【摘要】杜邦分析法是由美國杜邦公司創(chuàng)造并最先使用的一種財務(wù)分析方法，其最大的特點是把一系列的財務(wù)指標(biāo)有機地結(jié)合在一起，利用各個指標(biāo)之間的遞進(jìn)關(guān)系，揭示出指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，找到影響某一個指標(biāo)發(fā)生變動的相關(guān)因素，為公司經(jīng)營者控制該項指標(biāo)朝著良性的方向發(fā)生變動提供可靠的依據(jù)。本文主要從杜邦分析法廣泛應(yīng)用的原因和如何運用作了分析研究。
　　
　　一、杜邦分析法的基本解析
　　
　　杜邦分析系統(tǒng)是一個財務(wù)指標(biāo)分解系統(tǒng)，它以最能反映公司理財目標(biāo)的指標(biāo)———股東權(quán)益收益率作為核心和出發(fā)點，通過指標(biāo)的層層分解，揭示出各個財務(wù)指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系和不同財務(wù)指標(biāo)對股東權(quán)益收益率的影響關(guān)系，為探求股東權(quán)益收益率變動的影響因素并最終尋求改善股東權(quán)益收益率的途徑提供了一個清晰的思路。杜邦分析法的核心指標(biāo)是股東權(quán)益收益率，其計算公式：股東權(quán)益收益率=稅后收益/股東權(quán)益平均余額。
　　位于杜邦分析系統(tǒng)圖金字塔頂端的股東權(quán)益收益率，是所有指標(biāo)中最為重要的指標(biāo)，它直接反映股東財富的增長程度，是財務(wù)指標(biāo)體系的核心。股東權(quán)益收益率的高低，不僅取決于公司資產(chǎn)的獲利能力，而且取決于公司對財務(wù)杠桿的運用程度。財務(wù)杠桿公式：股東權(quán)益收益率=[（息稅前收益-利息）×（1-所得稅率）] ×股東權(quán)益
　　在一定時期內(nèi)，所得稅率是不變的，這時，如果公司沒有付息債務(wù)（即利息為零），股東權(quán)益收益率的變動幅度就與息稅前收益的變動幅度一致，但是，如果公司有付息債務(wù)（即利息不為零），股東權(quán)益收益率的變動幅度就會大于息稅前收益的變動幅度。而且，隨著付息債務(wù)越多，資產(chǎn)負(fù)債率也越高，這時，股東權(quán)益收益率的變動幅度就會越大于息稅前收益的變動幅度。這就是財務(wù)杠桿作用或財務(wù)杠桿原理。
　　在資產(chǎn)獲利能力一定的情況下，公司如何利用財務(wù)杠桿原理來提高股東權(quán)益收益率。首先，當(dāng)公司預(yù)計的息稅前收益率大于負(fù)債利率時，可以通過適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率來提高股東權(quán)益收益率，但同時要關(guān)注償債能力、防范財務(wù)風(fēng)險。其次，當(dāng)公司預(yù)計的息稅前收益率小于負(fù)債利率時，可以通過適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率來提高股東權(quán)益收益率，但同時要改善經(jīng)營管理、提高獲利能力。公司預(yù)計的息稅前收益率是一個非常關(guān)鍵的指標(biāo)，公司要想運用財務(wù)杠桿原理來改善股東權(quán)益收益率，就必須要對息稅前收益率進(jìn)行合理可靠的預(yù)計。
　　在資產(chǎn)負(fù)債水平一定的情況下，公司如何提高股東權(quán)益收益率。首先，提高營業(yè)收入利潤率，一方面要努力創(chuàng)造收入；另一方面要努力降低成本費用。其次，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，一方面要努力提高公司現(xiàn)有資產(chǎn)的利用效率，減少資產(chǎn)的閑置，使現(xiàn)有資產(chǎn)能夠創(chuàng)造出更多的收入；另一方面要努力改善公司未來資產(chǎn)的質(zhì)量，通過資產(chǎn)重組、產(chǎn)權(quán)重組等方式剝離不良資產(chǎn)，優(yōu)化公司未來資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。在杜邦分析系統(tǒng)圖中，金字塔頂端下面的任何一個指標(biāo)發(fā)生變動都會影響股東權(quán)益收益率發(fā)生變動，公司可以利用其進(jìn)行分析與控制。一是分析每一個下級指標(biāo)的變動對其上級指標(biāo)變動的影響程度；二是把股東權(quán)益收益率作為公司年度經(jīng)營目標(biāo)體系中的首要目標(biāo)，然后把這個首席目標(biāo)逐級往下級指標(biāo)分解，確定每一個下級指標(biāo)的年度目標(biāo)，使杜邦分析系統(tǒng)不僅是一個單純的“財務(wù)分析系統(tǒng)”，而且是一個科學(xué)的“年度經(jīng)營目標(biāo)責(zé)任系統(tǒng)”。把“事后的分析”變成“事前的控制和事中的監(jiān)督”，同時能把“事后的分析”變成“事后的考核與獎懲”。如果能實現(xiàn)上述目標(biāo)，就能科學(xué)地運用杜邦分析法。
　　
　　二、杜邦分析法廣泛應(yīng)用的原因
　　
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　　關(guān)于公司的理財目標(biāo)，歐美國家的主流觀點是股東財富最大化；日本等亞洲國家的主流觀點是公司各個利益群體的利益有效兼顧。在我國，公司的理財目標(biāo)經(jīng)歷了幾個發(fā)展時期，每一個時期都有它的主流觀點。計劃經(jīng)濟時期，產(chǎn)值最大化是公司的理財目標(biāo)；改革開放初期，利潤最大化是公司的理財目標(biāo)；由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，有人堅持認(rèn)為利潤最大化仍然是公司的理財目標(biāo)，有人則提出所有者權(quán)益最大化是公司的理財目標(biāo)，但也有人提出公司價值最大化才是公司的理財目標(biāo)，至今還沒有形成主流觀點。筆者認(rèn)為，我國公司的理財目標(biāo)應(yīng)該是投資人、債權(quán)人、經(jīng)營者、政府和社會公眾這五個利益群體的利益互相兼顧，在法律和道德的框架內(nèi)使各方利益共同達(dá)到最大化。任何一方的利益遭到損害，都不利于公司的可持續(xù)發(fā)展，也不利于最終實現(xiàn)股東財富的最大化。只有各方利益都能夠得到有效兼顧，公司才能夠持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)地發(fā)展。最終才能實現(xiàn)包括股東財富在內(nèi)的各方利益最大化，這是一種很嚴(yán)密的邏輯關(guān)系，它反映了各方利益與公司發(fā)展之間相互促進(jìn)、相互制約、相輔相成的內(nèi)在聯(lián)系。
　　從股東財富最大化這個理財目標(biāo)我們不難看出，杜邦公司把股東權(quán)益收益率作為杜邦分析法核心指標(biāo)的原因所在。在美國，股東財富最大化是公司的理財目標(biāo)，而股東權(quán)益收益率又是反映股東財富增值水平最為敏感的內(nèi)部財務(wù)指標(biāo)。所以，杜邦公司在設(shè)計和運用這種分析方法時，就把股東權(quán)益收益率作為分析的核心指標(biāo)。
　　
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　　廣義的委托代理關(guān)系是指財產(chǎn)擁有人（包括投資人和債權(quán)人等）將自己合法擁有的財產(chǎn)委托給經(jīng)營者依法經(jīng)營而形成的、包含雙方權(quán)責(zé)利關(guān)系在內(nèi)的一種法律關(guān)系。狹義的委托代理關(guān)系僅指投資人與經(jīng)營者之間的權(quán)責(zé)利關(guān)系。本文將從狹義的委托代理關(guān)系來解釋經(jīng)營者為什么也青睞杜邦分析法。首先，由于存在委托代理關(guān)系，無論是在法律上還是在道義上，經(jīng)營者都應(yīng)該優(yōu)先考慮股東的利益。這一點與股東的立場是一致的。其次，由于存在委托代理關(guān)系，委托人（投資人、股東）和代理人（經(jīng)營者）之間就必然會發(fā)生一定程度的委托代理沖突。為了盡量緩解這種委托代理沖突，委托人和代理人之間就會建立起一種有效的激勵與約束的機制。將經(jīng)營者的收入與股東利益掛起鉤來，在股東利益最大化的同時也能實現(xiàn)經(jīng)營者的利益最大化。在這種機制的影響下，經(jīng)營者必然會主動地去關(guān)心股東權(quán)益收益率及其相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)。
　　股東（投資者）使用杜邦分析法，其側(cè)重點主要在于權(quán)益收益率多少、權(quán)益收益率升降、影響權(quán)益收益率升降的原因、相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的變動對權(quán)益收益率將會造成什么影響、應(yīng)該怎么樣去激勵和約束經(jīng)營者的經(jīng)營行為，才能確保權(quán)益收益率達(dá)到要求、如果確信無論怎樣激勵和約束都無法使經(jīng)營者的經(jīng)營結(jié)果達(dá)到所要求的權(quán)益收益率，將如何控制等內(nèi)容。而經(jīng)營者使用杜邦分析法，其側(cè)重點主要在于經(jīng)營結(jié)果是否達(dá)到了投資者對權(quán)益收益率的要求、如果經(jīng)營結(jié)果達(dá)到了投資者對權(quán)益收益率的要求，經(jīng)營者的薪金將會達(dá)到多少、職位是否會穩(wěn)中有升、如果經(jīng)營結(jié)果達(dá)不到投資者對權(quán)益收益率的要求，薪金將會降為多少、職位是否會被調(diào)整、應(yīng)該重點關(guān)注哪些財務(wù)指標(biāo)、采取哪些有力措施才能使經(jīng)營結(jié)果達(dá)到投資者對權(quán)益收益率的要求，才能使經(jīng)營者薪金和職位都能夠做到穩(wěn)中有升。
　　
　　三、集團公司“金字塔”風(fēng)險的化解
　　
　　集團公司是由一個核心企業(yè)（母公司）和若干個子公司及關(guān)聯(lián)企業(yè)所組成的大型或特大型企業(yè)。它具有以下幾方面的特征：集團公司具有獨立的法人資格；集團公司由一個母公司與若干個子公司及關(guān)聯(lián)企業(yè)組成；集團公司的母子公司之間主要以股權(quán)、產(chǎn)權(quán)為聯(lián)結(jié)紐帶；集團公司由（原始）母公司不斷擴張裂變而形成。集團公司有兩種模式：一是控股型集團公司，其核心企業(yè)（母公司）不從事資產(chǎn)（商品或勞務(wù)）經(jīng)營，只從事資本經(jīng)營，即只從事資本擴張、資本收縮和所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更方面的決策和運作。二是產(chǎn)業(yè)型集團公司，其核心企業(yè)（母公司）既是商品或勞務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營單位，也是整個集團公司的管理總部。集團公司既是一個資產(chǎn)經(jīng)營實體，又是一個資本經(jīng)營中心，它一方面要經(jīng)營其核心企業(yè)（母公司）的資產(chǎn)；另一方面又要對下屬企業(yè)進(jìn)行資本控制。第二種模式的集團公司是我國集團公司中的主流。
　　
　　當(dāng)被控股方的權(quán)益收益率發(fā)生變動時，控股方的權(quán)益收益率就會發(fā)生更大幅度的變動的現(xiàn)象，或者說控股方權(quán)益收益率的變動幅度大于當(dāng)被控股方的權(quán)益收益率的變動幅度的現(xiàn)象，就稱為“金字塔”風(fēng)險，它是集團公司（或母子公司）特有的風(fēng)險。
　　筆者認(rèn)為，集團公司“金字塔”風(fēng)險的直接成因是集團公司內(nèi)部母、子、孫公司之間的控股關(guān)系，間接成因是子、孫公司權(quán)益收益率的變動以及影響子、孫公司權(quán)益收益率變動的相關(guān)因素。
　　首先，公司組織架構(gòu)采取“扁平化”模式，盡量減少控股級次。其次，利用杜邦分析法觀察、分析并控制子、孫公司權(quán)益收益率的變動。杜邦分析法是“金字塔”風(fēng)險的“晴雨表”和“遙控器”，利用杜邦分析法可以觀察得到“金字塔”風(fēng)險的存在狀況，并且可以通過分析子、孫公司權(quán)益收益率的變動情況，找到影響子、孫公司權(quán)益收益率變動的相關(guān)因素，為控制子、孫公司權(quán)益收益率的變動并最終控制“金字塔”風(fēng)險提供可靠的控制方向。杜邦分析法與“金字塔”風(fēng)險之間的這種“晴雨表”和“遙控器”關(guān)系，奠定了杜邦分析法在集團公司財務(wù)分析中的重要地位。再次，控股公司應(yīng)盡量采取“產(chǎn)業(yè)型”的組建模式，既從事資本經(jīng)營又從事資產(chǎn)經(jīng)營，把核心資產(chǎn)或者主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營權(quán)進(jìn)行控制。這是因為“產(chǎn)業(yè)型”集團公司由于控股公司自身有資產(chǎn)經(jīng)營的收益，不完全依賴于下屬公司提供的資本經(jīng)營收益，因此，其“金字塔”風(fēng)險小于“控股型”集團公司。最后，通過建立和健全資本的進(jìn)入與退出機制，合理調(diào)整存量資本，努力提高存量資本的整體獲利能力。對獲利能力強的企業(yè)、行業(yè)或領(lǐng)域，要大膽地讓資本進(jìn)入；而對獲利能力弱的企業(yè)、行業(yè)或領(lǐng)域，也要果斷地把資本退出。放棄也是集團公司資本經(jīng)營的一種重要策略。
　　
　　四、運用杜邦分析法的建議
　　
　　首先，深刻理解杜邦分析法與公司理財目標(biāo)、公司代理關(guān)系以及公司“金字塔”風(fēng)險之間的內(nèi)在聯(lián)系，充分認(rèn)識杜邦分析法對實現(xiàn)公司理財目標(biāo)、緩解公司代理沖突、化解公司“金字塔”風(fēng)險所具有的重要作用。只有深刻理解這種“內(nèi)在聯(lián)系”并充分認(rèn)識這種“重要作用”，公司才有可能會想方設(shè)法去用足用好杜邦分析法。其次，完善財務(wù)與會計的各項基礎(chǔ)工作，建立健全財務(wù)與會計的各種規(guī)章制度，保證財務(wù)與會計信息的真實性、完整性、可靠性、及時性，提高財務(wù)與會計信息的質(zhì)量。再次，加強杜邦分析法與公司長期戰(zhàn)略目標(biāo)以及近期目標(biāo)責(zé)任之間的溝通和聯(lián)系，把杜邦分析法的功能從“事后財務(wù)分析”延伸到“事前戰(zhàn)略規(guī)劃和事前目標(biāo)責(zé)任管理”，最大限度地用足、用好杜邦分析法。最后，注意杜邦分析系統(tǒng)中各項財務(wù)指標(biāo)的遞進(jìn)影響關(guān)系和動態(tài)發(fā)展趨勢，根據(jù)這種遞進(jìn)影響關(guān)系來平衡影響某一財務(wù)指標(biāo)變動的各個要素之間的關(guān)系，使之協(xié)調(diào)發(fā)展；同時，根據(jù)這種動態(tài)發(fā)展趨勢來觀測公司近期目標(biāo)責(zé)任的落實情況和長期戰(zhàn)略目標(biāo)的實施情況，并適時對之進(jìn)行合理的調(diào)整，使近期目標(biāo)責(zé)任和長期戰(zhàn)略目標(biāo)之間形成一個和諧統(tǒng)一、相互支持、相互促進(jìn)、共同實現(xiàn)的經(jīng)營管理目標(biāo)體系。