巴曙松

促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步深化

股指期貨的推出有望為大陸市場(chǎng)增加一個(gè)“倒檔”功能，它至少可以產(chǎn)生一種多元化的均衡力量和制衡工具，促使市場(chǎng)趨于形成一個(gè)均勢(shì)的市場(chǎng)，降低可能出現(xiàn)的過(guò)大幅度的波動(dòng)。

積極推出股指期貨，也有爭(zhēng)奪股指期貨定價(jià)權(quán)的動(dòng)因。繼新加坡推出以我國(guó)A股指數(shù)為標(biāo)的的期貨后，我國(guó)香港地區(qū)也推出了類似的期貨，海外市場(chǎng)近年來(lái)也越來(lái)越熱衷于推出新興市場(chǎng)的股指期貨。隨著內(nèi)地市場(chǎng)的開(kāi)放，大量投資者有可能通過(guò)海外市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖和套利，這可能使本土期貨定價(jià)權(quán)喪失，可以說(shuō)這是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的壓力。如果上市公司的股票現(xiàn)貨交易在一個(gè)市場(chǎng)，套利和對(duì)沖在另一個(gè)市場(chǎng)，總體上會(huì)加大一個(gè)國(guó)家對(duì)外窗口風(fēng)險(xiǎn)，這是決策者不得不考慮的問(wèn)題之一。本土資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)需要現(xiàn)貨和期貨配合，從整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展角度看，股指期貨的推出可望增強(qiáng)市場(chǎng)深度。

這種市場(chǎng)深化對(duì)于增強(qiáng)金融體系的彈性和靈活性有十分積極的意義。近期前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在著作《動(dòng)蕩的年代》中提到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以保持良好的彈性和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗消化能力，就是因?yàn)槊绹?guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)等近年來(lái)不斷鼓勵(lì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的多樣化、金融產(chǎn)品的多樣化和金融渠道的多樣化。這樣，當(dāng)一個(gè)沖擊到來(lái)的時(shí)候，吸收沖擊的工具和渠道多樣化，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系富有彈性和韌性。從增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力看，股指期貨對(duì)市場(chǎng)深化具有積極的意義。

推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新

筆者認(rèn)為許多目前大家期待的市場(chǎng)正面效應(yīng)可能還存在不少的不確定性，但是可以肯定的一點(diǎn)，就是必然會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新，首先是金融產(chǎn)品創(chuàng)新。過(guò)去幾年在股市低迷時(shí)期股票型基金很難賣，所以當(dāng)時(shí)很多基金公司嘗試推出保本基金。如果有了股指期貨，才可能有真正意義上的多種策略保本基金。另外，在近期的市場(chǎng)波動(dòng)中，指數(shù)基金表現(xiàn)良好，而從國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，在股指期貨推出之后，可以嘗試開(kāi)發(fā)合成指數(shù)基金。

股指期貨還可以帶來(lái)投資策略創(chuàng)新。目前基金占據(jù)了流通市值的支配地位，但是在投資策略過(guò)于單一和趨同條件下，反而可能蘊(yùn)涵著重大風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在幾次大跌中都有所顯現(xiàn)。

這也就是我們目前的擔(dān)心。如果國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在持續(xù)幾天大幅下跌后，引起中小投資者的情緒轉(zhuǎn)折，只要有一家基金公司迫于流動(dòng)性壓力將集中持倉(cāng)的藍(lán)籌賣出，就會(huì)帶動(dòng)其他基金凈值的大幅下滑，造成更大規(guī)模的贖回，引起市場(chǎng)全面下跌。

股指期貨的推出也可能帶來(lái)業(yè)務(wù)流程和模式的創(chuàng)新。

如果股指期貨能平穩(wěn)推出，不出現(xiàn)巨大的市場(chǎng)波動(dòng)，可以預(yù)期，有關(guān)職能部門會(huì)在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)推出新的衍生產(chǎn)品。從目前的策略看，監(jiān)管部門先保證股指期貨以平穩(wěn)的方式著陸，之后再推出更多種類的衍生產(chǎn)品，例如期權(quán)和新的股指期貨、分類指數(shù)期貨等。實(shí)際上，從預(yù)防措施看，一旦擬定中的股指期貨推出后出現(xiàn)大幅炒新和過(guò)度投機(jī)行為，有關(guān)部門依然可以加快推出類似產(chǎn)品來(lái)分流資金，抑制過(guò)分投機(jī)。