近期國際外匯市場走勢呈現(xiàn)出較為明顯的美元貶值趨勢，兌歐元匯率跌破4年來低點 ， 兌日元匯率也跌破今年3月中以來的水平，進而使得國際投資的取向與抉擇更加難以判斷與 確定，投資與投機的迷茫渾濁愈加突出。

美元匯率一波三折的狀況與原因

今年以來伴隨伊拉克戰(zhàn)爭的醞釀、爆發(fā)與結(jié)束，美元匯率的走勢也隨同伊戰(zhàn)而呈現(xiàn)三個 階段。

第一階段（2002年11月～2003年3月中）：美元匯率以縮水為主的下跌趨勢明顯，美元 兌歐元匯率水平從1.03:1下跌為1.10:1；

第二階段（2003年3月20日～2003年4月初）：美元匯率遠超出市場的預(yù)期，因伊戰(zhàn)進展 超出預(yù)期，推進美元升值明顯，美元兌歐元匯率水平從1.10:1上升到0.97:1，瞬間價格為 0.95美元；

第三階段：（2003年4月初至今）：美元再現(xiàn)較為快速與幅度的下跌趨勢，尤其是兌歐 元匯率在兩周內(nèi)漲幅達到10％，匯率水平從0.97美元一路上揚至1.15美元，甚至1.16美 元，即將突破起步初期的1.1745美元水準。

美元走勢的急劇變化與國際與美國內(nèi)的變化密切聯(lián)系在一起，主要圍繞六個字，即信心 、投機、政策三者的交錯運用，推高或打壓美元策略、技術(shù)性凸顯。

1、美國經(jīng)濟信心的不確定是美元動蕩的主因——美元匯率的走勢與美國經(jīng)濟趨勢密切 聯(lián)系在一起，而美國經(jīng)濟前景又與戰(zhàn)爭具有直接連帶。眾所周知，美國策劃、發(fā)動對伊拉克 戰(zhàn)爭的國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境與背景，與上世紀90年代初美國發(fā)動的海灣戰(zhàn)爭具有了完全的變化。一 方面是美國經(jīng)濟自身政策調(diào)整條件不同，另一方面是美國經(jīng)濟自然周期區(qū)間不同。因此，戰(zhàn) 爭給美國經(jīng)濟帶來的影響沖擊也沒有歷史對照與模擬之處，但負面沖擊則是不爭的事實。伊 戰(zhàn)無論從醞釀到結(jié)束，都沒有從根本上改變美國經(jīng)濟環(huán)境與條件，2002年至今，美國經(jīng)濟研 究局一直沒有宣布美國經(jīng)濟衰退或復(fù)蘇的界定，已經(jīng)可以說明美國經(jīng)濟不確定依然較為明顯 ，進而形成對美元匯率的進一步干擾。美元第一階段的縮水是經(jīng)濟信心問題，第二階段的升 值是經(jīng)濟破壞性因戰(zhàn)爭較快結(jié)束信心扶持的作用，而第三階段的再現(xiàn)貶值，更是經(jīng)濟繼續(xù)疲 弱，乃至信心下挫的打壓所致。雖然布什因戰(zhàn)爭勝利的支持度上升，但人們對美國經(jīng)濟悲觀 ，即可能再現(xiàn)衰退的憂慮逐漸增加，從而擴大推進美元貶值，經(jīng)濟信心的弱化愈加明顯，再 度打壓美元投資熱情，美元下挫即現(xiàn)。

2、投機技術(shù)運用的推波助瀾是美元波動的輔助——外匯市場貨幣匯率的漲跌支持點在 于貨幣資金供求關(guān)系的引導(dǎo)與影響，而在這種關(guān)系中有兩點值得關(guān)注。其一是歐元三年虧損 回報渴求的投機性。有目共睹，歐元經(jīng)歷了三年疲軟弱化的磨難與考驗，匯率水平從起步初 期的1.17美元至高點的1.19美元之后，一路走跌至2000年10月的0.83美元，跌幅達接近3 0％。尤其是在歐元起步前夕，全球經(jīng)濟與資本流動層面對歐元的過高預(yù)期，刺激乃至推進 人們對歐元投資熱情的高漲，進而導(dǎo)致歐元連連走跌的利潤虧損積累加重。外匯市場技術(shù)需 求和投資者投資回報渴求，成為歐元超預(yù)期爆漲的“助推器”，歐元的上漲并非經(jīng)濟依托， 而是美元疲軟給予的機會與空間，投機性作用愈加突出而顯重要。其二是日本經(jīng)濟、金融與 市場的悲觀和低效應(yīng)，導(dǎo)致國內(nèi)機構(gòu)引領(lǐng)個人投資者大量撤離股市，大量轉(zhuǎn)向債券投資，投 資中投機獲利預(yù)期的吸引力，青睞于歐元債券利率的誘惑，是形成歐元兌美元和歐元兌日元 上升的重要因素與拉動。同時也有跡象顯示，中東地區(qū)資金因?qū)γ绹粷M，而將投資暫時傾 向歐元，也是刺激歐元上漲不可忽視的因素。

3、貨幣競爭策略的鋪墊是美國戰(zhàn)略意圖的疑點——貨幣匯率的強弱支撐點在于經(jīng)濟增 長水平、經(jīng)濟規(guī)模效應(yīng)以及經(jīng)濟開放程度?；仡櫘?dāng)年日元強勢、德國馬克強勢、英鎊強勢以 及上世紀90年代以來的美元強勢都與貨幣國經(jīng)濟發(fā)展密切相關(guān)。而自從歐元問世以來，無論 從規(guī)模、實力、體制、模式或國際影響力看，歐元可以抗衡、挑戰(zhàn)與競爭美元。而從此美歐 貨幣競爭一直成為金融、經(jīng)濟乃至政治層面有形或無形的較量。尤其是伊戰(zhàn)前后，不僅使歐 元區(qū)與歐盟政治層面分歧加大，不諧和、不統(tǒng)一的態(tài)度表現(xiàn)，直接挑戰(zhàn)經(jīng)濟與貨幣的合作， 表面上歐元幣值走強，但潛在的風(fēng)險壓力卻積累擴大了矛盾、分歧，對于長遠穩(wěn)定發(fā)展不利 。英國推遲加入歐元區(qū)的行為不是可以說明，歐元區(qū)與歐盟的分離狀況風(fēng)險，更難談及歐元 東擴的矛盾困惑。

而更為重要的是對歐元匯率穩(wěn)定具有最直接沖擊的是，各成員國的財政赤字的影響將加 大歐元區(qū)政策協(xié)調(diào)的難度。所有這些目前不是歐洲自己所能駕馭的。值得關(guān)注美國經(jīng)濟影響 力中，美元貨幣政策靈活運用的影響、美元資本效應(yīng)的影響、美元市場份額的影響、美元金 融產(chǎn)品規(guī)模數(shù)量的影響，其中“美國主導(dǎo)”特色值得警惕與防范。而美元貶值從自身需求看 ，利大于弊，歐元商難以取代或強于美元。美國戰(zhàn)略性意識打擊歐元的潛在意圖值得關(guān)注與 跟蹤。但短期中的競爭焦點是市場對利率差異的反應(yīng)。因此市場明顯追捧歐元，短期利差收 益使歐元債券利率吸引力上升，并成為支持歐元走強中一個非常重要的誘因，同時也為歐元 埋下更嚴重的“禍根”。

綜上分析可以看出，美元匯率的變化是經(jīng)濟發(fā)展的動態(tài)反應(yīng)，是國際競爭需求的手段應(yīng) 對。經(jīng)濟全球化的發(fā)展趨勢，已經(jīng)使國際匯率市場價格波動震蕩的條件更加復(fù)雜。

美元匯率變化的影響因素與未來發(fā)展趨勢

金融心理對匯率技術(shù)調(diào)整上升，不僅加大匯率波動頻率與幅度，而且提高了匯率波動的 承受力，進而使得匯率預(yù)期更難以駕馭和預(yù)料，匯率走勢超預(yù)期的迷茫、渾濁與交錯性愈加 突出。分析原因，主要在于三個方面。

1、匯率依托角度的暫時性作用加重——從美元貶值看，其自身經(jīng)濟基本面與貨幣政策 需求面依然好于歐日，且政府經(jīng)濟政策關(guān)注加重。雖然第一季度的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)低于市場的 預(yù)期，但卻高于去年第四季度的增長水平，且戰(zhàn)爭的爆發(fā)尚未對經(jīng)濟形成重要傷害，超出預(yù) 期短期速戰(zhàn)效應(yīng)，使美國經(jīng)濟破壞性影響有緩解。美聯(lián)儲的黃皮書認為美國經(jīng)濟依然具有不 確定，經(jīng)濟風(fēng)險依然不可排除，但是經(jīng)濟復(fù)蘇將在下半年顯現(xiàn)。而從美國經(jīng)濟環(huán)境看，企業(yè) 贏利狀況好于預(yù)期，進而使美國股市指數(shù)相對穩(wěn)定，尤其是納斯達克指數(shù)始終穩(wěn)定在1500余 點，表明美國企業(yè)調(diào)整在恢復(fù)中；加之投資狀況稍呈積極跡象，固定資產(chǎn)或設(shè)備投資都處于 增長中，預(yù)示美國企業(yè)的帶動性將有利于經(jīng)濟復(fù)蘇與經(jīng)濟增長。而從貨幣政策看，美國政府 依然強調(diào)堅持強勢美元，因此，即使伊戰(zhàn)也沒有打擊影響美元弱化，強美元一直在伊戰(zhàn)中明 顯體現(xiàn)。伊戰(zhàn)結(jié)束，美國經(jīng)濟增長繼續(xù)，美元兌歐元明顯弱化，其中的原因值得深思，從經(jīng) 濟角度看，匯率走向有違經(jīng)濟依托，短時獲利驅(qū)動性誘因突出，經(jīng)濟暫時效應(yīng)成為刺激歐元 的重要因素。

2、利率對比效應(yīng)的暫時誘惑上升——面對全球經(jīng)濟普遍的不景氣以及前景的難以確定 ，投資或投機方向的不明朗或難抉擇依然是困惑，從經(jīng)濟面確定匯率趨勢已經(jīng)顯得艱難困惑 。因此，投資或投機短期效應(yīng)則放置于利率水平的抉擇，歐元公債的利率優(yōu)勢支持歐元貨幣 凸顯。相比較，目前歐洲主要貨幣利率高于美元，歐元作為全球唯一可以與美元競爭的貨幣 ，高出美元利率的優(yōu)勢，加大短期資金流入的吸引力，中長期的難以預(yù)料和判斷，使市場短 線操作的技巧技術(shù)傾向歐元加大，進而出現(xiàn)歐元持續(xù)走強空間。還有十分重要的歷史背景， 歐元將近四年的持續(xù)疲弱，對投資投機利潤的打擊，投資者渴求回報，外匯市場周期性刺激 歐元走強作用明顯。

3、匯率依托的長遠經(jīng)濟效應(yīng)滯后——近期外匯市場較大幅度的波動與調(diào)整值得關(guān)注與 防范，歐元走強中的潛在風(fēng)險進一步加大，在經(jīng)濟下降、政策困惑以及國際不確定的環(huán)境下 ，貨幣政策與技術(shù)的運用，不僅是經(jīng)濟的需求，更是應(yīng)對經(jīng)濟全球化調(diào)整的戰(zhàn)略意義。通過 國際上一系列重要影響事件的沖擊，不僅驗證美國經(jīng)濟主導(dǎo)影響力，而且加大全球?qū)γ绹?jīng) 濟依存與扶持，而近期匯率走勢的變化，具有較強的投機性，并非經(jīng)濟依托與政策需求的體 現(xiàn)，外匯市場長遠支持角度更值得關(guān)注，并將是匯率重要的支持與趨向。

目前無論從經(jīng)濟或投資的角度看，美國經(jīng)濟與美元匯率依然是經(jīng)濟領(lǐng)域和市場環(huán)境中的 主要關(guān)注焦點。美元資產(chǎn)價格走勢對美國經(jīng)濟信心和金融心理具有重要作用，而美國經(jīng)濟現(xiàn) 狀與前景又對美元匯率形成制約與推進意義。任何事物的漲跌都有一定的周期或限度，貨幣 匯率趨勢同樣也離不開這一規(guī)律，美元下跌中具有積累轉(zhuǎn)化反彈的條件與時機。但從另外一 個角度看，美元匯率的下降趨勢，對投資信心具有一定的影響。雖然國際資本流動方向與趨 勢的調(diào)整并非真正有利于歐元，然而在心理上對美元的短期不利不能排除。

1、短期：政治性突發(fā)干擾明顯。目前伊拉克戰(zhàn)爭已告基本結(jié)束，但是恐怖襲擊性的突 發(fā)事件風(fēng)險依然嚴重存在，加之困惑與蔓延的SARS疫情，對于已經(jīng)不確定，且動蕩中的世界 經(jīng)濟與國際金融的影響甚至沖擊不可低估。無論戰(zhàn)爭、事件或局部沖突都將是金融市場，主 要是外匯市場價格震蕩的重要干擾性因素。而政治的擴大和突發(fā)難以預(yù)料的特點，將使已經(jīng) 脆弱和缺乏方向的匯率波動愈加渾濁與茫然，匯率價格的震蕩性、波動性將會進一步加大。

2、中期：技術(shù)周期持續(xù)作用突出。由于經(jīng)濟、政治的矛盾與不明朗，貿(mào)易、金融的縮 水下降趨勢，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與政策的困惑艱難，給予投機性技術(shù)的運用形成充裕的空間與條件； 而利率差異與底線效應(yīng)以及經(jīng)濟金融全球化的“傳染”、聯(lián)動趨勢，又使投機策略和獲利預(yù) 期得以發(fā)揮施展，進而進一步加大匯率、股價、油價、金價的多層投機交錯機會。

3、長期：經(jīng)濟支持主導(dǎo)效應(yīng)依舊。雖然目前全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與周期性調(diào)整的雙向壓力較 大，但是傳統(tǒng)意義上經(jīng)濟增長水平、經(jīng)濟規(guī)模效應(yīng)以及經(jīng)濟政策貨幣政策作用的影響，對外 匯市場價格的影響依然是重心。美歐日三大經(jīng)濟體的主導(dǎo)中的對比性，依然是各自貨幣匯率 走向的重要依托。無論從經(jīng)濟增長水平、經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟政策、國際影響與市場份額上看， 美元依然具有相對于歐元和日元的強勢空間。美國2003年的經(jīng)濟增長預(yù)期為2.2％，歐元區(qū) 為0.8％，日本僅為0.5％；美國依然是世界第一經(jīng)濟大國；強勢美元政策依然是美國貨幣 政策的取向。目前三個主要貨幣國經(jīng)濟基本面看，美國經(jīng)濟優(yōu)于歐日，政策調(diào)整空間與效應(yīng) 好于歐日，而美元覆蓋廣闊和較大的市場份額不是短期可以轉(zhuǎn)變的，美元貶值，全球分攤的 狀況將會繼續(xù)有利于美國經(jīng)濟調(diào)整與經(jīng)濟復(fù)蘇，美元上漲空間依然充裕。特別值得關(guān)注，代 表新經(jīng)濟的納斯達克股票價格連續(xù)穩(wěn)定向上，將預(yù)示新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的調(diào)整效益，并有可能成為 美國經(jīng)濟復(fù)蘇、企業(yè)調(diào)整動力，引導(dǎo)美國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)定增長。新經(jīng)濟尚無規(guī)律無周期的存在 加快恢復(fù)發(fā)展的可能，而這對美元匯率的支持將會更為明顯。匯率依托依然在于經(jīng)濟。