自9月中旬爆發(fā)嚴重金融危機后，美國與世界各國合作，及時采取措施向市場和金融機構(gòu)密集注資和提供全面存貸款擔(dān)保。目前流動性凍結(jié)狀況已得到初步緩解，但市場恐慌和振蕩遠未結(jié)束，信用危機繼續(xù)向非金融領(lǐng)域蔓延。盡管不會發(fā)生類似1929年的大蕭條，但種種跡象表明，美國經(jīng)濟步入衰退已難避免。此次衰退會持續(xù)多長時間，所產(chǎn)生的影響如何，值得關(guān)注。
　　
　　一、美國距離衰退越來越近
　　
　　美國商務(wù)部近期公布的數(shù)據(jù)顯示，由于消費者支出創(chuàng)下28年來的最低記錄，美國第三季度GDP同比增長率為負0.3％，這是美國自2001年第三季度GDP增長1.4％以來的最差記錄。預(yù)示美國經(jīng)濟進一步走向衰退。
　　金融危機爆發(fā)以來，美國政府連續(xù)推出的救市措施雖然初步緩解了資本市場流動性凍結(jié)狀況，但對挽救市場信心收效甚微。由于市場的定價機制嚴重失靈，投資人如驚弓之鳥，無法判斷各種股票和債券的合理價值，只能在“抄底”與“逃亡”間反復(fù)嘗試，由此造成9月下旬以來紐約證券市場空前的大幅振蕩，道瓊斯指數(shù)日波動幅度高達上千點，不斷創(chuàng)造出 “新高”和“新低”。回顧歷史不難發(fā)現(xiàn)，美國股市的最大跌幅或漲幅恰恰都發(fā)生在金融危機期間。有關(guān)專家認為，市場的這種無序調(diào)整還將延續(xù)相當(dāng)長時間。
　　金融危機對實體經(jīng)濟的影響越來越明顯。
　　一是信用體系嚴重失靈。由于市場透明度不夠，各金融機構(gòu)不知道下一個倒閉的會是誰，因此只能堅守“現(xiàn)金為王”的原則，努力變現(xiàn)各種資產(chǎn)，投資和貸款也越來越謹慎。這使政府大量注資緩解流動性的努力大打折扣，以至于連白宮發(fā)言人10月28日都被迫出面，直接呼吁銀行增加貸款，不要囤積資金。融資難給華爾街以外的企業(yè)同樣帶來生存威脅。連三大汽車巨頭都被迫直接向政府申請貸款救助，中小企業(yè)流動資金短缺情況就更加嚴重。
　　二是房地產(chǎn)業(yè)繼續(xù)在深淵中掙扎。8月份數(shù)據(jù)表明，過去一年美國10大主要城市的房地產(chǎn)價格已經(jīng)下降了17%，比最高點下降了22％。9月份房價繼續(xù)下滑，待出售房屋也處于歷史最高點。盡管聯(lián)邦利率已下調(diào)到１％，但由于風(fēng)險加大，住房抵押貸款利率仍在攀升，本周30年貸款利率由上周的6.32%提高到6.77％，更加不利于房市復(fù)蘇。
　　三是失業(yè)情況愈加嚴峻。9月份的失業(yè)率為6.1%，如包括半失業(yè)和非自愿失業(yè)人數(shù)則達到11％，創(chuàng)下1994年以來的最高紀錄。未來更多企業(yè)還將被迫大幅裁員。《華爾街日報》預(yù)測今年底或明年初失業(yè)率可能上升到8％，超過2001年經(jīng)濟衰退的水平；四是消費出現(xiàn)大滑坡。由于失業(yè)增加，房地產(chǎn)和股市財富縮水以及收入預(yù)期下降，美國居民消費從下半年開始呈現(xiàn)明顯頹勢。3季度居民消費支出下降3.1%，是17年以來沒有的現(xiàn)象。一旦失去居民消費這個主要增長引擎，美國經(jīng)濟將不可避免進入衰退。
　　多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家都認為，今年四季度至明年一季度，負增長還會繼續(xù)。嚴峻的經(jīng)濟形勢迫使美國政府不斷強化經(jīng)濟救援方案，除再度降息外，還可能出臺新的退稅刺激政策。
　　
　　二、“大蕭條”不會再現(xiàn)
　　
　　面對此次金融危機，許多人首先聯(lián)想到1929年的大蕭條。1929年10月24日，以華爾街股市崩盤為起點的經(jīng)濟大蕭條給美國和整個資本主義世界留下了永遠的噩夢。美國股市在33個月中累計下跌了90%；1929年到1932年，9000多家銀行先后倒閉（占銀行總數(shù)近40%），造成大量儲戶傾家蕩產(chǎn)；全面經(jīng)濟衰退使1933年的美國GDP比1929年下降了50%，失業(yè)率高達25%。這場大蕭條波及全球并一直延續(xù)到1930年代后期。美國工業(yè)產(chǎn)值直到1937年才恢復(fù)到1929年水平。
　　最近，美國學(xué)者JosephGyourko在分析1929年大蕭條原因時認為，20世紀初，特別是一戰(zhàn)之后美國經(jīng)濟出現(xiàn)了兩大趨勢，一是開始進入信貸消費型社會，即汽車、電冰箱等耐用消費品進入普通家庭。二是國民收入分配日益惡化，即財富過度向資本傾斜，因此導(dǎo)致剛剛興起的消費市場逐漸萎縮（汽車銷售1926年已開始下降）。實體經(jīng)濟無法吸納的大量過剩資本轉(zhuǎn)而投向股市和房地產(chǎn)，造成嚴重的泡沫和投機。美國學(xué)者普遍認為，當(dāng)時政府滯后的反應(yīng)和一系列錯誤政策（高利率、高關(guān)稅和提高所得稅等）也加速了當(dāng)年金融體系的崩潰?？梢哉f，實體經(jīng)濟相對過剩和虛擬經(jīng)濟過度膨脹共同促成了世界歷史上最大的經(jīng)濟蕭條。
　　美國今天的危機與70年前有著完全相同的背景：由于全球化和技術(shù)進步，以及布什政府的減稅政策因素，美國的貧富差距近年不斷擴大。據(jù)《華爾街日報》報道，美國1%最富有家庭控制的財富由1980年代的8%增加到20%以上，他們占有的資本收益更達到全社會的59%。另一方面，普通家庭的實際收入連續(xù)多年停滯，家庭儲蓄率已降到歷史最低。根據(jù)美國普查局數(shù)據(jù)，2006年美國低收入家庭占總?cè)丝?8％，工資低于貧困線水平的工作職位占職位總數(shù)22％，分別比2002年提高了1個和3個百分點。美國家庭越來越多地依靠負債維持已經(jīng)習(xí)慣的高消費生活；靠消費驅(qū)動的美國經(jīng)濟也越來越依賴于債務(wù)和信用膨脹，這無疑大大增加了全社會的金融風(fēng)險。而缺乏監(jiān)管的金融創(chuàng)新又使資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險不斷放大，加速了債務(wù)鏈條的斷裂。
　　盡管近期的嚴重股災(zāi)、流動性凍結(jié)和市場恐慌與1929年極為相似，但我們也應(yīng)看到，今天美國面臨的經(jīng)濟環(huán)境與70年前有了很大不同。
　　一是大蕭條后美國逐步建立起來的證券監(jiān)管體系、存款保險制度、國家支持的住房抵押貸款擔(dān)保制度，以及社會保障制度和社會福利體系可以有效減緩經(jīng)濟危機帶來的社會振蕩。到目前為止，美國銀行倒閉數(shù)量屈指可數(shù)，因無力支付貸款而失去住房的家庭只占6％，盡管還在增加，但遠不會達到1930年代50％的水平。
　　二是戰(zhàn)后確立的美元霸權(quán)地位可以幫助美國大量分散風(fēng)險和分攤損失。
　　三是經(jīng)濟全球化和國際分工不斷深化的今天，各國只能聯(lián)手共克時艱，不太可能出現(xiàn)30年代美歐各自高筑壁壘的貿(mào)易保護主義浪潮。
　　四是此次美國政府充分汲取了當(dāng)年胡佛政府驚慌失措、猶豫不決的教訓(xùn)，在很短時間內(nèi)采取了大量積極的救援措施。甚至不惜打破傳統(tǒng)的自由市場經(jīng)濟理念，運用了大量干預(yù)市場的非常措施和行政手段。這些措施盡管不足以解決美國經(jīng)濟長期積累的深層次矛盾，但至少避免了美國，乃至整個西方金融體系短期內(nèi)的崩潰。
　　此外，即將舉行的大選也給美國帶來新的契機。許多美國人希望新任總統(tǒng)能以羅斯?？偨y(tǒng)的氣魄，帶領(lǐng)美國走出一條變革的新路。
　　
　　三、幾種不確定性
　　
　?。ㄒ唬￢、U 還是L型衰退
　　目前經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，金融危機后的美國經(jīng)濟衰退在劫難逃，至于這次衰退會延續(xù)多長時間則有明顯不同的看法。
　　戰(zhàn)后美國政府對經(jīng)濟活動的積極干預(yù)使得經(jīng)濟周期逐漸延長，經(jīng)濟衰退時間明顯縮短。據(jù)統(tǒng)計，戰(zhàn)后美國發(fā)生的經(jīng)濟衰退平均為11個月，而最近的兩次（1990—1991，2001）只有8個月，期間的失業(yè)率分別為7.8%和6.3%。因此不少美國官員和學(xué)者d121c096f3abf33a1d939948b6ef3a3649bab87772d638cc58b788de7aa22158都對經(jīng)濟前景相對樂觀，認為明年下半年有望恢復(fù)增長。但也有越來越多人對美國經(jīng)濟的長期增長表示擔(dān)憂，其中斯特格利茨的言論最具代表性。他認為美國經(jīng)濟未來走勢既不會是V型（即短期深度調(diào)整），也不會是U型（相對溫和但時間較長的調(diào)整），而很可能是L型，即類似日本“失去的10年”那樣長時間衰退或長期的“痛苦增長”。這些學(xué)者認為美國次貸危機和日本90年代經(jīng)濟衰退同樣源于房地產(chǎn)泡沫，而美國房地產(chǎn)的泡沫化比日本更甚：日本6年期間房價上漲了51%，而美國7年間房價上漲了80%多；日本經(jīng)過10年調(diào)整房價下跌了40%，而美國目前只下跌了20%；日本只有30%的居民參與股市，而美國的股民比例高達50%，美國房地產(chǎn)證券化程度和杠桿比率也非日本能比。因此，美國經(jīng)濟可能會面臨更長時間的調(diào)整。著名證券分析師MartinWeiss也認為，美國1929年股市崩潰一年以后才出現(xiàn)了大規(guī)模企業(yè)倒閉和失業(yè)風(fēng)潮，因此真正的“冬季”才剛剛開始。但他認為“這次衰退不是世界末日，而是瘋狂年代的結(jié)束”。因為經(jīng)過這次調(diào)整，美國經(jīng)濟會更加健康，企業(yè)會更有創(chuàng)造力，監(jiān)管體系更加完善，消費者也將學(xué)會節(jié)制消費。還有專家認為，目前政府采取的救援措施遠遠不夠，要防止出現(xiàn)長期衰退必須加大財政政策力度，實施類似羅斯福新政的大規(guī)模赤字預(yù)算，推進基礎(chǔ)設(shè)施改造和社會福利建設(shè)。
　?。ǘ┩涍€是通縮
　　上半年美國政府和學(xué)者主要擔(dān)心美國經(jīng)濟會出現(xiàn)類似1970年代的滯脹。但隨著金融危機爆發(fā)，全球商品價格全面下滑，原油期貨價格下跌了50%以上，其他金屬和食品價格也下降了40%。人們的擔(dān)心逐漸由通脹轉(zhuǎn)向通縮。美國企業(yè)研究所的John. Makin認為，在抑制資產(chǎn)價格上漲帶來的通脹問題時，很容易出現(xiàn)經(jīng)濟失速和通縮。日本90年代初房地產(chǎn)泡沫破滅后出現(xiàn)了連續(xù)14年的通縮和經(jīng)濟停滯，值得美國警惕。但也有學(xué)者認為日本10年停滯是一系列政策失誤造成的，例如由于沒有及時清理銀行壞賬，導(dǎo)致日后大量政府注資被銀行用于填補自身虧損，無法實現(xiàn)增加流動性的目標(biāo)。而美國此次救市從收購壞賬入手可以避免這種情況發(fā)生。
　　還有更多人擔(dān)心，政府救援過程中向市場注入的大量流動性會引發(fā)嚴重通脹。對沖基金Top Gun 的負責(zé)人 GregFeirman認為，聯(lián)儲連續(xù)降息和大量注資將推高商品價格，制造出下一個金融泡沫。但有學(xué)者認為，目前情況下流動性會在金融系統(tǒng)內(nèi)停留很長時間，也可能消失在次貸形成的“窟窿”里，短期內(nèi)不會對實體經(jīng)濟形成通脹壓力。例如2003年美聯(lián)儲將利率降至1％，其對消費的影響是一年后才顯現(xiàn)。
　　（三）強美元還是弱美元
　　金融危機爆發(fā)后美元的連續(xù)飆升多少有些出人意料，也造成外匯市場的劇烈動蕩。據(jù)分析，近期美元升值主要有以下原因。
　　一是金融危機爆發(fā)后，大量資金從全球回流美國以解燃眉之急。
　　二是各國投資者都急于變現(xiàn)和保值，美元現(xiàn)金和債券成為主要的避險手段，從而帶動美元需求上升。
　　三是唯一的競爭者歐元區(qū)經(jīng)濟前景比美國更糟，強化了美元作為主要國際貨幣的作用；四是美國政府在危機中迫切需要全球，特別是持有巨額美元資產(chǎn)的發(fā)展中國家合作，為保持美國國債的吸引力，有必要維持美元強勢地位。至于未來，盡管美元上升給美國出口帶來壓力，但上述影響美元走勢的基本面在短期內(nèi)似難改變。
　　以上幾個重要因素的變化都將給未來全球經(jīng)濟帶來更大的不確定性，值得密切觀察。
　?。▏野l(fā)展改革委外事司供稿）