【摘要】本文就凈資產(chǎn)收益率存在的缺陷用時間序列模型進行分析，說明將其中的凈利潤分解成不同模式的，該指標的獲利預測能力會更強，對投資者有更強指導意義。
　　
　　我國證券市場開設以來，凈資產(chǎn)收益率一直是評判上市公司經(jīng)營績效的主要指標：管理層重視它，因為它能發(fā)揮證券市場資源優(yōu)化配置功能；上市公司重視它，因為它事關(guān)配股資格；投資者重視它，是出于選擇具有中長線投資價值股票的考慮。平心而論，這一指標的設立與運用，有兩個方面的現(xiàn)實作用：一是它的綜合作用。由于這一指標表示的是每股收益與每股凈資產(chǎn)的比值，而每股收益直接與市盈率相關(guān)，每股凈資產(chǎn)直接與市凈率相關(guān)，故這是判別股票投資價值的綜合性指標之一；二是它的標尺性作用。公司能否發(fā)股與配股，其資格主要由這一標尺來決定。
　　
　　一、凈資產(chǎn)收益率的使用現(xiàn)狀
　　
　　凈資產(chǎn)收益率作為杜邦財務體系的核心指標，也是反映會計信息質(zhì)量的一個重要指標。是現(xiàn)行企業(yè)效績評價指標體系中的主體指標，該指標在評估公司的獲利能力時起著舉足輕重的作用。通過對該指標的綜合對比分析，可以看出企業(yè)獲利能力在同行中所處的地位，以及與同類企業(yè)的差異水平。一般認為，該指標越高企業(yè)自有資本獲取收益的能力越高，運營效益越好，對企業(yè)投資人、債權(quán)人的保證程度越高。但近幾年公司利用非常損益來粉飾利潤的作弊事件比比皆是，給投資者造成了假象。以蘇泊爾為例，公司近三年平均非常損益占凈利潤的21.74%，最近一年非常損益占凈利潤的31.51%，公司近三年利潤雖然大幅增長，其凈資產(chǎn)收益率也是節(jié)節(jié)攀高，但扣除巨額非常損益后2003年21.10%的增長率卻大幅度低于2002年的84.47%，表明公司的正常損益能力已略顯疲態(tài)。但是如果只是從凈資產(chǎn)收益率的數(shù)字上來看只能給投資者一種假象。對投資者來說：如何正確利用凈資產(chǎn)收益率來進行獲利預測變得非常重要。也就是說，凈資產(chǎn)收益率指標在實際工作中沒有發(fā)揮出應有的作用，需要分析改進。
　　
　　二、凈資產(chǎn)收益率指標改革探討
　　
　?。ㄒ唬╊A測模型的建立
　　我國采用的多步式利潤表將公司本期收益分為：主營業(yè)務利潤、營業(yè)利潤、投資凈收益及營業(yè)外凈收益和凈利潤。其中主營業(yè)務利潤的持續(xù)性最強（持續(xù)性指該因素及其金額在可預見的未來會再度重復發(fā)生的機率，機率越高該因素持續(xù)性越高），其次為營業(yè)利潤，營業(yè)外凈收益的持續(xù)性最低。現(xiàn)就以持續(xù)性作為衡量基準，依照下列三種預測模式來加以預測。
　　模式1：稅后利潤
　　模式2：營業(yè)利潤，營業(yè)外利潤，所得稅，少數(shù)股東權(quán)益
　　模式3：主營業(yè)務利潤，其它業(yè)務利潤，營業(yè)費用，投資凈收益，其它營業(yè)外凈收入，所的稅，少數(shù)股東權(quán)益。
　　模式1，照常規(guī)方式只考量凈利潤；模式2，將凈利潤分為營業(yè)利潤、營業(yè)外利潤（包括投資收益、補貼收入、營業(yè)外收支等項）及所得稅；模式3，則進一步將營業(yè)利潤分解成主營業(yè)務利潤、其他業(yè)務利潤、營業(yè)費用（含管理費用、財務費用），而將營業(yè)外收支分解為投資凈收益、其他營業(yè)外凈收入（扣除投資收益后的營業(yè)外收入）。所有的贏余組成因素均除以該年度的平均所有者權(quán)益金額[（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）/2]。在透過平均所有者權(quán)益平減之后，實際上各預測模式所預測結(jié)果就是公司的凈資產(chǎn)權(quán)益率。
　　（二）樣本選取
　　本文對山東勝利股份有限公司1997年至2003年的利潤，照上節(jié)所提三種模式分別進行分析、驗證。
　?。ㄈ┭芯糠椒斑^程
　　本文將采取趨勢預測中的趨勢方程預測，就是先建立趨勢方程模型，并運用數(shù)學手段將模型估計出來，然后在這個模型基礎上進行趨勢值的預測估計。
　　乘法估計a和b的值：
　　
　　
　　根據(jù)以上方法可對所有贏余組成項目進行預測，預測2003年的值。
　?。ㄋ模┇@利預測分析
　　我們可以看到當投資者關(guān)注于模式1的指標所提供的信息時，該指標預測誤差率達200%，不具備真實的操作意義；而將模式1分解成模式2，用營業(yè)利潤去預測獲利能力時，該指標預測誤差值下降到49%；當再進一步細分至模式3，用主營業(yè)務利潤去預測獲利能力時，該指標誤差值下降到0.01%，對指導投資者投資有非常重要的借鑒意義，同時也可以避免陷入公司為虛增利潤而對營業(yè)外利潤及其他業(yè)務利潤做手腳的陷阱。導致不同模式的預測誤差有如此大差別的原因有：
　　1.其他業(yè)務利潤、營業(yè)外利潤及投資凈收益的持續(xù)性相當?shù)?，有非常大的波動性和可操作性，從而從整體上影響了凈資產(chǎn)收益率的獲利預測能力。
　　2.少數(shù)投資者對投資回報的期望值帶有相當?shù)闹饔^性，也極大地影響了凈資產(chǎn)收益率獲利預測能力。
　　
　　三、結(jié)論
　　
　　由以上分析可知，在進行公司報表分析時，將模式1式的凈資產(chǎn)收益率分解成模式3的分析方法更能體現(xiàn)出公司經(jīng)營能力及經(jīng)營持續(xù)能力，對投資者有更好的指導作用，尤其是對準備長期投資的投資者而言。因此，凈資產(chǎn)收益率指標計算應當改造為：
　　　　　　　　主營業(yè)務利潤
　　凈資產(chǎn)收益率=------------×100%。
　　　　　　　　　平均凈資產(chǎn)