[摘要]我國國有非上市公司經(jīng)濟(jì)效益低下，原因是多方面的，其中資本結(jié)構(gòu)的不合理是重要的因素，本文在闡述我國國有非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及成因的基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的優(yōu)化策略。
　　[關(guān)鍵詞]非上市國有企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化策略
　　
　　一、引言
　　
　　我國的國有企業(yè)有上市和非上市兩種，國有上市公司已進(jìn)行了股權(quán)改制，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)比較合理，而非上市公司卻還存在較多問題，資產(chǎn)負(fù)債率偏高、股權(quán)單一、國家與企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰等問題嚴(yán)重影響企業(yè)的正常運作。嚴(yán)重阻礙了非上市國有企業(yè)的發(fā)展。所以，必須使國有資產(chǎn)的所有權(quán)與企業(yè)法人財產(chǎn)的所有權(quán)分離，使國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體多元化。按照現(xiàn)代企業(yè)制度的效益原則明確企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。建立與產(chǎn)權(quán)關(guān)系相適應(yīng)的責(zé)權(quán)利制度，使各當(dāng)事人各司其職、各盡其責(zé)、各享其利，保證國有財產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的全過程都有人負(fù)責(zé)。避免國有資產(chǎn)流失浪費，從而提高國有資產(chǎn)的運營效率。
　　
　　二、我國非上市國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與原因分析
　　
　　(一)資產(chǎn)負(fù)債率高
　　產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率是衡量負(fù)債程度的兩個主要指標(biāo)，產(chǎn)權(quán)比率是反映企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的基本指標(biāo)。我國國有企業(yè)2000年至2005年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.99％，59.19％，59.30％，59.24％，56.24％，56.66％；產(chǎn)權(quán)比率一直保持在1.5左右。從這些年的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值可以看出，我國國有企業(yè)資本來源大部分是舉債獲取的，權(quán)益資本嚴(yán)重不足。國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是高風(fēng)險的財務(wù)結(jié)構(gòu)，而非上市國有企業(yè)更為嚴(yán)重，平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到60％～70％。原因主要有：一是傳統(tǒng)的國有產(chǎn)權(quán)制度不合理。在傳統(tǒng)的國有產(chǎn)權(quán)制度下，國家是國有企業(yè)的唯一所有者，企業(yè)的全部資產(chǎn)歸國家所有。結(jié)果造成財政上實行統(tǒng)收統(tǒng)支的“大鍋飯”。國家集中政府儲蓄，然后再把儲蓄資金分配到各個需要投資的領(lǐng)域。企業(yè)的全部收入都為國家財政所集中，甚至連折舊基金也全額上繳，在這一體制下，形成了財政主導(dǎo)型的融資方式。企業(yè)融資渠道單一，負(fù)盈不負(fù)虧，生產(chǎn)經(jīng)營的一切資金都靠銀行，企業(yè)沒有成本最小化，利潤最大化的動力和約束。只講產(chǎn)值，不講效益，只求速度、規(guī)模，不講效率，不管償債能力與財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)根本就沒有“資本結(jié)構(gòu)。這個概念，從而使國有企業(yè)的負(fù)債不斷增加，資本結(jié)構(gòu)形成畸形狀態(tài)。二是國家作為出資者投入資本不足，導(dǎo)致國有企業(yè)負(fù)債過高。國家是國有企業(yè)的所有者，行使對國有企業(yè)全部或大部分資產(chǎn)法律上的所有權(quán)，是企業(yè)完全或主要的出資者。然而，我國相當(dāng)一部分國有企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)大甚至設(shè)立過程中，國家作為最大的出資者沒有注入或沒有注入足夠的資本。長期以來，我國將大部分國有企業(yè)作為預(yù)算內(nèi)國營企業(yè)，實行財政直接管理，國有企業(yè)財務(wù)納入財政預(yù)算的管理體制，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所需資本基本上全部由財政部門無償撥付。對企業(yè)的自有資本和借入資本未予明確界定并且讓作為企業(yè)債權(quán)人的銀行替代出資者，以貸款填補(bǔ)出資缺口。把本應(yīng)由國家作為出資者的權(quán)益讓渡給銀行，減少了出資者本應(yīng)投入的自有資本，憑空增加了企業(yè)的借入資本。而且企業(yè)規(guī)模越擴(kuò)大，負(fù)債越多。
　　
　　(二)償債能力差
　　國有企業(yè)經(jīng)營管理不善，經(jīng)濟(jì)效益低下是造成企業(yè)償債能力差的主要原因。長期以來，國有企業(yè)經(jīng)營管理機(jī)制不健全，管理水平低下。在經(jīng)濟(jì)體制由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化之后，無法適應(yīng)其它所有制企業(yè)的激烈競爭，造成生產(chǎn)資金使用效益差，引起企業(yè)資金短缺，只能通過增加負(fù)債維持生產(chǎn)經(jīng)營，而負(fù)債得來的資金由于企業(yè)經(jīng)營管理不善，投資報酬率跟不上資金成本率，導(dǎo)致償債能力差。另一方面，目前還存在著國有企業(yè)過多承擔(dān)社會事業(yè)性活動的現(xiàn)象，以及國有企業(yè)職工保險企業(yè)化，也導(dǎo)致國有企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。非經(jīng)營性資產(chǎn)比重較大，大大降低了國有企業(yè)的償債能力。
　　
　　(三)籌資渠道單一、普遍偏好銀行融資
　　我國國有企業(yè)過度偏好銀行貸款融資的原因主要為：一是由于分配政策的變化，國家向企業(yè)注入的資本金減少，企業(yè)上繳利稅多。留存少，缺乏發(fā)展資金，只好求助于銀行。二是證券市場發(fā)展比較晚，而且能通過證券市場直接融資的企業(yè)很少，尤其是非上市國有企業(yè)，沒有上市通過證券融資的資格，只有依賴銀行。三是由銀行預(yù)算約束軟化造成的。預(yù)算約束是指企業(yè)的支出不得大干其貨幣存量和企業(yè)收入之和，也就是必須由自己的收入彌補(bǔ)自己的支出。如果企業(yè)的支出被嚴(yán)格控制在它的收入之內(nèi)，超過這一限度企業(yè)就會破產(chǎn)，則其預(yù)算約束就是硬的：如果企業(yè)有可能通過某種方式使其支出超過其收入而不擔(dān)心破產(chǎn)，則其預(yù)算約束就是軟的。目前，我國國有企業(yè)的預(yù)算約束是軟的。由于國有企業(yè)承擔(dān)著多方面的社會責(zé)任，使其能負(fù)盈而不能負(fù)虧。即使企業(yè)因發(fā)生虧損而無法向銀行還本付息，銀行也不一定能通過拍賣企業(yè)的資產(chǎn)強(qiáng)制收回債務(wù)。
　　
　　(四)權(quán)益投資主體單一、國有股權(quán)偏高
　　國有企業(yè)改制不徹底，導(dǎo)致目前國有股比重偏高，國有企業(yè)投資主體單一。企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排對公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營運作機(jī)制有著重要的影響，這不僅表現(xiàn)在企業(yè)股權(quán)集中或分散程度上，而且還表現(xiàn)在股東的特性上。目前，我國國有企業(yè)中主要存在國家股、法人股、個人股和外資股。盡管國有企業(yè)通過改制成為有限責(zé)任公司和股份有限公司，但國有股比重依然很大。而且缺少對國有產(chǎn)權(quán)的約束和監(jiān)督機(jī)制，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。我國國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的最基本特征是國有股的。一股獨大”。
　　眾所周知，美國公司的股權(quán)是高度分散的。日本公司的股權(quán)雖較為集中，但股票主要是被銀行和企業(yè)等法人所控制，而且資本市場發(fā)達(dá)國家的企業(yè)所有股權(quán)均能上市流通，這與我國國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)有本質(zhì)上的區(qū)別。國有股在我國國有企業(yè)股權(quán)中占據(jù)一半以上的江山，股權(quán)的過分集中助長了大股東的投機(jī)行為。而且由于國有股的委托代理關(guān)系層次太多。投資主體不明確，對國有企業(yè)的約束軟化。出現(xiàn)了人人能管而誰都不管的“模糊治理”現(xiàn)象，國有資產(chǎn)流失嚴(yán)重，企業(yè)代理成本上升。
　　
　　三、非上市國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
　　
　　(一)深化體制改革，從體制上解決資本結(jié)構(gòu)不合理
　　從體制上進(jìn)行變革就是要建立適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)的體制和建立新的投融資體制及現(xiàn)代化企業(yè)制度，從而實現(xiàn)市場對資源配置起基礎(chǔ)作用。為此。其具體的改革措施如下：
　　一是建立國家投資主體，深化政府投融資的體制改革，徹底實現(xiàn)政企職能相分離，從根本上解決投資低效、經(jīng)營僵化；經(jīng)濟(jì)效益低下的問題，杜絕國有資產(chǎn)流失。浪費嚴(yán)重的現(xiàn)象。
　　二是規(guī)范并逐步縮小政府投資領(lǐng)域和范圍。目前，我國的建設(shè)性項目分為三大類。即競爭性投資項目、基礎(chǔ)性投資項目和公益性領(lǐng)域的投資為主，而非上市國有企業(yè)主要是國有中小型企業(yè)。經(jīng)營的業(yè)務(wù)主要集中在競爭性投資項目類，對這部分企業(yè)應(yīng)逐步全面推向市場，以企業(yè)投融資為主，適當(dāng)引導(dǎo)外商參與。同時對于社會公益性項目和基礎(chǔ)性項目的建設(shè)也逐步引導(dǎo)并鼓勵公眾、企業(yè)和外商的積極參與。
　　三是建立完善的企業(yè)破產(chǎn)制度。國有企業(yè)由于沒有優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，企業(yè)破產(chǎn)法不夠健全，破產(chǎn)難以實現(xiàn)，致使資不抵債企業(yè)、空殼企業(yè)大量存在。這些企業(yè)為了維持生存只有舉債為生。債務(wù)越背越重。而且，一些國有企業(yè)有賴賬的心理，欠債不還，致使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)難以優(yōu)化，過度的負(fù)債難以解決。因此優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，必須建立破產(chǎn)機(jī)制，增強(qiáng)國有企業(yè)的危機(jī)感和使命感。
　　四是加快建立社會保險體制，建立和完善養(yǎng)老保險制度、失業(yè)保險制度、醫(yī)療保險制度、生育保險制度等，從而剝離企業(yè)承擔(dān)社會職能，解決企業(yè)辦社會問題，減輕企業(yè)社會負(fù)擔(dān)。
　　
　　(二)發(fā)展資本市場，給企業(yè)創(chuàng)造多元化的籌資的機(jī)會和條件
　　國有企業(yè)所面對的問題從形式上看是資本結(jié)構(gòu)不合理的問題。實質(zhì)上是融資體制乃至企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理的問題。這里所說的不合理主要指兩個方面：一是除了銀行間接融資和政府財政的直接注資外。經(jīng)由資本市場的直接融資沒有完全打通：二是即便打通了這一途徑，如果將其作用僅限于“圈錢”，而沒有相應(yīng)地引起企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改變，資產(chǎn)利用效率低、不良債務(wù)問題嚴(yán)重等老弊端就仍然存在。發(fā)展資本市場的意義就在于它在解決上述兩方面問題上有可能發(fā)揮積極作用。資本市場問題很大程度上是從融資角度提出的。通過資本市場開辟新的資金來源，對高負(fù)債而又急需資本的企業(yè)來說當(dāng)然是件好事，但對處在轉(zhuǎn)型期的國有企業(yè)來說，發(fā)展資本市場更重要的意義在于推動融資體制的轉(zhuǎn)變，給企業(yè)創(chuàng)造多元化的籌資機(jī)會和條件，推動企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，進(jìn)而推動國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
　　
　　(三)尋找、培育新的投資主體。從而擴(kuò)大對國有企業(yè)的投資
　　在明晰產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，盡量使國有企業(yè)的投資主體多元化。對于沒必要由國家獨資經(jīng)營的國有企業(yè)，可適當(dāng)吸收其他法人資金、個人資金和外資入股，國家只要控股就可以；對于應(yīng)由國家單獨經(jīng)營的國有企業(yè)，也應(yīng)盡量由兩個以上的國有資產(chǎn)經(jīng)營機(jī)構(gòu)共同出資。投資主體多元化，一方面可拓寬資金來源渠道，增強(qiáng)資金實力，有利于形成合理的資本結(jié)構(gòu)；另一方面可分散風(fēng)險，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。
　　
　　(四)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，硬化預(yù)算約束
　　國有企業(yè)應(yīng)按照“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)任分明、政企分開、管理科學(xué)”的原則建立現(xiàn)代企業(yè)制度，割斷其對政府的依賴，硬化預(yù)算約束。使其與其它類型企業(yè)在市場中公平競爭。同時，應(yīng)明確國家作為所有者與經(jīng)營者的關(guān)系，加強(qiáng)所有者對經(jīng)營者的監(jiān)督和考核，不斷完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高經(jīng)濟(jì)效益；建立嚴(yán)格的投資決策責(zé)任制和投資經(jīng)營責(zé)任制。對違反決策程序盲目上項目的，決策者要承擔(dān)決策責(zé)任；對決策失誤造成損失的，要追究其責(zé)任者相應(yīng)的行政、經(jīng)濟(jì)甚至法律責(zé)任；對于經(jīng)營者，應(yīng)建立其業(yè)績與其前途和利益掛鉤的機(jī)制。企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高和風(fēng)險約束機(jī)制的建立與完善，將有利于其保持合理的資本結(jié)構(gòu)。這樣，國有企業(yè)才能長期良性發(fā)