石貝貝

在世界經(jīng)濟體系中,中國、日本、以及歐盟等均與美國有著極為密切的關(guān)系,而美國由次貸危機引發(fā)的信貸危機、乃至金融危機,必定通過多種渠道對全球造成一定程度的負面影響。對中國而言,除中資金融機構(gòu)因持有美國國債、機構(gòu)債等造成的直接損失之外,美國次貸危機也正從對我國出口、金融市場穩(wěn)定以及宏觀調(diào)控壓力等多個方面對我國產(chǎn)生影響。那么,這場金融海嘯對我國經(jīng)濟、金融層面所產(chǎn)生的多重影響已達到何種程度,還將以何種態(tài)勢持續(xù)下去?我們又該如何從容應(yīng)對？

中國出口壓力巨大

陸挺(美林證券中國經(jīng)濟學(xué)家):這次危機對中國實體經(jīng)濟的影響主要在出口方面。除美國經(jīng)濟放緩、需求下降之外,今年第二季度歐洲、日本的經(jīng)濟增速也呈快速下降趨勢,這勢必會拉低對中國的進口需求。

據(jù)我們推算,去除價格和匯率因素,今年1～8月份我國出口同比增長12.1%, 低于去年全年的19.2%。除美國次貸危機、全球經(jīng)濟增速下降等因素外,出口增速下降還有一個關(guān)鍵因素, 即我國出口增長正在經(jīng)歷一個大周期中的自然減速階段。我國于2001年底加入WTO,之后新市場開發(fā)迅猛,中國出口在2001～2004年增長迅速。但隨著國外市場逐漸被開發(fā),出口增速必然減緩。

我們在今年年初預(yù)測,若美國經(jīng)濟增長下滑1個百分點,我國出口增速會下降3.4個百分點,我國GDP增速會下降0.35個百分點。今年上半年,由于出口增速減緩對GDP增長的影響大約為0.8個百分點。我們估計今年最后幾個月出口增速會進一步下降,由于出口減速對于今年全年GDP增長的影響大概是1個百分點。2009年出口會進一步減速、向下拉動GDP增長0.7個百分點左右。

黃益平(花旗集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家):美國危機對于中國實體經(jīng)濟的影響,主要體現(xiàn)在對中國出口的影響。金融危機意味著世界經(jīng)濟已開始走入疲軟、衰退,因此我國出口必然也受到一定程度的影響。事實上,我國出口的實際增長速度已經(jīng)由去年的25%以上回落到10%以下,有幾個月對美國的出口出現(xiàn)了零增長甚至負增長。因為出口占到我國GDP的三分之一多,也就是說相當一部分的國內(nèi)需求是與出口緊密相關(guān)的。出口減速則勢必引發(fā)消費和投資疲軟。這是最為直接的對中國實體經(jīng)濟的影響。而我國一些金融機構(gòu)海外投資所產(chǎn)生的直接虧損,可能不會很快反應(yīng)到中國實體經(jīng)濟運行當中。

我們曾做過模型分析,如果美國經(jīng)濟增長下降1個百分點,中國的經(jīng)濟增長可能會被向下拉動0.5個百分點。當然,目前我國經(jīng)濟活動所出現(xiàn)的疲軟跡象,并不僅僅是因為美國經(jīng)濟下滑,日本和歐元區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)負增長,同時還與前一段時間貨幣政策緊縮,再加上勞動力、資本和能源等要素成本上升等因素相關(guān)。上述幾方面綜合起來,從而造成了目前經(jīng)濟增長的風(fēng)險遠遠大于通貨膨脹的風(fēng)險。

金融機構(gòu)損失有限

陸挺:此次全球金融海嘯對我國金融市場的影響比較復(fù)雜。首先,金融機構(gòu)的直接投資所造成的損失相對較小。 據(jù)初步統(tǒng)計,我國共持有海外公司債券約為120億美元,其中僅有小部分受到影響。如中國各銀行借給雷曼資金總計大概為7.2億美元左右。在外匯儲備投資方面,截至7月底,我國持有5190億美元的美國國債和大約4440億美元為機構(gòu)債。對于美國的機構(gòu)債券,美國聯(lián)邦政府已經(jīng)對此進行擔(dān)保,只要持有到期就應(yīng)該不會有什么問題。

第二,實際上,最近由于金融市場動蕩,美國國債價格正向上走,這是因為大家發(fā)現(xiàn)持有其他資產(chǎn)反而變得更加不安全、從而更愿意去持有美國國債。當然這里面也有風(fēng)險。由于美國的救市行動而發(fā)行的大量國債勢必會導(dǎo)致更多的貨幣供給。從中長期角度看,會抬高美國國債利率和引起美元貶值,這會對我國以美元計價的固定收益資產(chǎn)造成一定的損失。但這僅是一種風(fēng)險而已。

李稻葵(清華大學(xué)世界與中國經(jīng)濟研究中心主任):短期而言,對中國金融機構(gòu)影響有限,因為我國金融機構(gòu)在投資方面還是趨于保守,而這次投資在美國、雷曼等投資銀行的大部分還是美國、歐洲等的機構(gòu)。此外,我們還要關(guān)注我們在境外的機構(gòu)是否有投資,比如一些“中”字號的企業(yè),它們手頭擁有大量外匯,是否進行過投資尚不得而知。

中期而言,確實存在風(fēng)險,如果中期內(nèi)美國金融市場能夠穩(wěn)定、金融機構(gòu)不再繼續(xù)破產(chǎn)、金融市場進入整頓時期,則未來半年內(nèi),發(fā)達國家投資在中國的各種資金有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)回流,由此導(dǎo)致新興市場國家本幣貶值、投資規(guī)模下降、經(jīng)濟增長放緩甚至衰退等。

美國也會采取一些措施,使得美元對全世界其他貨幣匯率保持穩(wěn)定。如果美國金融界的地位進一步下降,對美國會形成進一步打擊。至于匯率問題,我相信,美國在中美匯率問題上不會有太大要求,而是主要希望中國不從美國國債上撤離。

黃益平:對我國金融系統(tǒng)的影響,主要體現(xiàn)在國內(nèi)金融機構(gòu)在海外證券市場的投資。從目前金融危機發(fā)展的情形來看,金融機構(gòu)面對的最大問題,第一是投資者信心,第二是流動性。毫無疑問,隨著國際資產(chǎn)價格大幅度下跌,我國在海外證券市場的投資已經(jīng)出現(xiàn)虧損。不過這些國外資產(chǎn)本身就是用外匯購買的,因此尚不至于對國內(nèi)的流動性造成重大影響。況且對于許多金融機構(gòu)而言,這些虧損也僅僅是賬面上的。到目前為止,還看不出美國的金融危機會引發(fā)國內(nèi)金融機構(gòu)系統(tǒng)性的風(fēng)險。我國大多數(shù)大型金融機構(gòu)都是國家所有或控股的,不會出現(xiàn)倒閉的現(xiàn)象。即使是非國有的銀行,也受到政府隱性擔(dān)保的支持,因此也不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。

“財政政策需要新思維”

陸挺:這次美國金融危機對于中國經(jīng)濟政策有很大的影響。但值得注意的是,美國的次貸危機也為我國提供了深刻的教訓(xùn),促使我國在房地產(chǎn)開發(fā)和金融方面更為謹慎,不斷加強監(jiān)管和調(diào)控能力。這就是為什么盡管宏觀政策取向已經(jīng)明顯突出保障經(jīng)濟增長,但我國在房地產(chǎn)和房地產(chǎn)金融方面則到目前為止并沒有實質(zhì)性的松動。

在出口減速的同時,我們需要調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、刺激內(nèi)需。為了避免經(jīng)濟增長的大起大落,中國政府可以通過積極的財政政策來推動內(nèi)需,比如增加基礎(chǔ)設(shè)施投資、啟動廉租房和經(jīng)濟適用房建設(shè)等。過去十來年,中國在高速公路、鐵路建設(shè)等方面已經(jīng)有了較大的發(fā)展,但是與發(fā)達國家相比,中國在這些方面還很薄弱, 比如目前中國鐵路長度只有美國和歐洲的1/3,而中國今年的煤荒在某種程度上與中國鐵路運力不足不無關(guān)系。加強中西部開發(fā)也需要增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面。為了使得中國出口增長不至于出現(xiàn)大滑坡,政府可以鼓勵一些企業(yè)從沿海搬遷至內(nèi)地,但前提是需要在內(nèi)地改善基礎(chǔ)設(shè)施,這樣才能吸引更多企業(yè)搬遷過去進行投資。

還有,在環(huán)境污染治理、水利建設(shè)及廢水處理方面,中國大有可為。現(xiàn)在正是中國大力投資環(huán)境治理的時候。

黃益平:就短期而言,我國需要采取積極的財政、貨幣政策來刺激國內(nèi)的需求,這可以部分抵消外部需求疲軟所帶來的影響。今年第四季度中國的宏觀經(jīng)濟政策可能發(fā)生逆轉(zhuǎn),即從原來的從緊變得寬松。

從貨幣政策方面來看,政府可能會采取降息、放松信貸控制、下調(diào)存款準備金比例和增加流動性供應(yīng)來刺激國內(nèi)需求。與此同時,政府也會考慮通過積極的財政政策來刺激國內(nèi)的消費、投資。長期而言,在我國經(jīng)濟機構(gòu)失衡,對外部市場的依賴度太高的條件下,我國政府應(yīng)考慮推出更多的政策來刺激國內(nèi)需求,推動國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展,平衡內(nèi)外部需求。

而如何提升內(nèi)需所占比例?說到底,刺激內(nèi)需就是刺激消費。首先,社會福利體系非常重要,如果中國有一個健全的社會福利體系,老百姓就會更愿意去消費。社會福利體系包括保險、養(yǎng)老金等,這些都需要很快進行完善和健全。第二,收入分配問題。過去我們看到,一般而言,收入高的人的消費能力比較高,而收入低的人的消費能力比較低。但在我國,收入高的人,他的儲蓄率反而較高,而收入低的人則反而沒儲蓄,因此造成消費不高的情況。因此,我們的收入分配體系要改善,這也有利于我們下一步消費的增長。第三,支持相對低收入階層人員,尤其是在城市的農(nóng)村人口,增加他們收入的增長步伐,這也能刺激消費?！跋扔绣X,有錢之后愿意花”,這是改善我國收入結(jié)構(gòu)的最根本的思路。

李稻葵:宏觀經(jīng)濟政策中最核心的是,財政政策需要有新的思維。目前,我國外需在下降,而內(nèi)需的啟動則需要一定的時間。同時,企業(yè)投資在下降,老百姓投資消費的啟動則需要一定的時間。因此,短期而言,政府需要介入,同時擴張性的財政政策也需要維持一定的時間。

長期而言,如何啟動內(nèi)需。這需要大力推進城鄉(xiāng)一體化進程,大膽允許更多農(nóng)民進城。更加積極地推動城市化熱潮,推動城鄉(xiāng)一體化的經(jīng)濟發(fā)展模式,以此來啟動內(nèi)需。大力推進城市廉租房建設(shè),大規(guī)模提升城市健康計劃,建立大量社區(qū)醫(yī)院等。其次,一些行業(yè)要打破壟斷,比如進一步允許一些軍工等壟斷行業(yè)放開,允許更多的企業(yè)進入。在這個過程中,財政政策放開、改革方面都要作為重點。

（摘自《上海證券報》2008年10月7日）