本刊記者　宇　晨

長久以來，人們對上市公司的不規(guī)范運作已經(jīng)司空見慣，這幾乎成了中國資本市場的一個毒瘤。如今，證監(jiān)會正以平均兩天出臺一項新法規(guī)的速度，強行但卻艱難地規(guī)范著市場的行為。

本來，企業(yè)一旦上市，它就已經(jīng)不再屬于某個政府、某個部門、某個機構(gòu)、某個集團(tuán)或個人，而在一定程度上成為了一家公眾公司。它必須在陽光下將自己的整個經(jīng)營活動和業(yè)績呈現(xiàn)給公眾，接受公眾的監(jiān)督和選擇。盡管我國目前95%的上市公司，流通股還不到總股本的一半，還不能算完全意義上的公眾公司，但這絕不應(yīng)該妨礙上市公司以誠信面對公眾。失去了誠信，上市公司核心的價值將無從體現(xiàn),也將失去立足資本市場的基石。那么，到底是什么影響了上市公司的誠信?

近日，有200多家上市公司和擬上市公司在一起召開了一個高峰會，在會議期間，本刊記者就以上問題進(jìn)行了大量的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)一些“遺留問題”確實讓人感到沉重得喘不過氣，而且頗多無奈……

上市等于剝皮

廣東一家民營企業(yè)最近終于熬到了上市,公司老總也可以著實松一口氣了。想當(dāng)初為了獲得“雙高”認(rèn)證,在北京金倫飯店,一住就是6個月的時間，天天跑部委，跑主管部門，除了花費大筆公關(guān)成本之外，耗費的時間和精力更不在話下。

在過去企業(yè)上市的審批制度下，除了企業(yè)的改制輔導(dǎo)費、承銷費、律師費、財務(wù)審計費等有形的費用，以及向券商、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、證監(jiān)會和交易所一個也不能少地按規(guī)定付費以外，用在報批、爭奪上市指標(biāo)過程中的公關(guān)費，簡直就是無底洞。所以有人說，企業(yè)還沒有上市，就已經(jīng)被剝了一層皮。而且上市公司不是把精力用在深入去研究公司的發(fā)展戰(zhàn)略，對項目的市場前景進(jìn)行充分的考察和評估，而是孤注一擲地去謀求上市指標(biāo)。更可悲的是，有的企業(yè)在花費了巨額的公關(guān)成本之后，仍然拿不到上市指標(biāo)，結(jié)果只好放棄，企業(yè)這時候往往已經(jīng)是傷筋動骨了。

當(dāng)然并不是說耗資巨大、被剝了一層皮的企業(yè)，上市之后都一定會把股市當(dāng)成提款機、搖錢樹，貪得無厭地從股市中“圈錢”，但這的確是中國許多上市公司急功近利的一個主要原因。它們急需從股市得到另一張皮，來彌補高昂的上市成本。

一位投資銀行經(jīng)理另有看法：其實令許多企業(yè)真正感到心痛的，并非是上市前的公關(guān)成本，而是企業(yè)一旦上市，被透明化之后，上繳的稅款將大幅度增加，有的甚至多繳數(shù)百萬乃至千萬的稅，以前被“合理”避過的稅，現(xiàn)在都必須在陽光下一一上繳。但許多企業(yè)的心態(tài)是，既然能夠從股市圈到更多的錢，即使是繳更多的稅也認(rèn)了。

關(guān)鍵還是運行機制

“公司治理結(jié)構(gòu)”也叫“法人治理結(jié)構(gòu)”、“公司管治”或“公司督導(dǎo)”，它從90年代中期開始在國內(nèi)提出。隨著我國資本市場越來越多問題的暴露，人們對規(guī)范上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的呼聲越來越高，其完善程度將直接影響到投資者是否愿意把自己的辛苦所得交給上市公司，因為它是上市公司誠信的根基。

在今年2月15日召開的“中國發(fā)展論壇2001年年會”上，中國證監(jiān)會主席周小川明確指出：“公司治理結(jié)構(gòu)在中國許多公司，特別是大型國有企業(yè)，包括一些民營企業(yè)，確實是一個薄弱環(huán)節(jié)，急需進(jìn)行改進(jìn)。公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)是中國整個經(jīng)濟(jì)體制改革以及資本市場發(fā)展的一個非常重要的內(nèi)容?！?/p>

在筆者正面接觸的上市公司中，都按照公司治理結(jié)構(gòu)的常規(guī)框架設(shè)置了董事會、監(jiān)事會、股東大會和經(jīng)營班子；并且強調(diào)已經(jīng)做到了上市公司與控股母公司之間三分開（人員、財務(wù)、資金），說明上市公司經(jīng)營上的獨立性；從筆者收到的一些上市公司董事長的名片上可以看出，上面已經(jīng)沒有了“總經(jīng)理”這個頭銜，說明決策和經(jīng)營這兩種職能開始“劃清界線”；證監(jiān)會還只是在研究“獨立董事”制度的時候，很多公司已經(jīng)先行一步，在董事會中設(shè)立了獨立董事。

而問題在于，是否有了這種充分的形式上的設(shè)計，公司治理結(jié)構(gòu)就完善了？決策者和高管人員（公司高級管理者）的定位就非常清晰、明確了？上市公司就能擺脫大股東的控制，獨立在市場上運作？遼寧成大股份有限公司財務(wù)總監(jiān)李寧認(rèn)為，重要的并不在于設(shè)置一個框架，而是看它每一部分的運行機制如何，是否科學(xué)、規(guī)范和卓有成效。我們姑且從以下3個方面來考察公司治理結(jié)構(gòu)中存在的問題。

獨立董事形同虛設(shè)

深圳大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院有一名教授，因為在深圳以及港澳地區(qū)的知名度非常高，被當(dāng)?shù)匾患疑鲜泄酒笧楠毩⒍?。奇怪的是，對方一方面在態(tài)度上非常友好，對你非?？蜌?，非常尊重；但另一方面，董事會討論一些重大決策的時候，卻并不希望你來參加，因為公司董事會選在你不在的時候召開。比如對方經(jīng)常會打電話來，并不先講什么時候召開董事會，請你過來，而是說：“××教授，你最近是不是很忙?。俊薄笆前?，我下周要到外地去開會?！苯淌诨卮??！鞍パ剑覀冋糜幸粋€重要的董事會也要在下周開，很緊急，不能往后拖，那很遺憾你不能來參加！”

一家集團(tuán)控股的企業(yè)上市之后，曾經(jīng)聘請了兩位專業(yè)人士做獨立董事，在集團(tuán)看來，從自己下屬的控股企業(yè)掏錢是很正常的，可是遭到獨立董事的堅決反對，結(jié)果公司迫于大股東的壓力將獨立董事解聘了事，公司再次陷入“內(nèi)部人控制”的局面。

當(dāng)前，許多上市公司為了體現(xiàn)決策的科學(xué)性、公正性和開放性，紛紛聘請獨立董事，但在很多時候是做給外界看，在內(nèi)部則作為一個花瓶擺擺而已。至于獨立董事本身能否保持獨立性，內(nèi)部人士能否接受一個外人來對公司“指手劃腳”，都是尚待解決的問題。

記者在調(diào)查中了解到，從社會中招募獨立董事，基本上來自兩種驅(qū)動，一種是外部驅(qū)動，而公司本身并沒有認(rèn)同其存在價值，結(jié)果就會出現(xiàn)上述的問題。而另一種是內(nèi)部驅(qū)動，當(dāng)董事會本身已經(jīng)意識到外部人士參與決策的必要性和緊迫性的時候，被聘請的獨立董事才能真正發(fā)揮出他們的價值。北京萬東醫(yī)療設(shè)備股份有限公司提供了一個絕好的例證。

萬東醫(yī)療是一家曾由國企控股70%的股份公司（目前控股64.86%），在1997年5月上市。上市之后，雖然在形式上成為一家比較干凈的獨立法人的公司，但是思想觀念并沒有轉(zhuǎn)變，仍然是把國企的一套搬到了上市公司。董事會成員也基本是來自控股公司，而且長久以來養(yǎng)成了“一人說了算，大家跟著干”的習(xí)慣。這樣導(dǎo)致所有的決策都在一個圈子里面產(chǎn)生，原來的人員，原來的程序，沒有足夠的監(jiān)督，也沒有新的意見和觀念來指導(dǎo)公司的決策。

好在董事長還是一個比較開明而富有遠(yuǎn)見的人，在公司經(jīng)過了一年的運行之后，他感到了問題的嚴(yán)重性，在1998年初，正式提議在董事會中設(shè)立獨立董事。他的觀點是：資本市場的發(fā)展存在著兩大趨勢，一個是資本的社會化，即股權(quán)多元化，一個是決策的精英化，比如基辛格在退休之后，被多家上市公司聘為獨立董事。

于是公司聘請了5位獨立董事，一個是管理專家，主要對某項決議在管理上的可行性提出意見；一個是法律專家，進(jìn)行法律把關(guān)；一個是醫(yī)學(xué)專家，把握行業(yè)脈搏；一個是工程專家，對一個項目從設(shè)想到實現(xiàn)的過程進(jìn)行評估；一個是證券專家，對公司在證券市場的融資提供建議。5位獨立董事的身份，嚴(yán)格做到了：第一，絕對是外部人士，不進(jìn)入公司日常管理；第二，沒有任何親戚在公司任職；第三，不持有公司股票，而且公司只需負(fù)擔(dān)其車馬費。

實踐證明，引入獨立董事之后，公司的決策水平和決策素質(zhì)都大為提高。董事長體會最深的是，每次提出一個議案的時候，最怕獨立董事提問，因為他們的提問往往都非常尖銳，一針見血。比如要增加某項管理費用，獨立董事馬上會問，什么理由？如果僅僅是這個理由，能否不增加？是不是考慮了什么領(lǐng)導(dǎo)意見和關(guān)系？3年以來，獨立董事在公司被賦予了很大的權(quán)力，也起到了很好的作用，彌補了以往的不足。

對于獨立董事在中國上市公司的最終確立，萬東醫(yī)療基于自己的實踐，提出了4點應(yīng)該注意的地方：第一，怎樣保持獨立董事的獨立性，因為他們實際上代表了中小股東的利益，所以不能太貼近大股東利益，不能同穿一條褲子；第二，公司聘請獨立董事的目的，是為了聽隨聲附和的意見，拿來當(dāng)花瓶，還是為了聽不同意見，提高決策的正確性；第三，賦予獨立董事應(yīng)有的權(quán)力，比如投票權(quán)和表決權(quán)；第四，考慮獨立董事在董事會中應(yīng)該占有的比例。

擺脫不了的母公司

“中國特色”的股市有一個特別奇怪的現(xiàn)象，本來上市之前還是“連續(xù)3年盈利”，等從股市上募集到數(shù)億資金之后，反而是一年維持，兩年走下坡，3年淪為ST。讓人費解的是，即使把錢存入銀行吃利息，業(yè)績也應(yīng)該有所增長，但為何不少公司一上市就“變臉”，業(yè)績一落千丈？為什么頻頻改變募集資金投向？為什么關(guān)聯(lián)交易如此頻繁？為什么舞弊和違規(guī)愈演愈烈？為什么上市公司偏偏不能以誠信面對公眾？

歸根結(jié)底，是大多數(shù)上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)先天不足，首要表現(xiàn)是控股母公司與上市公司“三不分開”，母公司在上市公司中表現(xiàn)為“一股獨大”，將上市公司變成了自己的圈錢機。

在最近召開的“中國上市公司治理研討會”上，政府官員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和企業(yè)界人士均表示，中國上市公司國有股“一股獨大”已經(jīng)給中國上市公司脆弱的治理結(jié)構(gòu)帶來種種弊端和負(fù)面影響，成為公司治理結(jié)構(gòu)改革所要面對的核心問題?？磥?，國有股“一股獨大”已經(jīng)成為“千夫所指”。

今年4月，ST猴王年報終于亮相。數(shù)據(jù)顯示：“ST猴王去年凈利潤虧損額由上一個會計年度的9523萬元，增加到6.8億多元，每股收益也由-0.31元增加到-2.28元?！闭麄€資本市場一片嘩然?？梢哉f，猴王將“一股獨大”的弊端演繹到了登峰造極的地步。

ST猴王與其大股東猴王集團(tuán)長期“三不分”，無論是上市公司的管理層還是董事會,都由集團(tuán)派出的少數(shù)人所控制，董事會形同虛設(shè)。致使上市公司成為集團(tuán)在資本市場上拼命圈錢的工具，先后有數(shù)億元被集團(tuán)掏走。ST猴王還為猴王集團(tuán)提供了不少于3億元的擔(dān)保，使其在借貸市場上瘋狂融資，由于缺乏監(jiān)管，公司經(jīng)營混亂，大量債務(wù)無法償還引發(fā)上百起訴訟，集團(tuán)所持有10418.688萬國家股中的8018.688萬股先后被數(shù)家法院查封凍結(jié)。

當(dāng)然，猴王的案例可能有點極端，但是母公司從它所控股的上市公司中抽調(diào)資金的情況，卻是非常普遍。因此有人認(rèn)為，我國證券市場存在的意義就是為國企脫貧解困，本身就是用來“扶貧”的（因為很多上市公司盈利，而控股集團(tuán)卻嚴(yán)重虧損）。假設(shè)這種觀點成立的話，那么控股母公司把上市公司當(dāng)成提款機似乎也是天經(jīng)地義了，但這顯然違背了《證券法》的規(guī)定。

問題相當(dāng)復(fù)雜，又成了所謂“歷史遺留問題”。當(dāng)然，對多數(shù)存在這種問題的公司來講，并不會像猴王這樣赤裸裸。在名義上，母公司和上市公司也做到了“三分開”，但是實質(zhì)上，卻有著千絲萬縷的關(guān)系，根本無法分開。說得更直接一點，如果真的分開，對母公司而言，我將你分拆上市的意義也就蕩然無存了。因此，盡管從名義上分開，實際上母公司還是可以在產(chǎn)、供、銷等等各個環(huán)節(jié)，通過各種關(guān)聯(lián)交易抽調(diào)、占有上市公司的資金。

如果從控股母公司的角度，私下里講起個中緣由，似乎又是“在情在理”：因為許多國企業(yè)績平平，往往有很多的爛資產(chǎn)、債務(wù)、投資失敗的項目等等，整體上市根本達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)。只好將最好的項目、最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)拿出來精心包裝，然后讓這個“孩子”干干凈凈地上市，本來母體已經(jīng)是體弱多病，又把最好的營養(yǎng)給了“孩子”，結(jié)果更加積弱不堪，那么這個“孩子”從市場上融到大筆資金的時候，難道不應(yīng)該“供養(yǎng)”母公司？

比如一些改制的科研院所，將一些科技含量高，更易實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化的項目注入股份公司，使它能夠具備上市的條件，而將退休人員的安置，不良資產(chǎn)、債務(wù)以及各種社會問題的解決，都留給了老的科研院所。難道說，你上了市就忘了本？結(jié)果上市募集的資金首先用來還債，用來填虧補缺，也就非常普遍了。

所以上市公司和控股母公司的關(guān)系，簡直是剪不斷，理還亂。它嚴(yán)重影響了上市公司的誠信度，變成了上市公司首先要面對母公司，對“官”負(fù)責(zé)，而不是面對公眾，對公眾負(fù)責(zé)。

問題已經(jīng)凸顯。好在，從高層改善公司治理結(jié)構(gòu)的決心可以看出，是“剪不斷，也要剪”。一些開放、開明的上市公司顯然已經(jīng)走在了前面。當(dāng)證監(jiān)會正式提出上市公司和控股集團(tuán)之間實行“三分開”，原來擔(dān)任廣東寶麗華實業(yè)股份公司董事長的葉華能（同時也是控股集團(tuán)的董事長）就主動提出辭職，辭去了上市公司董事長的職務(wù)。如今集團(tuán)與上市公司已徹底分開，運作十分規(guī)范，連續(xù)3年被深交所表揚；萬東醫(yī)療在1997年上市之初，不時也有控股集團(tuán)占用股份公司資金的情況，去年已經(jīng)還清了全部欠款。目前被列為第一批先披露后審核的上市公司之一。

董秘的定位

在公司治理結(jié)構(gòu)中，管理層的運作也是很重要的，其中有一個問題非常值得關(guān)注，就是董事會秘書在上市公司中的地位問題。按照證監(jiān)會的規(guī)定，董秘必須屬于高管人員，有的也兼任公司副總經(jīng)理，但是在許多上市公司中，他們的地位得不到確認(rèn)，甚至被當(dāng)成了普通秘書，先天性地貶低了這一職位的重要性。

實際上，董秘承擔(dān)著一個非常重要的角色，就是規(guī)范董事會和股東大會的運作程序，起著董事會和股東之間溝通的橋梁作用。一方面要保護(hù)公司的形象不受侵害，提醒公司進(jìn)行規(guī)范運作，誠信對待廣大股東，及時進(jìn)行信息披露，同時也要有效地應(yīng)付社會公眾的咨詢，把公眾和企業(yè)兩方比較友好地融合在一起。這是一個綜合的部門，綜合素質(zhì)、能力要求非常高，從公司對董秘這一職位的看法，也可看出該公司的誠信態(tài)度。

中國曾經(jīng)一度出現(xiàn)過這種情況，許多國內(nèi)上市公司的董秘或者憤然出走，或者主動跳槽，結(jié)果被國際上許多著名的投資銀行看中，高薪聘為高管人員。原因很簡單，往往不是地位被忽視，就是提出的規(guī)范運作的要求遭到拒絕。

在一家B股的上市公司曾經(jīng)出過這樣的笑話，董事長對董秘的職責(zé)不清楚，公司幾乎每年都要換總經(jīng)理，每當(dāng)一個總經(jīng)理上臺，董事長就告訴董秘，讓他找個老師來給總經(jīng)理上課，專門講在證券市場如何規(guī)范運作。這個董秘感到啼笑皆非，他說他的資格是最老的，這方面也最清楚，結(jié)果找來找去，找的人都是他的學(xué)生。

核準(zhǔn)制會讓大家老實

5月18號，隨著用友軟件正式在上交所掛牌上市，標(biāo)志著我國證券市場從審批制真正轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴?zhǔn)制，用友是第一家在核準(zhǔn)制下上市的企業(yè)。這樣，企業(yè)上市的尺度就發(fā)生了重大改變，從過去以政府政策為尺度、國有企業(yè)為主導(dǎo)，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐苑珊褪袌鰹闇?zhǔn)則，企業(yè)只要符合法律規(guī)定，都能被允許上市。

廣東一位上市公司董事長認(rèn)為，核準(zhǔn)制的意義絕不僅僅在于上市門檻標(biāo)準(zhǔn)的變化，而是說明了一種市場化的取向，即使是對已經(jīng)上市的公司也有一個市場化的要求，而且是通過規(guī)范公司的方式去規(guī)范政府的行為，在企業(yè)經(jīng)營活動中體現(xiàn)出來的政府意志將逐漸被市場意志所取代。我們有理由看到，一些地方官員連上市公司董事會都要擠進(jìn)去參加的現(xiàn)象，將不會再發(fā)生。

還有，對一些苦心經(jīng)營的企業(yè)來說，將不必再去坐陣北京，尋找公關(guān)門路，一大筆的公關(guān)費用可以被節(jié)省下來，不必再“脫一層皮”，因為在核準(zhǔn)制下，要求上市公司與股票發(fā)行審核委員會不能有任何接觸，所以根本是公關(guān)無門。

但是，即使被核準(zhǔn)上市，這時候也要去承擔(dān)發(fā)行不成功的風(fēng)險。招股說明書可能會被投資者否決，因為投資者對公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范性，對你募集資金投向的盈利性會提出更高的要求，這樣，市場選擇就開始顯現(xiàn)。承銷商因為也要承擔(dān)風(fēng)險，所以對于挑選承銷對象，將更加仔細(xì)。

無疑，核準(zhǔn)制在一定程度上保證了上市公司的素質(zhì)和誠信，我們很愿意看好未來的上市公司，但是要從根本上確保企業(yè)誠信經(jīng)營，卻沒有這樣簡單。企業(yè)要想源源不斷地從股市上融資，就必須具有可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，當(dāng)上市公司的主體嚴(yán)重積弱，但又仍然在市場上套現(xiàn)，那么誠信也就非常難以保障。

浙江菲達(dá)環(huán)?？萍脊煞莨荆ㄒ鸦就瓿筛闹戚o導(dǎo)，正準(zhǔn)備上市）董事長舒英鋼認(rèn)為，企業(yè)的規(guī)范運作、制度建設(shè)比融資更加重要。當(dāng)很多上市公司還認(rèn)為監(jiān)事會只是一個附庸的時候，該公司的監(jiān)事會已被授權(quán)獨立立案，不向董事會報告，只向股東大會報告，成為獨立運作的監(jiān)督部門。舒英鋼的話代表了投資者的心聲：“外部環(huán)境的改善，并不能解決企業(yè)微觀的問題，只有企業(yè)自覺尋求可持續(xù)發(fā)展之路，才能真正實現(xiàn)企業(yè)的長治久安，誠信才會有最根本的保障?！薄?/p>