梁偉沛

進入2005年，國際、國內市場對大宗原材料商品的需求相當旺盛，鋼材、鐵礦石、煤炭、石油和部分有色金屬價格均出現(xiàn)了超出市場預期的大幅上漲。由于大宗原材料商品價格的漲跌將通過傳導機制影響下游行業(yè)的生產成本，因此，投資者持續(xù)關注其價格走勢具有現(xiàn)實意義。

天價石油

紐約原油期貨價格經歷了兩個月的調整后,在2005年初出現(xiàn)大幅度反彈的走勢；從1月3日的每桶42美元上漲到1月25日的最高點每桶49.8美元；經過短暫調整后,原油價格繼續(xù)昂然挺進,并終于在3月16日創(chuàng)出去年10月以來的新高峰,到執(zhí)筆之時,已經達到57.6美元/桶。油價重納升軌得益于美國中西部今年異常寒冷的冬天,以及OPEC對增產的消極態(tài)度,而伊朗核設施爭端也起到推波助瀾的作用。

其實,早在年初,對全球油價呼風喚雨的OPEC(石油輸出國組織)的言論，已經決定了今年油價的大勢。年初，OPEC表示，今年全球油價將在50～60美元／桶的區(qū)間波動。這與它去年的觀點相去甚遠。去年，它只是稱油價將在35～45美元／桶，但實際上，卻讓全世界見識到了接近56美元／桶的“天價油”。所以,可以預見2005年的油價也肯定會升破OPEC所設定的上限。

不過,推動油價上升的另外一個重要因素，是對沖基金的炒油資金推波助瀾。從相關數(shù)據(jù)來看，每逢紐約期油非商業(yè)用途（什么是非商業(yè)用途？就是不包括航空公司的買盤，換言之，就是炒作用途為主的）合約上升，油價也會被炒高。3月中公布的凈長倉合約差不多是去年2月以來的新高，達7萬多張合約，當然，伴隨而來的是一個歷史新高的油價。對沖基金之所以卷土重來,看中的是今年炒油的政治風險會比較低。最近,美國有關當局宣稱,即使石油價格上漲到70美元/桶,對美國經濟的影響只有0.5個百分點；對沖基金仿佛感覺到美國政府不會干預石油價格的上漲,因此就有恃無恐,大肆炒作。按目前的趨勢, 紐約原油價格在2005年會出現(xiàn)大漲小回的局面,很快就會沖破60美元/桶,并在夏季用油高峰期達到70美元/桶的驚人天價。

國際貨幣基金組織(IMF)預測，由于需求強勁而供應受限，至少未來兩年內世界將處于高油價之中,2006年油價會觸及80美元/桶的歷史天價,直到2008年才會回落到34美元/桶以下；這對于石油進口大國——中國來說肯定是壞消息,然而,中國今年的境況可能會稍好于去年,原因是我們與哈薩克斯坦、俄羅斯等國之間的國家石油計劃都在按部就班進行，油源問題在一定程度上得到了緩解。

溫和黃金

與去年緊追著石油價格上漲的情況不同,今年黃金期貨價格表現(xiàn)溫和。倫敦黃金從年初至今,一直在425～445美元/盎司之間徘徊,并沒有跟隨石油期貨價格創(chuàng)出新高。

黃金價格為何斯人獨憔悴?我們還是要從影響黃金價格的幾個因素著手分析。黃金價格走勢受美元、政局、利率以及供求等多種因素影響，一般來說，加息不利金價向上。由于投資黃金是不能獲得利息收入的，利潤完全來自于價格上升；在利率偏低時，為了避免資金閑置，持有黃金是一個不錯選擇；但如果利率趨升，黃金的投資價值就變得不吸引人了。3月22日美國聯(lián)邦儲備局(FED)決定加息1/4厘,這是FED連續(xù)第七次加息,而且FED的會議記錄顯示,美國將會繼續(xù)循序漸進地提高利率。在投資價值不斷下降的背景之下,黃金價格中長期看跌。另一方面,因為黃金期貨交易是以美元來報價的,所以，美元匯率走強不利于金價上升；在連番加息之下,美元極有可能再展強勢,筆者預期,金價今年會是反復向下, 有機會回落到400美元/盎司，才能找到支撐位。

然而,利率和匯率只是影響金價的其中兩個因素，我們還必須考慮供求關系。據(jù)統(tǒng)計數(shù)字顯示，去年黃金供應比需求少了近74噸，出現(xiàn)了兩年以來首次供不應求的現(xiàn)象。去年，印度、中國的黃金需求均出現(xiàn)強勁增長。印度消費黃金693噸，大幅上升17%，成為全球黃金消費最多的國家。而中國去年黃金需求也上升12.8%，達到234噸。預計今年黃金供應不會大幅度增加,在中、印需求持續(xù)增長的背景之下,現(xiàn)貨黃金供不應求的局面還將繼續(xù)出現(xiàn)；所以，黃金價格也不會一瀉千里,不會跌穿380美元/盎司的強大支撐位。

銅、鋁回落

國際期銅價格去年的走勢確實讓國際投資者瞠目結舌,倫敦銅從去年初2200美元/噸起步,漲到今年3月中的3300美元/噸,漲幅高達50%；如果以本次上漲行情的起步位1600美元/噸計算,漲幅超過一倍。中國需求、美元疲軟和基金買盤都是銅價屢創(chuàng)新高的原因；然而,我認為,雖然中國對銅的需求旺盛,但是由于累計升幅過大,國際銅價人為虛高的現(xiàn)象十分嚴重。事實上,銅的生產成本只是1400美元/噸,目前高達3400美元/噸的現(xiàn)貨價格已經脫離了它的實際價值；銅與石油不一樣,它不是一級戰(zhàn)略物資，如果價格過分偏離實際價值,隨時隨地會出現(xiàn)大規(guī)模的調整,而美元兌其他貨幣大幅度上升將是銅價暴跌的導火索。從技術走勢來看,銅價之所以沒有大跌,是國際基金買盤在逼空某些來自中國的投機盤,所以,目前這個復雜的頭部形態(tài)還將繼續(xù)走一段時間。從供求關系來看,高價格肯定會導致供應進一步增加，從而也會使銅價在下半年回落。

此前,期銅價格創(chuàng)下紀錄也使期鋁沖擊至2016美元/噸,然而,鋁價的總體漲幅還是遠遠落后于銅價；2003年4月,本次商品價格上漲周期的前夕,銅和鋁的每噸差價僅為250美元,現(xiàn)在,已經是高達每噸1300美元了?？梢?鋁價是遠遠落后了。直接的原因是中國的宏觀調控措施漸見成效,新開工項目減少使來自中國的需求疲軟,國際鋁價自然就趕不上銅價了。

我們還發(fā)現(xiàn)一個問題,同一交割日的倫敦期鋁價格比上海期鋁價格高出約15%,顯示國內金屬鋁供過于求,而國際市場供應略有緊張?？傮w來看,我認為目前的鋁價算是比較合理的,2005年的走勢也只會窄幅波動,難以大漲,當然,也沒有大跌之虞；倫敦期鋁價格的波動區(qū)間預計將在1750～2050美元/噸。

多頭大豆

根據(jù)權威的美國農業(yè)部和巴西政府預測，由于南美干旱天氣和銹菌病影響,當?shù)卮蠖箤p產700多萬噸左右。消息刺激芝加哥交易所(CBOT)大豆在2、3月份出現(xiàn)戲劇性的上漲,從2月7日到3月16日，空頭回補行情在短短27個交易日內將大豆期貨價格從501美分/蒲式耳急速拉升到691美分/蒲式耳；而對沖基金更是大舉做多大豆。CBOT大豆行情的啟動表面上是南美干旱的惡化帶來的供應減少預期所致，但實質上則是由于資金結構的變化所導致的,當中也包含了去年從1064點高位持續(xù)大幅度下跌的報復性反彈。

隨著對沖基金進入CBOT大豆交易，我的判斷是,國際基金將會利用美元疲軟等有利因素再次逼倉中國。目前，中國榨油用大豆超過半數(shù)來自進口，小麥和棉花的供需也跟對外貿易緊密相關，因此,國內期貨品種的漲跌大多數(shù)跟隨外盤的走勢進行波動。在賺錢效應的鼓動之下,國內資金也不甘落后，大批增量資金進場連續(xù)推高大連商品交易所的大豆期貨價格。內外夾擊之下,估計今年豆價難言平穩(wěn)；雖然近期由于美元轉強,CBOT豆價從高位回落不少,然而一旦找到支持位,預計后市會展開更浩大的升浪,畢竟,中國需求和南美減產是多方的兩大黃牌,預計2005年有可能再見1000美分/蒲式耳的天價。