孫兆東

兩年前，他就嗅到美國房市的泡沫味道。

2007年，他成功下注做空樓市，其管理的基金狂賺150億美元，個(gè)人年薪也因此達(dá)到30多億美元，成為華爾街史上最大一筆個(gè)人收入。

他不按常理出牌。

正當(dāng)全球資本市場(chǎng)由于美國次級(jí)債危機(jī)出現(xiàn)有史以來最為劇烈的跌宕時(shí)，2008年1月，法新社的一則報(bào)道引起了人們的注意：

美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘已加入紐約保爾森對(duì)沖基金公司，成為該公司的投資顧問。

任職18年、聲名顯赫的美聯(lián)儲(chǔ)前主席為何要加盟一家對(duì)沖基金公司?該公司是以什么樣的魅力吸引了“老格”?這不得不讓人們對(duì)這家名為“紐約保爾森對(duì)沖基金”的公司及其管理者更感興趣。

已披露的信息顯示，在去年美國次級(jí)債違約率和喪失抵押品贖回權(quán)大幅增加的情況下，保爾森對(duì)沖基金公司在抵押貸款證券投資中收益豐厚。目前，該公司已擁有大約300億美元的資產(chǎn)，是全球最大的對(duì)沖基金公司之一。公司總裁約翰·保爾森先生此番邀請(qǐng)格林斯潘作顧問，主要是看重他的經(jīng)驗(yàn)，能夠幫助該公司的投資管理團(tuán)隊(duì)做出關(guān)鍵性決策。也有市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)認(rèn)為，格林斯潘在影響金融市場(chǎng)的因素方面向該公司的投資管理團(tuán)隊(duì)提供了建議。依照與該公司的協(xié)議，格林斯潘在出任保爾森對(duì)沖基金公司后，將不能再向其他對(duì)沖基金公司提供類似的咨詢服務(wù)。

深入分析：貸款越來越難收回

抓住機(jī)遇：創(chuàng)建信貸機(jī)遇基金

約翰·保爾森從2007年的美國次級(jí)債中大賺了一筆，僅2007年上半年就把1.5億變成了280億。國際先驅(qū)導(dǎo)報(bào)的文章說，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)垮臺(tái)產(chǎn)生了大批輸家。如今看來，也誕生了最大的贏家——這位兩年前還鮮為人知的美國對(duì)沖基金經(jīng)理約翰·保爾森。

2006年初，人們還普遍認(rèn)為，房價(jià)決不會(huì)在全美國范圍內(nèi)下跌，樓市和住房抵押市場(chǎng)不該有大麻煩。華爾街許多“大腕”也持同樣論調(diào)。約翰·保爾森則有其獨(dú)到見解：房價(jià)不可能只漲不跌，不會(huì)有永遠(yuǎn)的牛市。保爾森率領(lǐng)自己的團(tuán)隊(duì)追蹤成千上萬的房屋抵押，他親自分析個(gè)人貸款的情況并得出結(jié)論：債權(quán)人越來越難收回貸款。

深夜，保爾森仍在辦公室分析各種資料，深信投資者大大低估房屋抵押市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。樓市繁榮時(shí)，許多人都看不到風(fēng)險(xiǎn)，因而抵押貸款的違約保險(xiǎn)價(jià)格非常低。實(shí)際上，保爾森2005年就堅(jiān)定地認(rèn)為，要盡可能利用這一點(diǎn)，創(chuàng)辦專門針對(duì)房屋抵押風(fēng)險(xiǎn)的基金。當(dāng)時(shí)，保爾森為新基金籌資1.5億美元，并于2006年7月開始創(chuàng)建了第一只信貸機(jī)遇基金。他的投資策略是，買入信貸違約掉期，做空房屋抵押貸款債務(wù)。信貸違約掉期是種新的金融衍生產(chǎn)品，類似保險(xiǎn)合同。債權(quán)人通過這種合同將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出售，合同價(jià)格就是保費(fèi)。保爾森的基金買入信貸違約掉期合同被投資者定價(jià)太低，當(dāng)次貸違約率上升時(shí)，這種“保費(fèi)”就上漲，基金隨之增值。2006年底，新開創(chuàng)的信貸機(jī)遇基金升值20％。

頂住壓力：再開創(chuàng)同類基金

持之以恒：大規(guī)模調(diào)研釋疑

2007年早些時(shí)候，樓市行情一度依然看好，保爾森的基金也因此短期出現(xiàn)賠錢。為了減輕由此帶來的心理壓力，保爾森每天在號(hào)稱紐約“后花園”的中央公園跑步5英里。他告訴妻子，自己在等待成功。人們都知道，在華爾街有經(jīng)驗(yàn)的人會(huì)為減少損失全身而退，但虧損卻讓保爾森卻更加意志堅(jiān)定。2007年2月7日，他又開創(chuàng)了第二只同類基金。

當(dāng)美國房地產(chǎn)市場(chǎng)還沒“走味”之前，不知道有多少房市專家都曾信誓旦旦：全美房市從未發(fā)生過同時(shí)轉(zhuǎn)壞的狀況。華爾街的投資專家也忙：著把各種不動(dòng)產(chǎn)重新包裝成債券，再以擔(dān)保債權(quán)憑證(CDOs)的方式賣給投資人：擔(dān)心CDOs風(fēng)險(xiǎn)太高者，則可購入信用違約交換(Credit DefaultSwap)來避險(xiǎn)。

約翰·保爾森卻敏銳地觀察到，市場(chǎng)上的信用違約交換合約價(jià)格異常低廉，這顯示投資大眾多認(rèn)為房市不會(huì)有泡沫化之虞。由此更讓保爾森確信房市投資者太過低估次貸的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)他也決定了要放手一搏。保爾森堅(jiān)信，這輩子從未見過有哪個(gè)投資市場(chǎng)讓投資人信心爆滿到什么都不怕的。同時(shí)，他也發(fā)現(xiàn)，信評(píng)機(jī)構(gòu)在評(píng)價(jià)次貸商品時(shí)標(biāo)準(zhǔn)太過寬松。質(zhì)疑之余，保爾森隨即對(duì)市場(chǎng)上各式次貸金融產(chǎn)品展開大規(guī)模研究，結(jié)果證實(shí)他的懷疑是對(duì)的，許多貸款者的償款能力根本不好。

不久，“機(jī)遇基金”開始賺錢。此時(shí)的保爾森卻聽到貝爾斯登和幾家金融同業(yè)打算購入個(gè)人房貸來換次貸債券，保爾森認(rèn)為此舉根本就等于是在遮人耳目兼操縱市場(chǎng)。為此，保爾森聘請(qǐng)美國證券管理委員會(huì)卸任主席Harvey Pitt向外界透露此種做法的危險(xiǎn)性。果然，貝爾斯登考慮到風(fēng)險(xiǎn)的存在而退出了購買。

獲得成功：金融大鱷求教

施以援手：賣房家庭獲助

一天，一位交易商拿著一條新聞稿跑到約翰-保爾森的辦公室，美國第二大次級(jí)抵押貸款企業(yè)新世紀(jì)金融公司預(yù)報(bào)季度虧損。此后不久，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司投資次貸的兩只對(duì)沖基金也垮了。

當(dāng)華爾街金融從業(yè)者因次貸而大傷腦筋之際，傳奇人物約翰·保爾森正坐收漁翁之利，這位聲名大噪的對(duì)沖基金經(jīng)理人僅個(gè)人在2007年一年就賺進(jìn)30至40億美元，刷新了華爾街金融史上一年收入最高紀(jì)錄。這一年，保爾森的第一只信貸基金升值590％，第二只基金也升值350％。截至2007年底，他的基金所管理的資產(chǎn)已達(dá)到280億美元。

接近保爾森的人這樣描述他：在樓市橫空發(fā)財(cái)之后，身價(jià)已過億的約翰·保爾森如今并沒有改變自己的生活軌跡。跟不少對(duì)沖基金經(jīng)理人張揚(yáng)的做派不同，他依舊早早來到在曼哈頓的辦公室，依舊西裝革履，下午6點(diǎn)左右下班，坐巴士回到位于東區(qū)的家中。保爾森盡力保持低調(diào)，他不想在別人因?yàn)闃鞘邢碌纯嗟臅r(shí)候慶祝自己的成功。

2007年10月，保爾森向美國致力于保護(hù)業(yè)主和家庭財(cái)產(chǎn)的放貸研究中心捐贈(zèng)了1500萬美元，為面臨房屋拍賣的家庭提供法律援助。

現(xiàn)在，在世人眼中，約翰，保爾森賺了個(gè)盆盈缽滿，華爾街的“金融大鱷”也躬身前來請(qǐng)教保爾森的成功之道，這在對(duì)沖基金業(yè)內(nèi)也廣為流傳。連號(hào)稱“金融大鱷”的喬治·紹羅什都以請(qǐng)客吃飯的名義，想了解保爾森下賭做空樓市的細(xì)節(jié)，想知道他如何用幾年前都不存在的金融工具來成功運(yùn)作的。

那么，約翰·保爾森真是懷揣煉金術(shù)的秘笈嗎7至今不為外界所周知的是，保爾森剛開始做空次貸時(shí)也是備受投資人質(zhì)疑，甚至一度因貝爾斯登公司意圖操弄市場(chǎng)而被指責(zé)。此外，他為防堵基金的投資策略曝光遭人模仿，還特別用軟件鎖住電子郵件的轉(zhuǎn)寄功能。可惜百密一疏，他的某位友人事后透露，用了保爾森的投資策略在市場(chǎng)上大撈一筆，這件事還讓雙方的關(guān)系陷入緊張。

實(shí)際上，約翰，保爾森的真正秘訣是運(yùn)用傳統(tǒng)的智能，就像股神巴菲特在70年代購并許多具成長潛力的中小企業(yè)，破產(chǎn)王Wilbur Ross慧眼獨(dú)具相中破產(chǎn)鋼鐵廠，整并后出脫大賺2.6億美元一樣，保爾森也相信事事無絕對(duì)，若眾人義無反顧地一片叫好聲，必定有其不尋常之處。

在次貸問題爆發(fā)前夕，幾乎人人都堅(jiān)信房價(jià)再壞也不可能全美國都同時(shí)下跌，并且房貸債券有史以來從未曾出過事。約翰·保爾森事后回憶當(dāng)時(shí)的狀況時(shí)則坦言：房地產(chǎn)市場(chǎng)那么火熱，那些房貸專家根本就是當(dāng)局者迷，而我的訣竅就在于，做空樓市，但是次級(jí)貸款CDOs出手的時(shí)機(jī)也不能太早。

今年6月中旬，約翰·保爾森，這位從此次影響全球的次貸危機(jī)中獲利頗豐的對(duì)沖基金經(jīng)理，在摩納哥出席GAIM國際對(duì)沖基金大會(huì)時(shí)稱：“次貸危機(jī)僅走完了三分之一。”他向媒體表示：“住宅市場(chǎng)沒有企穩(wěn)的跡象，而且問題正蔓延到其它領(lǐng)域，包括非住宅建筑及消費(fèi)支出?！?/p>

這一次，人們對(duì)他的判斷趨之者眾，幾乎聽不到什么質(zhì)疑或者反對(duì)的聲音。

(作者為專欄作家、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師、客座教授，《次貸危機(jī)》、《越南危機(jī)》的作者)

編輯姜新菊