黃志良　周長信

2005年以來，美國不斷給中國施壓，要求人民幣升值。美國財(cái)政部最近向美國國會提交的一份報(bào)告中，沒有再指責(zé)中國操縱人民幣匯率，但該報(bào)告要求中國政府在6個月內(nèi)調(diào)整人民幣值，要求人民幣對美元升值至少10%。這份報(bào)告雖然沒有明確對中國不調(diào)整人民幣幣值的報(bào)復(fù)措施，但給中國政府設(shè)定了一個最后期限。美國民主黨參議員查爾斯·舒默建議，如果中國沒有在6個月內(nèi)調(diào)整人民幣匯率，就要對從中國進(jìn)口的所有商品加征27.5%的關(guān)稅。4月6日，美國參議院經(jīng)過投票，同意了這項(xiàng)公然違反世界貿(mào)易組織規(guī)則的提案，決定在7月份對此提案進(jìn)行表決。與此同時，美國國會眾議院也提出了類似的議案。眾議院軍事委員會主席、來自加利福尼亞州的共和黨眾議員鄧肯·亨特和來自俄亥俄州的民主黨眾議員蒂姆·瑞安宣布，他們提出了眾議院第1498號議案--《中國貨幣法案》。議案規(guī)定，如果美國國際貿(mào)易委員會裁定中國操縱匯率的情況已發(fā)生，同時美國國防部長確定有關(guān)產(chǎn)品將被用于國家安全領(lǐng)域，國防部長則不得向中國購買國防類產(chǎn)品。

一、美國為何咄咄逼人？

眾所周知，匯率政策屬于一國主權(quán)事務(wù)，每個國家完全有權(quán)選擇適合本國國情的匯率制度和合理的匯率水平。人民幣匯率改革是中國的主權(quán)事務(wù)，中國有權(quán)利選擇合適的匯率水平。美國對中國匯率政策強(qiáng)加干預(yù)、頻頻施壓、步步緊逼，除了出于爭取選民的選票外，還有多種原因。

(一)轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)調(diào)整成本

當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)存在的嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和財(cái)政赤字，2004年美國政府財(cái)政赤字為4120億美元，較2003年增長13%，占GDP的比重為3.5%。2004年美國的貿(mào)易赤字則上升至6518億美元，比2003年增長24.4%，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也由4.5%上升至5.3%。美國的雙赤字居高不下，美國大量的財(cái)政赤字導(dǎo)致美元面臨貶值壓力，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，經(jīng)濟(jì)不平衡會影響經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展，為了減少美國的貿(mào)易赤字，美國就需要調(diào)整自己的貿(mào)易政策、貨幣政策和財(cái)政政策。調(diào)整美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字有治本和治標(biāo)的策略。治本的策略是實(shí)行緊縮性的宏觀政策，加速結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少財(cái)政赤字、提高利率增加儲蓄，降低消費(fèi)；治標(biāo)的策略是讓美元持續(xù)貶值，以增加美國產(chǎn)品的國際競爭力。但是經(jīng)濟(jì)調(diào)整需要付出調(diào)整成本，調(diào)整過程是痛苦的過程。不管是治標(biāo)還是治本，對美國來說都是痛苦的，緊縮性的宏觀政策，銀行提高利率，企業(yè)的經(jīng)營成本增加，將會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，失業(yè)增加；美元持續(xù)貶值，將會打擊投資者的信心，國際資本將離開美國資本市場，這將可能導(dǎo)致美國資本市場的衰退，此外，持續(xù)貶值也將有損美國世界強(qiáng)國的形象。美國并不想付出調(diào)整成本，美國不希望美元持續(xù)貶值，而又希望改變美國的貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字，此時，美國就要求人民幣升值，人民幣升值后，美國出口產(chǎn)品將更有競爭力，美國可以出口更多的產(chǎn)品到中國，獲取中國經(jīng)濟(jì)高速增長帶來的好處，同時可以減少美國進(jìn)口中國的產(chǎn)品，從而減少貿(mào)易逆差。

（二）提高美國宏觀政策的靈活性

美國為了改變經(jīng)濟(jì)狀況，采取了弱勢美元的政策以提高美國產(chǎn)品的國際市場競爭力，從而改善美國的貿(mào)易收支，幾年來美元持續(xù)走軟，美元對歐元、日元的匯率持續(xù)下跌。但是由于中國采用釘住美元的匯率政策，使得美國的弱勢美元的政策對中國失效。中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和中國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中比重的上升，中國已經(jīng)成為貿(mào)易大國，中國采用釘住美元的匯率政策，這樣中國無形中搭了美國政策的“便車”，美國感到難以承受這種如影隨形的釘住政策，使得美國經(jīng)濟(jì)政策的靈活性和獨(dú)立性減弱，同時，也使得美國利用美元貶值減輕美國對中國的債務(wù)負(fù)擔(dān)的設(shè)想化成泡影。

（三）阻止或者減緩中國經(jīng)濟(jì)的崛起

無論是在軍事還是在經(jīng)濟(jì)上，不少美國人都視中國為潛在對手或者威脅。從表1中可以看到，即使根據(jù)美國的統(tǒng)計(jì)，美中貿(mào)易額只占美國對外貿(mào)易額的7.9%，只占美國GDP的2%，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信，即使人民幣按照美國要求升值，對美國貿(mào)易赤字的改善影響很小，美國如此大張旗鼓地要求人民幣升值，只能說明美國醉翁之意不在酒。從表1也可以看到，由于對外貿(mào)易在GDP占的比例大，如果人民幣升值，中國依靠價格低廉獲得的競爭優(yōu)勢就會失去，中國的出口會因此受到很大的影響，從而影響中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)，與此同時，美國產(chǎn)品相對變得更便宜，美國的出口到中國的產(chǎn)品就會增長，這樣不僅發(fā)展了美國經(jīng)濟(jì)，減少了貿(mào)易逆差，而且打壓了中國經(jīng)濟(jì)。

（四）經(jīng)濟(jì)安全

在美國對外貿(mào)易中，中國是最大的貿(mào)易逆差國，2004年根據(jù)美方統(tǒng)計(jì)，美國對中國的貿(mào)易逆差高達(dá)1619億美元，比前年猛增了31%，同時中國僅次于日本，是美國的第二大債權(quán)國。根據(jù)中國統(tǒng)計(jì)，2005年第一季度中國對美國的貿(mào)易順差為214億美元，比上年同期增長72.6%，如此快速增長的勢頭，怎么能夠不引起美國對經(jīng)濟(jì)安全的擔(dān)憂？隨著順差的擴(kuò)大，中國很可能會取代日本成為美國的頭號債權(quán)國?，F(xiàn)在中國政府持有近2000億美元的美國政府債券。中國對美國政府的投資，一方面有利于美國的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，另一方面也對美國證券市場有重要影響，美國有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，如果中國大量拋售這些證券，美國證券價格將大幅下跌，美國經(jīng)濟(jì)將陷入混亂，若此時石油價格再上漲，美國經(jīng)濟(jì)將很可能再次陷入滯脹的泥沼。

（五）為熱錢解套

進(jìn)一段時間以來，國際熱錢狂賭人民幣升值。盡管人民幣的資本賬戶還沒有開放，但是國際熱錢還是通過各種渠道流入中國，這些渠道主要有虛假預(yù)付貨款、虛假商業(yè)借貸、虛假FDI等。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2004年我國外匯儲備達(dá)到6099.3億美元，新增2066.8億美元，同期進(jìn)出口順差額為319.8億美元，外商直接投資（FDI）和外商其他投資實(shí)際使用額之和為640.7億美元，從中可知熱錢流入大約為1106億美元，加上FDI（606.3億美元）中按三分之一是熱錢來測算，估計(jì)流入國內(nèi)的熱錢總額超過1300億美元。熱錢流入中國后人民幣并未沒有升值，這些熱錢的相關(guān)利益者肯定會施加各種壓力，迫使人民幣升值，然后套利撤離。

二、人民幣不具備長期升值基礎(chǔ)

盡管美國各界不斷給中國施壓要求人民幣升值，但是中國政府一直以來據(jù)理力爭，堅(jiān)持人民幣不升值。中國清楚，在人民幣匯率未能達(dá)到市場自由形成的根本改革以前，人民幣升值是上去容易下來難，人民幣缺乏長期升值基礎(chǔ)。

（一）中國企業(yè)缺乏國際競爭力

中國存在大量貿(mào)易順差，其中很大部分是來大陸投資的跨國公司導(dǎo)致的，跨國公司利用中國的廉價勞動力和部分廉價物質(zhì)資源，在中國生產(chǎn)產(chǎn)品，然后銷售到其他國家，跨國獲得利用全球資源配置的利潤，一旦跨國公司發(fā)現(xiàn)更廉價的其他勞動力來源，它們就會離開中國大陸，因此，這部分順差不可能長期存在。中國企業(yè)的國際競爭力主要來自于廉價勞動力帶來的價格優(yōu)勢，然而缺乏自主創(chuàng)新能力，缺乏自主品牌，而且在這些方面的投入也非常有限。價格競爭是原始的競爭，隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，勞動力成本也會上升，將失去價格優(yōu)勢，那時，中國存在大量貿(mào)易順差的狀況將不復(fù)存在，反而可能會出現(xiàn)貿(mào)易逆差。

（二）缺乏長期吸引國外資本流入的基礎(chǔ)

資本市場先天不足，難于長期吸引外國投資。在中國資本市場缺乏優(yōu)質(zhì)上市公司滿足投資者的投資需要，存在股權(quán)分置，證券監(jiān)管不到位，缺乏理性投資者，缺乏對中小投資者的保護(hù)等等，這些問題不解決，中國資本市場就會缺乏吸引力。外商直接投資（FDI）的增長將會放緩。最近幾年是中國加入世貿(mào)組織的頭幾年，F(xiàn)DI的增長較快，但是隨著時間的發(fā)展，市場開放程度和市場容量的有限性，F(xiàn)DI快速增長的勢頭將會減弱。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過高速發(fā)展多年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度必然會有一個下降的過程，那時追逐利潤的外國資本將會流入到其他高速發(fā)展的國家或地區(qū)，這樣中國的FDI不僅不會增加，而且可能會出現(xiàn)絕對量減少。隨著人民生活水平的提高，勞動力的再生產(chǎn)成本也會上升，勞動力的價格就會上升，中國公司的經(jīng)營成本上升，中國公司盈利能力和競爭力將可能下降，從而缺乏吸引力。

（三）大量的隱性財(cái)政赤字

經(jīng)濟(jì)學(xué)原理說明，如果存在大量的財(cái)政赤字，一國的幣值就會呈現(xiàn)下降趨勢。中國政府賬面的財(cái)政赤字雖然不是很大，實(shí)際上卻存在大量的隱性財(cái)政債務(wù)。國有商業(yè)銀行有大量壞賬需要沖銷，社會保障存在還有很大歷史遺留欠債等等。這些都是中國政府的負(fù)債，隨著時間的推移，這些隱性債務(wù)將顯性化。從較長時期來看，人民幣還有貶值的壓力。

三、中國的應(yīng)對策略

由于資本賬戶順差和貿(mào)易順差，中國持有大量的國際儲備。大量儲備的存在，一方面有利于保持人民幣幣值的穩(wěn)定，另一方面，國際熱錢預(yù)期人民幣將升值，大量流入中國，國際熱錢的流入，加劇了人民幣升值的壓力。由于結(jié)售匯制度，中央銀行被動吸納外幣，投放人民幣，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放過多，加劇通貨膨脹風(fēng)險，也使得防止經(jīng)濟(jì)過熱的宏觀調(diào)控政策的效力減弱。因此，人民幣是否升值，需要綜合考慮。

（一）從短期看，人民幣按照美國要求升值是弊大于利

國際熱錢套利后流出，財(cái)富轉(zhuǎn)移到國外，將導(dǎo)致人民幣的貶值壓力。金融機(jī)構(gòu)正在改革的關(guān)鍵時期，人民幣匯率的劇烈變動，將對金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生很大影響，進(jìn)而影響正在進(jìn)行的金融改革。目前，中國應(yīng)給一個明確人民幣不升值的信號，產(chǎn)生一種預(yù)期，擠壓已經(jīng)流入境內(nèi)的國際熱錢，讓其流出；同時應(yīng)采取措施，堵塞國際熱錢流入的渠道，也應(yīng)采取措施堵塞熱錢獲利后快速撤離的渠道。此外，應(yīng)該加強(qiáng)與美國國內(nèi)反對人民幣升值的力量的溝通協(xié)調(diào)，很明顯，美國在中國的跨國公司能夠從中國獲得匯率穩(wěn)定的好處，消費(fèi)者也能從價廉物美的中國產(chǎn)品中獲得更多的消費(fèi)者剩余。如果美國堅(jiān)持對中國產(chǎn)品實(shí)施懲罰性關(guān)稅，中國也可以采取相應(yīng)的對策而不升值，這樣做要好于人民幣升值。因?yàn)樯涤绊懼袊袑ν赓Q(mào)易，影響是全局性的，而與美國的貿(mào)易只是全部對外貿(mào)易的一部分，影響是局部的。有人出于外匯儲備過快增長引起基礎(chǔ)貨幣投放過多進(jìn)而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)心，因此建議人民幣升值。事實(shí)上，為了防止外匯儲備的過快增長導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放過多引發(fā)通貨膨脹，雖然人民幣升值以減少貿(mào)易順差，從而減少基礎(chǔ)貨幣的投放，但是，當(dāng)面臨對外不平衡時，人民幣升值并不是央行面臨通貨膨脹壓力所必然采用的惟一手段，央行還可以采取加息的方式減少基礎(chǔ)貨幣量，也可由央行發(fā)行票據(jù)吸納過多的貨幣，避免導(dǎo)致通貨膨脹?，F(xiàn)在我國已經(jīng)采用加息等對內(nèi)政策方式來抑制局部經(jīng)濟(jì)過熱，當(dāng)然沒有必要采用人民幣升值這種方式，因?yàn)閷ν饨?jīng)濟(jì)政策調(diào)整存在著更多的不確定性和風(fēng)險，影響調(diào)整目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（二）從長期看，人民幣匯率由市場形成可以杜絕某些國家要求人民幣升值的借口

人民幣最終將實(shí)現(xiàn)完全的自由流通是人民幣匯率改革的目標(biāo)。在實(shí)現(xiàn)自由兌換流通之前，人民幣匯率改革還有很長一段路要走。首先，人民幣匯率要自由浮動，應(yīng)該確定人民幣的均衡匯率水平，如果知道了均衡匯率水平，人民幣匯率的自由浮動就有了基準(zhǔn)。但是人民幣匯率的均衡水平到底是多少？美國沒有說明，中國也就不可能按照美國說升值多少就升值多少，誰能保證人民幣匯率升值10%是不是人民幣匯率高估？而且，如果人民幣升值后，美中貿(mào)易赤字如果繼續(xù)存在，誰能保證美國不會要求人民幣繼續(xù)升值？其次，人民幣匯率自由浮動，需要有良好外匯市場基礎(chǔ)設(shè)施，健全高效的外匯市場制度，適應(yīng)市場競爭的金融機(jī)構(gòu)，有效的市場監(jiān)管以及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展等等。這些條件需要不斷去完善，然后才能實(shí)現(xiàn)人民幣完全自由流通，人民幣匯率才是市場形成的匯率。因此，我國現(xiàn)在需要不斷創(chuàng)造條件，最終實(shí)現(xiàn)人民幣的自由流通和人民幣匯率的自由浮動。

四、結(jié)語

美中人民幣匯率的爭論，不可能在短期內(nèi)消除。美國對外貿(mào)易赤字，也不是人民幣升值就能解決的，美國需要更多關(guān)注內(nèi)部的問題，美國對外貿(mào)易赤字主要由于國內(nèi)低儲蓄率和消費(fèi)方式引致的，美國人的失業(yè)主要在于勞動生產(chǎn)率的提高而不在于商品的進(jìn)口。根據(jù)美國6月份公布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美元對歐元匯率的走勢，盡管美國對從中國進(jìn)口的紡織品采取了數(shù)量限制，美國下半年對外貿(mào)易赤字還可能擴(kuò)大。人民幣匯率由市場自由形成是中國匯率機(jī)制改革的長期目標(biāo)，但短期內(nèi)不可能實(shí)現(xiàn)。