[摘要]負債經(jīng)營對企業(yè)的所有者來說，能有效地降低企業(yè)的資全成本，能給企業(yè)帶來杠桿效應；對于企業(yè)來說，能夠較快地提高資本的收益率。但同時企業(yè)也應關注負債經(jīng)營帶來的風險。
　　企業(yè)通過發(fā)行股票方式籌集的權益資本，是企業(yè)承擔經(jīng)濟責任的基本保證。但在一個企業(yè)發(fā)展過程中，單純權益資本往往不能滿足其對于資金的需求，于是，負債經(jīng)營就成為獲取更多資金、加快企業(yè)發(fā)展速度的重要方式。
　　
　　一、負債經(jīng)營的內(nèi)涵
　　
　　從會計上說，負債是企業(yè)所承擔的能以貨幣計量、在未來將以資產(chǎn)或勞務償付的經(jīng)濟責任，但從內(nèi)涵上分析，并非會計上的所有負債都可以構成財務上負債經(jīng)營的內(nèi)容。負債經(jīng)營是企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等方式來籌集資金的經(jīng)營方式，因此，只有通過借八方式取得的債務資金才構成負債經(jīng)營的內(nèi)涵。
　　從會計報表上進行分析，負債有以下分類：1．按照償還期的長短分為流動負債和長期負債。2．按負債是否肯定分為實際負債和或有負債，前者指事實上已經(jīng)發(fā)生、企業(yè)必定要承擔償還義務的各項負債，如銀行借款等；后者是對尚未確定的未來事項可能需要承擔的經(jīng)濟則任，如應收票據(jù)貼現(xiàn)、未決訴訟等。3．按負債的形成原因分為自發(fā)性負債和借款性負債。前者是隨著生產(chǎn)經(jīng)營活動的進行而自動形成和增加的負債，如應交稅金、應付賬款等；后者是企業(yè)在籌資過程中有意識的主動增加的負債，如銀行借款、發(fā)行債券等形成的負債，在這些會計項目的負債中，不能構成財務分析中負債經(jīng)營內(nèi)容的項目有：1．流動負債中的自發(fā)性負債，如應付工資、應交稅金、應付利潤、其他應付款、預提費用等，它們部屬于結算性債務，在性質(zhì)上屬于費用補償或收益分配，而不是籌資行為。2．或有負債，它屬于可能在未來要承擔的經(jīng)濟責任，并不構成現(xiàn)在的資金來源，所以也不能歸屬于負債經(jīng)營范疇。
　　歸納起來，屬于負債經(jīng)營范疇的負債項目只有實際負債中的短期借款、短期債券和各種長期負債項目。西方的財務理論分析中往往將負債經(jīng)營限于償還期在一年或一年以上的長期負債，而把符合負債經(jīng)營概念的借款性短期負債排除在外，這實際上是一種不完全的負債經(jīng)營概念。本文的分析將負債經(jīng)營的內(nèi)涵確定為所有符合負債經(jīng)營概念要求的負債項目，即不僅包括長期負債，而且也包括短期的借款性負債。
　　
　　二、負債經(jīng)營的優(yōu)勢
　　
　　對于企業(yè)的所有者來說，負債經(jīng)營的優(yōu)勢是明顯的。
　　
　　(一)負債經(jīng)營能有效地降低企業(yè)的加權平均資金成本
　　這種效應主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面對于資本市場的投資者來說，債權性投資的收益率固定、能到期收回本金，因此其風險比股權性投資小，相應的所要求的報酬率也低：另一方面，對于企業(yè)來說，負債經(jīng)營可以從“稅收屏障”獲益，由于負債籌資的利息支出是稅前支付的利息-在這兩方面因素的影響下，當資金總額一定時，一定比例的負債經(jīng)營能降低企業(yè)的加權平均資金成本。
　　
　　(二)負債經(jīng)營能給所有者帶來“杠桿效應”
　　由于對債權人支付的利息是一項與企業(yè)盈利水平高低無關的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動時，會給每股收益帶來幅度更大的波動，這即財務管理中經(jīng)常論及的“財務杠桿效應”。由于這種杠桿效應的存在，在企業(yè)的資本收益率大于負債利率時，所有者的收益率，即權益資本收益率能在資本收益率增加時獲得更大程度的增加，因此，一定程度的負債經(jīng)營對于較快地提高權益資本的收益率有著重要的意義。
　　
　　(三)負債經(jīng)營能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益
　　在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價上漲，而企業(yè)負債的償還仍然以賬面價值為標準而不考慮通貨膨脹因素，這樣，企業(yè)實際償還款項的真實價值必然低于其所借入款項的真實價值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。
　　
　　(四)負債經(jīng)營有利于企業(yè)控制權的保持
　　在企業(yè)面臨新的籌資決策時，如果以發(fā)行股票等方式籌集權益資本，勢必帶來股權的分散，影響到現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制權。而負債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不影響企業(yè)控制權，有利于保持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。
　　
　　三、負債經(jīng)營的風險
　　
　　負債經(jīng)營能在保持現(xiàn)有股東控制權的前提下帶來股東財富的較快增長，因此，資本市場上對于企業(yè)以及管理者是否有進取心的一個重要衡量標志即是其負債經(jīng)營的程度。但是“物極必反”，過度的負債經(jīng)營又會給企業(yè)的經(jīng)營帶來極大的危害。這種危害產(chǎn)生的根本原因在于負債經(jīng)營本身所含有的風險因素。
　　
　　(一)“杠桿效應”對權益資本收益率的影響
　　財務杠桿效應能有效地提高權益資本收益串，但風險與收益是一對孿生兄弟，杠桿效應同樣可能帶來權益資本收益率的大幅下滑。當企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展的低潮或者其他原因帶來的經(jīng)營困境時，由于固定額度的利息負擔，在企業(yè)資本收益率下降時，權益資本收益率會以更快的速度下降。
　　
　　(二)無力償付債務的風險
　　對于負債性籌資，企業(yè)負有到期償還本金的法定責任。如果企業(yè)用負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財務狀況惡化，或者企業(yè)短期資金運作不當?shù)?，這些因素都使負債經(jīng)營不僅造成上述的權益資本收益率大幅度下降，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風險。其結果不僅導致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽，嚴重的還可能給企業(yè)帶來滅頂之災。
　　
　　(三)籌資風險
　　由于負債經(jīng)營使企業(yè)的負債比率增大，對負債人的債權保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。負債經(jīng)營對于企業(yè)來說猶如“帶刺的玫瑰”，企業(yè)財務管理面臨的問題焦點就是如何得到“玫瑰的芳香”而不被扎傷。
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