金　姬

針對(duì)目前的股市陰跌，希求政府大力救市似乎有些一廂情愿。經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危認(rèn)為，救市本身就是一個(gè)假命題。

脈沖行情

中國(guó)股市持續(xù)低迷之際，8月20日滬綜指收市大漲7.63%，創(chuàng)下近4個(gè)月的單日最大漲幅。這次暴漲源于一份報(bào)告和幾則傳聞。

8月19日，摩根大通首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄在一份給客戶的報(bào)告中表示：“中國(guó)政府領(lǐng)導(dǎo)層正在認(rèn)真考慮一項(xiàng)總金額至少2000億-4000億元人民幣的經(jīng)濟(jì)刺激方案，并可能于年底前放松貨幣政策。該方案將包括減稅、穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)以及支持房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展等多項(xiàng)措施。” 報(bào)告還提出，可能會(huì)動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備建立一只基金，以維持A股市場(chǎng)穩(wěn)定——這與傳言中的平準(zhǔn)基金不謀而合。

似乎是為了配合這份報(bào)告，證監(jiān)會(huì)或?qū)⒁浴岸伟l(fā)售”方式解決大小非問(wèn)題、印花稅有望再度下調(diào)為雙向征0.05%、新股上市審批將暫停3個(gè)月、“融資融券”可能在奧運(yùn)后推出等朦朧利好也緊隨其后傳出。因此，中國(guó)A股市場(chǎng)便上演了8?20大戲：個(gè)股全線反彈，262只個(gè)股漲停，兩市僅1家個(gè)股下跌。

但這只是曇花一現(xiàn)。8?20“脈沖行情”后一切照舊，股市再次回到下跌軌道。

考慮到摩根大通在業(yè)界的地位，且龔方雄是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧的學(xué)生，而后者一直是中央政府所倚重的經(jīng)濟(jì)智囊之一，人脈極為廣泛，這份報(bào)告難免讓市場(chǎng)產(chǎn)生一些聯(lián)想。一些分析人士認(rèn)為，摩根大通發(fā)表這種觀點(diǎn)，不排除其提前得到某種風(fēng)聲，而趁機(jī)做個(gè)影響市場(chǎng)的“機(jī)會(huì)主義者”。

但是，龔方雄的觀點(diǎn)立刻受到多方質(zhì)疑。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾稱“摩根大通的報(bào)告瞎說(shuō)”，她認(rèn)為報(bào)告依據(jù)可能是央行為了緩解小企業(yè)融資難的情況，調(diào)增2008年度商業(yè)銀行信貸規(guī)模的政策。左小蕾說(shuō)：“政府的錢(qián)可不是隨便拿出來(lái)的，錢(qián)怎么用早就有預(yù)算了，并且是要經(jīng)過(guò)人大批準(zhǔn)的！”

在龔方雄報(bào)告公布的第二天，美林隨即發(fā)表研究報(bào)告，稱“外匯儲(chǔ)備不可能用于救市，千億經(jīng)濟(jì)刺激方案不算什么”。而經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠也指出摩根大通的方案違反常識(shí)，是無(wú)稽之談。“外匯儲(chǔ)備怎么可能拿回國(guó)內(nèi)消費(fèi)呢？調(diào)控的目的本來(lái)就是要控制國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量?！?/p>

全國(guó)工商聯(lián)研究室主任陳永杰則認(rèn)為，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)計(jì)劃的說(shuō)法，可謂既成立又不成立。其理由是，近兩三個(gè)月，中央和各個(gè)部門(mén)都在采取措施，包括放松信貸等實(shí)際措施已經(jīng)都在做了，而不是最近出臺(tái)一攬子計(jì)劃。

8月21日，李嘉誠(chéng)在長(zhǎng)江實(shí)業(yè)及和記黃埔公布2008年度中期業(yè)績(jī)時(shí)提醒股民要小心投機(jī)行為。對(duì)于摩根大通的報(bào)告，李嘉誠(chéng)認(rèn)為，如果有人利用消息在股票市場(chǎng)獲利，就是“罪過(guò)”。無(wú)獨(dú)有偶，業(yè)內(nèi)人士皮海勇撰文稱，摩根大通的報(bào)告目的是為了賺錢(qián)，由于購(gòu)買(mǎi)了近8億港幣的股票，摩根大通必須通過(guò)制造一些利好消息才能讓低迷的中資股扭轉(zhuǎn)全局。

隨著“千億經(jīng)濟(jì)刺激方案”報(bào)告的可信度下降，那些同期出臺(tái)的利好傳聞也受到影響。

8月22日，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，不會(huì)通過(guò)大宗交易系統(tǒng)或二次發(fā)售機(jī)制給大小非打造另外一個(gè)市場(chǎng)，監(jiān)管部門(mén)正在研究引入券商中介和二次發(fā)售的具體措施。對(duì)于二次發(fā)售中的定價(jià)機(jī)制，該負(fù)責(zé)人表示，要設(shè)計(jì)市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，大體上將以二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)形成價(jià)格基礎(chǔ)。

對(duì)于印花稅下調(diào)的傳聞，證監(jiān)會(huì)沒(méi)有任何回應(yīng)。而復(fù)旦大學(xué)金融與資本研究中心主任謝百三認(rèn)為可能性不大，他表示：“即使減了用處也不大。就像去年5?30加重印花稅，股市繼續(xù)上漲一樣，人們不會(huì)因?yàn)榻灰踪M(fèi)用高低而改變是否參與投資與買(mǎi)股?！敝x百三也一一批駁了新股上市審批將暫停3個(gè)月、“融資融券”可能在奧運(yùn)后推出等傳聞。

救市之辯

8月22日，國(guó)際油價(jià)大幅回落，創(chuàng)近4年來(lái)最大單日跌幅，當(dāng)天紐約市場(chǎng)油價(jià)下跌幅度高達(dá)5.4%。美股全面上漲，三大股指漲幅均超過(guò)1%，道瓊斯指數(shù)上漲近200點(diǎn)。而同一天，上證綜指收于2405.23點(diǎn)，較上周下跌了45.38點(diǎn)，周跌幅1.85%。深證成指收于8101.68點(diǎn)，較上周下跌了131.73點(diǎn)，周跌幅近1.6%。兩市總成交金額為3150億元，較上周放大近500億元。

中國(guó)股市之所以沒(méi)有跟隨國(guó)際大環(huán)境一起上漲，主要圍繞救市傳聞而起伏。當(dāng)救市傳聞蔓延，股市暴漲；未兌現(xiàn)，股市暴跌。不幸的是，上半周的救市傳聞在下半周就一一破滅了。

繼前一周對(duì)七大市場(chǎng)熱點(diǎn)做出正面回應(yīng)之后，證監(jiān)會(huì)從8月18日到22日針對(duì)“大小非”、上市公司分紅等問(wèn)題推出了具體措施。一方面，證監(jiān)會(huì)擬提高上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)的分紅標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)上市公司建立長(zhǎng)期分紅政策；另一方面，證監(jiān)會(huì)表示已在研究規(guī)范大宗股份轉(zhuǎn)讓的相關(guān)制度，考慮引入“二次發(fā)售”制度，把大宗股份打散，減少其對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。這些都有望從一定程度上緩解投資者對(duì)市場(chǎng)的擔(dān)憂。

但證監(jiān)會(huì)的這些措施，似乎還達(dá)不到市場(chǎng)參與者的“期望值”。

自今年中國(guó)股市跌破5000點(diǎn)（1月21日）、4000點(diǎn)（3月13日），3000點(diǎn)（4月22日）乃至2400點(diǎn)（8月13日）以來(lái)，救市呼聲一直不斷。證監(jiān)會(huì)只在股市跌破3000點(diǎn)的2天后把證券（股票）交易印花稅稅率從3％。下調(diào)為1％。，使得4月24日大盤(pán)大漲9.29%。而更高層面的領(lǐng)導(dǎo)也沒(méi)有清晰的表態(tài)，也許在他們看來(lái)，股市低迷只是讓廣大散戶的閑錢(qián)縮水。和實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前遭遇的困境相比，虛擬經(jīng)濟(jì)還不是當(dāng)務(wù)之急。哪壺開(kāi)了提哪壺，虛擬經(jīng)濟(jì)在日程表上還沒(méi)有火燒眉毛。

但虛擬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)信號(hào)，和實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。郎咸平指出，股市、樓市泡沫的本質(zhì)是中國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)了重大危機(jī)。也就是說(shuō)，我們民營(yíng)制造業(yè)所面臨的投資環(huán)境從2006年開(kāi)始極速惡化。因此很多民營(yíng)企業(yè)家把應(yīng)該投資實(shí)業(yè)的錢(qián)拿出來(lái)炒樓炒股，才造成了股市、樓市的泡沫，泡沫的本質(zhì)是制造業(yè)的回光返照。

實(shí)體也好，虛擬也好，目前正是多事之秋。我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)并不令人樂(lè)觀。近日官方經(jīng)濟(jì)智囊正齊聚北戴河，他們此番商議并試圖尋求答案的命題正是“防止通脹”和“防止經(jīng)濟(jì)增速下滑”。而有關(guān)人士披露，智囊們“一致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速下滑比通貨膨脹更可怕”。據(jù)了解，繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需和控制物價(jià)是中央下半年宏觀調(diào)控的大方向。

整體經(jīng)濟(jì)增速下滑會(huì)對(duì)股市帶來(lái)一定負(fù)面影響。8月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公告7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，PPI（工業(yè)品價(jià)格指數(shù)）漲幅達(dá)10.4%，創(chuàng)12年來(lái)的新高；7月份原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格綜合上漲15.4%；采掘和原料工業(yè)價(jià)格漲幅遠(yuǎn)超其他工業(yè)行業(yè)漲幅。今年上半年，工業(yè)生產(chǎn)增速放緩、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增幅回落，原材料成本上升是最主要的因素?，F(xiàn)在，PPI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月步步走高，預(yù)示著今年下半年企業(yè)將面臨更大的盈利壓力。

未來(lái)兩至三年的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不容樂(lè)觀，這種預(yù)期在股市中得到了先行反映，已經(jīng)發(fā)生的股市恐慌性暴跌正是這種集體心態(tài)的體現(xiàn)。從去年10月16日高點(diǎn)6124點(diǎn)算起，上證綜指已經(jīng)下跌了超過(guò)60%。

在短期經(jīng)濟(jì)下滑的苗頭剛剛出現(xiàn)時(shí)，中央政府就已經(jīng)采取相應(yīng)措施應(yīng)對(duì)。從“遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱”變?yōu)椤胺乐菇?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”，繼而又調(diào)整為當(dāng)前的“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價(jià)過(guò)快上漲”，中央正在積極應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

但是，針對(duì)目前的股市陰跌，希求政府大力救市似乎有些一廂情愿。經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危認(rèn)為，救市本身就是一個(gè)假命題：“政府救市怎么救？拿錢(qián)買(mǎi)股票，那也不可能，把國(guó)家的錢(qián)拿來(lái)解少數(shù)人的套，不可能這樣，所以只能治市而不能救市，政府要把股市治理好，而不是直接拿錢(qián)去?！?/p>