保險(xiǎn)資金每天都以不同的量在向股市注入，頻繁交易的最主要目的是通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)融資，從而釋放出自身資金的流動(dòng)性，以便將手中的資金轉(zhuǎn)投到股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)套利。面對(duì)缺乏做空機(jī)制、彌漫著投機(jī)空氣的中國(guó)股市，這種操作手法其實(shí)面臨著雙重風(fēng)險(xiǎn)。專家告誡說(shuō)，中國(guó)股票市場(chǎng)正處于改革關(guān)鍵期，相關(guān)的投資風(fēng)險(xiǎn)極難預(yù)見(jiàn)。保險(xiǎn)資金此時(shí)進(jìn)入股市，不排除遭受難以估量的損失。
　　
　　在“兩會(huì)”召開期間，加緊落實(shí)“國(guó)九條”，加快培育和發(fā)展資本市場(chǎng)的政策基調(diào)更加堅(jiān)定了市場(chǎng)投資者的投資持股信心，而近來(lái)保險(xiǎn)資金的相繼融資入市無(wú)疑對(duì)活躍市場(chǎng)起到了推波助瀾的作用。
　　央行公布的《2005年第四季度貨幣政策報(bào)告》中的一組數(shù)字，為保險(xiǎn)公司在股票市場(chǎng)的“逼空”行為提供了證據(jù)。2005年，保險(xiǎn)公司在貨幣市場(chǎng)上融入的資金量高達(dá)9296億元，是2004年1661億元的5.6倍。同時(shí)，央行承認(rèn)，“現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)的主要參與者之一就是保險(xiǎn)公司”。
　　根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)公司2005年全年的保費(fèi)收入為4927億元，這個(gè)數(shù)字表明保險(xiǎn)公司平均每天保費(fèi)收入達(dá)13.5億元。每天都能有大量現(xiàn)金進(jìn)賬的保險(xiǎn)公司，為何還要頻繁在貨幣市場(chǎng)操作？
　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》從多家機(jī)構(gòu)了解到，保險(xiǎn)公司頻繁交易的最主要目的是通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)融資，從而釋放出自身資金的流動(dòng)性，以便將手中的資金轉(zhuǎn)投到股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)套利。這種操作手法其實(shí)面臨著雙重風(fēng)險(xiǎn)：一方面，貨幣市場(chǎng)本身存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，股票市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)亦不容小視。保險(xiǎn)公司目前通過(guò)貨幣市場(chǎng)放大資金量的做法，在帶來(lái)利潤(rùn)的同時(shí)，也很可能會(huì)放大自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　融資近萬(wàn)億
　　
　　目前，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的總資產(chǎn)是1.5萬(wàn)億，在去年的回購(gòu)市場(chǎng)凈融入資金達(dá)到9296億元，這個(gè)數(shù)字看上去相當(dāng)驚人。
　　中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司債券投資部張浩明對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》說(shuō)：“這個(gè)數(shù)字是在可以理解的范圍內(nèi)，9296億元是保險(xiǎn)公司在回購(gòu)市場(chǎng)全年的累計(jì)交易量，而非年底時(shí)手持余額（資金持有量）?！?br/>　　“按照保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》的規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資債市的額度，為其上年總資產(chǎn)的30%。2005年，保險(xiǎn)公司在債券市場(chǎng)交易額度約為4500億元，但保險(xiǎn)公司可以通過(guò)循環(huán)操作，將這一額度放大。”張浩明對(duì)記者說(shuō)：“保險(xiǎn)公司2005年在回購(gòu)市場(chǎng)的耀眼表現(xiàn)，主要原因在于債券市場(chǎng)表現(xiàn)得太好了”。
　　華夏證券有限公司債券銷售部劉文也認(rèn)為，債券市場(chǎng)因?yàn)樯⑷趸?、市?chǎng)資金寬裕、新債發(fā)行供不應(yīng)求等原因在2005年行情表現(xiàn)良好，9296億元這個(gè)數(shù)字只是表明保險(xiǎn)公司在回購(gòu)市場(chǎng)表現(xiàn)十分活躍。據(jù)他介紹，保險(xiǎn)公司偏好回購(gòu)市場(chǎng)操作主要是因?yàn)榛刭?gòu)的短期成本比較低，且電子化的交易條件簡(jiǎn)便。
　　“長(zhǎng)期以來(lái)，政策限制保險(xiǎn)公司的金融發(fā)展，致使投資渠道缺乏。2005年債券市場(chǎng)的火爆，引燃了保險(xiǎn)公司通過(guò)回購(gòu)放大操作、賺取套利收益的沖動(dòng)?！眲⑽恼f(shuō)。
　　
　　融資為入市
　　
　　中山大學(xué)金融學(xué)院保險(xiǎn)系宋之華卻告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“即使是在2005年的牛市行情，投資債券市場(chǎng)的收益不超過(guò)3.3%，從總的收益來(lái)看，如果保險(xiǎn)公司只是單純?cè)诨刭?gòu)市場(chǎng)進(jìn)行操作，帶來(lái)的利潤(rùn)（包括短期融資券的收益）并不如外界預(yù)想的那么多?！?
　　究竟是什么原因讓保險(xiǎn)公司沉浸在回購(gòu)市場(chǎng)“不可自拔”？
　　“回購(gòu)市場(chǎng)的低利潤(rùn)對(duì)保險(xiǎn)公司不具備吸引力，保險(xiǎn)公司沉浸在回購(gòu)市場(chǎng)另有原因：把從回購(gòu)市場(chǎng)融到的部分資金投向股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)?！蹦持ｋU(xiǎn)公司精算師張如進(jìn)（化名）對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》說(shuō)。
　　“在回購(gòu)市場(chǎng)上，保險(xiǎn)公司采取‘兩手抓’的政策：一方面把融入的資金留在回購(gòu)市場(chǎng)繼續(xù)進(jìn)行短期回購(gòu)操作；另一方面把一部分資金通過(guò)第三方投向股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)。這樣就獲得比純粹在債券市場(chǎng)更高的利潤(rùn)。”
　　保險(xiǎn)公司 “掛羊頭賣狗肉”的行為是否透露了保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題？張如進(jìn)對(duì)此不置可否：“不少保險(xiǎn)公司在上世紀(jì)90年代初向個(gè)人出售的保單，利息率在當(dāng)時(shí)是非常高的，大概在10%以上。但是現(xiàn)在的利率處于低谷狀態(tài)，保險(xiǎn)公司都存在支付的難題?！?br/>　　但是保險(xiǎn)資金投向股市的操作是否符合相關(guān)規(guī)定？《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者向保監(jiān)會(huì)副主席吳曉平請(qǐng)教，他回答說(shuō)：“根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)的規(guī)定，保險(xiǎn)公司每年投資于股市的資金量，不得超過(guò)其上年年末總資產(chǎn)的5%。根據(jù)2004年末保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)測(cè)算，保險(xiǎn)公司2005年能夠進(jìn)入股市的資金在500億元到600億元之間?！?br/>　　“通過(guò)第三方投資在股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)，從表面上來(lái)看，是有規(guī)避政策管制的嫌疑。據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)公司在去年一年中總投資額為8894億元，其中，對(duì)基金市場(chǎng)的投資為1099億元。按照《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》的規(guī)定：總資產(chǎn)15%投資允許比例，至少在基金投資方向，保險(xiǎn)公司尚有1100億的追加投資空間。”吳曉平說(shuō)。
　　“與此同時(shí)，保險(xiǎn)公司的資金還包括3588億元國(guó)債。保險(xiǎn)公司如果將國(guó)債占?jí)嘿Y金通過(guò)回購(gòu)轉(zhuǎn)為股市投資，時(shí)下的股票市場(chǎng)被看好，保險(xiǎn)公司進(jìn)行投資的操作空間巨大。但是到目前為止保監(jiān)會(huì)并無(wú)數(shù)據(jù)顯示保險(xiǎn)公司究竟有多少資金投向了股票市場(chǎng)?！?
　　“保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)資金運(yùn)用是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的“兩個(gè)輪子”，資金運(yùn)用這個(gè)輪子轉(zhuǎn)不動(dòng)，發(fā)展就會(huì)失衡。一段時(shí)期以來(lái)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道較為狹窄，與資金運(yùn)用收益之間的矛盾越來(lái)越突出。保險(xiǎn)公司已經(jīng)出現(xiàn)寅吃卯糧的現(xiàn)象——將新吸納的保費(fèi)收入，用于現(xiàn)期的支出，”吳說(shuō)。
　　
　　保險(xiǎn)資金“逼空”股市
　　
　　2005年2月17日，保險(xiǎn)資金被正式允許直接進(jìn)入股市。當(dāng)時(shí)債券交易員們擔(dān)心從此以后，將會(huì)有大筆投資金被轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)中去，將會(huì)造成債券市場(chǎng)大跌。
　　股票交易員們與保險(xiǎn)公司卻對(duì)此反應(yīng)非常積極，對(duì)于保險(xiǎn)公