由于A股市場(chǎng)在第一個(gè)季度受到外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的影響，引發(fā)投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的重新評(píng)估，A股公司的估值基礎(chǔ)動(dòng)搖，使得A股市場(chǎng)出現(xiàn)了深幅調(diào)整。

宏觀形勢(shì)嚴(yán)峻依舊 未來(lái)走勢(shì)仍不明朗

4月初，一季度各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)公布，對(duì)市場(chǎng)的階段性走勢(shì)上產(chǎn)生了較大的影響。

一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值61491億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)10.6%，比上年同期回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上，一季度出口增速回落6.4個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回落約0.7個(gè)百分點(diǎn)；內(nèi)需的回落導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回落約0.4個(gè)百分點(diǎn)。此外，由于出口增速的回落，第二產(chǎn)業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率同比回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；而實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)速度只有小幅度回落，這導(dǎo)致服務(wù)業(yè)增速只比去年同期回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

倍受市場(chǎng)關(guān)注的通脹方面，價(jià)格總水平處于高位，房屋銷售價(jià)格繼續(xù)上漲。一季度，居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲8.0%，其中3月份同比上漲8.3%，環(huán)比下降0.7%，整個(gè)一季度漲幅比上年同期高5.3個(gè)百分點(diǎn)。商品零售價(jià)格同比上漲7.4%，其中3月份上漲7.8%，整個(gè)季度比上年同期高5.3個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲6.9%，其中3月份上漲8.0%，整個(gè)季度比上年同期高4.0個(gè)百分點(diǎn)；原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲9.8%(3月份上漲11.0%)，比上年同期高5.7個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)發(fā)生下滑的威脅也同時(shí)存在，主要行業(yè)的企業(yè)景氣指數(shù)均出現(xiàn)了回落勢(shì)頭。其中，工業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)分別比上季度有明顯回落。

業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?估值已獲支撐

截至4月26日，一共有990家上市公司公布了2008年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，其市值占滬深兩市總市值的43%，

剔除07年沒(méi)有凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)的公司，990家上市企業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54.14%，環(huán)比上漲8.96%。分析數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然凈利潤(rùn)同比達(dá)到較高的增速，但其增速對(duì)比上季度呈現(xiàn)下滑。如圖1所示。

分析影響上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄母黜?xiàng)因素，成本上升是導(dǎo)致利潤(rùn)增速下滑的主要原因。另外一季度受A股市場(chǎng)大幅調(diào)整因素的影響，上市公司投資收益占凈利潤(rùn)的比重出現(xiàn)較為顯著的下滑，這也成為影響上市公司業(yè)績(jī)的原因之一。

在市場(chǎng)估值方面，目前上證綜合、MSCIA等指數(shù)成分股的靜態(tài)市盈率已回落至和NASDAQ 成分股估值相當(dāng)?shù)乃?，如下圖3所示。而從業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性來(lái)看，雖然在全球通脹的背景下，上個(gè)季度的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)下滑，但是，在可預(yù)期的未來(lái)，我們對(duì)A股公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然信心?？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力，我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)的估值已處于可接受區(qū)域。

資金面相對(duì)寬裕 緊縮政策逐步顯現(xiàn)

貨幣供應(yīng)量方面，3月末，廣義貨幣(M2)余額423055億元，同比增長(zhǎng)16.3%，比上年同期回落1個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)150867億元，增長(zhǎng)18.3%，回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；流通中現(xiàn)金(M0)30433億元，增長(zhǎng)11.1%，回落5.6個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款比年初增加13326億元，同比少增891億元。各項(xiàng)存款增加26353億元，多增7606億元。1-3月份，貨幣凈投放58億元，同比少投放258億元。一季度的信貸數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示從緊貨幣政策初顯成效。新增貸款占全年額度的36.7%；M2增速基本接近央行全年16%的目標(biāo)。

盡管外幣貸款有所加快，但并未影響緊縮效果，本外幣合計(jì)貸款增速顯著放緩。同時(shí)存款增速繼續(xù)攀升，由于股市資金的回流，加之熱錢的涌入，居民存款增速持續(xù)回升，尤其是定期存款增速超越活期，顯示存款回流和定期化加劇。

(中天嘉華理財(cái)研究部)