曹　元　雷李平　郭　璐

2008年3月，越南開始了經(jīng)濟(jì)噩夢(mèng)，先是越南盾隨美元走勢(shì)疲軟，匯率持續(xù)下滑，接著金融市場(chǎng)異常動(dòng)蕩，導(dǎo)致大量國(guó)際資本外逃，股市動(dòng)蕩，通貨膨脹率連達(dá)新高。

一時(shí)間，亞洲各國(guó)人人自危，到底越南危機(jī)影響有多大？會(huì)不會(huì)引起新的大范圍的金融危機(jī)？

觀點(diǎn)一:

越南“股災(zāi)”對(duì)中國(guó)有“蝴蝶效應(yīng)”

“連續(xù)20天，每天都是跌?！?月5日南方全球基金投資經(jīng)理看著越南胡志明交易所VN指數(shù)走勢(shì)圖說。

截至6月4日收盤，基準(zhǔn)的VN指數(shù)跌至395.66點(diǎn)，為2006年2月28日以來最低點(diǎn)，年內(nèi)跌幅超過58%。越南股市不出意外地收出了連續(xù)第20根陰線。

伴隨著越南股市下跌的是國(guó)際熱錢的瘋狂撤離。即使在越南股市已經(jīng)降溫的年初，活躍在越南股市中的資金量依然很大。南方全球精選基金經(jīng)理謝偉鴻介紹，今年1月2日，越南股市日成交480萬股，但6月4日成交量回落到了126萬股，僅是年初的1/4。

在明處，目前所有的機(jī)構(gòu)都不認(rèn)為越南的“股災(zāi)”會(huì)傳遞至中國(guó)，但越南股市扇動(dòng)的蝴蝶的翅膀可能會(huì)通過兩個(gè)途徑潛入影響中國(guó)A股，第一個(gè)是熱錢從越南等國(guó)的撤離可能會(huì)流入中國(guó)；其二以越南為代表的亞洲國(guó)家通脹高企向中國(guó)輸入通脹。

亞洲國(guó)家普遍通脹

越南早在年初就暴露出了問題。

越南3月份通脹年率已經(jīng)接近20%，為十多年新高，越南政府為打擊通脹而緊縮信用，進(jìn)行了更為嚴(yán)格的外匯管制，投資資金加速撤離股市。3月底，越南國(guó)家證券委員會(huì)宣布暫時(shí)把漲跌交易區(qū)間從5%縮減至1%。

但當(dāng)時(shí)，世界的主要投資機(jī)構(gòu)都僅僅當(dāng)越南為個(gè)案，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)似乎并無太大影響，因此沒有過多關(guān)注。江南證券宏觀分析師戴磊稱，越南經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題的根本原因是越南兩頭在外的生產(chǎn)方式，類似于珠三角改革開放初期，沒有很好的縱深市場(chǎng)，因此當(dāng)國(guó)際尤其是美國(guó)需求下降時(shí)，經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)比較大的波動(dòng)。同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過快對(duì)產(chǎn)品需求加大引發(fā)通脹。

大多人士認(rèn)為越南的經(jīng)濟(jì)問題不會(huì)發(fā)生在其他國(guó)家。

然而，5月份越南CPI增幅加速上升到25.2%，增速達(dá)到1992年以來最快水平，以及亞洲其他國(guó)家通脹頻頻高企引起了經(jīng)濟(jì)界廣泛注意。

6月份第二周，除了越南，亞洲還有多國(guó)發(fā)布了5月份CPI的增速。韓國(guó)周一公布數(shù)據(jù)顯示，5月消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)升4.9%，為2001年6月以來最高;印尼5月CPI同比升10.38%，高于前月的8.96%;此外泰國(guó)5月通脹率為7.6%，創(chuàng)下近10年高位，亦高于前月的6.2%;菲律賓也高達(dá)9.6%。日本核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)成長(zhǎng)率可能在5月和之后的幾個(gè)月內(nèi)升至約1.5%。

歐洲國(guó)家的通脹亦有上升趨勢(shì)。歐洲國(guó)家較大經(jīng)濟(jì)體中，升幅最大的為俄羅斯，5月份CPI增幅高達(dá)15.1%。瑞士聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局周二公布,瑞士5月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)較前月增長(zhǎng)0.8%,較上年同期增長(zhǎng)2.9%。

美林在由其全球經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)撰寫的一份報(bào)告中將通脹稱為“無法避免的事件”，并預(yù)測(cè)新興市場(chǎng)2008年通脹率將從5.3%升至7.3%，發(fā)達(dá)地區(qū)市場(chǎng)2008年通脹率從2.2%升至3.0%。

中國(guó)是熱錢比較理想的涌入地？

中國(guó)周邊國(guó)家除了日本，通脹率都均處在較高水平，由此造成游資的離場(chǎng)。謝偉鴻發(fā)現(xiàn)，馬來西亞以及泰國(guó)等國(guó)證券市場(chǎng)在越南通脹高企的擔(dān)心下，股指近日下挫，交易量減少。而熱錢從印度撤離更為猛烈。今年以來(截至6月3日)，印度外資投資凈流出41.95億美元，同比下降202%。

而中國(guó)無疑成為熱錢流入的主要目的地之一。

江南證券研究所副所長(zhǎng)魏鳳春表示，中國(guó)是熱錢比較理想的流入地?！爸袊?guó)資產(chǎn)重估過程沒有結(jié)束，世界游資不到中國(guó)能到哪里去呢？”他說，“隨著管制的放松，中國(guó)的資產(chǎn)重估繼續(xù)，人民幣繼續(xù)升值，房地產(chǎn)市場(chǎng)以及股市經(jīng)過調(diào)整后，價(jià)值重新得以體現(xiàn)。這是資金進(jìn)入中國(guó)的最大的理由。”

事實(shí)上，熱錢在4月份有加速流入的跡象。計(jì)算熱錢比較簡(jiǎn)單的方法是外匯儲(chǔ)備減去直接投資再減去貿(mào)易順差。數(shù)據(jù)顯示，今年3月份熱錢規(guī)模為123.6億美元，而4月份則高達(dá)501.6億美元，而在去年一年中最高的4月份才有316億美元。這種計(jì)算方法沒有考慮到外匯儲(chǔ)備的利息以及外匯儲(chǔ)備中非美元外匯對(duì)美元的升值，但能說明流速增快的趨勢(shì)。值得注意的是，1～4月流入我國(guó)的FDI(外商直接投資)同比增長(zhǎng)59%,但外商固定資產(chǎn)投資在減少,這可能意味著一部分來到國(guó)內(nèi)的資金沒有投資。謝偉鴻指出，比起從地下途徑進(jìn)入中國(guó)的熱錢，通過FDI更容易。

這些熱錢有多少進(jìn)入A股難以計(jì)算，但有證據(jù)表明熱錢對(duì)A股是看好的。理柏中國(guó)區(qū)主管周良表示，從QFII基金的月度投資報(bào)告來看，QFII基金是看好中國(guó)股市長(zhǎng)期的投資價(jià)值的。據(jù)他介紹，4月份QFII基金一改連續(xù)一年多凈贖回的態(tài)勢(shì)，當(dāng)月出現(xiàn)了凈申購(gòu)，其中新華富時(shí)A50凈申購(gòu)資金量高達(dá)20億美元。

這說明境外投資者對(duì)A股的看好。

江南證券魏鳳春在同世行研究人員交流時(shí)，世行人員認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)相比其他市場(chǎng)更具投資價(jià)值?；趲c(diǎn)理由：中國(guó)的城市化在加速，財(cái)政充裕，人口紅利尚在，金融風(fēng)險(xiǎn)控制加強(qiáng)。但中國(guó)的通脹也處在比較高的水平，為何游資愿意流向中國(guó)？世行研究人士認(rèn)為，中國(guó)對(duì)通脹有很好的控制能力，他們預(yù)計(jì)今年中國(guó)通脹增速可以控制在6%左右。

但目前來看，A股的成交量連續(xù)多個(gè)交易日在千億之內(nèi)，沒有太多跡象表明熱錢在大規(guī)模入市。一基金業(yè)人士介紹，他最近接觸一個(gè)英國(guó)的對(duì)沖基金，除了投資股市，還投資收藏、期貨等領(lǐng)域。

間接影響A股?

另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處在同美國(guó)脫鉤的進(jìn)程中，其中亞洲國(guó)家已經(jīng)成為中國(guó)主要貿(mào)易伙伴。如此一來，其他亞洲多國(guó)的高通脹也是需要防范的。

從目前來看，這種通脹輸入暫構(gòu)不成壓力。尤其是越南，盡管通脹增速高達(dá)25.2%，但越南同中國(guó)的貿(mào)易量非常有限。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2008年一季度我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總額為5703.8億美元，其中對(duì)越南51.5億，僅占0.9%。

然而，如果越南的惡性通脹蔓延到亞洲其他國(guó)家，對(duì)中國(guó)基礎(chǔ)原材料價(jià)格的影響將會(huì)增大。同時(shí)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示一季度亞洲國(guó)家對(duì)中國(guó)的出口額達(dá)到3097.4億美元，占中國(guó)進(jìn)口額的54.3%。這是非常大的數(shù)字。

魏鳳春認(rèn)為，目前人民幣升值會(huì)抵消亞洲國(guó)家通脹帶來的輸入，年初以來人民幣升值達(dá)到5%，但如果亞洲通脹平均水平超過5%，將對(duì)中國(guó)輸入通脹。高盛近日發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)今年亞洲平均通脹率將達(dá)到6%。如果預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，這意味著亞洲向中國(guó)在輸入通脹。

可以看到，中國(guó)在亞太高通脹國(guó)家進(jìn)口的多為初級(jí)產(chǎn)品，而一季度我國(guó)非食用原料和礦物燃料、潤(rùn)滑油及有關(guān)原料為主的初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口額為839.5億美元，占31.74%。因此對(duì)中國(guó)直接進(jìn)口上述原材料的企業(yè)將有較大影響。

在魏鳳春看來，除了直接輸入通脹，現(xiàn)在影響最大的是資金。因?yàn)橹苓厙?guó)家通脹帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的增強(qiáng)，大量熱錢涌入中國(guó)，使得人民幣供給增加進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹。

落腳到A股，周邊國(guó)家通脹高企帶來的熱錢涌入，可以為A股提供充足彈藥，但熱錢將和中國(guó)內(nèi)資一起抗戰(zhàn)因它們而帶來的通脹。

（摘自《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2008年6月6日）

觀點(diǎn)二:

越南危機(jī)只是暫時(shí)性“流動(dòng)性”危機(jī)

中國(guó)社科院學(xué)者何帆認(rèn)為，當(dāng)前越南遇到的問題只是暫時(shí)性的“流動(dòng)性危機(jī)”，而非長(zhǎng)期性的“資不抵債危機(jī)”

越南6月3日召開的國(guó)會(huì)會(huì)議作出決定，將2008年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)由原來的8.5%～9%下調(diào)為7%，會(huì)議認(rèn)為在新形勢(shì)下越南的首要任務(wù)是控制通貨膨脹。

國(guó)際油價(jià)、糧價(jià)惡化貿(mào)易形勢(shì)并推高通貨膨脹，面臨同樣問題的不只是越南。在高通脹的背景下，目前印度、印尼、日本、巴基斯坦、菲律賓、斯里蘭卡、泰國(guó)的年通脹率都要高于基準(zhǔn)貸款利率，都處于負(fù)利率形勢(shì)。進(jìn)入2008年以來，印度盧比、韓國(guó)韓元、印尼盾、菲律賓比索、泰國(guó)泰銖等貨幣均出現(xiàn)了對(duì)美元貶值的態(tài)勢(shì)。

何帆指出，總體來說，亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面仍然較好，但是和越南接壤的柬埔寨、緬甸等國(guó)家面臨著和越南相似的經(jīng)濟(jì)困難。高盛就已經(jīng)降低了馬來西亞、泰國(guó)、印度尼西亞和菲律賓股市的投資評(píng)級(jí)。

但何帆強(qiáng)調(diào)，美國(guó)的次貸危機(jī)仍然沒有風(fēng)平浪靜，大量游資今年年初以來撤離東亞新興市場(chǎng)，就是因?yàn)槊绹?guó)金融機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中受損嚴(yán)重，需要從境外抽調(diào)資金回補(bǔ)。韓國(guó)年初出現(xiàn)的韓元貶值、股市下挫，以及這次越南的金融風(fēng)暴，都和這一國(guó)際資本流動(dòng)的新動(dòng)向有關(guān)。

外資撤出已經(jīng)被泰國(guó)列為泰銖貶值的重要因素。據(jù)中國(guó)商務(wù)部駐泰國(guó)使館經(jīng)濟(jì)商務(wù)參贊處提供的信息，泰國(guó)《世界日?qǐng)?bào)》6月6日?qǐng)?bào)道，泰央行行長(zhǎng)塔麗莎日前表示，泰銖在近期持續(xù)貶值，主要原因是外資大量拋售泰國(guó)股票。但由于泰銖幣值的趨向仍與本地區(qū)其他貨幣保持一致，因此央行不會(huì)進(jìn)場(chǎng)干預(yù)。泰華農(nóng)民經(jīng)濟(jì)研究中心也表示，受外資持續(xù)拋售泰股并購(gòu)入美元影響，泰銖匯率還將繼續(xù)下跌。

“更值得警惕的是，出于對(duì)通貨膨脹的擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)暫時(shí)停止降息，甚至可能會(huì)加息。一旦美國(guó)提高利率，更大規(guī)模的外資很可能迅速撤出東亞，流回美國(guó)本土。因此，如果東亞國(guó)家不出手干預(yù)、作壁上觀，不是沒有再次爆發(fā)東亞金融危機(jī)的可能性。”何帆說。

雷曼兄弟公司關(guān)注越南的分析師彭程即稱，如果越南爆發(fā)危機(jī)，還可能會(huì)波及菲律賓、印尼、印度和韓國(guó)等亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家。

檢驗(yàn)東亞貨幣合作

1997年東亞金融危機(jī)爆發(fā)之后，亞洲貨幣合作取得了初步成果，2000年5月推進(jìn)了清邁協(xié)議合作框架，今年5月宣布成立800億美元的共同外匯儲(chǔ)備庫(kù)。

但何帆指出:“自從建立清邁協(xié)議之后，東亞地區(qū)還沒有出現(xiàn)過金融危機(jī)，清邁協(xié)議的效果并沒有得到過驗(yàn)證。如果這一次清邁協(xié)議無法及時(shí)有效地幫助越南渡過難關(guān)，亞洲貨幣合作將會(huì)信譽(yù)掃地，之前的所有成果都會(huì)付之東流。越南金融危機(jī)恰好是推進(jìn)亞洲貨幣合作的一次絕好時(shí)機(jī)?！?/p>

何帆認(rèn)為，當(dāng)前越南遇到的問題只是暫時(shí)性的“流動(dòng)性危機(jī)”，而非長(zhǎng)期性的“資不抵債危機(jī)”，假設(shè)越南今年貿(mào)易逆差達(dá)到250億美元，再加上20億美元的短期外債，總和將超過越南200億美元的外匯儲(chǔ)備，但是缺口并不算大。按照市場(chǎng)估計(jì)，越南所需要的貸款支持估計(jì)為300億～500億美元，“對(duì)于東亞其他經(jīng)濟(jì)體來說，拿出這點(diǎn)錢幫助越南渡過難關(guān)，等于以一瓢之水消除一場(chǎng)潛在的火災(zāi)，既有利于穩(wěn)定亞洲的繁榮，又可以增進(jìn)亞洲的團(tuán)結(jié)?！?/p>

援助方案構(gòu)想

越南是東盟的重要成員國(guó)，但是在清邁協(xié)議框架之下，越南只和日本簽訂有20億美元的緊急互助協(xié)議。關(guān)于中國(guó)和東亞對(duì)越南的援助，何帆認(rèn)為，中國(guó)援助越南，首先要通過區(qū)域貨幣合作的框架。

“中國(guó)應(yīng)振臂一呼，積極倡導(dǎo)東亞國(guó)家聯(lián)合起來，并以身作則，首先向越南提供貸款援助。在對(duì)越南的援助中，中國(guó)應(yīng)積極和東亞其他國(guó)家，以及區(qū)域外的國(guó)家、國(guó)際組織協(xié)商、協(xié)調(diào)，爭(zhēng)取對(duì)越南的援助及時(shí)、充足、有效?！焙畏f。

關(guān)于東亞貨幣合作框架下的援助，何帆提出了三個(gè)層面的建議：第一，鑒于越南的雙邊貨幣互換協(xié)議情況，有必要采取特殊的措施。建議中日韓三國(guó)及東南亞聯(lián)盟經(jīng)過協(xié)商，分別向越南提供短期貸款安排。另外，由于共同外匯儲(chǔ)備基金也正在籌建，可考慮在中日韓加?xùn)|盟框架下，以共同外匯儲(chǔ)備基金這種多邊形式再向越南提供援助。

第二，除了東亞國(guó)家的支持，還有必要呼吁國(guó)際機(jī)構(gòu)，如國(guó)際貨幣基金組織和亞洲開發(fā)銀行，美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)越南施以援手。

“但這一次救援應(yīng)該和東亞金融危機(jī)不同，我們不需要像1997年危機(jī)時(shí)一樣，屈從于國(guó)際貨幣基金組織向東亞提供的苛刻貸款以及荒謬的政策要求。東亞國(guó)家這次援助越南，可考慮將所有援助與國(guó)際貨幣基金組織貸款脫鉤，并通過切實(shí)有效的政策援助，幫助越南盡快恢復(fù)穩(wěn)定。這將是在國(guó)際經(jīng)濟(jì)歷史上，第一次亞洲人幫助亞洲人的創(chuàng)舉?！焙畏f。

第三，除了短期貸款安排之外，有必要通過雙邊或多邊協(xié)議承諾，向越南提供長(zhǎng)期投資計(jì)劃。這些長(zhǎng)期投資應(yīng)著力于建設(shè)基礎(chǔ)實(shí)施，尤其是跨境的基礎(chǔ)設(shè)施。

何帆說，為了更好地促進(jìn)兩國(guó)間的合作，中國(guó)可考慮逐步在兩國(guó)之間簽訂貿(mào)易和投資協(xié)議。

(摘自《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》2008年6月10日)