一、危機(jī)的產(chǎn)生
　　
　　美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱“房利美”)和美國聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(簡(jiǎn)稱“房地美”)分別于1938年和1970年由聯(lián)邦政府設(shè)立，負(fù)責(zé)向社會(huì)提供低成本房貸融資和提供貸款擔(dān)保。上世紀(jì)后期，兩大房貸機(jī)構(gòu)都私有化為上市公司。但與一般私營企業(yè)不同的是，他們?cè)诜缮先詫儆凇罢Y助企業(yè)”(Government Sponsored En-terprises，簡(jiǎn)稱GSE)，即政府對(duì)他們的業(yè)務(wù)提供無形擔(dān)保。
　　長久以來，這兩大房貸機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)是收購其他商業(yè)銀行和房貸放款機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房抵押貸款，并將這些貸款包裝成證券化產(chǎn)品，出售給全球投資機(jī)構(gòu)或投資人。由于他們擔(dān)保購買這些證券的投資人能及時(shí)收到本金和利息，從而保障整個(gè)住房抵押貸款市場(chǎng)的穩(wěn)定性和流動(dòng)勝。目前，他們擁有或擔(dān)保了近5.2萬億美元的住房抵押貸款，占美國12萬億美元住房貸款債務(wù)的四成以上。特別是“次貸危機(jī)”以來，他們提供的抵押貸款擔(dān)保已經(jīng)從占全美40％提高到近80％。由于有美國政府支持的背景，加之兩家公司依法不得購買次級(jí)房貸，因此其以往的債券信用等級(jí)一直是3A級(jí)，廣受國內(nèi)外投資者歡迎。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，美國有1.5萬億美元的GSE債券在外國央行和投資者手中，其中主要是這兩大房貸機(jī)構(gòu)的債券。
　　然而雷曼兄弟公司7月7日發(fā)表研究報(bào)告指出，房利美和房地美兩大房貸機(jī)構(gòu)根據(jù)新會(huì)計(jì)規(guī)則，可能面臨資本金嚴(yán)重不足，需要盡快籌集750億美元資金。該報(bào)告在華爾街猶如一顆重磅炸彈，不僅使兩家公司股價(jià)大幅下跌(截止7月15日，已累計(jì)下跌超過80％)，而且?guī)?dòng)所有金融類股票全面下滑，導(dǎo)致道·瓊斯指數(shù)兩年來首次跌破11000點(diǎn)。
　　應(yīng)該說，雷曼兄弟公司的研究報(bào)告只是此次危機(jī)的導(dǎo)火索，危機(jī)的真正原因在于美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)衰退已經(jīng)由“次貸危機(jī)”開始向“優(yōu)質(zhì)房貸”蔓延。今年6月份新屋開工折年率只有97.5萬套，創(chuàng)下兩年來新低；現(xiàn)有住房銷售中間價(jià)與2006年高峰時(shí)相比已經(jīng)下降了16％左右，并且還有可能再下滑15－20％。房價(jià)不斷下跌使一些傳統(tǒng)意義上的優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)變?yōu)橘Y不抵債的劣質(zhì)房產(chǎn)，成為兩大房貸機(jī)構(gòu)的沉重負(fù)擔(dān)。此外，兩家機(jī)構(gòu)的自營證券交易也是導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要原因(據(jù)商業(yè)周刊透露，兩家機(jī)構(gòu)在擔(dān)保業(yè)務(wù)外自營證券交易額高達(dá)1.5萬億美元)。截至目前，兩大房貸公司已經(jīng)沖減了110億美元的損失。
　　
　　二、危機(jī)的影響
　　
　　房利美和房地美的財(cái)務(wù)困境如不能及時(shí)解脫將對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生災(zāi)難性打擊。首先，其最直接影響是可能造成美國住房抵押貸款市場(chǎng)鏈條斷裂。如前所述，兩大房貸機(jī)構(gòu)占有美國房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)的近半壁江山，而且主要為相對(duì)優(yōu)質(zhì)的房屋抵押貸款提供擔(dān)保。一旦他們因嚴(yán)重的流動(dòng)性不足而倒閉，將導(dǎo)致其他許多商業(yè)銀行的房產(chǎn)抵押貸款“斷糧”；也將使仍在衰退中的美國房地產(chǎn)市場(chǎng)徹底失去近期復(fù)蘇的希望。其次，大量金融機(jī)構(gòu)將面臨比原先“次貸危機(jī)”預(yù)計(jì)規(guī)模更大的資產(chǎn)損失。目前12萬億的住房抵押貸款已經(jīng)接近美國全年GDP總額，而其經(jīng)過各種“創(chuàng)新”包裝的金融衍生產(chǎn)品更高達(dá)數(shù)十萬億美元。一旦兩家房貸機(jī)構(gòu)停業(yè)則意味著一個(gè)更大的金融泡沫將破滅，引發(fā)金融市場(chǎng)的多米諾骨牌效應(yīng)，包括一系列中小商業(yè)銀行和投資基金的破產(chǎn)。這是美國經(jīng)濟(jì)無論如何難以承受的。三是美國政府信譽(yù)和美元資產(chǎn)將面臨更加沉重的打擊。由于大量外國政府央行和投資機(jī)構(gòu)持有兩家房貸機(jī)構(gòu)的債券，客觀支撐著美國房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。一旦海外投資者因投資所謂優(yōu)質(zhì)美元資產(chǎn)而蒙受巨大損失，將被迫采取更加保守的投資策略，甚至可能出現(xiàn)拋售美元資產(chǎn)風(fēng)潮。從長期看，美元的統(tǒng)治地位將因此面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
　　
　　三、救市措施和爭(zhēng)議
　　
　　正因?yàn)閮纱蠓抠J機(jī)構(gòu)的特殊性質(zhì)和他們對(duì)美國房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)、美國經(jīng)濟(jì)乃至美國全球利益至關(guān)重要的影響，美國政府絕不會(huì)容許其破產(chǎn)。正如美國財(cái)長保爾森為政府救援貝爾斯登破產(chǎn)案時(shí)所強(qiáng)調(diào)的，這些機(jī)構(gòu)已經(jīng)大到不能破產(chǎn)的地步。危機(jī)發(fā)生后，布什總統(tǒng)發(fā)表講話，表示政府會(huì)盡快解決兩家機(jī)構(gòu)面臨的問題，并承諾不會(huì)改變兩家機(jī)構(gòu)的私有性質(zhì)。美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)很快提出了一攬子緊急救助計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)13日發(fā)表聲明說，如有必要，美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)這兩家非銀行融資機(jī)構(gòu)開放“貼現(xiàn)”窗口，即像對(duì)待商業(yè)銀行一樣，按2.25％的貼現(xiàn)率為它們提供直接貸款，以解決融資困難問題，這些貸款將由美國政府擔(dān)保。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還將扮演“法律顧問”角色，為兩公司制定資本金要求、金融安全和標(biāo)準(zhǔn)等。財(cái)政部的計(jì)劃還包括，要求國會(huì)批準(zhǔn)提高兩家公司的信用額度(國會(huì)40年前設(shè)定的額度上限為22.5億美元)；財(cái)政部還要求，如有需要并經(jīng)國會(huì)批準(zhǔn)，政府將購入兩家公司的股票，向公司注入短期所需資金。保爾森認(rèn)為，救市措施往往是“備而不用”，但不能沒有。因?yàn)楫?dāng)前的危機(jī)主要是市場(chǎng)信心危機(jī)，只要政府能夠表明有救市的能力，市場(chǎng)就會(huì)做出積極反映。
　　對(duì)于美國政府的上述緊急救市的做法，目前各方評(píng)價(jià)褒貶不一。從正面來看，美國政府宣布這一救市計(jì)劃，旨在向市場(chǎng)發(fā)出強(qiáng)烈信號(hào)，即政府將會(huì)采取一切措施幫助兩大房貸機(jī)構(gòu)，以提高市場(chǎng)信心。從隨后幾天的股票市場(chǎng)表現(xiàn)來看，效果已經(jīng)顯現(xiàn)。7月16—18日，美國金融類股票全面上漲，房利美和房地美兩家公司股票的增幅平均每天都超過了20％。但是，仍有不少議員和學(xué)者對(duì)緊急救市措施的可行性和正當(dāng)性表示懷疑。美國前民主黨參議員薩班斯表示，盡管美國政府一直在不斷保證房利美和房地美處境無憂，但最終證實(shí)市場(chǎng)并不相信政府的保證。一些專家認(rèn)為政府援救措施將使納稅人承受高昂的代價(jià)：如果政府全部接收兩機(jī)構(gòu)股份，美國的財(cái)政赤字至少將增加50％，美國的通脹危險(xiǎn)也將大大提高。還有人質(zhì)疑兩家機(jī)構(gòu)通過特殊身份綁架了美國政府，而未來的救市措施將會(huì)進(jìn)一步增加大投資商的道德風(fēng)險(xiǎn)。自由主義學(xué)者則批評(píng)美國政府的作法違反了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則，使其對(duì)歐洲和亞洲國家干預(yù)市場(chǎng)行為的批評(píng)變得蒼白無力。
　　盡管指責(zé)和批評(píng)聲不斷，市場(chǎng)和輿論普遍認(rèn)為國會(huì)最終會(huì)無奈地接受保爾森的救援計(jì)劃。因?yàn)檎l也不愿承擔(dān)華爾街股市走向崩盤的責(zé)任。
　　
　　四、危機(jī)的啟示
　　
　　長久以來，金融業(yè)是美國的主要經(jīng)濟(jì)支柱，是美國經(jīng)濟(jì)最具活力和創(chuàng)新能力的部分，也是美國全球經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的重要基礎(chǔ)。然而，“次貸危機(jī)”發(fā)生以來，美國金融市場(chǎng)振蕩不斷，一個(gè)個(gè)披著金融創(chuàng)新光環(huán)的金融泡沫被戳破。包括美國學(xué)者在內(nèi)的許多專家認(rèn)為，“次貸危機(jī)”暴露出美國貨幣政策和金融市場(chǎng)體系有太多東西需要反思和改革。
　　例如，長期過于寬松的貨幣政策是產(chǎn)生流動(dòng)性過剩的主要原因，造成大量游資在房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)興風(fēng)作浪，吹起一個(gè)又一個(gè)金融泡沫。一旦通脹壓力增大或貨幣政策快速轉(zhuǎn)向，很容易導(dǎo)致大范圍流動(dòng)性不足和金融危機(jī)。
　　再如，金融監(jiān)管缺失是此次“次貸危機(jī)”爆發(fā)的重要原因。大量不具備條件的購房者獲得了寬松的住房抵押貸款，滋生了房地產(chǎn)泡沫；同時(shí)監(jiān)管當(dāng)局采取默許甚至鼓勵(lì)的方式推動(dòng)住房抵押貸款證券化并不斷衍生出一些新的金融產(chǎn)品，使金融風(fēng)險(xiǎn)成幾何級(jí)數(shù)不斷放大。對(duì)兩大房貸機(jī)構(gòu)而言，他們既是上市的私人企業(yè)，又得到政府資助；既承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，又可以通過市場(chǎng)謀利。這種地位特殊的巨型企業(yè)在缺乏監(jiān)管的條件下更容易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　全球化使得個(gè)別國家的金融風(fēng)險(xiǎn)很容易演變?yōu)槌蔀槿蛐詾?zāi)害，需要高度警惕。中國正處于金融改革和開放的關(guān)鍵階段，要在加快金融創(chuàng)新的同時(shí)，加強(qiáng)和改善金融監(jiān)管，特別是加強(qiáng)企業(yè)和個(gè)人的信用體系建設(shè)和管理，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)