張　銳

僅僅在復(fù)蘇之路上艱難跋涉了5年的日本經(jīng)濟，不得不再次面臨倒退的煎熬。美國次貸危機的影響、日元升值的威脅、國內(nèi)需求的疲弱以及通貨膨脹的壓力，多重因素的共同打擊使得日本經(jīng)濟衰退的可能性進一步加深。

次貸危機之苦

在亞洲國家中，日本是受到美國次貸危機影響最為嚴(yán)重的國家。而且由于次貸危機發(fā)展的不確定性，日本經(jīng)濟的前景更是因此蒙上一層厚厚的陰影。

金融肌體是日本在“失去的十年”中損傷最為嚴(yán)重的板塊，最近5年日本政府通過注資、重組等措施好不容易讓其恢復(fù)元氣，但一場突如其來的外部次貸災(zāi)難卻讓不少銀行機構(gòu)再度受到傷害和打擊。資料表明，截至今年3月底的2007財年中，次貸危機導(dǎo)致日本三菱UFJ、瑞穗等6大銀行集團的損失高達64000億日元。與此同時，日本地方銀行損失達到610億日元。與銀行一樣，三菱日聯(lián)等日本四大證券公司在2007年財年中發(fā)生虧損也高達近3000億日元。

如果說日本金融機構(gòu)僅因次貸危機而遭遇經(jīng)營損失的話，那么次貸危機對日本產(chǎn)業(yè)空心化的惡化程度就更值得擔(dān)憂了。在“失去的十年中”，由于日元的貶值，許多日本企業(yè)紛紛外遷到美國，伴隨著大規(guī)模投資向國外轉(zhuǎn)移，其利潤也大多用于國外，以致日本國內(nèi)產(chǎn)業(yè)喪失國際競爭優(yōu)勢。雖然當(dāng)時日本本土金融等第三產(chǎn)業(yè)有了一定程度的發(fā)展，但第三產(chǎn)業(yè)由于缺乏第一、二產(chǎn)業(yè)的必要支撐而最終失去了應(yīng)有的活力，日本經(jīng)濟由此出現(xiàn)了長達10年的衰退。如今，在次貸危機背景下，日本在北美地區(qū)的企業(yè)不僅遭受到重大的折損，而且也不能像以前那樣對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)進行利潤回補，加之國內(nèi)金融業(yè)遭受次貸創(chuàng)傷，使日本本來已有的產(chǎn)業(yè)空心化更加嚴(yán)重。

與西方股票市場成為次貸危機的重災(zāi)區(qū)一樣，東京股市所遭受的打擊絲毫不弱于西方主要經(jīng)濟體的金融市場。資料表明，自年初以來，日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)累計下跌了20%以上，超出了美國道瓊斯指數(shù)15%的跌幅。股市的低迷一方面直接影響了上市企業(yè)的投資利潤，另一方面也削弱了日本企業(yè)的上市熱情。據(jù)統(tǒng)計，截至目前，日本東京證券交易所主板市場上市企業(yè)的市價總額約為391萬億日元，比去年高峰時減少了190萬億日元。而在今年前三個月，在東京證券交易所主板市場上市的企業(yè)只有10家，低于去年同期水平。

問題的關(guān)鍵在于，目前美國次貸問題尚未見底，各方普遍認(rèn)為今年美國經(jīng)濟增長將會減速，這種結(jié)果必將對美國市場依賴程度高的日本經(jīng)濟帶來更多的不確定性。高盛集團的研究顯示，只要美國個人消費每降低1個百分點，日本國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長就會下降0.27個百分點。當(dāng)然，部分專家認(rèn)為日本可以通過提振國內(nèi)市場來彌補和修正外部市場的不利狀況。但從政策上看，當(dāng)前日本的財政赤字占GDP的5%，政策利率又處在超低水位。這就決定了日本政府所能支配的財金政策空間十分有限。

日元升值之痛

對于美聯(lián)儲而言，防止次貸危機進一步擴散的最得力的舉措就是降低美元的利率水平。盡管美聯(lián)儲過去半年之中已經(jīng)頻繁使用了這一金融工具，但美元利率仍具有較大的下落空間。這種政策的操作行為必然加劇日元的進一步升值。資料顯示，與日元堅挺時即1995年6月創(chuàng)出的高點比起來，目前日元相對美元已經(jīng)升值了22%。特別是3月中旬美元12年來首次跌破100日元的標(biāo)志性關(guān)口后，日元對美元一直就在百元之下壓抑性徘徊。分析人士認(rèn)為日元兌美元可能繼續(xù)上行，而且極有可能升至95日元的水平。

美國作為日本企業(yè)出口的最大市場，日元升值的直接后果就是抬高日本產(chǎn)品的海外售價、削弱其市場競爭力，進而侵蝕日本出口商的利潤。

日本政府的研究報告認(rèn)為，日元兌換美元的比價只有保持在106比1的水平上，日本356家主要出口廠商才能勉強維持贏利。而日本三一證券的研究認(rèn)為，如果日元兌換美元的比價升值到95比1的水平，日本347家主要出口廠商的稅前利潤率就將下降到1.4%。

實際上，日元升值導(dǎo)致日本對外貿(mào)易的萎縮和企業(yè)陷入困境的狀況已經(jīng)顯現(xiàn)。日本財務(wù)省公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，日本貿(mào)易赤字約達793億日元，遠(yuǎn)高于去年同期的34.9億日元。其中，1月份日本對美國出口下降了3.2%，約達12140億日元，為連續(xù)第五個月下降。不僅如此，日本國內(nèi)因為出口利潤急劇銳減所引致的企業(yè)利潤縮水的現(xiàn)象日益顯現(xiàn)。

根據(jù)日本央行官方統(tǒng)計的最新結(jié)果顯示，日本1月份工業(yè)生產(chǎn)總值低于預(yù)期，環(huán)比下降了2%。匯豐在最近的研究報告中預(yù)測日本今年前三個月工業(yè)生產(chǎn)總值將同比下降2.5%。

而且，日元升值將對日本整體經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。據(jù)日本經(jīng)濟新聞社估計，在今年4月1日開始的2008財政年度，如果美元對日元比價從1比105降至1比100，日本經(jīng)濟增長率將下降0.2%。如果美元對日元比價跌至1比95，日本經(jīng)濟增長率將下降0.4%。雷曼兄弟據(jù)此指出，如果美元繼續(xù)下跌，日本經(jīng)濟陷入衰退的可能性將非常之高。

內(nèi)需弱化之憂

占日本經(jīng)濟總量近六成的國內(nèi)個人消費開支是日本經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素，因此，在外部需求受到極大遏制的背景下，如何刺激國民消費就成為日本面臨的最大難題。然而,作為衡量日本內(nèi)需的三大重要指標(biāo)即企業(yè)設(shè)備投資、住宅投資和個人消費開支均從2007年第四季度以來就顯露疲態(tài)。

企業(yè)設(shè)備投資方面，日本財務(wù)省發(fā)表的報告稱，在去年第四季度減少7.7%并創(chuàng)2002年最大跌幅以來，今年第一季度日本所有行業(yè)的設(shè)備投資總額比去年同期可能減少３%左右，而且還是連續(xù)3個季度的下降。由于企業(yè)投資信心是建立在對未來經(jīng)濟預(yù)期之上的，因此，其在今后一定時期內(nèi)還將出現(xiàn)弱化的趨勢。據(jù)日本財務(wù)省和內(nèi)閣府公布的今年一季度“法人企業(yè)景氣預(yù)測調(diào)查”結(jié)果表明，無論是大企業(yè)、主力企業(yè)還是中小企業(yè)，體現(xiàn)經(jīng)濟信心的指數(shù)均已降至2004年此項調(diào)查開始以來的最低點。

住宅投資方面，日本從去年12月住房開工率年比下降19.2%之后，今年以來的相關(guān)指標(biāo)仍然不見好轉(zhuǎn)。日本國內(nèi)專家指出，日本在截至3月底的前三個月住房相關(guān)支出預(yù)計年比下降24.2%，并在未來兩月中可能再下降0.6%-0.9%。

個人消費開支是日本國內(nèi)需求狀況的一項最重要指標(biāo)。日本百貨公司協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，日本國內(nèi)個人消費開支僅比前一季度增長0.2%，低于上季度0.3%的增幅。同時，日本內(nèi)閣公布的“消費動向調(diào)查”結(jié)果顯示，今年1-2月，日本消費者信心指數(shù)分別為37.5和37.2，呈逐月下滑趨勢。同時，日本前2個月服務(wù)業(yè)景氣判斷指數(shù)一直徘徊在32以下，并不斷創(chuàng)出2001年12月以來的新低。

問題的關(guān)鍵在于，支持和助推日本個人消費開支的未來動力依然十分脆弱，并且日本政府并沒有很好的辦法來提高國民的消費熱情。早在10年前，日本國內(nèi)平均工資水平就出現(xiàn)下跌趨勢并且至今沒有得以扭轉(zhuǎn)。資料表明，自1997年以來，日本工人工資已經(jīng)下滑了11%，而且面對著如今的原材料價格上漲，很多企業(yè)不得不再度縮減員工薪水支出，從去年2月至今，日本工人工資已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)14個月遞減的勢頭。

在職工人工資逐步遞減的同時，日本就業(yè)市場也是一派蕭條。日本總務(wù)省發(fā)表的失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示，今年2月份日本完全失業(yè)率達到3.9%，比上月數(shù)據(jù)惡化了0.1%，為5個月來首次上升。日本統(tǒng)計局發(fā)表的統(tǒng)計報告也顯示出對勞動力就業(yè)前景的憂慮。報告認(rèn)為較之其他指標(biāo)，企業(yè)員工加班時間對經(jīng)濟周期的敏感性更高，自從今年1月份日本國內(nèi)企業(yè)員工加班時間呈現(xiàn)6年首次下降之后，相關(guān)指標(biāo)在未來半年中將可能繼續(xù)惡化。顯然，在國內(nèi)就業(yè)市場不會好轉(zhuǎn)且職工工資收入有減無增的背景下，日本內(nèi)需對經(jīng)濟的拉動作用將捉襟見肘。

通脹惡化之害

與全球絕大多數(shù)國家一樣，日本經(jīng)濟所面臨的通貨膨脹壓力格外之大。去年12月份，日本剔除新鮮食品的核心消費者價格出現(xiàn)了將近10年以來最快速度的上漲，而且日本央行公布的居民生活意識問卷調(diào)查顯示，預(yù)計一年后物價會上升的人達到86.3%，創(chuàng)下1997年3月開始調(diào)查以來的歷史之最。有專家甚至表示，日本長達10年的反通縮戰(zhàn)役可能宣告結(jié)束，取而代之的是不斷增長的通脹，它將成為日本經(jīng)濟的心腹之患。

以上的分析和判斷正在逐步得到驗證。日本總務(wù)省公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2月份日本消費者價格指數(shù)(CPI)同比上升了1.0%，令日本出現(xiàn)了CPI連續(xù)5個月上升的局面。其中，價格上漲幅度最大的依然是能源類產(chǎn)品，漲幅達4.0%。

國際輸入通脹特別是石油價格上漲構(gòu)成了日本國內(nèi)通脹的主要威脅。目前，國際市場石油價格徘徊在100美元/桶以上的高位水平。由于受到石油價格不斷抬升的影響，日本能源企業(yè)紛紛拉開了漲價的架勢。日本電氣公司和7家其他能源公司日前表示，他們將提價2%，無獨有偶，大阪燃?xì)夤镜?家天然氣企業(yè)也表示將提價。更加關(guān)鍵的在于，日本所需石油幾乎100%靠進口，并且日本石油進口金額占名義GDP的比重已經(jīng)從前5年的0.9%上升到目前的2.2%。因此，據(jù)國際能源機構(gòu)估算，如果每桶石油上漲10美元，將使日本經(jīng)濟增長下降0.4個百分點。

食品尤其是小麥價格的上漲構(gòu)成了日本國內(nèi)通脹的主要因素。據(jù)悉，在今年第一季度小麥價格已經(jīng)出現(xiàn)大幅上揚的基礎(chǔ)上，日本政府決定在4月份將其出售給面粉加工生產(chǎn)企業(yè)的進口小麥價格提高30%。受小麥等上游產(chǎn)品價格上升的影響，日本生產(chǎn)者價格（PPI）出現(xiàn)了27年以來最快速度的上漲。日本央行公布的數(shù)據(jù)顯示，繼去年12月份上升2.6%之后，今年1月份生產(chǎn)者價格上漲了3%，高于彭博資訊對全球39位經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)測中值2.8%，而且為第四個月上升。

CPI與PPI的全面上揚不僅打擊了日本消費者的消費信心，進一步弱化了內(nèi)需的力量，而且也使日本企業(yè)飽受成本疊加之苦，破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不斷增加。據(jù)日本新光綜合研究所的調(diào)查，到2月中旬，在東京證券交易所主板掛牌上市的企業(yè)中有約17%的企業(yè)對2008財年的業(yè)績預(yù)測作了下調(diào)。同時，東京商工調(diào)查公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份日本共有1174家企業(yè)破產(chǎn)，較去年同期增加7.6%，創(chuàng)近4年來單月破產(chǎn)數(shù)新高。

調(diào)控措施之難

無論是官方還是民間，對于多重不利因素纏繞下的日本經(jīng)濟都不約而同地做出了悲觀性估計?；诿绹钨J危機和國內(nèi)通脹的確定性，日本政府已經(jīng)將2008財年的經(jīng)濟增長預(yù)期從2%下調(diào)至1.3%。與此同時，由15家日本民間調(diào)查機構(gòu)進行的一項調(diào)查顯示，在2008財政年度，日本實際經(jīng)濟增長率也為1.3%。而摩根士丹利發(fā)布報告指出，日本經(jīng)濟未來一年成長下滑到零的幾率達1/3。同時，高盛也預(yù)測，日本經(jīng)濟陷入衰退的可能性高達50%。

面對經(jīng)濟的衰勢，日本政府肯定會出臺相應(yīng)的救濟政策。然而，分析發(fā)現(xiàn)，由于國際上尤其是日本國內(nèi)比較復(fù)雜的政治與經(jīng)濟因素，日本政府每一項宏觀調(diào)控措施的出臺似乎都不會非常容易。

拋售日元并買進美元是日本可以阻止本幣升值最立竿見影的貨幣政策。日本政府最近一次的干預(yù)是在2003年-2004年，當(dāng)時財務(wù)省賣出了35萬億日元以防止日元過于“強大”而打擊脆弱的經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭。從理論上分析，日本目前擁有高達1萬億美元外匯儲備，完全具備了干預(yù)外匯市場的強大能力。但從實踐來看，日本政府并沒有入市干預(yù)的強烈沖動。一方面，全球范圍內(nèi)每天外匯交易額超過了3.2萬億美元，是2003年的兩倍多。日本政府單方面干預(yù)需要其它央行的協(xié)助，但在目前的國際金融生態(tài)市場中，即使日本拋出日元，美國也不愿意接手，道理很簡單，美國認(rèn)為美元還沒到達足夠弱的地步，尤其是兌日元。另一方面，日元的升值程度仍然沒有超出日本政府的承受范圍。

專家一致認(rèn)為，只要美元兌日元匯率位于90日元以上時，日本政府將不會進行干預(yù)。再者，日元升值對日本經(jīng)濟并非全是壞事，即日元升值可以有效降低企業(yè)的進口費用，減輕生產(chǎn)成本。當(dāng)然，如果日元升值構(gòu)成了對經(jīng)濟的極大破壞，不排除日本會再次采取大規(guī)模的市場干預(yù)行動。

降低利率以刺激投資和消費成為了日本經(jīng)濟自救的另一項重大舉措。2006年7月，日本宣布解除實施了5年多的零利率政策，將基準(zhǔn)利率提高到0.25%。去年2月，日本央行又將利率從0.25%提高到0.5%，此后便一直維持利率不變。但面對經(jīng)濟的萎縮，日本是否再次啟動寬松貨幣政策機制就成為了一大懸念。摩根大通公司利用隔夜拆借利率掉期交易數(shù)據(jù)計算后指出，到今年底，日本央行降息的幾率為48%。匯豐證券日本公司認(rèn)為，日本央行降低利率的幾率為30%，很可能會在第二季度采取行動。但是，白川方明日前卻表示，當(dāng)前利率水平仍具適應(yīng)性，足以刺激經(jīng)濟增長。日本經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，政府之所以在降低利率問題上態(tài)度矜持，主要是認(rèn)為目前國內(nèi)消費者價格指數(shù)的緩慢上升并不代表日本已經(jīng)走出通貨緊縮。

是否減稅是日本國內(nèi)爭議頗大的一項財政政策。日本在野黨指出，在經(jīng)濟趨惡時，減稅或其他刺激經(jīng)濟的財政措施應(yīng)當(dāng)被政府加以采用。但根據(jù)日本內(nèi)閣辦公室的最新預(yù)測，在經(jīng)濟可能出現(xiàn)衰退的的情況下，政府原定2011財年基本收支達到名義GDP0.1%的目標(biāo)已經(jīng)無法實現(xiàn)，這就意味著政府需要進一步削減支出或者完全摒棄減稅的提議。

利用豐富的外匯儲備構(gòu)建主權(quán)財富基金是日本國會和經(jīng)濟學(xué)家們廣泛倡議的經(jīng)濟政策。一方面，日本的外匯儲備很大部分是美國國債，風(fēng)險更大；另一方面，日本的低利率水平和龐大的財政赤字也使其無法依靠傳統(tǒng)的貨幣或財政政策來刺激經(jīng)濟增長。

因此，建立主權(quán)財富基金以分散外匯儲備風(fēng)險并參與全球金融投資以對國內(nèi)經(jīng)濟形成一定的彌補和策應(yīng)似乎就成為不錯的選擇。不過，日本財務(wù)省則希望繼續(xù)以保守的方式管理外匯儲備，目的是政府需要這些金融資產(chǎn)填補預(yù)算赤字；同時，日本官方認(rèn)為，外匯儲備的多元化意味著拋售美元，這樣會推高日元，而日元的走強最終會使日本出口產(chǎn)品價格上漲，不利于日本的出口型經(jīng)濟。

（作者為廣東技術(shù)師范學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授）

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com