編者: 猴年市場的變幻莫測使很多投資者無所適從——很顯然,誰都不想在雞年繼續(xù)遭遇這樣的尷尬。為此，《新財經(jīng)》特地走訪了一些證券研究專家，讓他們從方方面面分析了雞年投資的特點和機(jī)會:

政策

國泰君安證券研究所 吳堅雄

制度變遷的最大機(jī)會來自于解決股權(quán)分置的突破

現(xiàn)有的股權(quán)分置是一種雙輸?shù)母窬郑绾螤I造出一種雙贏的格局，在股權(quán)分置問題的解決上需要務(wù)實的金融創(chuàng)新和協(xié)調(diào)。目前已有落實“國九條”的六個小組，其中之一為“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置”小組，由證監(jiān)會牽頭，財政部、國資委參加，從搏弈能力和制度建設(shè)上來說，解決股權(quán)分置的道路將十分曲折和艱難，但如果流通股能參與進(jìn)來，這次制度變革就會構(gòu)成重大的利好。我們預(yù)計05年內(nèi)將有解決股權(quán)分置的試點方案出臺，如果推出的是有利于市場穩(wěn)定的方案，將引發(fā)整個市場估值水平的重新定位，導(dǎo)致A股股價與國際市場價格接軌的路徑發(fā)生實質(zhì)性變化，整個市場價格重構(gòu)的過程中將會孕育巨大的投資機(jī)會。

央企重組大幕初開、05年央企龍頭上市公司將孕育眾多機(jī)會

截至2003年底，央企直接和間接控股的上市公司有112家，所有112家上市公司的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤占滬深市場所有上市公司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的比例分別為38.6%和45%。央企下屬上市公司顯示出明顯高出市場平均水平一籌的盈利能力。2002年底國資委成立后，03年和04年央企改革處于定規(guī)章、打基礎(chǔ)、小范圍試點階段，可以預(yù)見05年央企將拉開重組的大幕，央企下屬上市公司要么是所屬企業(yè)重點扶持的龍頭，進(jìn)一步壯大規(guī)模，要么因主營業(yè)務(wù)屬于集團(tuán)公司輔業(yè)范疇，而需要進(jìn)行重組，由此將誕生大量的投資和投機(jī)的波段機(jī)會。

發(fā)行制度變革將帶來的一級市場的超額收益

國際化進(jìn)程中，政策變動導(dǎo)致定價基礎(chǔ)的不可測，使得二級市場的股價表現(xiàn)疲弱，同時隨著二級市場參與者性質(zhì)的機(jī)構(gòu)化，大盤震幅也逐年收窄，二級市場低風(fēng)險套利難度加大。9月《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》頒布后，我們預(yù)期05年一級市場投資者將迎來一個很好的低風(fēng)險收益機(jī)會。經(jīng)過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和比較，我們推斷戰(zhàn)略配售的年度收益率將介于5%至7.5%之間，遠(yuǎn)高于市場同期的資金平均成本。

趨勢

招商證券研究發(fā)展中心 景志鐘

中國經(jīng)濟(jì)在2004年面臨眾多困擾經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素，即使在這種條件下，全年GDP增長率仍高達(dá)9.5％，為8年以來的新高，而與此同時，所謂經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場卻連創(chuàng)新低，成份相對穩(wěn)定的深圳綜指又回到了1996年前。展望已經(jīng)到來的2005年，除了在策略上把握經(jīng)濟(jì)軟著陸背景下能夠保持持續(xù)穩(wěn)定增長的細(xì)分行業(yè)龍頭公司外，還應(yīng)把握2005年可能出現(xiàn)的人民幣升值預(yù)期、數(shù)字電視、3G、IPV6等投資熱點。

從國際經(jīng)驗來看，經(jīng)濟(jì)大國在經(jīng)濟(jì)高速增長時期會遇到匯率升值的內(nèi)、外部壓力，中國也不例外。美元的持續(xù)貶值，使人民幣的小幅升值成為可能。人民幣升值將對原材料或設(shè)備依賴外國采購為主，或有大額外債的行業(yè)構(gòu)成利好，如航空、房地產(chǎn)、化纖、造紙和電力等行業(yè)的部分公司將可能存在較好的投資機(jī)會。

數(shù)字電視、3G、IPv6雖然處于電視、電信和互聯(lián)網(wǎng)等不同領(lǐng)域，其共同特點是對現(xiàn)有系統(tǒng)質(zhì)的升級，投資大，也為未來業(yè)務(wù)的互聯(lián)互通準(zhǔn)備了條件。DTV、3G、IPV6等概念在年初市場上已有預(yù)演，互聯(lián)互通的大網(wǎng)絡(luò)時代將給人類生活再一次帶來質(zhì)的變化，未來有廣闊的發(fā)展空間。網(wǎng)絡(luò)時代普及初期，受納斯達(dá)克的影響，國內(nèi)有著名的519行情，目前又有不少機(jī)構(gòu)投資者重提主題投資而非僅僅是價值投資策略，這意味著我們更有信心對這些概念看好。但也要特別關(guān)注制約這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因數(shù)，如目前制約中國DTV產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸是內(nèi)容與應(yīng)用的缺乏依然沒有解決。如果主管部門能夠采取實質(zhì)性措施推動，包括放松引進(jìn)、收看境外節(jié)目的限制，采取措施鼓勵發(fā)展自制節(jié)目內(nèi)容，大力改革廣電管理體制和運營機(jī)制，以及機(jī)頂盒成本的下降等，將使2005年成為中國DTV真正開始大發(fā)展的一年，相關(guān)傳媒類公司將帶來機(jī)會。建設(shè)基于IPv6的下一代網(wǎng)絡(luò)已列為國家重要的戰(zhàn)略發(fā)展方向，其概念主要包括設(shè)備供應(yīng)商和網(wǎng)絡(luò)運營商兩類，上市公司中都有涉及，我們應(yīng)把握其中的機(jī)會。

熱點

國信證券 肖建軍

3G和數(shù)字電視可能出現(xiàn)的重大突破，使得相關(guān)上市公司具有較大的價值挖掘空間。

海外3G 商業(yè)應(yīng)用在04 年已經(jīng)出現(xiàn)爆發(fā)性增長，為國內(nèi)3G 產(chǎn)業(yè)運營提供了可以借鑒的運作經(jīng)驗。國內(nèi)電信業(yè)經(jīng)過數(shù)年的快速增長，投資增速及業(yè)務(wù)拓展放緩，急需業(yè)務(wù)模式的突破以擺脫窘境。國內(nèi)的3G 場外測試已經(jīng)基本結(jié)束，后期測試在今年年初完成，測試結(jié)果已經(jīng)證明了3G 商用的成熟性。國內(nèi)TD-SCDMA 標(biāo)準(zhǔn)，2 季度將會推出成熟的系列化產(chǎn)品。從技術(shù)成熟性及國外商用的情況來看，頒發(fā)牌照的時機(jī)已經(jīng)成熟，市場預(yù)期下半年3G 牌照將會發(fā)放。

3G相關(guān)產(chǎn)業(yè)由系統(tǒng)設(shè)備商、電信運營商、終端制造商、系統(tǒng)集成商、內(nèi)容與服務(wù)提供商(NGSP)，軟件與應(yīng)用平臺開發(fā)商等環(huán)節(jié)構(gòu)成，而3G 網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)需要6～9 個月的時間，網(wǎng)絡(luò)的成功運行需要1～2 兩年，商業(yè)模式的開發(fā)與客戶規(guī)模拓展、運營商實現(xiàn)盈利需要5～6 年的時間。因此，3G產(chǎn)業(yè)啟動和投資價值體現(xiàn)的順序是設(shè)備制造商－終端制造商－系統(tǒng)集成商－電信運營商－內(nèi)容提供商。

從市長的角度來看，預(yù)計05 年上半年3G 相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會就會出現(xiàn)，初期更多體現(xiàn)為業(yè)績增長預(yù)期和概念炒做，建議首先關(guān)注率先啟動的設(shè)備制造商，相關(guān)上市公司有中興通訊、烽火通信等。

國內(nèi)數(shù)字電視方面，地面標(biāo)準(zhǔn)將在05年上半年出臺，市場預(yù)測2005年我國廣電行業(yè)將進(jìn)入數(shù)字電視整體平移高峰年，這意味著有線網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化升級改造將帶有線網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)軟硬件設(shè)備提供商和終端設(shè)備廠商可觀的市場機(jī)會。

數(shù)字電視的投資機(jī)會還有兩方面：一是對數(shù)字機(jī)頂盒的巨大需求，給相關(guān)上市公司帶來的商機(jī)，一是數(shù)字電視用戶的顯著增長，數(shù)字用戶基本收視費提高，以及數(shù)字有線付費電視的收費價格體系日漸清晰。相關(guān)上市公司值得關(guān)注。

節(jié)奏

申銀萬國曹祎琛

毫無疑問，在過去的2004年，機(jī)構(gòu)投資者的壯大使得估值理念成為投資主線。“結(jié)構(gòu)性調(diào)整”成為2004年的熱點特征，也令眾多投資者無所適從。那么，在已經(jīng)到來的2005年，市場熱點將如何演繹？我們在此不妨作一展望。

在第一季度和第二季度之初，“績優(yōu)成長”仍然會成為市場的中堅力量。這一階段是2004年年報和2005年第一季度季報的披露期，而根據(jù)主流研究機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)測，2004年業(yè)績的增速將是多年以來的高峰，而增長慣性延續(xù)到一季度也幾成定局。由于目前市場正處于筑底的關(guān)鍵時期，擇優(yōu)選擇一些業(yè)績增長突出的品種或者是絕對估值水平極低的品種，在操作策略上握有防御為主、伺機(jī)進(jìn)攻的主動。當(dāng)然，在這一階段，業(yè)績出現(xiàn)大幅增長且未能被市場所提前預(yù)期的品種能夠獲得的超額收益最為可觀。

而在二季度末到三季度初之間，主題性投資會成為焦點，其中市場普遍預(yù)計的3G牌照發(fā)放將可能進(jìn)入到實質(zhì)性階段。從去年9月底國內(nèi)3G大規(guī)模外場測試結(jié)束，到三大電信運營商高管互調(diào)，再到今年1月中旬信息產(chǎn)業(yè)部部長王旭東首次在公開場合稱將適時提出我國發(fā)展3G的決策建議，3G的確已經(jīng)越來越近了，同時電信業(yè)以3G建設(shè)為契機(jī)的新一輪體制改革大幕正在開啟。由此，IT行業(yè)中的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商和運營商大多將獲得良機(jī)，前者可能是新增訂單帶來的利潤增厚，而后者則受益于業(yè)內(nèi)重組。

三季度之后，另一主題性投資也會逐步熱鬧。對于人民幣升值的問題，自2002年以來就一直是各方關(guān)注的焦點。中國競爭力的提升，美國所采取的弱美元策略，以及貿(mào)易摩擦不斷加大的政治壓力，成為人民幣升值預(yù)期的重要解釋。在人民幣升值預(yù)期下，相關(guān)行業(yè)板塊將是2005年重要的階段性博弈主題。業(yè)績能夠保持良好增長，同時受人民幣升值利好影響的行業(yè)，如航空、紙業(yè)等，都具備了突出優(yōu)勢。

從2005年來看，機(jī)會仍可謂豐盈，預(yù)計上半年以穩(wěn)健的業(yè)績估值比較為主，而下半年則以激進(jìn)的主題博弈為主，投資者在踏準(zhǔn)節(jié)奏的同時必將獲得遠(yuǎn)勝于市場的收益。