韓　琳

焦炭行業(yè)由于其整體盈利能力向好，仍有許多機會值得挖掘。

中國經(jīng)濟的連年高增，可以使得微觀層面的企業(yè)在某個時段給出若干倍數(shù)的超額增長。雖然，目前的宏觀經(jīng)濟增速預(yù)期減弱，仍有許多中小企業(yè)在產(chǎn)成品價格與成本之間構(gòu)成的不匹配下獲得階段性的超額回報。因此，避開整體高估值階段的最有效手段，即發(fā)現(xiàn)與把握那些整體盈利向上的行業(yè)及其中掌控定價權(quán)的公司。

焦炭價格上漲動力強勁

2007年焦炭行業(yè)在山西焦化協(xié)會數(shù)次提價之后，焦炭價格在2007年內(nèi)出現(xiàn)了快速的上漲。以山西的主流焦炭車板價格來看，其價格從2006年底1000元/噸上漲至2007年底的1600元/噸，漲幅達(dá)到了60%。

延續(xù)2007年焦炭價格的快速上漲，2008年初焦炭價格仍保持著強勁的上漲勢頭，2月18日上海地區(qū)的二級冶金焦的價格達(dá)到了1950元/噸。

作為國內(nèi)焦煤的龍頭企業(yè)，山西焦煤集團（西山煤電大股東）在國內(nèi)煉焦煤的市場價格上擁有絕對的定價權(quán)。在山西焦煤集團2008年重點合同中，焦煤實行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，以質(zhì)論價。從12月1日開始，在11月份價格的基礎(chǔ)上，重點合同焦煤提價，漲幅為20%至30%，其中，最主要的品種主焦煤和肥煤漲幅在25%左右。這也就意味著，國內(nèi)焦煤價格將每噸上漲110元至200元。同時業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為國際煉焦煤長協(xié)價格可能達(dá)130美元/噸至140美元/噸，漲幅為32%至42%。

焦炭行業(yè)整體業(yè)績水漲船高

隨著2007年全年焦炭價格的不斷走高，相關(guān)的焦炭企業(yè)的業(yè)績也出現(xiàn)了明顯的提升，近期國內(nèi)的焦炭龍頭企業(yè)山西焦化及安泰集團相繼公布了2007年的年度報告，從公司的報告中我們可以明顯地看出，隨著焦炭價格的提升，相關(guān)公司的收入與利潤也保持了較快的增長，同時公司的銷量也保持快速增長。

相關(guān)重點公司2007年年報數(shù)據(jù)比較

業(yè)績高增長，推動上市公司高送配

在目前已經(jīng)公布年報的山西焦化和安泰集團均推出了大比例的送配：山西焦化擬10轉(zhuǎn)增10；安泰集團則擬10轉(zhuǎn)增8。在公司業(yè)績快速增長的大環(huán)境下，加之目前焦炭類上市公司股本相對較小，上市公司有較強的股本擴張的沖動。預(yù)計未來一段時間，焦炭企業(yè)都將有股本擴張的行為。

兩大上漲原動力

近一年來焦炭價格的快速上漲主要原因有兩個方面：成本推動和需求的旺盛。

在成本推動方面，一方面，近些年煤炭產(chǎn)業(yè)受國家打擊小煤窯影響，煤炭的產(chǎn)量已經(jīng)有所降低，使得使市場上煤炭的供求關(guān)系出現(xiàn)了明顯的改變。同時煤炭集團化發(fā)展的趨勢也進(jìn)一步明確，行業(yè)的集中度不斷增加，使得煤炭企業(yè)在與下游的利益博弈中占有一定的優(yōu)勢。

另一方面，焦炭主要的原料為煉焦煤，山西是我國的主要煉焦煤產(chǎn)地，其焦炭的產(chǎn)量占到了國內(nèi)焦炭總產(chǎn)能的38%，因此山西焦炭價格的提升直接影響到國內(nèi)其他地區(qū)的焦炭價格。而山西三項基金的開征及煤炭資源稅的提升，都直接推動了煤炭成本的上升，而這些成本的上漲又最終轉(zhuǎn)導(dǎo)至煤價的提升。

在需求方面，焦炭目前主要用于黑色金屬、有色金屬的冶煉及化工方面，這些行業(yè)對于焦炭的需求占到了焦炭總需求的90%，而這其中黑色金屬的冶煉就占到了總需求的80%。這也就意味著，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)對于焦炭的需求起到了決定性的作用。受近幾年國內(nèi)經(jīng)濟的快速發(fā)展，國內(nèi)對于鋼鐵的需求也愈加旺盛，這也導(dǎo)致了國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能出現(xiàn)了快速的擴張。近幾年國內(nèi)生鐵的增長率一直保持在20%左右，2006年起受到國家宏觀調(diào)控的嚴(yán)厲實施，其增長率才逐步回落，但仍維持在15%的高水平上。

另一方面，具體到煉焦煤這一細(xì)分煤種來看，其屬于國內(nèi)的珍稀資源，其儲量僅占國內(nèi)煤炭總儲量的10%，國家對于煉焦煤的開采有較為嚴(yán)格的管理，這也使得國內(nèi)煉焦煤的供應(yīng)低于其他的煤種。相對于下游電力、冶金等行業(yè)對焦炭需求的與日俱增，煤炭產(chǎn)量的擴張則顯得相對較慢。因此，近期國內(nèi)煤炭處于供小于求的態(tài)勢，這也使得煤炭的價格進(jìn)一步的上揚。

夾縫中生存的困境

焦炭行業(yè)是位于煤炭與鋼鐵兩大行業(yè)間的一個小產(chǎn)業(yè)，其處于夾縫中生存的狀態(tài)。未來其仍面臨許多嚴(yán)峻的考驗。

首先由于其處于煤炭與鋼鐵兩大行業(yè)之間，而這兩大行業(yè)在國家宏觀調(diào)控下，大集團化態(tài)勢逐步成型，行業(yè)的集中度將不斷提升，這將使得焦炭行業(yè)的議價能力出現(xiàn)明顯下降，有可能會使得焦炭企業(yè)出現(xiàn)成本大幅上漲，而難以向下游轉(zhuǎn)移的窘迫處境，公司盈利能力將會出現(xiàn)大幅下降。

其次，由于焦炭價格的不斷上漲，很多大型鋼廠開始建設(shè)自有的煉焦設(shè)備，這在一定程度上也降低了對于焦炭的需求。

突圍之道

受困于上游與下游的壓力，許多焦炭企業(yè)走出了延伸產(chǎn)業(yè)鏈的步伐。如山西焦化在年報中批露，擬不低于每股21.20元的價格非公開發(fā)行1~1.5億股。本次發(fā)行募集資金擬投資項目為90萬噸/年焦?fàn)t技術(shù)改造項目、20萬噸/年醋酸項目、10萬噸/年粗苯精制項目、18萬噸/年合成氨30萬噸尿素易地改造項目。這些項目的實施進(jìn)一步延伸了公司的產(chǎn)業(yè)鏈，使得公司跨進(jìn)了煤化工的領(lǐng)域，公司的盈利能力將有望進(jìn)一步加強。

在許多焦炭企業(yè)積極向下游延伸的同時，許多焦炭企業(yè)也逐步向上游的煤炭產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍。如安泰集團與汾西礦務(wù)局成立山西汾西中泰煤業(yè)有限公司，將建立年產(chǎn)600萬噸煤炭的煤礦，公司也將進(jìn)入煤炭開采行業(yè)，再加上下游鋼廠、煤化工等資產(chǎn)的進(jìn)入，公司真正達(dá)到了產(chǎn)業(yè)的一體化。同樣國際實業(yè)也壟斷了拜城地區(qū)的煤炭資源，其原料供應(yīng)得到了充足的保證，公司抗風(fēng)險性也明顯增強。

未來業(yè)績?nèi)杂锌搭^

上面提到，煉焦煤的價格在未來一段時期內(nèi)仍將是一上漲為主，這也就直接從成本上推動了焦炭價格的上漲，同時下游需求仍保持旺盛，也充分給予了焦炭企業(yè)向下游轉(zhuǎn)移成本壓力的空間。

從2008年來看，焦炭價格仍將保持平穩(wěn)的上漲。而由于眾多焦炭企業(yè)產(chǎn)能的擴張及產(chǎn)業(yè)鏈向上下游的延伸，都使得公司的盈利能力也進(jìn)一步增加，公司的利潤也會出現(xiàn)一定程度的提升，公司業(yè)績?nèi)詴３挚焖俚脑鲩L。并且相關(guān)企業(yè)的整體上市及資產(chǎn)注入等因素也將進(jìn)一步提升公司的內(nèi)在價值。

（韓琳 上海隆唐投資顧問有限公司華北區(qū)客戶總監(jiān)）