李永森　趙啟越　潘興來(lái)　于　雷

我國(guó)證券市場(chǎng)的任務(wù)

十六屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定 》,該決定提出要“大力發(fā)展資本和其他要素市場(chǎng),積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展 ,擴(kuò)大直接融資。建立多層次資本市場(chǎng)體系,完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品。規(guī)范和 發(fā)展主板市場(chǎng),推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)。積極拓展債券市場(chǎng),完善和規(guī)范發(fā)行程序, 擴(kuò)大公司債券發(fā)行規(guī)模。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,拓寬合規(guī)資金入市渠道?！?這為中國(guó)證券市 場(chǎng)的發(fā)展指明了方向。

2004年，我國(guó)將進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)，特別是要重點(diǎn)發(fā)展資本市場(chǎng)，讓更多社會(huì)資金轉(zhuǎn) 化為企業(yè)的資本金，鞏固和發(fā)展上市公司治理以及市場(chǎng)體制建設(shè)方面的成果，在促進(jìn)國(guó)民經(jīng) 濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展方面，提高證券市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度。在加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)投資者利益保護(hù)以 及確保市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，將繼續(xù)探索國(guó)有股全流通問(wèn)題有效解決途徑，謹(jǐn)慎穩(wěn)妥地推進(jìn)證 券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。

影響證券市場(chǎng)的主要因素分析

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

2004年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將會(huì)繼續(xù)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)全年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到4.1％,其中, 美國(guó)為3.9％,日本為1.4％,歐元區(qū)為1.9％。雖然主要工業(yè)國(guó)家貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭,但是 隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨好,明年世界貿(mào)易會(huì)有較大幅度增長(zhǎng),預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5.5％。由于世界經(jīng)濟(jì)出 現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭,主要工業(yè)國(guó)家貨幣政策可能會(huì)維持不變。

預(yù)計(jì)2004年我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有可能保持8.5％左右的增速，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度進(jìn)一步接近 潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，而居民消費(fèi)價(jià)格將上漲1％左右。2004年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將有望延續(xù)平穩(wěn)增 長(zhǎng)的高質(zhì)量運(yùn)行狀態(tài)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)決定繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政 策，但為了避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱，貨幣政策將會(huì)變得更加謹(jǐn)慎。2004年，加入世貿(mào)組織的積極 效應(yīng)將會(huì)進(jìn)一步釋放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入世界經(jīng)濟(jì)的步伐也會(huì)繼續(xù)加快，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán) 境繼續(xù)改善,對(duì)外貿(mào)易仍將維持大進(jìn)大出格局,利用外資保持較快增長(zhǎng)，但美元繼續(xù)貶值可能 加大人民幣升值壓力。宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)暖將會(huì)波及到上市公司的業(yè)績(jī)，但是不同的行業(yè)會(huì)有區(qū) 別，最先受惠的將是與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高的周期性行業(yè)，比如鋼鐵，石化，汽車以及有色金 屬行業(yè)，這在2003年已經(jīng)有所表現(xiàn)，接下來(lái)將傳導(dǎo)到相關(guān)度比較低的一些生產(chǎn)資料行業(yè)以及 消費(fèi)品行業(yè)?？傊?，國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的景氣周期已經(jīng)出現(xiàn)，以上市公司為代表的企業(yè)業(yè)績(jī)將開(kāi)始 逐步回升。但是也應(yīng)該看到，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍然有很多不利因素，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整還沒(méi) 有完全完成，通貨膨脹和通貨緊縮的壓力同時(shí)存在，世界貿(mào)易保護(hù)主義有進(jìn)一步抬頭的傾向 。

關(guān)于上市公司股票全流通

上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)重大的制度性缺陷，這 嚴(yán)重阻礙了中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。國(guó)有股不流通的弊病顯而易見(jiàn)，并且越遲解決，解決 的難度越大，積累的問(wèn)題越多，但是我們應(yīng)該注意到2003年中國(guó)證監(jiān)會(huì)新領(lǐng)導(dǎo)上任后，多次 強(qiáng)調(diào)要保護(hù)投資者利益，“要與時(shí)俱進(jìn)地調(diào)整和完善監(jiān)管理念和監(jiān)管政策”，“要在保護(hù)投 資者利益的前提下穩(wěn)妥解決歷史問(wèn)題”。 同時(shí)，2003年10月22日公布的《中共中央關(guān)于完 善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》為解決這個(gè)深層次問(wèn)題提供了理論依據(jù)。

我們預(yù)計(jì)，在2004年，將會(huì)在上市公司引進(jìn)一些過(guò)渡性的制度安排，比如“流通股特別 表決權(quán)制度”或“大股東回避制度”等，在個(gè)別上市公司會(huì)出現(xiàn)全流通方案的試點(diǎn)，總之， 對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者利益的保護(hù)將會(huì)放在非常重要的位置上?？梢灶A(yù)見(jiàn)，將有更多的投資者持 有“全流通”觀點(diǎn)，這將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，同時(shí)，這也是影響2004年股 票市場(chǎng)走勢(shì)的一個(gè)重要因素。

上市公司業(yè)績(jī)

我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)已經(jīng)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的傳遞到達(dá)相關(guān)的上市公司，并通過(guò)其業(yè)績(jī)體 現(xiàn)出來(lái)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)股市提供基本面支持的角度看，這輪以投資拉動(dòng)為特征的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， 應(yīng)該能給大部分行業(yè)帶來(lái)繁榮。汽車、房地產(chǎn)、電力、石化、鋼鐵、有色金屬等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的 持續(xù)高速增長(zhǎng)，使得相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)大幅改觀，同時(shí)也將最終帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)尤其是服務(wù) 性行業(yè)加快增長(zhǎng)速度。

資金供求形勢(shì)

2004年的證券市場(chǎng)將呈現(xiàn)雙向擴(kuò)容態(tài)勢(shì)：一方面，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者力量進(jìn)一步增強(qiáng)；另 一方面，股票一級(jí)市場(chǎng)將繼續(xù)保持適度擴(kuò)容，債券發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。綜合分析，2004年 資金供應(yīng)將超過(guò)資金需求的增加，股票市場(chǎng)資金供不應(yīng)求的矛盾將在一定程度上得到緩解。

資金供應(yīng)

1.國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。主要包括：證券投資基金仍將保持快速擴(kuò)容；券商融資渠道將進(jìn) 一步拓寬，發(fā)行上市與發(fā)行債券將成為融資新渠道；保險(xiǎn)行業(yè)快速發(fā)展，保險(xiǎn)資金間接入市 規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，直接入市的可能性增大；社保基金入市的規(guī)模也會(huì)不斷增大，私募基金也將 逐步走向規(guī)范。

2.外資的進(jìn)入。2003年QFII制度進(jìn)入實(shí)質(zhì)運(yùn)行，共有17億美元，約折合140億人民幣資 金進(jìn)入中國(guó)股票市場(chǎng)。隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向好，上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)上升，A股市場(chǎng)股 價(jià)也會(huì)上升，預(yù)計(jì)，在2004年，還會(huì)有相當(dāng)規(guī)模的外資進(jìn)入，對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際推動(dòng)作用也將進(jìn) 一步顯現(xiàn)。

3.資金回流。在股票市場(chǎng)低迷時(shí)期逐漸退出市場(chǎng)的資金，將會(huì)隨著市場(chǎng)底部的確立， 逐步返回到股市。只要股市開(kāi)始轉(zhuǎn)暖，重現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，就會(huì)吸引更多的場(chǎng)外資金進(jìn)入股市。

4.券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的解凍，將有利于引導(dǎo)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)?！蹲C券公司客戶 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》的頒布，將推動(dòng)證券市場(chǎng)的創(chuàng)新，規(guī)范和發(fā)展券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)， 尤其是券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的解凍，將為證券公司進(jìn)行資產(chǎn)集合管理創(chuàng)新提供規(guī)則上的支 持，證券公司的創(chuàng)新必然會(huì)吸引更多的資產(chǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)。

5.貨幣政策的影響。2003年中央銀行的貨幣政策操作表現(xiàn)出明顯的系統(tǒng)性，包括法定 存款準(zhǔn)備金率及超額準(zhǔn)備金利率的調(diào)整，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模、頻率，央行票據(jù)的推出等等， 讓人耳目一新，2004年中央銀行將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)實(shí)際走勢(shì)做出 相應(yīng)微調(diào)，總體上看，利率經(jīng)過(guò)多次下調(diào)，已經(jīng)處于較低水平，加之經(jīng)濟(jì)的加速幾成定局及 物價(jià)上漲的預(yù)期，市場(chǎng)利率有輕微上升的可能性，對(duì)資本市場(chǎng)資金供應(yīng)的增長(zhǎng)會(huì)有一定抑制 作用。

6.其他政策性因素。2004年政策因素仍會(huì)繼續(xù)向好，如在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的資金 良性互動(dòng)機(jī)制方面（包括股票質(zhì)押貸款的范圍的擴(kuò)大）等都有可能為股市帶來(lái)增量資金。

資金需求

1.股票市場(chǎng)將繼續(xù)保持適度擴(kuò)容。

——新股首發(fā)。多家金融類企業(yè)，包括證券公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行正等待著在2004 年發(fā)行上市，其他大型國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)等也會(huì)發(fā)行上市，A股市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力依 舊存在，隨著二級(jí)市場(chǎng)的逐步向好，2004年中國(guó)證券市場(chǎng)A股發(fā)行家數(shù)及籌資規(guī)模將比2003 年有所增加。

——增發(fā)、配股。由于增發(fā)門檻的提高，股票增發(fā)將大幅減少，但是，符合條件的上市 公司仍然會(huì)首選增發(fā)進(jìn)行融資，其他上市公司則會(huì)轉(zhuǎn)而采用配股、可轉(zhuǎn)債等其他方式融資。

2.國(guó)債規(guī)模將持平，企業(yè)債券穩(wěn)步發(fā)展。

——國(guó)債發(fā)行。鑒于實(shí)施積極的財(cái)政政策不會(huì)馬上退出以及償還舊債的需要，預(yù)計(jì)2004 年的國(guó)債發(fā)行規(guī)模將與2003年持平，但是，購(gòu)買國(guó)債的資金主要是追求低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的 資金。因此這些資金與股市資金關(guān)聯(lián)度不高，而較少分流股票市場(chǎng)的資金。

——企業(yè)債券發(fā)行?？赊D(zhuǎn)債作為上市公司新的主要的融資方式，在增發(fā)和配股門檻提高 的同時(shí)，越來(lái)越多的被廣泛采用，只要符合條件會(huì)有更多的上市公司選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融 資。由于股票市場(chǎng)融資渠道受到限制，2004年估計(jì)還會(huì)有大型企業(yè)發(fā)行普通企業(yè)債券融資。

3.開(kāi)放式基金將添新丁，股市資金較少分流

三只貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)售標(biāo)志著開(kāi)放式基金中又添了新成員，也會(huì)形成新的資金需求， 但是由于其收益較股票基金和債券基金為低，更適合偏好穩(wěn)定收益的投資者，其分流的主要 會(huì)是銀行存款，而較少分流股票市場(chǎng)尤其是二級(jí)市場(chǎng)中的資金。

4.完善可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)則

從長(zhǎng)期看上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，類似于高溢價(jià)發(fā)行股票，所以在市場(chǎng)上公司宣布發(fā)行可 轉(zhuǎn)債方案之日，也就是股價(jià)下跌之時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)投資者以“用腳投票”的方式抵制，招商銀 行可轉(zhuǎn)債發(fā)行，引發(fā)了基金聯(lián)盟與上市公司的抗衡局面，預(yù)示著在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)下完善可轉(zhuǎn) 債發(fā)行規(guī)則的迫切性。預(yù)計(jì)2004年將會(huì)有進(jìn)一步規(guī)范和完善可轉(zhuǎn)債發(fā)行，保護(hù)流通股股東利 益不受侵害的措施出臺(tái)。

監(jiān)管及制度建設(shè)

強(qiáng)化市場(chǎng)源頭過(guò)濾機(jī)制，進(jìn)一步落實(shí)股票發(fā)審制度改革

股票發(fā)行核準(zhǔn)是資本市場(chǎng)準(zhǔn)入的第一道關(guān)，從源頭上強(qiáng)化過(guò)濾機(jī)制，是提高上市公司質(zhì) 量?jī)艋袌?chǎng)的基礎(chǔ)。2003年12月5日公布實(shí)施的《股票發(fā)行審核委員會(huì)暫行辦法》，主要從 以下幾個(gè)方面對(duì)原發(fā)審制度進(jìn)行了改革：一取消了原來(lái)的發(fā)審委委員身份必須保密的規(guī)定， 并明確規(guī)定，向社會(huì)公布發(fā)審委會(huì)議時(shí)間、參會(huì)委員名單、審核企業(yè)名單及發(fā)審委會(huì)議審核 結(jié)果，全面提高發(fā)審委工作的透明度。二將發(fā)審委投票表決方式由無(wú)記名投票改為記名投票 ，強(qiáng)化委員的審核責(zé)任。三將委員人數(shù)由80人減至25人，并設(shè)部分專職委員,提高審核工作 質(zhì)量和效率。四將原來(lái)的二審制改為一審制，發(fā)審委對(duì)企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)只進(jìn)行一次審核，減 少原有二審制情況下由于兩組委員審核標(biāo)準(zhǔn)掌握不一致而造成審核結(jié)果出現(xiàn)重大差異的情況 。五對(duì)委員參加發(fā)審委會(huì)議提出了具體要求。六將原來(lái)的9名委員開(kāi)會(huì)、6票贊成為通過(guò)，改 為7名委員開(kāi)會(huì)、5票贊成為通過(guò)。七設(shè)專章對(duì)發(fā)審委工作的監(jiān)督作出了規(guī)定，建立了發(fā)審委 委員的問(wèn)責(zé)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制。

對(duì)發(fā)審委制度的改革只是完善股票發(fā)行核準(zhǔn)制的一個(gè)方面，還需要細(xì)化市場(chǎng)各方參與主 體的責(zé)任，強(qiáng)化市場(chǎng)主體約束機(jī)制，落實(shí)核準(zhǔn)制下的市場(chǎng)主體各負(fù)其責(zé)、各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則。 如要實(shí)行保薦制度。

逐漸向完全的保薦人制度過(guò)渡

現(xiàn)行的核準(zhǔn)制與審批制相比有了非常大的進(jìn)步，中介機(jī)構(gòu)的思路也逐漸由“包裝”向“ 選優(yōu)”過(guò)渡，但從實(shí)際的效果來(lái)看，目前券商的通道制仍然有很多問(wèn)題。因此2004年中國(guó)證 監(jiān)會(huì)可能會(huì)改革現(xiàn)有的通道制，逐漸向保薦人制度過(guò)渡。引入保薦人制度可以通過(guò)連帶責(zé)任 機(jī)制把發(fā)行公司質(zhì)量和保薦人的利益形成直接掛鉤，保薦人的保薦收益直接和其承擔(dān)的保薦 風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)。

完善監(jiān)管體系

與國(guó)外的三重監(jiān)管體系相比，國(guó)內(nèi)目前主要依靠證監(jiān)會(huì)的單一監(jiān)管體系確實(shí)很“單薄” ，效果不太理想。2004年將會(huì)在以下兩個(gè)方面進(jìn)行改革:一是加大中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)在企 業(yè)改制上市的股改期和輔導(dǎo)期的監(jiān)管作用，加強(qiáng)派出機(jī)構(gòu)的權(quán)力和責(zé)任。因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)的派出 機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的實(shí)際運(yùn)作情況比較了解，所以應(yīng)該多在理順企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)這方面對(duì)企 業(yè)和券商雙方進(jìn)行監(jiān)督。二是滬深兩個(gè)交易所專業(yè)人員儲(chǔ)備較多，因此也應(yīng)該承擔(dān)部分發(fā)行 上市的監(jiān)管責(zé)任，而不是只對(duì)信息披露進(jìn)行監(jiān)管。

貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展有賴于規(guī)則的完善

三只貨幣市場(chǎng)基金的推出，對(duì)豐富市場(chǎng)投資品種、溝通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)、降低銀行 業(yè)間接融資比重都具有重要意義。但是，以上三只基金在資金投向上還明顯存有障礙，比如 難以進(jìn)入商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)，在很大程度上制約了其收益率和流動(dòng)性。同時(shí)，由 于貨幣市場(chǎng)基金橫跨貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，對(duì)其從設(shè)立到運(yùn)作不同階段的監(jiān)管目前尚存有規(guī) 則上的空缺，需要明確監(jiān)管主體和責(zé)任，預(yù)計(jì)2004年將會(huì)出臺(tái)針對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的監(jiān)管制度 ，以規(guī)范和協(xié)調(diào)有關(guān)監(jiān)管部門的關(guān)系、推進(jìn)貨幣市場(chǎng)基金的進(jìn)一步發(fā)展和完善。

修改后的《證券法》有望頒布

現(xiàn)行證券法于1999年7月1日正式施行，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)和規(guī)范 作用，但由于制定時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)的具體情況及認(rèn)識(shí)上的原因，還存在一些問(wèn)題，在現(xiàn)在看 來(lái)有許多地方已經(jīng)不能適應(yīng)新形勢(shì)下證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。目前，經(jīng)多次修改《證券法》稿 已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)將放開(kāi)許多限制性條款，這將有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，促進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新。

正在醞釀?dòng)懻?，相機(jī)抉擇出臺(tái)的制度

從市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看必須要建立的一些制度，是否會(huì)在年內(nèi)推出，則要看時(shí)機(jī)是否成 熟及管理層的抉擇。

QDII的推出是我國(guó)對(duì)外開(kāi)放融入國(guó)際市場(chǎng)的重要步驟，同時(shí)客觀上將有利于緩解外匯儲(chǔ) 備增長(zhǎng)過(guò)快及人民幣升值壓力，但這要以國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展為前提。

國(guó)債期貨、股指期貨的推出，對(duì)于豐富市場(chǎng)投資品種、提供套期保值避險(xiǎn)工具、穩(wěn)定市 場(chǎng)價(jià)格都有著重要的作用。但是，其固有的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性也不可忽視，這也是雖然已經(jīng)研 究討論多年但遲遲未能出臺(tái)的重要原因。

深交所將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)發(fā)新股

深圳證券交易所停發(fā)新股已經(jīng)3年，單一資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不利影響已經(jīng) 日漸突現(xiàn)，主要表現(xiàn)在：無(wú)法滿足大量的中小企業(yè)上市的需要；無(wú)法向投資者提供多元化的 投資品種；不利于分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板遲遲不開(kāi)，恢復(fù)深圳證券交易所的呼聲也 越來(lái)越高。預(yù)計(jì)，為了恢復(fù)深圳證券交易所的融資功能，2004年監(jiān)管層將會(huì)恢復(fù)深圳證券交 易所新股發(fā)行功能，結(jié)束深交所不成（不發(fā)新股）不就（創(chuàng)業(yè)板不開(kāi)）的尷尬境況，這也符 合十六屆三中全會(huì)提出的建立多層次資本市場(chǎng)體系的決定。

市場(chǎng)展望

一級(jí)市場(chǎng)展望

2004年股票市場(chǎng)將繼續(xù)保持適度擴(kuò)容，隨著市場(chǎng)的逐步轉(zhuǎn)暖，A股發(fā)行籌資額將超過(guò)200 3年，達(dá)到1000億，并繼續(xù)有航母式公司發(fā)行上市。繼續(xù)有商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司 等金融服務(wù)類企業(yè)發(fā)行上市，2004年廣發(fā)證券、國(guó)泰君安等證券公司都有可能實(shí)現(xiàn)A股發(fā)行 與上市。在滬深兩市上市的上市公司中，保險(xiǎn)公司還是空白，加入世界貿(mào)易組織后給中國(guó)保 險(xiǎn)公司帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也帶來(lái)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。讓符合條件的保險(xiǎn)公司上市，以增強(qiáng)其綜合 競(jìng)爭(zhēng)力，是迎接這一挑戰(zhàn)的戰(zhàn)略舉措。2004年中國(guó)股市上將出現(xiàn)首家保險(xiǎn)業(yè)上市公司，實(shí)現(xiàn) 零的突破。

另外，其他領(lǐng)域的國(guó)有大型企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)，外資企業(yè)的發(fā)行上市也都會(huì)為證券市場(chǎng)增 加新鮮血液。國(guó)債發(fā)行仍將維持在2003年的水平，證券投資基金發(fā)行繼續(xù)在艱難中前進(jìn)，不 過(guò)，隨著二級(jí)市場(chǎng)的行情逐步轉(zhuǎn)暖，基金凈值將會(huì)有可觀的升幅，進(jìn)而會(huì)推進(jìn)新基金的發(fā)行 。增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行雖然也會(huì)有所增長(zhǎng)，但發(fā)行的絕對(duì)數(shù)額不會(huì)很大。

二級(jí)市場(chǎng)展望

大盤走勢(shì)

經(jīng)過(guò)2001、2002年兩年的大幅下跌及2003年的調(diào)整之后，我們認(rèn)為，現(xiàn)在的股票價(jià)格已 經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，若全流通問(wèn)題不出偏空消息、不發(fā)生突發(fā)事件，2004年中國(guó)A股市場(chǎng)將逐 步走出低谷，滬市大盤指數(shù)有望突破2002年高點(diǎn)1748點(diǎn)，并向更高點(diǎn)位進(jìn)軍。

首先，從政策面來(lái)看，利好消息要多于利空消息。十六屆三中全會(huì)確定了穩(wěn)定發(fā)展的政 策主基調(diào)，證券監(jiān)管層也頻頻提到要把保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)投資者利益放在首位；《證券法》的預(yù) 期修改將為市場(chǎng)創(chuàng)新和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供空間和法律保障；國(guó)有股流通問(wèn)題將會(huì)以一種比較有利 的方式解決。其次從宏觀經(jīng)濟(jì)，上市公司業(yè)績(jī)方面來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段 ，上市公司，尤其是周期性板塊業(yè)績(jī)將出現(xiàn)全面回升。最后，從市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，經(jīng)過(guò)3年的 大幅調(diào)整，我國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)平均值最低已經(jīng)達(dá)到6.5元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于“5.19行情”啟動(dòng) 時(shí)的8元，從時(shí)間和幅度來(lái)看，調(diào)整都已經(jīng)非常充分，繼續(xù)下跌空間已經(jīng)不大，基本到達(dá)底 部區(qū)域。2004年市場(chǎng)還是延續(xù)“先揚(yáng)后抑”的走勢(shì)，上半年市場(chǎng)行情比較好，下半年將會(huì)出 現(xiàn)平衡整理的格局，總體來(lái)看，市場(chǎng)呈現(xiàn)逐步上升的走勢(shì)，高點(diǎn)應(yīng)該超過(guò)1748點(diǎn)甚至更高。 2004年作為中國(guó)股市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，就此走出的長(zhǎng)期整體向上的行情是可以大膽預(yù)期的。人們盼 望已久的股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)將首先在績(jī)優(yōu)大盤藍(lán)籌股上顯現(xiàn)，進(jìn)而向其它板塊擴(kuò)散，喪失 已久的投資者的信心開(kāi)始逐步恢復(fù)，屆時(shí)，股票市場(chǎng)的良性循環(huán)也將開(kāi)始重現(xiàn)。

另外，市場(chǎng)股價(jià)結(jié)構(gòu)將會(huì)進(jìn)一步調(diào)整。隨著新股發(fā)行透明度以及審核標(biāo)準(zhǔn)的提高，將有 更多質(zhì)地優(yōu)良的上市公司進(jìn)入證券市場(chǎng)。價(jià)值投資理念將向縱深發(fā)展，股價(jià)與業(yè)績(jī)及內(nèi)在價(jià) 值關(guān)聯(lián)度將日益明顯，個(gè)股之間的分化將愈演愈烈。部分股票將上漲再上漲，個(gè)別股票將可 能繼續(xù)下跌，2004年市場(chǎng)股價(jià)重心整體上移的同時(shí)，仍將伴隨著股價(jià)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

2004年經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的情況下，以鋼鐵、石化、能源、交通運(yùn)輸?shù)葹榇淼闹芷谛?行業(yè)仍將受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和產(chǎn)能短缺下的高增長(zhǎng)，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。同時(shí)，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì) 的全面向好，根據(jù)產(chǎn)業(yè)波及效應(yīng)，還應(yīng)該關(guān)注一般消費(fèi)型行業(yè)，比如食品等可能出現(xiàn)的復(fù)蘇 機(jī)會(huì)，尤其是這些波及行業(yè)的龍頭上市公司。

行業(yè)分析

1.汽車業(yè)

汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)支柱行業(yè)，2003年汽車行業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅增 長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)上汽車板塊也走出了大幅上升的行情。2004年，由于基數(shù)的進(jìn)一步擴(kuò)大和競(jìng)爭(zhēng) 的加劇，汽車業(yè)的增速可能會(huì)有所下降，但是隨著國(guó)家新的汽車產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)以及《汽車金 融公司管理辦法》和《汽車金融管理公司管理辦法實(shí)施細(xì)則》的出臺(tái)，汽車生產(chǎn)和消費(fèi)的環(huán) 境大大改善，因此我們預(yù)計(jì)2004年汽車業(yè)的增速仍將維持在一個(gè)較為適度的水平——20％。 但是在價(jià)值投資理念引導(dǎo)下，汽車板塊細(xì)分之下必將出現(xiàn)明顯的分化，行業(yè)龍頭企業(yè)其經(jīng)營(yíng) 業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，相應(yīng)地在資本市場(chǎng)會(huì)受到追捧，而業(yè)績(jī)一般的企業(yè)和績(jī)差公司將 進(jìn)一步被市場(chǎng)所拋棄。

2.鋼鐵行業(yè)

2004年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持8.5％的增幅，鋼鐵行業(yè)的主要用戶汽車、機(jī)械、造船、家電、 鋼結(jié)構(gòu)等制造業(yè)將保持快速發(fā)展，對(duì)各種板材產(chǎn)品的需求將增長(zhǎng)20％以上；但由于房地產(chǎn)信 貸受到一定程度控制，新增房地產(chǎn)投資會(huì)縮減，建筑用鋼才需求減少。從供給方面看，2003 年新增鋼鐵行業(yè)投資增長(zhǎng)比較快，預(yù)計(jì)2004年鋼鐵產(chǎn)能增加20％左右?？傮w來(lái)看，2004年鋼 鐵行業(yè)增長(zhǎng)速度繼續(xù)增加，鋼鐵價(jià)格呈現(xiàn)繼續(xù)上揚(yáng)走勢(shì)，但上揚(yáng)速度將會(huì)放緩。而且不同鋼 材的增長(zhǎng)和價(jià)格走勢(shì)將出現(xiàn)明顯差異。

3.石油石化行業(yè)

2004年，我國(guó)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)必然體現(xiàn)出對(duì)石化產(chǎn)品的強(qiáng)烈需求，因此，2004年依 然看好石油石化行業(yè)。2003年中國(guó)占全年世界石油用量的1/3，2004年石油需求量將會(huì)繼續(xù) 增加，石化產(chǎn)品供求關(guān)系短時(shí)間內(nèi)還無(wú)法改變，因此我們預(yù)計(jì)2004年原油價(jià)格將會(huì)繼續(xù)保持 一個(gè)比較高的數(shù)字。我國(guó)打算在未來(lái)20年投資1000億美元建立我國(guó)的石油儲(chǔ)備體系，這也為 石油開(kāi)采行業(yè)帶來(lái)了很大的機(jī)遇。

4.有色金屬行業(yè)

有色金屬是其他工業(yè)部門的原材料。2003年受惠于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及美元貶值，國(guó)際 市場(chǎng)有色金屬價(jià)格都出現(xiàn)了程度不同的上漲，受國(guó)際市場(chǎng)的帶動(dòng)，同時(shí)由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增 加了對(duì)有色金屬的需求，國(guó)內(nèi)有色金屬價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的上漲。2004年，有色金屬市 場(chǎng)需求仍將增加，有色金屬價(jià)格仍將持續(xù)上漲，相關(guān)上市公司可以從中收益，因此可以對(duì)20 04年的有色金屬板塊保持樂(lè)觀。

5.金融業(yè)

2003年5家上市銀行在規(guī)模和效益方面都取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。2004年，由于我國(guó)新一輪 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)啟動(dòng)，貨幣、信貸也呈現(xiàn)為高速增長(zhǎng)特征，這將保證上市銀行存貸規(guī)模的持續(xù)快速 增長(zhǎng)。同時(shí)，新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是源于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求，企業(yè)效益好轉(zhuǎn)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，這有利于銀 行貸款質(zhì)量的改善。但同時(shí)也應(yīng)該看到，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，央行可能會(huì)采取偏緊的貨幣政 策，同時(shí)對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制也會(huì)牽制上市銀行規(guī)模的快速增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2004年中國(guó)證券市場(chǎng)總體上將會(huì)展開(kāi)上攻行情，因此證券板塊將從中收益。

6.電力行業(yè)

2003年夏季和冬季全國(guó)大部分地區(qū)都出現(xiàn)了程度不同的“電荒”現(xiàn)象，其中華東電網(wǎng)和 廣東電網(wǎng)尤其嚴(yán)重。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，用電缺口逐步加大，用電需求持續(xù)增長(zhǎng)。從 供給情況來(lái)看，電力投資明顯滯后，電力新增產(chǎn)能的投入和原有電力設(shè)備改造尚需時(shí)日，這 種矛盾在近期內(nèi)不可能完全得到解決。因此電價(jià)有上調(diào)的可能，電力行業(yè)上市公司將從中受 惠。

7.交通行業(yè)

伴隨經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度很高的交通行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。

受外國(guó)投資的快速增加、發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)對(duì)中國(guó)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)等有 利因素刺激，2004年我國(guó)港口行業(yè)將保持高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2004年港口的建設(shè)投入還會(huì)加大， 這將有利于港口吞吐量的提高。估計(jì)2004年我國(guó)港口行業(yè)可實(shí)現(xiàn)10％以上的增長(zhǎng)。同時(shí)，隨 著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，航空商務(wù)和旅游的客流量和貨物運(yùn)輸量將持續(xù)快速增加，我國(guó) 的航空運(yùn)輸業(yè)仍將保持快速的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

B股、債券、基金市場(chǎng)展望

B股市場(chǎng)

2003年度B股最低跌倒了96.23點(diǎn)，隨后展開(kāi)反攻行情。從現(xiàn)在的絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，B股的 絕對(duì)價(jià)格比較低，具有一定的投資價(jià)值。從過(guò)去的走勢(shì)看，B股市場(chǎng)基本是跟隨A股市場(chǎng)漲跌 ，但其漲跌幅度要低于A股市場(chǎng)。2004年，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)保持比較強(qiáng)勁的勢(shì)頭，國(guó)有 股問(wèn)題可能會(huì)取得突破，A股市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，而且B股的絕對(duì)價(jià)格要低于A股價(jià)格，而A 、B股合并是大勢(shì)所趨，因此我們認(rèn)為2004年B股市場(chǎng)還是會(huì)跟隨A股市場(chǎng)走勢(shì)，出現(xiàn)進(jìn)一步 的上攻行情。

債券市場(chǎng)

2003年國(guó)債出現(xiàn)了發(fā)行困難，主要原因是投資者抱有利率上升的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2004年 國(guó)債市場(chǎng)總體將呈現(xiàn)溫和向下調(diào)整的行情。從品種結(jié)構(gòu)來(lái)看，以往財(cái)政部多傾向于發(fā)行長(zhǎng)期 國(guó)債，使得國(guó)債期限結(jié)構(gòu)不合理的狀況非常嚴(yán)重，2004年財(cái)政部將有可能增加短期國(guó)債的發(fā) 行，這類國(guó)債比較適合利率上行過(guò)程中，滿足投資者的需求，可能成為市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)。由 于有利率上升的預(yù)期，因此預(yù)計(jì)企業(yè)債發(fā)行將會(huì)在發(fā)行利率或附息方式出現(xiàn)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。在 預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)2004年展開(kāi)上升行情的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為2004年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將會(huì)有比較大的投 資機(jī)會(huì)，尤其那些基本面與成長(zhǎng)性較好的可轉(zhuǎn)債在明年仍將能夠走出較好的行情。

基金市場(chǎng)

封閉式基金現(xiàn)在還處于歷史低谷。由于大盤的持續(xù)走低，54只封閉式基金全部大幅折價(jià) 交易，截至到2003年12月5日54只封閉式基金總體折價(jià)率為23.28％。2004年6月基金法正式 實(shí)施之后，封閉式基金制度轉(zhuǎn)變將影響著封閉式基金的折價(jià)比率，同時(shí)今后大盤的走勢(shì)將決 定著基金凈值的變化，進(jìn)而影響基金的市場(chǎng)價(jià)格。預(yù)計(jì)隨著2004年大盤的轉(zhuǎn)暖，基金凈值及 市場(chǎng)價(jià)格都會(huì)有所提高。合資基金管理公司開(kāi)始市場(chǎng)運(yùn)作以及QFII的額度加大，會(huì)為基金市 場(chǎng)注入新的活力。同時(shí)，社?；?、保險(xiǎn)資金入市規(guī)模的擴(kuò)大也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)會(huì)。2003年 開(kāi)放式基金發(fā)行遇到了很大的困難，曾經(jīng)出現(xiàn)了凈贖回的狀況，但是估計(jì)2004年隨著大盤的 轉(zhuǎn)暖，開(kāi)放式基金的發(fā)行會(huì)更加順利一些，只要市場(chǎng)允許，還會(huì)有更多的基金管理公司設(shè)立 發(fā)行開(kāi)放式基金。貨幣市場(chǎng)基金的加盟，增加了開(kāi)放式基金的品種，隨著基金銷售體系的逐 漸完善，以及更多的外資進(jìn)入，開(kāi)放式基金將會(huì)有更好的發(fā)展前景。