歐光義

近年來(lái)，我國(guó)公司并購(gòu)市場(chǎng)日漸活躍，然而不少并購(gòu)活動(dòng)卻誤入陷阱，如何有效規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)者來(lái)說(shuō)顯得非常重要。

法律體系待完善

中國(guó)的并購(gòu)法律體系不太完善本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)。縱觀發(fā)達(dá)國(guó)家關(guān)于公司并購(gòu)的法律規(guī)范，其核心機(jī)制主要包括公司法、證券法和反壟斷法等。然而我國(guó)沒(méi)有統(tǒng)一的《公司并購(gòu)法》，《反壟斷法》也沒(méi)有出臺(tái)，法律對(duì)公司并購(gòu)行為的調(diào)整和規(guī)范散見(jiàn)于《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》以及其他大量的行政法規(guī)、部門規(guī)章和地方政府文件中。有關(guān)法律法規(guī)零散而不系統(tǒng)，甚至還有漏洞與沖突之處，使得并購(gòu)在具體的執(zhí)行過(guò)程中，仍然存在許多尚無(wú)法用法律法規(guī)制約的商業(yè)行為。

法律層次較低，且缺乏穩(wěn)定性，同時(shí)規(guī)范之間規(guī)定不一致，有些甚至相互沖突。比如沒(méi)有統(tǒng)一的公司并購(gòu)法，這方面的規(guī)定以部門規(guī)章居多，層次較低，而且朝令夕改，穩(wěn)定性極差。更有甚者，對(duì)于不同形式、不同性質(zhì)和不同所有制的企業(yè)的規(guī)定也不盡相同，導(dǎo)致規(guī)定之間不時(shí)出現(xiàn)沖突。

一些規(guī)定不符合實(shí)際，行政干預(yù)過(guò)重，法律規(guī)范可操作性不強(qiáng)。雖然新《公司法》取消了公司轉(zhuǎn)投資在數(shù)額上的限制并增加了轉(zhuǎn)投資范圍，但由于沒(méi)有統(tǒng)一的并購(gòu)法，并購(gòu)需要通過(guò)行政部門的審批或備案，審批過(guò)程中甚至還可能出現(xiàn)程序上的沖突等。

我國(guó)法律法規(guī)中，“有關(guān)……的實(shí)施，由……另行規(guī)定”的條文出現(xiàn)頻率很高。這些“另行規(guī)定”要么遲遲不見(jiàn)，要么“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”，比如管理層收購(gòu)（MBO）至今尚未見(jiàn)到有關(guān)的規(guī)范出現(xiàn)。如此等等造成法律法規(guī)不配套，存在法律空白。

法律體系不健全容易導(dǎo)致法律糾紛和法律風(fēng)險(xiǎn)，從而影響國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。

法律風(fēng)險(xiǎn)與糾紛

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性，包括并購(gòu)實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)主要存在于并購(gòu)過(guò)程中，法律風(fēng)險(xiǎn)控制的完善與否將直接關(guān)系到并購(gòu)的成敗。

由于信息不對(duì)稱而引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)。這是并購(gòu)中最常見(jiàn)和影響最大的法律風(fēng)險(xiǎn)，指的是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)收購(gòu)方的了解與目標(biāo)公司的股東和管理層相比，可能存在嚴(yán)重的不對(duì)稱，給并購(gòu)帶來(lái)不確定因素?，F(xiàn)實(shí)中比較多的是被收購(gòu)方隱瞞一些影響交易談判和價(jià)格的不利信息，比如對(duì)外擔(dān)保、對(duì)外負(fù)債、應(yīng)收賬款實(shí)際無(wú)法收回等。并購(gòu)?fù)瓿珊螅@些問(wèn)題可能給目標(biāo)公司帶來(lái)巨大的潛伏債務(wù)，使其付出慘重代價(jià)。

由于法律不對(duì)稱而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)以跨國(guó)并購(gòu)中最為常見(jiàn)?？鐕?guó)并購(gòu)中，并購(gòu)雙方受不同國(guó)家的法律制度約束與調(diào)整，而不同國(guó)家的法律制度和法律體系由于國(guó)情、文化背景不同，規(guī)定不盡一致，因而使當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱。這種法律不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)即使是在我國(guó)境內(nèi)也同樣存在，比如有些地方政府以制定、發(fā)布地方性法規(guī)的形式，使某些主體擁有某些特定權(quán)利(像規(guī)定可以將國(guó)有資產(chǎn)按一定比例打折后出售)。這種權(quán)利是否合法，目前尚有爭(zhēng)議。

并購(gòu)協(xié)議、并購(gòu)程序合法性等方面的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)協(xié)議必須按照法律規(guī)定的實(shí)質(zhì)要件和程序規(guī)定簽訂和履行，否則不僅可能導(dǎo)致協(xié)議無(wú)效和并購(gòu)失敗，而且可能產(chǎn)生并購(gòu)爭(zhēng)端，甚至引發(fā)訴訟。

并購(gòu)方式安排的風(fēng)險(xiǎn)。主要指對(duì)并購(gòu)企業(yè)人力資源及資產(chǎn)債務(wù)整合中存在的風(fēng)險(xiǎn)。這些問(wèn)題如果解決不恰當(dāng)極有可能導(dǎo)致并購(gòu)方與目標(biāo)方的糾紛，甚至導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

目標(biāo)公司反收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)并購(gòu)方的敵意收購(gòu)或惡意收購(gòu)，為了爭(zhēng)奪公司的控制權(quán)，目標(biāo)公司董事會(huì)必然會(huì)采取反并購(gòu)措施。比如國(guó)外常用的“焦土戰(zhàn)術(shù)”、“死亡換股”等反并購(gòu)手段，會(huì)在很大程度上危害公司股東的利益，往往在成功抵制了并購(gòu)之后傷筋動(dòng)骨甚至大傷元?dú)?，或者與并購(gòu)方兩敗俱傷、同歸于盡。

我國(guó)公司并購(gòu)是在產(chǎn)權(quán)改革不到位、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚未完全形成的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期發(fā)生，到目前為止，關(guān)于公司并購(gòu)方面的法律法規(guī)相對(duì)滯后。實(shí)踐中，由于一些企業(yè)在并購(gòu)方面操作的不規(guī)范，不符合法律規(guī)定的基本原則，致使并購(gòu)糾紛不斷增多，加大了公司并購(gòu)的成本。

行政干預(yù)導(dǎo)致的糾紛。公司并購(gòu)一般來(lái)說(shuō)應(yīng)是純粹的市場(chǎng)行為，是企業(yè)根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)的判斷主動(dòng)作出的決定。然而在我國(guó)，由于國(guó)家是國(guó)有企業(yè)所有權(quán)的主體，政府代表國(guó)家行使所有權(quán)、行政權(quán)、財(cái)產(chǎn)權(quán)，因此，政府主導(dǎo)型的并購(gòu)仍然頻繁發(fā)生，帶有強(qiáng)烈的行政色彩，有些甚至違反企業(yè)意愿強(qiáng)行并購(gòu)。有些國(guó)有企業(yè)因并購(gòu)而由非國(guó)有經(jīng)濟(jì)主體占控股地位，但政府部門仍直接任命企業(yè)管理人而不通過(guò)股東會(huì)和董事會(huì)，從而引發(fā)糾紛。

產(chǎn)權(quán)不明、主體不具備資格導(dǎo)致的糾紛。由于對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)沒(méi)有進(jìn)行界定或界定不合理，或者未向有關(guān)部門辦理相關(guān)法定手續(xù)，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)不明，并購(gòu)后容易造成并購(gòu)方與被并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)權(quán)相關(guān)人的產(chǎn)權(quán)確認(rèn)糾紛，容易造成股東之間、新老股東之間對(duì)資產(chǎn)價(jià)值和應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)發(fā)生爭(zhēng)議。這些糾紛主要發(fā)生在那些名叫公司實(shí)則為尚未改制的全民所有制企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)，以及合伙企業(yè)、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中。此外，由于國(guó)有資產(chǎn)所有者不明確或不落實(shí)，出售企業(yè)的主體不明確，經(jīng)常導(dǎo)致被出售的國(guó)有企業(yè)以出售者的身份“自己賣自己”現(xiàn)象發(fā)生。有些被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍是不允許外商經(jīng)營(yíng)的，卻由外商收購(gòu)經(jīng)營(yíng)等等，從而導(dǎo)致糾紛的產(chǎn)生。

利用并購(gòu)進(jìn)行欺詐導(dǎo)致的糾紛。兼并方以分期付款為誘餌，先簽訂并購(gòu)協(xié)議，辦理資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)，然后再將資產(chǎn)抵押、質(zhì)押貸款，爾后拒不支付余款，甚至遠(yuǎn)走高飛，致使被兼并方債權(quán)懸空?；蛘弑徊①?gòu)方隱瞞債務(wù)，尤其是隱瞞擔(dān)保債務(wù)，做假賬，虛報(bào)贏利，虛列債權(quán)，對(duì)債權(quán)進(jìn)行所謂的“技術(shù)處理”，致使兼并方在接收后債務(wù)增加，債權(quán)落空等，因而產(chǎn)生糾紛。

因員工安置問(wèn)題而導(dǎo)致的糾紛。并購(gòu)后的企業(yè)，為適應(yīng)新的運(yùn)行機(jī)制的需要，往往對(duì)原企業(yè)簽訂的勞動(dòng)合同進(jìn)行變更或重新簽訂，容易與勞動(dòng)者產(chǎn)生爭(zhēng)議。如有些企業(yè)并購(gòu)后，只與在崗職工“重新簽訂”了勞動(dòng)合同，而未與休假、病退、停薪留職等職工“重新簽訂”勞動(dòng)合同。有些并購(gòu)后的企業(yè)在變更勞動(dòng)合同時(shí)，給勞動(dòng)者附加一些限制性條件。

并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)的防范

并購(gòu)前審慎調(diào)查。“知己知彼，方能百戰(zhàn)不殆”，這是并購(gòu)成功的重要條件。為了確定并購(gòu)的可行性，減少可能產(chǎn)生的法律風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在決定并購(gòu)目標(biāo)公司之前，往往要對(duì)目標(biāo)公司的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎調(diào)查和評(píng)估。這是為了解被收購(gòu)方及目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)情況，并基于調(diào)查結(jié)果判斷能否進(jìn)行并購(gòu)、設(shè)計(jì)并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)預(yù)算、分析影響并購(gòu)的關(guān)鍵要素和對(duì)策，從而決定是否并購(gòu)和怎樣進(jìn)行并購(gòu)。

盡量避免有關(guān)法律問(wèn)題。公司并購(gòu)要想降低法律風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，并采用合適的交易程序，借助于律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的專業(yè)服務(wù)，依法進(jìn)行并購(gòu)和信息披露。

首先要選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，盡可能采用協(xié)議并購(gòu)形式。要約收購(gòu)一般屬于敵意并購(gòu)，容易導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)，國(guó)家對(duì)此限制較多，法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。協(xié)議收購(gòu)一般屬于善意并購(gòu)，并購(gòu)交易對(duì)股價(jià)影響較小，法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也較小。而且，通過(guò)雙方協(xié)商溝通，還可以達(dá)到信息交流、相互理解的目的，降低并購(gòu)交易的其他風(fēng)險(xiǎn)。

其次要優(yōu)化并購(gòu)交易程度，減小交易風(fēng)險(xiǎn)。要約收購(gòu)盡管相對(duì)于協(xié)議收購(gòu)而言法律風(fēng)險(xiǎn)較大，但是也有自己的優(yōu)勢(shì)，即行動(dòng)迅速，突發(fā)性強(qiáng)，令對(duì)手難以預(yù)防。企業(yè)有時(shí)為了達(dá)到某種目的，對(duì)于特定目標(biāo)公司難以通過(guò)協(xié)議并購(gòu)，只能通過(guò)要約收購(gòu)的形式進(jìn)行。這時(shí)，如果單純采用要約收購(gòu)，不僅風(fēng)險(xiǎn)大，而且成本高。對(duì)于并購(gòu)方而言，最合理的做法就是混合收購(gòu)，即在不引起目標(biāo)方警覺(jué)的情況下，通過(guò)股權(quán)交易獲取目標(biāo)方一定數(shù)量的股權(quán)(比如20%或者25%），然后再通過(guò)要約收購(gòu)獲取部分股權(quán)，從而達(dá)到絕對(duì)或者相對(duì)控股，取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，達(dá)到并購(gòu)目的。

再有要防范公司并購(gòu)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的目的一般是要達(dá)到對(duì)某一企業(yè)的控制或者獲得收購(gòu)資產(chǎn)的使用價(jià)值。若在并購(gòu)交易中因?yàn)檗D(zhuǎn)讓方隱瞞或者遺漏債務(wù)，將使收購(gòu)方利益受損，所以收購(gòu)方應(yīng)采取措施進(jìn)行防范。

在股權(quán)并購(gòu)中，由于企業(yè)對(duì)外主體資格不因內(nèi)部股東變動(dòng)而改變，相關(guān)債務(wù)仍由企業(yè)自身承擔(dān)。收購(gòu)方向轉(zhuǎn)讓股東支付的對(duì)價(jià)在很大程度取決于股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)企業(yè)的凈資產(chǎn)狀況，如果受讓股權(quán)后，因隱瞞或者遺漏債務(wù)暴露導(dǎo)致被追索，企業(yè)財(cái)產(chǎn)被查封、扣押或者被拍賣，股權(quán)實(shí)際價(jià)值必然降低。因此除在收購(gòu)前審慎調(diào)查目標(biāo)企業(yè)真實(shí)負(fù)債情況外，還可在并購(gòu)協(xié)議中要求轉(zhuǎn)讓方作出明確的債務(wù)披露，除列明債務(wù)外（包括欠款、債務(wù)、擔(dān)保、罰款等），均由轉(zhuǎn)讓方承諾負(fù)責(zé)清償和解決，保證受讓方不會(huì)因此受到追索，否則轉(zhuǎn)讓方將承擔(dān)違約責(zé)任。這種約定在一定程度上具有遏制轉(zhuǎn)讓方隱瞞或者遺漏債務(wù)的作用。

在資產(chǎn)并購(gòu)中，交易標(biāo)的為資產(chǎn)，需要保障所收購(gòu)資產(chǎn)沒(méi)有附帶任何的債務(wù)、擔(dān)保等權(quán)利負(fù)擔(dān)（如不存在抵押，房地產(chǎn)不存在建筑工程款優(yōu)先權(quán)等）。對(duì)于完全依附于資產(chǎn)本身的債務(wù)，必須由轉(zhuǎn)讓方在轉(zhuǎn)讓前解決，否則應(yīng)當(dāng)拒絕收購(gòu)。

完善公司治理結(jié)構(gòu)，股東大會(huì)和董事會(huì)各負(fù)其責(zé)而不要越權(quán)行事。公司并購(gòu)交易應(yīng)由股東大會(huì)決策，并購(gòu)交易的執(zhí)行則由董事會(huì)進(jìn)行。股東大會(huì)進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)存在關(guān)聯(lián)交易的股東不應(yīng)具有表決權(quán)，特殊情況下，存在關(guān)聯(lián)交易的股東可參與表決，但是必須報(bào)請(qǐng)有關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。大股東、董事及公司管理者等內(nèi)幕人員要遵守職業(yè)道德，避免內(nèi)幕交易。

在公司合并或股權(quán)收購(gòu)后應(yīng)重新修訂公司章程?！豆菊鲁獭肥枪具\(yùn)作的基本規(guī)則，是調(diào)整股東之間相互權(quán)利義務(wù)關(guān)系的重要法律文件，并購(gòu)后的新公司修訂《公司章程》確立公司和股東的“游戲規(guī)則”是第一位的。很多股東糾紛就是由于規(guī)則不清而導(dǎo)致。為防范日后股東發(fā)生糾紛，在并購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)方應(yīng)當(dāng)與其他股東共同協(xié)商公司章程條款，包括股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事（會(huì)）的具體職權(quán)與議事規(guī)則，公司投資及經(jīng)營(yíng)決策機(jī)制，公司重要管理層人選，公司利潤(rùn)分配等事項(xiàng)作出明確規(guī)定，確立清晰的權(quán)利義務(wù)規(guī)則。

聘請(qǐng)與并購(gòu)相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)。公司并購(gòu)是一個(gè)對(duì)專業(yè)化程度要求較高的行為，由于信息、人員、專業(yè)知識(shí)、資金等方面的局限，并購(gòu)雙方很難獨(dú)自完成并購(gòu)，通常情況下都需要聘請(qǐng)投資銀行擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)。財(cái)務(wù)顧問(wèn)的主要作用就是對(duì)公司并購(gòu)進(jìn)行可行性研究、并購(gòu)方案設(shè)計(jì)、配套融資方案擬訂、交易談判等。財(cái)務(wù)顧問(wèn)的介入有利于并購(gòu)策劃和融資安排，處理可能產(chǎn)生的復(fù)雜的法律和監(jiān)督事務(wù)，并為公司并購(gòu)的運(yùn)作提供財(cái)務(wù)咨詢和建議。

此外，會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)對(duì)公司并購(gòu)的成功也起著至關(guān)重要的作用。律師在并購(gòu)中對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)的防范起著重要作用，包括對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的法律策劃、審查目標(biāo)公司相關(guān)資料(如公司成立、年審和變更情況、公司章程的合法性及對(duì)并購(gòu)的限制等)、起草并修改并購(gòu)合同、出具法律意見(jiàn)書(shū)、協(xié)調(diào)溝通并購(gòu)各方關(guān)系等等。

（作者單位：湖南財(cái)經(jīng)高等?？茖W(xué)校法律系）

責(zé)任編輯：王 瑋