易憲容

9月15日可能是美國華爾街百年以來最為黑暗的一天。美國第四和第三大投資銀行雙雙倒下。百年老店雷曼黯然宣布破產(chǎn)、美林忍痛出讓控股權(quán)予美國銀行，全球最大的保險商AIG財政岌岌可危，可能尋求政府緊急貸款，由此觸發(fā)全球金融市場一輪拋售潮。

那么，華爾街這些巨大的金融機(jī)構(gòu)為什么會在一夜之間一個個倒閉？特別是為什么有傳奇色彩并有著158年悠久歷史的雷曼兄弟也不能夠在這次次貸危機(jī)面前挺身而過？其問題就出在雷曼兄弟持有的資產(chǎn)在次貸危機(jī)中虧損累累。該公司在次貸危機(jī)爆發(fā)前，持有大量的次級債金融產(chǎn)品（包括MBS和CDO），以及其他較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品。次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于次級抵押貸款違約率上升，造成次級債金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值直線下降。隨著信用風(fēng)險從次級抵押貸款領(lǐng)域擴(kuò)展到其他住房抵押貸款領(lǐng)域，則較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值也大幅下滑。

MBS和CDO的市值快速下跌，不僅導(dǎo)致一些持有這些資產(chǎn)的金融空殼公司破產(chǎn)及擠提現(xiàn)象，而且使得傳統(tǒng)商業(yè)銀行把這些原本放在表外的業(yè)務(wù)重新放在表內(nèi)，以此來加大次貸相關(guān)的撥備，使得這些商業(yè)銀行和其他投資銀行都遇上現(xiàn)金流和資本的問題。這時，商業(yè)銀行只好減少貸款以及增加貸款所需的利息。這樣，金融市場流動性進(jìn)一步減少。

同樣，雷曼兄弟的資產(chǎn)也是以市定價的記賬方法，它必須定期根據(jù)金融產(chǎn)品的市場價值來確定自己資產(chǎn)負(fù)債表上相關(guān)資產(chǎn)的賬面價值，這就導(dǎo)致該公司自次貸危機(jī)以來就不斷爆出巨額的資產(chǎn)減值，而資產(chǎn)減記的過程同時就是暴露虧損的過程。當(dāng)與次貸有關(guān)的MBS和CDO的市值越來越低時，巨額資產(chǎn)減記已經(jīng)嚴(yán)重侵蝕了雷曼兄弟的資本金。如果雷曼兄弟不能通過及時注資來補(bǔ)充資本金，那么它很快就將陷入資不抵債的困境。雖然雷曼兄弟采取自救也他救的辦法，最后還是因為MBS和CDO資產(chǎn)貶值過快而回天乏力，最后只得申請破產(chǎn)保護(hù)。

可以說，在當(dāng)前的金融風(fēng)暴中，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)，并不是最后一間破產(chǎn)的美國金融機(jī)構(gòu)，也可能還有金融機(jī)構(gòu)步雷曼后塵，走上破產(chǎn)末路，當(dāng)前美國金融市場的形勢前景未卜，不確定性很大。因此，中央政府要對此密切關(guān)注，更不可輕易讓國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入進(jìn)行所謂的抄底。

可以說，在當(dāng)前的金融風(fēng)暴中，央行能夠及時調(diào)整貨幣政策，此行為應(yīng)該是肯定的。它減弱了美國金融風(fēng)暴對中國脆弱的股市沖擊，而且，央行這次的貨幣政策調(diào)整，不僅看到當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，而且在處理維護(hù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、提振股市信心及防止國內(nèi)房地產(chǎn)市場泡沫上用心良苦。

因為，從上述的分析可以看到，這次美國次貸危機(jī)的根源就是“911”以來美國房地產(chǎn)市場泡沫，在次貸危機(jī)爆發(fā)的前5年，美國不少地方的房地產(chǎn)價格都上漲一倍以上。但是快速上漲的房價或房地產(chǎn)泡沫是不可能持續(xù)的，當(dāng)房地產(chǎn)市場泡沫破滅，所有的問題都會暴露無遺。這就是美國的現(xiàn)實。

目前中國的情況，早幾年的房地產(chǎn)市場價格上漲或泡沫吹大已經(jīng)到無以復(fù)加地步。如果這種房地產(chǎn)市場泡沫吹大不考慮由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的因素，世界房地產(chǎn)市場發(fā)展史上有哪一個時期出現(xiàn)過中國這樣的房地產(chǎn)價格暴漲呢？即使是香港、臺灣及日本也是遜色十分。如果這種現(xiàn)狀不可改變，中國經(jīng)濟(jì)的繁榮不僅不可能持續(xù)，而且所面臨的問題一定是難以解決的。

當(dāng)前的中國房地產(chǎn)市場泡沫還可以在房地產(chǎn)開發(fā)商及地方政府推動繼續(xù)吹大，也可以制造短期的中國經(jīng)濟(jì)繁榮，甚至可以把GDP增長寫在臉上，但是從美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗可以看到，即使國家的法律制度最完善、金融監(jiān)管最嚴(yán)厲、金融市場最發(fā)達(dá)、社會財富分配最公平等，但是由房地產(chǎn)市場制造出的泡沫與風(fēng)險最終還是會暴露出來，還是要由這些人來還。

因此，為了保證國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，什么時候也不可放松對房地產(chǎn)市場泡沫的遏制。不要以為房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)可以拔高GDP，但是如果這種GDP增長是建立在房地產(chǎn)泡沫的基礎(chǔ)上，那么中國的經(jīng)濟(jì)想持續(xù)穩(wěn)定健康的發(fā)展是不可能的。經(jīng)濟(jì)發(fā)展根本目的是什么？不就是如何來改善全國每一個人的生活福利條件嗎？但是吹大房地產(chǎn)市場泡沫與此是南轅北轍的！這就是雷曼破產(chǎn)的重要啟示。