楊 欣

基金核心資產(chǎn)指數(shù)的落后跟當(dāng)前市場環(huán)境和風(fēng)格有關(guān),但在一定程度上反映出基金市場影響力的下降。

臨近年末,又到盤點(diǎn)基金業(yè)績的時候,Wind數(shù)據(jù)顯示,今年以來,開放式偏股型基金平均實(shí)現(xiàn)收益65.75%,小于同期滬深300指數(shù)96.80%的漲幅,基金總體沒有能夠戰(zhàn)勝市場。但仍有13只偏股型基金收益超越同期滬深300指數(shù)漲幅,而這些基金普遍呈現(xiàn)出兩個特征:首先,在投資風(fēng)格方面偏向中盤,其次較低的行業(yè)和股票集中度,也就是持倉結(jié)構(gòu)的適度分散。

總體業(yè)績落后指數(shù)

從歷史操作來看,基金在倉位方面的調(diào)整向來滯后市場。2006年股權(quán)分置改革積極推進(jìn),A股市場由此步入牛市,在這個過程中,只要抱準(zhǔn)一只股票不放就有翻幾倍的機(jī)會,而基金普遍采取高倉位的戰(zhàn)略而且鮮有調(diào)整,中國證券投資基金的擇時能力沒有得到充分的考驗(yàn)。2007年10月16日股指創(chuàng)出6124點(diǎn)的新高,此時基金倉位也處于歷史峰值,直到2008年一季度才出現(xiàn)明顯下降,2008年10月股指創(chuàng)出當(dāng)年新低后在積極財政政策和寬松貨幣政策的刺激下開始反彈,而此時正是基金最看空的時候,基金股票倉位始終處于低位,并一直持續(xù)到今年年初,此后開始在懷疑和猶豫中逐步增加對股票資產(chǎn)的配置比例,而2009年第三季是歷史上最看多的時候,股票倉位達(dá)到歷史高位,而這段期間又恰逢大盤近期的高點(diǎn),基金在倉位調(diào)整方面明顯滯后大盤。

基金倉位調(diào)整的滯后不能簡單地理解為基金經(jīng)理個人能力的低下,這可能存在兩方面的原因:第一,A股市場的波動性偏大,市場既有其理性的一面,也有其非理性的一面,基金不可能永遠(yuǎn)踏準(zhǔn)市場節(jié)奏,成功擇時;第二,國內(nèi)公募基金是純粹追求相對收益的投資者,其主要動機(jī)是獲得良好排名,因此公募基金行為的博弈延遲了基金倉位調(diào)整的速度。

如果說基金在倉位調(diào)整方面滯后有特殊原因,那么,在股票選擇上同樣不理想。申萬核心資產(chǎn)指數(shù)的變動為觀察基金和股市的互動提供了一種方法,其集中反映了占基金重倉股總市值前80%的重倉股的狀況,我們簡單的將此作為基金選股方面的能力,但發(fā)現(xiàn)其仍然要比滬深300指數(shù)低出14個百分點(diǎn),而在2006年申萬基金核心資產(chǎn)指數(shù)要比滬深300指數(shù)高出相同數(shù)量的百分點(diǎn)。

基金核心資產(chǎn)指數(shù)的落后跟當(dāng)前市場環(huán)境和風(fēng)格有關(guān),但在一定程度上反映出基金市場影響力的下降,Wind數(shù)據(jù)顯示,隨著A股市全流通的實(shí)現(xiàn),基金持股市值占流通A股市值的比重持續(xù)下降,2007年三季度基金持股市值占流通A股市值的比重達(dá)到歷史峰值28.16%,而2009年三季度基金持股市值占流通A股市值的比重則下降為15.83%,同時,基金在權(quán)重股方面的影響力也在下降,這從基金持股市值占上證50指數(shù)流通市值的比重下降可見一斑。

甄選基金超越市場

雖然從總體上基金無法有效戰(zhàn)勝市場,但今年以來仍然有13只偏股型基金收益超越同期滬深300指數(shù)漲幅,占可比基金數(shù)目的4.28%,其中,易方達(dá)深證100ETF、華夏大盤精選、新華優(yōu)選成長、銀華核心價值優(yōu)選、華夏復(fù)興、華商盛世成長、興業(yè)社會責(zé)任、融通深證100、中郵核心優(yōu)選、易方達(dá)價值成長、銀華領(lǐng)先策略等11只基金實(shí)現(xiàn)翻番,通過甄選基金完全可以達(dá)到獲取超額收益的目的。

翻番的基金不僅包括持續(xù)高倉位運(yùn)作的指數(shù)型基金,如跟蹤深證100指數(shù)的易方達(dá)深證100ETF、融通深證100,且包括部分主動管理的偏股型基金,這些基金在倉位調(diào)整方面并不算完美,但是依然呈現(xiàn)出一些共同特征:首先,在投資風(fēng)格方面偏向中盤,其次較低的行業(yè)和股票集中度,也就是持倉結(jié)構(gòu)的適度分散。