馮　馳

從2007年5月開始，中國的居民消費價格逐月上升。8月開始達(dá)到6%的同比漲幅，而后的幾個月漲幅均超過6%。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2007年CPI平均上漲4.8%，2008年上半年CPI同比上漲7.9%。通貨膨脹已成為人們普遍關(guān)注的問題。

我國目前通貨膨脹的成因分析

一是價格傳導(dǎo)不斷推動各種成本上揚。伊拉克戰(zhàn)爭以來，不斷高企的油價迫使全世界加快了發(fā)展替代能源的步伐，因此也增加了玉米的使用量，推動了世界玉米價格的上漲。國內(nèi)飼料價格也隨之上漲，進(jìn)而推高了肉禽蛋及其制品的價格。2007年，食品價格上漲12.3%，拉動總價格水平上漲4.0個百分點。雖然這里有居民收入增加的因素影響需求上漲，但是一系列的農(nóng)產(chǎn)品價格連鎖反應(yīng)卻是成本上揚的主要原因之一。

二是泛濫的流動性充斥中國。首先，從貨幣總供給和總需求的角度分析, 支撐著巨大流動性的一個重要因素是連續(xù)多年寬松的貨幣政策以及國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的信貸行為。為了鼓勵投資、刺激經(jīng)濟(jì)增長，中國在宏觀上一直保持著低利率的貨幣政策。在寬松的貨幣政策下，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)放出大量的流動性。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的信貸行為包括其主動信貸行為和被動信貸行為。

國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將獲得的大量央行對沖外匯的基礎(chǔ)貨幣用于發(fā)放貸款，不僅貸款額上升，而且通過乘數(shù)效應(yīng)再次放大基礎(chǔ)貨幣；商業(yè)銀行通過上市籌集了大量資金，大部分通過貸款發(fā)放，以實現(xiàn)追求利潤的目的。這是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的主動信貸行為。而其被動信貸行為來自國有企業(yè)，來自地方政府。國有企業(yè)與地方政府行政力量的結(jié)合，使商業(yè)銀行的貸款政策向國有企業(yè)傾斜，滿足國有企業(yè)的資金需求；由地方政府“投資沖動”形成的資金需求常常會施壓于地方商業(yè)銀行，有的地方商業(yè)銀行再求助于上一級商業(yè)銀行。加之目前我國出現(xiàn)了微觀主體風(fēng)險偏好上升, 投機(jī)交易性貨幣需求旺盛, 大量貨幣追逐有限非貨幣資產(chǎn)的現(xiàn)象。值得注意的是, 自2006年11月以來,M1增速已連續(xù)10個月超過M2增速,反映出我國企事業(yè)單位投資沖動和意愿進(jìn)一步增強, 對活期存款的需求迅速增加。除貨幣超額供給的格局外，近年來我國銀行存貸差也日益加大，金融機(jī)構(gòu)存款呈現(xiàn)活期化趨勢。存款活期趨勢增強，一是表明我國經(jīng)濟(jì)主體對通貨膨脹的預(yù)期進(jìn)一步增強；二是微觀主體風(fēng)險偏好有可能走高，微觀主體更愿意持有更多的風(fēng)險資產(chǎn)；三是存款活期化趨勢增強使得商業(yè)銀行資金來源短期化,加劇商業(yè)銀行存貸款期限錯配的問題,加大了金融機(jī)構(gòu)的流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險。

其次，外貿(mào)順差和國外資本流入, 是導(dǎo)致人民幣貨幣被動擴(kuò)張的主要因素。近年來, 我國貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大, 國外資本大量涌入, 再加上我國實行銀行結(jié)匯制,以及以穩(wěn)定匯率為目標(biāo), 使得中央銀行不得不被動地大量收購?fù)鈪R作為國家外匯儲備。外資大量流入中國來自兩個方面的動力：其一，由于中國特有的低成本優(yōu)勢，投資于中國境內(nèi)可以獲得很高的資本回報率，該資本回報率高于外資在全球大多數(shù)國家投資所能獲得的資本回報率。外資為了追逐這樣一種高資本回報率而來；其二，國際對人民幣升值的預(yù)期，大量熱錢紛紛涌入中國；中國連續(xù)多年的資本帳戶和經(jīng)常賬戶雙順差，累積了巨額的外匯儲備。在中國的外匯管理制度下，中國人民銀行干預(yù)外匯市場，形成外匯占款，形成基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增加。

再者，貨幣流通速度持續(xù)加快, 意味著通脹壓力進(jìn)一步加大。無論是凱思斯主義的貨幣需求概念, 還是弗里德曼的貨幣需求理論都表明, 貨幣流動速度具有順經(jīng)濟(jì)周期變動的特征。我國改革開放以來, 由于金融資產(chǎn)種類的缺乏和經(jīng)濟(jì)貨幣化程度相對較低, 貨幣流通速度到2003年為止一直保持持續(xù)下降的格局, 但是到了2004、2005年這一格局被扭轉(zhuǎn)，我國貨幣流通速度呈上升趨勢。

另外，中國的人口紅利帶來高儲蓄率也形成了流動性過剩。中國的高儲蓄率舉世聞名，當(dāng)這些儲蓄都以定期存款放在銀行時，并不對流動性造成多大的影響。但是隨著物價上漲明顯跑贏存款利息時，人們越來越意識到這些存在銀行里的錢是負(fù)利率。從去年開始，便出現(xiàn)了一波又一波儲蓄搬家的情況。越來越多的錢從銀行抽出來，投向股市、樓市，造成了資產(chǎn)價格的大幅上揚。

三是成本推動型的價格上漲與經(jīng)濟(jì)增長過快形成新的通脹壓力。首先，存在成本推動的通貨膨脹壓力。自進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國上游產(chǎn)品價格上漲幅度明顯高于下游產(chǎn)品價格漲幅。由于各種原因，上游產(chǎn)品價格向下游產(chǎn)品價格的傳導(dǎo)一直受到阻礙。但是當(dāng)環(huán)境發(fā)生變化時，特別是上游產(chǎn)品價格上漲累積到一定程度時, 這種傳導(dǎo)必然會發(fā)生，從而形成成本推動型的通貨膨脹壓力。

其次，經(jīng)濟(jì)增長速度過快也形成了通脹壓力。2003年以來，我國GDP速度一直在10%以上，而且呈逐年加快的趨勢。在經(jīng)濟(jì)高速增長的同時, 某些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題更加突出，特別是投資與消費的比例結(jié)構(gòu)和三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中長期存在的問題不僅沒有得到改善，而且愈趨嚴(yán)重。在這樣的狀態(tài)下，投資持續(xù)過快而消費持續(xù)偏慢的后果是：投資與消費之間循環(huán)不暢，即高投資缺乏消費的支持，高投資增長將會很不穩(wěn)定，當(dāng)高投資無法持續(xù)并出現(xiàn)明顯的向下調(diào)整時，消費增長不足將會變得更加嚴(yán)重，可能引起宏觀經(jīng)濟(jì)的劇烈波動。過高經(jīng)濟(jì)增長和過快投資增長成為了通貨膨脹的動因。

四是通脹預(yù)期不斷調(diào)高。此次通脹從食品價格開始，從人們身邊經(jīng)常消費的商品開始，人們便有最深切的體會，尤其是收入水平比較低的人們會發(fā)現(xiàn)生活成本明顯增加。作為社會成員，甚至可能有一種認(rèn)為CPI 漲幅已經(jīng)上升到兩位數(shù)的感覺。近期央行的調(diào)查顯示，65%的受訪者預(yù)計物價會再度上揚，而通常情況下僅有半數(shù)受訪者有此預(yù)計。通常情況下，一旦人們對通脹的感受大于實際通脹，將進(jìn)一步提高人們的價格預(yù)期，增強通脹預(yù)期。甚至有時會出現(xiàn)進(jìn)一步推動消費增加，加劇價格上升的可能。從去年CPI上漲勢頭開始初現(xiàn)時，國內(nèi)外各研究機(jī)構(gòu)便不斷修正研究報告的數(shù)據(jù)預(yù)期，紛紛調(diào)高了對中國在去年和今年的通脹預(yù)期，同時對中國經(jīng)濟(jì)增長率也做了更謹(jǐn)慎的預(yù)計。

抑制通貨膨脹的政策及建議

一是采取穩(wěn)中從緊的貨幣政策。貨幣政策應(yīng)進(jìn)一步執(zhí)行穩(wěn)中從緊的方針，提高貨幣政策的預(yù)見性、科學(xué)性、連續(xù)性與有效性,進(jìn)一步控制信貸規(guī)模,改變負(fù)利率狀態(tài)；加強利率、匯率等政策的協(xié)調(diào)配合，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，增強匯率彈性,進(jìn)一步發(fā)展匯率在調(diào)節(jié)國際收支引導(dǎo)結(jié)構(gòu)調(diào)整、提升經(jīng)濟(jì)平衡增長能力及抑制物價上漲中的作用。在衡量實際利率水平時,充分考慮消費物價指數(shù)偏高中的國際價格傳遞和資源價格改革等結(jié)構(gòu)性因素,在利率政策上,對這些特殊因素留出一定空間。在此基礎(chǔ)上,發(fā)揮利率杠桿在防范經(jīng)濟(jì)過熱和控制通貨膨脹中的作用。同時注意提高利率可能對中小企業(yè)流動資金需求、商業(yè)銀行壞賬率以及普通居民購房貸款負(fù)擔(dān)帶來的影響。從總控制方面看，在國際收支平衡未取得實質(zhì)性進(jìn)展前繼續(xù)通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作等方式大力對沖流動性。加強窗口指導(dǎo)引導(dǎo)商業(yè)銀行控制信貸投放, 抑制銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。

二是采取穩(wěn)健緊縮的財政政策。財政政策應(yīng)加強對結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會事業(yè)的支持力度,突出產(chǎn)業(yè)性稅收優(yōu)惠導(dǎo)向促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,資源有效配置,生產(chǎn)要素合理流動。對于交通、能源、通訊、水利、重要原材料等基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)工業(yè)、農(nóng)業(yè)和為農(nóng)業(yè)直接服務(wù)的產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)及知識產(chǎn)業(yè)等,應(yīng)實行全方位的優(yōu)惠政策，尤其是加大對中西部地區(qū)醫(yī)療、教育的補貼力度。同時減少各級財政對基本建設(shè)項目的支持力度。各級財政要進(jìn)一步加強對農(nóng)業(yè)的投入, 切實落實各項支農(nóng)惠農(nóng)政策。要努力加大中低價位住房的供給,保證有足夠數(shù)量的新建住房投向市場,切實為有需要的群眾提供足夠經(jīng)濟(jì)實用房和廉租房,遏制房價過快上漲。要大力加強資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè),完善市場結(jié)構(gòu)和運行機(jī)制,防止資產(chǎn)價格泡沫的膨脹。增加對新投產(chǎn)企業(yè)的稅收優(yōu)惠

三是努力控制投資增長,并實行總量控制。要把過快的經(jīng)濟(jì)增長速度特別是投資增長速度降下來。必須下決心把經(jīng)濟(jì)增長速度降下來,重點是防止投資反彈,繼續(xù)把控制信貸規(guī)模和控制土地供給作為宏觀調(diào)控的兩個閘門,同時把節(jié)能減排作為宏觀調(diào)控的第三道閘門,以實現(xiàn)降低全社會固定資產(chǎn)投資增長速度的目的。為了把過高的投資增長速度降下來, 要特別加強投融資體制改革, 以實現(xiàn)投資增長與發(fā)展的有效性。