【摘要】在我國保險(xiǎn)公司快速發(fā)展的過程中，普遍存在償付能力不足的問題。筆者認(rèn)為，采用次級(jí)債融資是一種較好的選擇。本文對我國保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債融資的現(xiàn)狀和問題進(jìn)行了分析，并提出了若干建議。
　　
　　一、我國保險(xiǎn)公司次級(jí)債概述
　　
　　（一）次級(jí)債的定義
　　保險(xiǎn)公司次級(jí)債是指保險(xiǎn)公司經(jīng)批準(zhǔn)定向募集的、期限在5年以上(含5年)，本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的保險(xiǎn)公司債務(wù)。
　　
　　（二）次級(jí)債的特點(diǎn)
　　從各國對保險(xiǎn)公司次級(jí)債的定義看，與其他債務(wù)相比，次級(jí)債通常具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
　　1.長期性，即債務(wù)期限至少在5年以上；
　　2.次級(jí)性，即次級(jí)債的清償順序在所有債務(wù)之后，僅優(yōu)先于優(yōu)先股和普通股；
　　3.償還的非保證性，即次級(jí)債債務(wù)人只有在確保償還次級(jí)債本息后償付能力充足率不低于100%的前提下，才能償付本息；債務(wù)人在無法按期支付利息和償還本金時(shí)，債權(quán)人無權(quán)向法院申請對債務(wù)人實(shí)施破產(chǎn)清算。這是次級(jí)債有別于其他債務(wù)的一個(gè)重要特征。
　　4.監(jiān)管的嚴(yán)格性，即債務(wù)的發(fā)行要經(jīng)過保險(xiǎn)監(jiān)管部門的審批，債務(wù)的償還、提前贖回、延期等要及時(shí)向保險(xiǎn)監(jiān)管部門報(bào)告，并接受保險(xiǎn)監(jiān)管部門對次級(jí)債募集資金使用的監(jiān)管。
　　上述特點(diǎn)使次級(jí)債與資本相類似，因此，在評估保險(xiǎn)公司償付能力時(shí)，各國監(jiān)管部門都按照一定的標(biāo)準(zhǔn)將次級(jí)債認(rèn)可為附屬資本。通過發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充資本金也成為國際通行做法，很多國際大型保險(xiǎn)公司如瑞士再保險(xiǎn)、美國紐約人壽都發(fā)行了大量的次級(jí)債。
　　
　　二、保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債的迫切性和必然性
　　
　?。ㄒ唬┪覈ｋU(xiǎn)業(yè)償付能力嚴(yán)重不足
　　我國保險(xiǎn)公司普遍存在償付能力不足的問題。償付能力是指保險(xiǎn)公司履行賠償或給付責(zé)任的能力，也就是到期償還債務(wù)的能力。根據(jù)武漢大學(xué)魏華林教授、李開斌博士的測算，在不考慮資產(chǎn)變現(xiàn)的情況下，到2009年，中國人壽、中國人保、中國再保險(xiǎn)、中國平安以及中國太平洋這五家占據(jù)我國保險(xiǎn)市場大份額的保險(xiǎn)公司資金缺口達(dá)2699億元人民幣。
　　
　?。ǘ﹪H競爭更加激烈
　　根據(jù)我國加入世界貿(mào)易組織時(shí)簽訂的協(xié)議，我國保險(xiǎn)業(yè)結(jié)束了出于保護(hù)本國民族保險(xiǎn)業(yè)目的而設(shè)立的過渡期，進(jìn)一步開放了國內(nèi)保險(xiǎn)市場，面臨著國外保險(xiǎn)公司更為激烈的競爭。
　　
　?。ㄈ┵Y本狀況不佳
　　早在2003年，中國人保、中國人壽、中國平安相繼在海外上市，合計(jì)融得近60億美元資金，這使得中國保險(xiǎn)業(yè)的整體資本實(shí)力得到改善。但此后，資本狀況出現(xiàn)惡化跡象。即使是目前中國保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)資本充足率最好的中國人壽，也由2003年底上市時(shí)的18.99％的公司資本率，下降至2005年的14.37％。未上市保險(xiǎn)公司的情況更令人擔(dān)憂。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾統(tǒng)計(jì)，泰康人壽的所有者權(quán)益與總資產(chǎn)之比由2001年的24.1％、2002年的11.4％，一直下降到2003年的6.1％和2004年的2.76％。
　　
　　（四）融資方式相對單一
　　與資本狀況不佳相對應(yīng)，我國保險(xiǎn)公司的融資方式相對單一。就目前而言，各保險(xiǎn)公司補(bǔ)足資金有以下幾種渠道：保險(xiǎn)公司內(nèi)部融資、通過上市增加資本金、保險(xiǎn)公司現(xiàn)有股東追加其投資資金、引入新的股東和通過發(fā)行債券來籌集其所需的資金。相對于保險(xiǎn)公司內(nèi)部融資缺乏能力、上市的種種限制、各現(xiàn)有股東有限的資金和所有者權(quán)益收益率不足，通過發(fā)行債券來增加各保險(xiǎn)公司的資本金以擴(kuò)大其承保能力無疑是個(gè)不錯(cuò)的選擇。而目前由于保險(xiǎn)行業(yè)的特殊性質(zhì)，只能發(fā)行次級(jí)債。
　　因此，根據(jù)我國保險(xiǎn)業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況，積極推動(dòng)保險(xiǎn)公司通過發(fā)行次級(jí)債籌集其發(fā)展所需的資金，不僅必要，而且可行。
　　
　　三、我國保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債的現(xiàn)狀及問題
　　
　?。ㄒ唬┍ｋU(xiǎn)公司適合發(fā)行的債券種類有限
　　目前我國保險(xiǎn)業(yè)的基本情況是：產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)主要是對地震、洪水、臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害缺乏承保能力；壽險(xiǎn)業(yè)主要是資本金不足。如果通過發(fā)行短期債券來解決個(gè)這問題，對保險(xiǎn)公司來說實(shí)際效用不大，只會(huì)徒增其相關(guān)發(fā)行費(fèi)用支出等。結(jié)合我國產(chǎn)、壽險(xiǎn)的現(xiàn)行狀況，從理論上而言，保險(xiǎn)公司只適合發(fā)行以下兩種債券：
　　1.巨災(zāi)債券。它是保險(xiǎn)證券化的一種，其投資者（購買者）在保險(xiǎn)期間的期初拿出一筆資金，且以未完成契約形式存在至一個(gè)事先約定的觸發(fā)事件發(fā)生或保險(xiǎn)期限結(jié)束。如果觸發(fā)事件沒有發(fā)生，投資者將得到本金和高于無風(fēng)險(xiǎn)的利息；如果發(fā)生，投資者將得不到利息，且部分或者全部的本金將歸發(fā)行者所有。這種債券的發(fā)行主要是解決當(dāng)前我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)對地震、洪水、臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害缺乏承保能力的問題，但礙于我國的資本市場不夠發(fā)達(dá)等原因，巨災(zāi)債券發(fā)行工作進(jìn)展較慢，因此筆者在這里不對其進(jìn)行分析。
　　2.次級(jí)債。由于次級(jí)債對保單責(zé)任的清償要優(yōu)先于其他的負(fù)債，與其他種類的債券相比，更好地保護(hù)了投保人的利益，所以對保險(xiǎn)公司而言，比較適合發(fā)行次級(jí)債，而不是其他種類的中長期債券。這是本文所要重點(diǎn)分析的。
　　
　?。ǘ┌l(fā)行規(guī)模相對較大
　　2004年11月，泰康人壽保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)首家發(fā)行次級(jí)債，總額達(dá)13億元，期限為6年。太平人壽、新華人壽、天安保險(xiǎn)等也隨后發(fā)行了規(guī)模分別為15億元、13.5億元和4.3億元的次級(jí)債。相對各發(fā)行主體在2004年年底的所有者權(quán)益，太平人壽次級(jí)債的發(fā)行規(guī)模較大。如表1。
　　
　　而在2006年，中國人保、太保集團(tuán)、泰康人壽紛紛表示，將分別發(fā)行50億元、10億元、3.4億元次級(jí)債來提高公司的償付能力，其中泰康人壽是再次發(fā)行。
　　
　?。ㄈ┙鹑谛詸C(jī)構(gòu)互持次級(jí)債金額較大
　　商業(yè)銀行是保險(xiǎn)公司次級(jí)債券的主要購買者之一，同時(shí)保險(xiǎn)公司也是商業(yè)銀行次級(jí)債的一個(gè)大買家，而早在商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券之前保險(xiǎn)公司就已是商業(yè)銀行發(fā)行的其它債券的主要購買機(jī)構(gòu)。如中國太平洋保險(xiǎn)(集團(tuán))公司購買了招商銀行25億元人民幣的次級(jí)定期債，中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司購買了7億元人民幣以及泰康人壽保險(xiǎn)股份有限公司購買了3億元人民幣；在中國銀行次級(jí)債發(fā)行時(shí)，建設(shè)銀行、中國人壽集團(tuán)、交通銀行三家大型金融機(jī)構(gòu)占了其發(fā)行總量的57%；農(nóng)業(yè)銀行全額購買太平人壽高達(dá)15億元人民幣的次級(jí)債券。商業(yè)銀行購入保險(xiǎn)公司次級(jí)債，保險(xiǎn)公司持有商業(yè)銀行債券，這種兩大金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模持有對方債券的現(xiàn)象將可能引發(fā)巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠渲腥魏我环饺舫霈F(xiàn)償付危機(jī)，將會(huì)引發(fā)整個(gè)金融行業(yè)的動(dòng)蕩。
　　
　?。ㄋ模╋L(fēng)險(xiǎn)較大
　　由于次級(jí)債債務(wù)人只有在確保償還次級(jí)債本息后償付能力充足率不低于100%的前提下，才能償付本息；債務(wù)人在無法按期支付利息和償還本金時(shí)，債權(quán)人無權(quán)向法院申請對債務(wù)人實(shí)施破產(chǎn)清算。因此，對次級(jí)債債券的持有人來說，到期不能償付或到期不能獲得利息的可能性較大。即使是在保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的情況下，也是在其他所有債務(wù)得到清償后才能得到清償，僅優(yōu)先于普通股和優(yōu)先股。次級(jí)債的債權(quán)人面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于保險(xiǎn)公司目前的信息披露制度并不完善，因此債權(quán)人并不能獲取足夠的信息，這也加大了次級(jí)債的債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　四、對我國保險(xiǎn)公司發(fā)行債券融資的幾點(diǎn)建議
　　
　　（—）合理控制次級(jí)債的發(fā)行量
　　無論是從《巴塞爾協(xié)議》中對債券等附屬資本占企業(yè)資本份額不得高于50%的規(guī)定，還是從破產(chǎn)及代理成本來看，保險(xiǎn)公司發(fā)行債券籌集資金都不是沒有限量的。在《巴塞爾協(xié)議》中規(guī)定：內(nèi)部融資、股權(quán)融資、現(xiàn)有股東增資等非債券融資方式所籌集到的核心資本總額是保險(xiǎn)公司發(fā)行債券量的上限；從破產(chǎn)和代理成本來看，當(dāng)債券所產(chǎn)生的稅收屏蔽現(xiàn)值同債券導(dǎo)致的破產(chǎn)和代理成本現(xiàn)值相等時(shí)的債券發(fā)行量是其應(yīng)當(dāng)發(fā)行的最大值。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)合理控制次級(jí)債的發(fā)行量。
　　
　　(二) 合理控制金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
　　商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司之間在相互持有次級(jí)債的問題上，要持慎重的態(tài)度。我國商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債是為了達(dá)到《巴塞爾協(xié)議》中8%的資本充足率要求，而保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債也是為了提高其償付能力，但是這種互相持有的做法會(huì)加大金融體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。為了金融系統(tǒng)的穩(wěn)健，就必須謹(jǐn)慎對待商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司之間互相持有對方融資性債券的現(xiàn)象，合理控制金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　?。ㄈ┘訌?qiáng)監(jiān)管
　　由于目前國內(nèi)保險(xiǎn)次級(jí)債發(fā)行采用的是私募形式，根據(jù)規(guī)定招募說明書和其他信息披露文件不得在媒體上公開刊登或者變相公開刊登，不僅缺少了各種媒體的監(jiān)督，也剝奪了投保人、被保險(xiǎn)人、受益人及保單持有人這些利益相關(guān)者的監(jiān)督權(quán)。由于保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定與否在相當(dāng)程度上關(guān)系到經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的穩(wěn)定，同時(shí)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營情況直接關(guān)系到利益相關(guān)者到期能否順利得到保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)賠償或者保險(xiǎn)金給付，因此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)利益相關(guān)者、特別是監(jiān)管者對保險(xiǎn)次級(jí)債的監(jiān)督。其中尤其需要重視的是加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管，增加保險(xiǎn)市場的透明度。