碧桂園：被債務(wù)俘虜?shù)摹皸畎讋凇?/h1>
2008-12-29 00:00:00龍飛
中國市場 2008年42期
市場由春天忽然急凍至零度以下，國內(nèi)銀根緊縮，除了幾家“我背后有人”的央企外，能維持以往的借貸額度者已可稱為高手，更莫提大規(guī)模融資。但能借到巨款，就一定幸福得像花兒一樣嗎?
借款570億，凈利下滑29％
8月下旬，《福布斯》中文版發(fā)布了2008年“中國頂尖企業(yè)榜”，碧桂園排名第15位，在進(jìn)榜的中國房地產(chǎn)企業(yè)中排名第一。公開資料顯示，今年上半年，國內(nèi)18家較大規(guī)模的房企總共增加了680億元的借款。而碧桂園一家的就增加了570億元人民幣。盡管如此，碧桂園的日子過得并不幸福。就在其公布中期業(yè)績后，包括瑞信、麥格里、大摩等國際投行紛紛大幅調(diào)低對碧桂園的目標(biāo)價，瑞銀將碧桂園的目標(biāo)價從14港元下調(diào)至6.39港元，第二天碧桂園股價暴跌8.24％。
這是因為碧桂園上半年凈利潤大幅下滑29％。碧桂園首席財務(wù)官伍綺琴解析，實際上2008年上半年凈利潤為同比上漲26.8％，之所以有巨大的出入，是計入了4.43億元的損失，這是股份掉期之公允價值損失。這實際上是根據(jù)一份“股份掉期協(xié)議”補貼給債主的錢。
補貼債主19.5億港元?
“即使在國外，也很少有這種股份掉期協(xié)議，因為當(dāng)中風(fēng)險極大?！眮嗐y咨詢首席分析師李大衛(wèi)表示。
2008年2月，碧桂園終于成功發(fā)行了5億美元的可換股債券。為了保證債券對投資者的吸引力，美林國際為碧桂園定制了一份掉期協(xié)議。根據(jù)約定，可換股債券在未來的5年時間內(nèi)可轉(zhuǎn)換成普通股票，換股價為每股股票9.05港元。
假設(shè)未來5年，股價一直低于9.05港元，則債券持有者就無法高位拋售獲利。但有了這份掉期協(xié)議后，情況就有不同了。根據(jù)協(xié)議，這些掉期股份未來交易價鎖定在6.85港元。假設(shè)現(xiàn)股價只有3港元，碧桂園必須每股向?qū)Ψ街Ц?.85港元，比在股市回購自己的股份還要貴。
中報碧桂園只計提了4.43億元的損失，而進(jìn)入8月底，其股價已在3.5港元以下。如果債主全部要求補貼，其損失會接近10億元。而這份“股份掉期協(xié)議”最高標(biāo)的是19.5億港元。這不是個小數(shù)目，為何碧桂園依然要簽下此類“不平等”條約?
借新債還舊債
一切還要從頭說起。
2007年，碧桂園如同其他房地產(chǎn)企業(yè)一樣大肆擴張，盡管碧桂園的上市為其成功地圈下大筆資金，其資金鏈還是出現(xiàn)了壓力。但碧桂園對未來的融資前景甚為樂觀，其擴張行為并未收斂。
但資本市場的變幻極為迅速，2007年10月，碧桂園按計劃發(fā)行15億美元的債券，遭遇次級債危機的國際機構(gòu)投資者自顧不暇，盡管碧桂園開出了10％的高額利率，但該發(fā)行仍不受投資者歡迎，融資因而擱淺。
2008年2月，碧桂園欠下中銀香港一筆18.3億港元的短期貸款即將到期，發(fā)債融資已迫在眉睫。不得已，為吸引投資者，碧桂園與美林?jǐn)M定了這份“股份掉期協(xié)議”。大部分債券融資所得，都被用以償還這筆舊債。
能剎車嗎?
公開資料顯示，2008年上半年的擴張并未停止。碧桂園內(nèi)部人士表示，這主要是去年的項目逐步在賬面上的顯現(xiàn)，實際上公司已經(jīng)一再收縮戰(zhàn)線。但在碧桂園中報發(fā)表會上，楊國強一再強調(diào)不會降低碧桂園全年的銷售目標(biāo)。上述人士表示，即使這不算“不可能完成”的任務(wù)，起碼也是極度困難的。截至7月碧桂園僅完成全年銷售計劃320億元目標(biāo)的31.56％。換言之，未來5個月，平均每月需要完成40億元的銷售量。
有分析認(rèn)為，在這種環(huán)境下，碧桂園不可避免要加大銷售力度，甚至大規(guī)模降價。對此，碧桂園的發(fā)言人表示：沒有降價的計劃，有信心完成任務(wù)。
對此，李大衛(wèi)表示，這也許有發(fā)展策略的考慮，但更多的是經(jīng)營上的壓力，楊國強不得不讓碧桂園走下去。從報表上看，2008年上半其已為巨額借款支付了約35億元的利息，而在增加的570億元外債中，有188億元是必須在年內(nèi)還清的。另外下半年碧桂園仍需承擔(dān)56億元的房地產(chǎn)開發(fā)開支。簡單算下來，碧桂園下半年的現(xiàn)金支出就高達(dá)280億元。
假如下半年國際市場的融資環(huán)境進(jìn)一步惡化，這大筆的支出就需要從銷售收入中取得。如果銷售跟不上，碧桂園是否會再簽一份“不平等條約”
市場由春天忽然急凍至零度以下，國內(nèi)銀根緊縮，除了幾家“我背后有人”的央企外，能維持以往的借貸額度者已可稱為高手，更莫提大規(guī)模融資。但能借到巨款，就一定幸福得像花兒一樣嗎?
借款570億，凈利下滑29％
8月下旬，《福布斯》中文版發(fā)布了2008年“中國頂尖企業(yè)榜”，碧桂園排名第15位，在進(jìn)榜的中國房地產(chǎn)企業(yè)中排名第一。公開資料顯示，今年上半年，國內(nèi)18家較大規(guī)模的房企總共增加了680億元的借款。而碧桂園一家的就增加了570億元人民幣。盡管如此，碧桂園的日子過得并不幸福。就在其公布中期業(yè)績后，包括瑞信、麥格里、大摩等國際投行紛紛大幅調(diào)低對碧桂園的目標(biāo)價，瑞銀將碧桂園的目標(biāo)價從14港元下調(diào)至6.39港元，第二天碧桂園股價暴跌8.24％。
這是因為碧桂園上半年凈利潤大幅下滑29％。碧桂園首席財務(wù)官伍綺琴解析，實際上2008年上半年凈利潤為同比上漲26.8％，之所以有巨大的出入，是計入了4.43億元的損失，這是股份掉期之公允價值損失。這實際上是根據(jù)一份“股份掉期協(xié)議”補貼給債主的錢。
補貼債主19.5億港元?
“即使在國外，也很少有這種股份掉期協(xié)議，因為當(dāng)中風(fēng)險極大?！眮嗐y咨詢首席分析師李大衛(wèi)表示。
2008年2月，碧桂園終于成功發(fā)行了5億美元的可換股債券。為了保證債券對投資者的吸引力，美林國際為碧桂園定制了一份掉期協(xié)議。根據(jù)約定，可換股債券在未來的5年時間內(nèi)可轉(zhuǎn)換成普通股票，換股價為每股股票9.05港元。
假設(shè)未來5年，股價一直低于9.05港元，則債券持有者就無法高位拋售獲利。但有了這份掉期協(xié)議后，情況就有不同了。根據(jù)協(xié)議，這些掉期股份未來交易價鎖定在6.85港元。假設(shè)現(xiàn)股價只有3港元，碧桂園必須每股向?qū)Ψ街Ц?.85港元，比在股市回購自己的股份還要貴。
中報碧桂園只計提了4.43億元的損失，而進(jìn)入8月底，其股價已在3.5港元以下。如果債主全部要求補貼，其損失會接近10億元。而這份“股份掉期協(xié)議”最高標(biāo)的是19.5億港元。這不是個小數(shù)目，為何碧桂園依然要簽下此類“不平等”條約?
借新債還舊債
一切還要從頭說起。
2007年，碧桂園如同其他房地產(chǎn)企業(yè)一樣大肆擴張，盡管碧桂園的上市為其成功地圈下大筆資金，其資金鏈還是出現(xiàn)了壓力。但碧桂園對未來的融資前景甚為樂觀，其擴張行為并未收斂。
但資本市場的變幻極為迅速，2007年10月，碧桂園按計劃發(fā)行15億美元的債券，遭遇次級債危機的國際機構(gòu)投資者自顧不暇，盡管碧桂園開出了10％的高額利率，但該發(fā)行仍不受投資者歡迎，融資因而擱淺。
2008年2月，碧桂園欠下中銀香港一筆18.3億港元的短期貸款即將到期，發(fā)債融資已迫在眉睫。不得已，為吸引投資者，碧桂園與美林?jǐn)M定了這份“股份掉期協(xié)議”。大部分債券融資所得，都被用以償還這筆舊債。
能剎車嗎?
公開資料顯示，2008年上半年的擴張并未停止。碧桂園內(nèi)部人士表示，這主要是去年的項目逐步在賬面上的顯現(xiàn)，實際上公司已經(jīng)一再收縮戰(zhàn)線。但在碧桂園中報發(fā)表會上，楊國強一再強調(diào)不會降低碧桂園全年的銷售目標(biāo)。上述人士表示，即使這不算“不可能完成”的任務(wù)，起碼也是極度困難的。截至7月碧桂園僅完成全年銷售計劃320億元目標(biāo)的31.56％。換言之，未來5個月，平均每月需要完成40億元的銷售量。
有分析認(rèn)為，在這種環(huán)境下，碧桂園不可避免要加大銷售力度，甚至大規(guī)模降價。對此，碧桂園的發(fā)言人表示：沒有降價的計劃，有信心完成任務(wù)。
對此，李大衛(wèi)表示，這也許有發(fā)展策略的考慮，但更多的是經(jīng)營上的壓力，楊國強不得不讓碧桂園走下去。從報表上看，2008年上半其已為巨額借款支付了約35億元的利息，而在增加的570億元外債中，有188億元是必須在年內(nèi)還清的。另外下半年碧桂園仍需承擔(dān)56億元的房地產(chǎn)開發(fā)開支。簡單算下來，碧桂園下半年的現(xiàn)金支出就高達(dá)280億元。
假如下半年國際市場的融資環(huán)境進(jìn)一步惡化，這大筆的支出就需要從銷售收入中取得。如果銷售跟不上，碧桂園是否會再簽一份“不平等條約”
