Ｓ形Φ纳虡I(yè)動(dòng)機(jī)促使的：不可抗拒的“成本削減”需要和生產(chǎn)力提高的商業(yè)欲望。美國(guó)經(jīng)濟(jì)中如此特別的“過(guò)度需求”并不意味著“結(jié)構(gòu)性失衡”，反而是反映了美國(guó)的這種科技革新在促成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)健康發(fā)展上有強(qiáng)大的推動(dòng)力。因?yàn)槿魏潍@得成功的新技術(shù)在市場(chǎng)上都是先以一種供不應(yīng)求的“過(guò)度需求”的面貌出現(xiàn)的，試圖“猛削成本”的科技變革進(jìn)行得熱火朝天的情況下控制國(guó)內(nèi)的“過(guò)度需求”是不明智的，并且是“不可能完成任務(wù)的”。

但是，這種美好的景象卻沒(méi)在歐洲和日本出現(xiàn)。每年，歐洲和日本的高科技公司60% ～70%的銷售收入投資到了美國(guó)市場(chǎng)，在歐洲和日本， 公司組織和個(gè)人在認(rèn)同和接受信息科技產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)方面的能力明顯比美國(guó)弱。歐洲和日本的人們雖然認(rèn)為這些產(chǎn)品和服務(wù)確實(shí)新奇，但只是將它們當(dāng)成“玩具”和娛樂(lè)，而沒(méi)有將它們與賺錢聯(lián)系在一起。在美國(guó)，這些信息技術(shù)產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)卻已經(jīng)被普遍地接受為一種能降低成本、提高生產(chǎn)力的工具。

在美國(guó)，富于競(jìng)爭(zhēng)精神的企業(yè)家階層人數(shù)和藍(lán)領(lǐng)工人比例是1.3:1。這里要指出的是，這個(gè)企業(yè)家階層一直是那些“削減成本”的科技變革的最積極的倡導(dǎo)者和支持者。而在歐洲和日本，這種企業(yè)家階層卻少得可憐，而且，那些所謂的企業(yè)家并不是科技變革的積極擁護(hù)者，他們只是一群依賴政府保護(hù)才能生存的“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的店主”。

綜合以上所說(shuō)，可以得出以下結(jié)論：美國(guó)的經(jīng)濟(jì)將會(huì)在持續(xù)的國(guó)內(nèi)需求推動(dòng)下繼續(xù)前進(jìn)；而歐洲和日本要么通過(guò)依賴對(duì)美國(guó)的出口推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，要么經(jīng)濟(jì)停滯。只要像美國(guó)那樣富于冒險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)精神的企業(yè)家階層還沒(méi)有在歐洲和日本出現(xiàn)，歐洲和日本的社會(huì)或企業(yè)中的技術(shù)革新速度就會(huì)落后于美國(guó)。其結(jié)果是美國(guó)公司的收入或者盈利能力的增長(zhǎng)將會(huì)是歐洲和日本相應(yīng)公司的兩倍。

一旦這樣，將會(huì)促使一波又一波的資本爭(zhēng)相涌入美國(guó)，而造成其他國(guó)家──即使是有很高的儲(chǔ)蓄傾向的國(guó)家──的投資資源流得“一滴不?！薄?chǔ)蓄遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)，投資難逃風(fēng)險(xiǎn)，歐洲和日本儲(chǔ)蓄，美國(guó)來(lái)投資。除非將存款進(jìn)行投資，否則鈔票將會(huì)變成廢紙。為了不使手中的存款變成廢紙，外國(guó)儲(chǔ)戶就將存款轉(zhuǎn)入美國(guó)，這樣就可將其轉(zhuǎn)化成投資資本了，美國(guó)亦“非正式”地被看成是世界金融資本流動(dòng)的最后一站，這樣一來(lái)，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)就獲得了對(duì)其他國(guó)家資本的控制權(quán)。于是就出現(xiàn)了這樣兩種現(xiàn)象：美國(guó)經(jīng)濟(jì)的自我持續(xù)增長(zhǎng)；各國(guó)中央銀行圍繞“資本流動(dòng)目標(biāo)”轉(zhuǎn)動(dòng)，而不是傳統(tǒng)“通貨膨脹目標(biāo)”和“貨幣供應(yīng)目標(biāo)”。

三、今后兩年的投資環(huán)境

隨著傳統(tǒng)分析模式的垮臺(tái)，千萬(wàn)別認(rèn)為在今后的兩年中，投資環(huán)境的變化會(huì)比今年上半年更好預(yù)測(cè)，市場(chǎng)更有序。事實(shí)上，情況只會(huì)變得更糟，會(huì)更難預(yù)測(cè)。

今后兩年內(nèi)資本市場(chǎng)上混亂的原因是，歐洲中央銀行和日本銀行盡力想使資本流回本地區(qū)；美國(guó)則是盡力保持資本的繼續(xù)流入。不需要什么特別的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的改革，利息率的運(yùn)用和外匯儲(chǔ)備的投入將會(huì)是這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的最有力的武器。而這兩件“武器”的運(yùn)用將會(huì)使市場(chǎng)更具多變性和風(fēng)險(xiǎn)性。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的分析模式垮臺(tái)后，利息率和外匯儲(chǔ)備政策的運(yùn)行已不再遵循“教科書上所講的”程序。

如果美聯(lián)儲(chǔ)將利率率升高1.5個(gè)百分點(diǎn)，這不但對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的5% 增長(zhǎng)速度毫無(wú)影響，還可能會(huì)引發(fā)新一輪的資本流入狂潮；而如果歐洲升高0.5個(gè)百分點(diǎn)， 雖然會(huì)給歐元匯率一個(gè)上升的動(dòng)力，但隨后將會(huì)遏制歐洲本來(lái)就十分脆弱的出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，并可能引起資本的大量流出，從而使歐元更脆弱；如果日本突破零利率水平，將會(huì)迫使財(cái)政部門提高稅收，將日本現(xiàn)時(shí)已經(jīng)難以支撐的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇變成“自作自受”的經(jīng)濟(jì)蕭條，從而葬送日元和整個(gè)日本經(jīng)濟(jì)；或者，歐洲可以投入3000億美元的外匯儲(chǔ)備來(lái)保護(hù)歐元，但這樣必定會(huì)耗盡歐洲的外匯儲(chǔ)備。

因此，在今后的兩年中，惟一能夠真正理解市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)行為的新分析模式，應(yīng)該是那種試圖闡明戰(zhàn)斗者的策略運(yùn)籌及其領(lǐng)導(dǎo)的“軍隊(duì)”的強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)的模式。而那種曾經(jīng)在教科書和專業(yè)知識(shí)手冊(cè)中敘述的傳統(tǒng)分析模式，將會(huì)把那些不相信外面的世界正進(jìn)行著“資本戰(zhàn)爭(zhēng)”的投資者置于“危險(xiǎn)地帶”。

(譯者單位：中山大學(xué))