編者按

只有潮退了，才知道誰(shuí)在裸泳。2008年，一些行業(yè)在經(jīng)過(guò)前幾年的熱鬧喧囂之后，因需求萎縮和資金短缺，一時(shí)間，集體進(jìn)入寒冬。浮華之后，熱門(mén)行業(yè)回歸冷靜，而一些行業(yè)表現(xiàn)依舊搶眼。2009年，他們又會(huì)怎樣?

期待篇

有機(jī)農(nóng)業(yè)投資者的沃土

摘編自：《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》等

在近幾年世界農(nóng)業(yè)中，純天然、無(wú)污染、安全營(yíng)養(yǎng)的有機(jī)食品生產(chǎn)一直是一大亮點(diǎn)。在結(jié)束不算太久的2008北京奧運(yùn)會(huì)上，有機(jī)農(nóng)業(yè)、有機(jī)食品，借助奧運(yùn)的機(jī)會(huì)，第一次在中國(guó)國(guó)民心里有了一次深入的普及與宣傳。

人們對(duì)食品安全的恐懼和擔(dān)憂，使人們?cè)絹?lái)越多地選擇有機(jī)食品。面對(duì)近年中國(guó)頻發(fā)的食品安全隱患事件，無(wú)論是蘇丹紅、多寶魚(yú)還是去年的三鹿嬰幼兒奶粉事件，有機(jī)農(nóng)業(yè)的價(jià)值日益彰顯。

在中國(guó)，受人口數(shù)量的限制，有機(jī)農(nóng)業(yè)發(fā)展規(guī)模必然要受到限制，但已經(jīng)得到了政策的支持。國(guó)務(wù)院2007年1號(hào)文件《關(guān)于積極發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)扎實(shí)推進(jìn)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見(jiàn)》指出：鼓勵(lì)發(fā)展循環(huán)農(nóng)業(yè)、生態(tài)農(nóng)業(yè)，有條件的地方可加快發(fā)展有機(jī)農(nóng)業(yè)。

盡管有機(jī)食品零售額在整個(gè)食品行業(yè)中的份額很小，但是增長(zhǎng)潛力巨大。2009年的發(fā)展值得期待。

中歐世貿(mào)項(xiàng)目在對(duì)中國(guó)有機(jī)農(nóng)業(yè)的報(bào)告中預(yù)測(cè)：未來(lái)十年內(nèi)，中國(guó)有機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)總量將年平均增長(zhǎng)30％～50％有機(jī)農(nóng)業(yè)產(chǎn)量和地區(qū)將占中國(guó)農(nóng)業(yè)總量的1～3％；有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品出口量將達(dá)到或超過(guò)食品出口量的5％；中國(guó)有機(jī)食品將獲得全球市場(chǎng)份額的5％。目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)有機(jī)食品的銷售額占常規(guī)食品銷售額的比例不超過(guò)0.03％，與發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平5％相比，相差近百倍。

如果在今后10年，我國(guó)的有機(jī)食品占國(guó)內(nèi)食品市場(chǎng)的份額達(dá)到0.5％，有機(jī)食品的產(chǎn)量就要比現(xiàn)在增加10多倍。

由此可見(jiàn)，即使只著眼于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我國(guó)的有機(jī)食品發(fā)展空間就已經(jīng)很大。更何況，許多發(fā)達(dá)國(guó)家制定的有機(jī)食品發(fā)展計(jì)劃把2010年的指標(biāo)少的定在5％，多的甚至達(dá)到40％，而這些增長(zhǎng)在很大程度上要依靠從發(fā)展中國(guó)家進(jìn)口，我國(guó)是世界上水果蔬菜生產(chǎn)大國(guó)，正可抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。

服務(wù)業(yè)：必需消費(fèi)品優(yōu)勢(shì)放大

綜合摘編自：《投資者報(bào)》、銀河證券行業(yè)分析報(bào)告

此處服務(wù)業(yè)指大服務(wù)業(yè)，包括交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、信息傳輸及計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、住宿餐飲業(yè)、金融、文體教育等行業(yè)。

在第三產(chǎn)業(yè)高度發(fā)達(dá)的西方國(guó)家，經(jīng)濟(jì)下滑中，第三產(chǎn)業(yè)同樣遭受了較大程度的打擊。根據(jù)美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)服務(wù)業(yè)在2008年1 1月連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)收縮，且收縮幅度遠(yuǎn)大于此前分析人士的預(yù)期。11月，美國(guó)服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù)為37.3，遠(yuǎn)低于10月的44.4和此前分析人士預(yù)期的42，該指數(shù)在9月的數(shù)據(jù)為50.2。子項(xiàng)目中，11月新訂貨指數(shù)和價(jià)格指數(shù)均為1997年指數(shù)開(kāi)始編制以來(lái)的最低點(diǎn)。

與此同時(shí)，其他主要西方國(guó)家服務(wù)業(yè)指數(shù)也連創(chuàng)新低，澳大利亞服務(wù)業(yè)表現(xiàn)指數(shù)(PSI)11月為37.8，較上月下滑4.3點(diǎn)；英國(guó)服務(wù)業(yè)指數(shù)下降至42.4；歐元區(qū)服務(wù)業(yè)指數(shù)也下降到了45.9。服務(wù)業(yè)指數(shù)低于50，意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的收縮。

在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的明確預(yù)期下，我國(guó)服務(wù)業(yè)景氣度也出現(xiàn)明顯下降。2008年12月22日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)(CFLP)中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為45.4％，比上月下降了11.3個(gè)百分點(diǎn)。

這表明，我國(guó)服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)回落。因此，在服務(wù)業(yè)子行業(yè)中進(jìn)行投資行業(yè)配置時(shí)，同樣要避開(kāi)因經(jīng)濟(jì)下滑而受到較大程度沖擊的行業(yè)，而應(yīng)選擇與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性較弱的行業(yè)。

在第三產(chǎn)業(yè)的20個(gè)行業(yè)中，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)最高的是計(jì)算機(jī)服務(wù)業(yè)及軟件，達(dá)到60％以上，此外，房屋土木工程建筑業(yè)、郵政業(yè)和電信和其他信息傳輸服務(wù)業(yè)也高于50％零售業(yè)、建筑安裝業(yè)和住宿業(yè)位于50％臨界點(diǎn)；商務(wù)活動(dòng)指數(shù)最低的是航空業(yè)。建筑、電信服務(wù)等行業(yè)的高景氣度得益于政府龐大的投資拉動(dòng)計(jì)劃，并且，這種高景氣還將在2009年得到延續(xù)。

食品飲料行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防御性較強(qiáng)

綜合摘編自：廣發(fā)證券及長(zhǎng)城證券行業(yè)分析報(bào)告

2009年影響行業(yè)的主要不利因素一是經(jīng)濟(jì)衰退下各子行業(yè)銷售下滑和產(chǎn)品價(jià)格下降的概率加大，二是食品安全仍將是最敏感神經(jīng)；但也存在一些其它行業(yè)所不具備的利多因素，如消費(fèi)剛性、行業(yè)經(jīng)營(yíng)成本顯著下降等?？偟膩?lái)說(shuō)，與周期性行業(yè)相比，食品飲料行業(yè)在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期仍不失為較好的防御性品種。

具體子行業(yè)而言，隨著國(guó)內(nèi)和國(guó)際大麥供應(yīng)的恢復(fù)，以及啤酒消費(fèi)的疲弱，將會(huì)使得09年初國(guó)內(nèi)出現(xiàn)大麥價(jià)格的低谷?？紤]到年初各上市公司都有了較大的庫(kù)存，因此成本的回落可能需要到09年后半年才能有較明顯的反映。我們看到08年收入的增速已經(jīng)大幅放緩，因此我們很難有葡萄酒行業(yè)的利潤(rùn)在明年能夠繼續(xù)保持類似08年高速增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期，加上宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣，我們認(rèn)為明年增速放緩的可能性極大。

而乳業(yè)的恢復(fù)性增長(zhǎng)還需等待。雖然國(guó)家出臺(tái)一些振興乳業(yè)的措施，以及居民對(duì)乳業(yè)消費(fèi)需求的一種剛性，但三聚氰胺事件的消極影響在短期內(nèi)不會(huì)消除，因此保守的認(rèn)為乳業(yè)的恢復(fù)性增長(zhǎng)還需等待。

肉類屠宰行業(yè)，表現(xiàn)為生豬成本回落與豬肉價(jià)格下降的博弈。仔豬和待宰活豬的價(jià)格下降使得屠宰行業(yè)的成本有了大幅降低，毛利率獲得了很大提升。但宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣也確實(shí)對(duì)肉類的消費(fèi)產(chǎn)生了影響。因此，對(duì)于屠宰及肉類加工行業(yè)來(lái)說(shuō)，我們看到雖然待宰活豬的成本出現(xiàn)了下降，但是鮮豬肉的價(jià)格也出現(xiàn)了同樣的回落，所以很難認(rèn)為這種價(jià)格的回落是對(duì)行業(yè)的盈利產(chǎn)生絕對(duì)的利好，主要還將取決于二者下降幅度的相對(duì)變化以及居民肉類消費(fèi)支出的增加。

醫(yī)藥行業(yè)有望保值快速增長(zhǎng)

綜合摘編自：招商證券及中金公司行業(yè)分析報(bào)告

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示醫(yī)藥制造業(yè)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2008年1～11月份全行業(yè)收入完成6561億元，同比增長(zhǎng)26％，增速較去年同期提升3個(gè)百分點(diǎn)；完成利潤(rùn)總額645億元，同比增長(zhǎng)29％，增速較去年同期下降32個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)行未能完全擺脫宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的不良影響，銷售利潤(rùn)出現(xiàn)了回落，這在市場(chǎng)預(yù)期之中，從運(yùn)行數(shù)據(jù)對(duì)比看醫(yī)藥制造業(yè)運(yùn)行情況仍然好于全國(guó)工業(yè)整體水平，表現(xiàn)出較好防御性。

而各子行業(yè)表現(xiàn)不一。

化學(xué)制劑藥行業(yè)是表現(xiàn)最好的，第四季度收入增長(zhǎng)26％，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)38％，增速環(huán)比上升了10個(gè)百分點(diǎn)?；瘜W(xué)制劑藥產(chǎn)品大部分都是用于醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)的治療性品種，用藥需求剛性大，其中的高端?？朴盟幨俏覀兾磥?lái)幾年最為看好的發(fā)展領(lǐng)域。未來(lái)兩年化學(xué)制劑藥將受益于基本藥物制度和醫(yī)療保障增大覆蓋，而且隨著藥監(jiān)局集中處理新藥申請(qǐng)，將會(huì)帶來(lái)一批新的產(chǎn)品文號(hào)，為行業(yè)增長(zhǎng)注入動(dòng)力。

化學(xué)原料藥是三、四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)運(yùn)行反差最大的，

時(shí)刻。電子終端產(chǎn)品生產(chǎn)商和代工企業(yè)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期變得極度悲觀，從而通過(guò)降低存貨來(lái)減少對(duì)電子元器件的采購(gòu)。這導(dǎo)致了整個(gè)電子元器件產(chǎn)業(yè)在未來(lái)幾個(gè)季度將面臨更加嚴(yán)重的壓力。

對(duì)于國(guó)內(nèi)電子IT業(yè)而言，我們的判斷是比全球面臨的困難更大，主要原因是國(guó)內(nèi)電子IT行業(yè)的外貿(mào)依存度非常高，并且依賴程度不斷加深。無(wú)論是手機(jī)、計(jì)算機(jī)、家用視聽(tīng)產(chǎn)品還是電子元器件，出口比重均超過(guò)50％。隨著歐美等國(guó)進(jìn)入衰退，消費(fèi)支出下降，電子IT終端產(chǎn)品作為可選消費(fèi)品，其收入彈性比較高，也決定了受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)衰退的影響會(huì)比較大，這將使國(guó)內(nèi)電子IT產(chǎn)品出口增速必然放緩。這已經(jīng)從今年出口增速的變化中反映出來(lái)，未來(lái)可能繼續(xù)加速下滑。由于整個(gè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也是嚴(yán)重依賴國(guó)外需求，出口部門(mén)的萎縮對(duì)人均可支配收入的負(fù)面影響將非常大，這也使得短期不可能通過(guò)刺激內(nèi)需來(lái)保證電子產(chǎn)品的需求穩(wěn)定，從而導(dǎo)致電子產(chǎn)品產(chǎn)量和銷售收入均出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩態(tài)勢(shì)。

由于這次全球性衰退起自需求層面，其恢復(fù)必然需要高端產(chǎn)品需求的啟動(dòng)，而由于國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)落后，創(chuàng)新能力薄弱，主要是在中低端形成了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一旦產(chǎn)品升級(jí)需求代替規(guī)模普及型需求成為主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。這曾經(jīng)發(fā)生在國(guó)內(nèi)彩電企業(yè)身上，未來(lái)仍可能發(fā)生在更多的國(guó)內(nèi)電子企業(yè)身上。

汽車(chē)業(yè)：期待轉(zhuǎn)暖

綜合摘編自：《每日經(jīng)濟(jì)新聞》、西南證券行業(yè)分析報(bào)告等

雖然由于全球經(jīng)濟(jì)不景氣，中國(guó)汽車(chē)業(yè)出口面臨著巨大的壓力。但我國(guó)的乘用車(chē)行業(yè)中長(zhǎng)期依舊看好。

從世界幾個(gè)相似的國(guó)家乘用車(chē)發(fā)展經(jīng)歷來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)乘用車(chē)發(fā)展還處于成長(zhǎng)階段，而且中國(guó)的兩元化結(jié)構(gòu)是保證乘用車(chē)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，一方面一線城市由于保有量較高，增速持續(xù)下滑，而二三線城市由于保有量極低，乘用車(chē)增速保持著較高的增長(zhǎng)，而且整個(gè)市場(chǎng)份額在不斷地?cái)U(kuò)大。同時(shí)目前從固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值來(lái)看，二三線內(nèi)地城市有乘用車(chē)增長(zhǎng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，并且我們判斷這些地方不會(huì)輕易放慢投資的腳步。

而國(guó)內(nèi)商用車(chē)周期向下趨勢(shì)很難改變。

決定商用車(chē)的需求的重要指標(biāo)是客貨運(yùn)周轉(zhuǎn)總量和社會(huì)保有量的兩個(gè)指標(biāo)。假定明年宏觀經(jīng)濟(jì)放緩到8％左右，那么整個(gè)社會(huì)的客運(yùn)和貨運(yùn)市場(chǎng)周轉(zhuǎn)總量相應(yīng)下滑。而07和08年由于計(jì)重收費(fèi)的普及和推廣，卡車(chē)市場(chǎng)提前更新的量已經(jīng)巨大，加上國(guó)三排放的提前購(gòu)買(mǎi)，整個(gè)卡車(chē)市場(chǎng)的增速超過(guò)了貨運(yùn)總量的增長(zhǎng)，因此，從基本面來(lái)說(shuō)，09年國(guó)內(nèi)的卡車(chē)市場(chǎng)負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)依舊。從出口市場(chǎng)來(lái)看，目前商用車(chē)出口占比已經(jīng)超過(guò)10％，如果世界經(jīng)濟(jì)不景氣，相應(yīng)的主要進(jìn)口國(guó)家如俄羅斯、伊朗等國(guó)家的進(jìn)口將大幅度減少，所以從出口市場(chǎng)來(lái)看，卡車(chē)負(fù)增長(zhǎng)也是確定性的事件。

從客車(chē)市場(chǎng)來(lái)看，今年已經(jīng)顯示調(diào)整之勢(shì)，我們預(yù)計(jì)09年客運(yùn)市場(chǎng)的客運(yùn)總量增速繼續(xù)下降，奧運(yùn)會(huì)的提前更新效應(yīng)將導(dǎo)致整個(gè)增速滯后放緩，而明年的世博會(huì)新增需求估計(jì)將由于地域政策花落上汽，其他廠商很難分得一杯羹，所以對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的增速?zèng)]有大的作用。從出口市場(chǎng)來(lái)看，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的不景氣帶來(lái)的外銷訂單的減少，而且取消訂單的趨勢(shì)明顯，因此，我們判斷整個(gè)客車(chē)市場(chǎng)也處于探底走勢(shì)。

商用車(chē)的卡車(chē)行業(yè)，60％以上作為物流用車(chē)，在出口形勢(shì)不好的條件下，整個(gè)物流增長(zhǎng)受挫顯著，國(guó)家的主要增長(zhǎng)放在刺激內(nèi)需上，因此，出口形勢(shì)的不好，商用車(chē)的增長(zhǎng)沒(méi)有物質(zhì)基礎(chǔ)。從采掘業(yè)來(lái)看，20％的占比用途會(huì)因?yàn)榈V石和煤炭的價(jià)格下跌，私人開(kāi)采業(yè)的萎縮，從而帶來(lái)商用車(chē)的銷量滑坡。而正規(guī)廠商的主要運(yùn)輸方式還是鐵路，如果總體經(jīng)濟(jì)下滑，鐵路運(yùn)力不會(huì)很緊張。從占比20％的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)來(lái)看，大家都預(yù)期上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷難于走好，接著從更新占比來(lái)看，卡車(chē)井噴就是這兩年的事了，未來(lái)沒(méi)有大批量的更新需求，最后從支持卡車(chē)超常規(guī)發(fā)展的兩個(gè)事項(xiàng)，一是計(jì)重收費(fèi)已經(jīng)結(jié)束，另外一個(gè)是亂罰款導(dǎo)致的規(guī)模經(jīng)濟(jì)依然存在。所以我們認(rèn)為整個(gè)卡車(chē)增長(zhǎng)的勢(shì)頭已經(jīng)結(jié)束了，需要等到整個(gè)行業(yè)內(nèi)在的需求重新起來(lái)，才能反轉(zhuǎn)。

而在中國(guó)，金融海嘯雖然也對(duì)汽車(chē)行業(yè)形成了一定的沖擊，但新興市場(chǎng)的活力仍使它成為全球車(chē)市一個(gè)相對(duì)的避風(fēng)港。更重要的是，國(guó)家推出的包括按照排量減免購(gòu)置稅、鼓勵(lì)新能源汽車(chē)、扶持汽車(chē)金融汽車(chē)信貸等措施的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，會(huì)給行業(yè)巨大的發(fā)展推動(dòng)力。由于汽車(chē)行業(yè)內(nèi)在的周期性因素，多年高增長(zhǎng)導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩和保有量基數(shù)已大，政策的推動(dòng)效力短期難以顯現(xiàn)，09年汽車(chē)銷售增速相對(duì)于08年繼續(xù)下滑幾乎是肯定的，但出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能性不大。

房地產(chǎn)盼企穩(wěn)回暖

綜合摘編自：平安證券、中金公司宏觀預(yù)測(cè)報(bào)告等

去年下半年以來(lái)對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)的支持使2009年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展充滿了爭(zhēng)議。地產(chǎn)行業(yè)是重獲生機(jī)，還是降價(jià)自保，始終是投資者爭(zhēng)論最大的話題之一。

中金公司最近發(fā)布的2009年宏觀經(jīng)濟(jì)展望研究報(bào)告指出，在目前的成交量下，北京、上海、深圳、廈門(mén)、南京、杭州、重慶等十五個(gè)城市現(xiàn)有的商品房庫(kù)存需要約27個(gè)月才能消化。

2008年底，面對(duì)日益嚴(yán)峻的形勢(shì)，在房地產(chǎn)商強(qiáng)大的“救市”呼喊聲中，一系列囊括稅收、財(cái)政、房貸及貨幣等多方面的樓市政策組合拳突然出現(xiàn)，包括改善性二套住房貸款政策比照首套房?jī)?yōu)惠政策等。

盡管目前關(guān)于地產(chǎn)業(yè)的利好不斷，但是由于此前房?jī)r(jià)過(guò)高過(guò)快的增長(zhǎng)，2009年地產(chǎn)業(yè)仍然充滿了較大不確定性。由于市場(chǎng)普遍預(yù)期未來(lái)央行基準(zhǔn)利率可能進(jìn)一步下調(diào)，同時(shí)買(mǎi)房者也預(yù)期刺激房市的政策進(jìn)一步出臺(tái)，因而觀望情緒較濃，地產(chǎn)板塊可能還要經(jīng)受一定的壓力。不過(guò)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)有可能在刺激經(jīng)濟(jì)的政策拉動(dòng)下在今年三季度以后出現(xiàn)企穩(wěn)，地產(chǎn)市場(chǎng)可能也會(huì)結(jié)束調(diào)整有所回暖。

海通證券帥虎認(rèn)為，未來(lái)PPI和CPI仍將維持下降趨勢(shì)，并導(dǎo)致企業(yè)投資意愿的繼續(xù)萎縮，使貨幣政策發(fā)生效應(yīng)的時(shí)間延長(zhǎng)。在CPI仍保持下行趨勢(shì)時(shí)，名義利率再次下調(diào)后，實(shí)際利率也將維持一定水平。對(duì)于消費(fèi)者而言，收入增速不改下降趨勢(shì)，面對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)尚未充分釋放的住宅，保有存款是更好的選擇。在最樂(lè)觀的預(yù)期下假設(shè)銷售量全國(guó)整體反彈50％，其加權(quán)平均的吸納周期也為23至27個(gè)月。當(dāng)然，考慮到土地供應(yīng)的減少以及維持一定庫(kù)存的合理性，因此地產(chǎn)行業(yè)見(jiàn)底的最樂(lè)觀預(yù)期，也是在2010年年中之后。

不過(guò)，廣發(fā)證券地產(chǎn)行業(yè)2009年投資策略則認(rèn)為，全球金融危機(jī)結(jié)束了地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控并賦予行業(yè)復(fù)蘇的機(jī)遇。隨著市場(chǎng)調(diào)控的深入，房地產(chǎn)市場(chǎng)各項(xiàng)信心都持續(xù)下跌。由于房地產(chǎn)行業(yè)在投資和消費(fèi)領(lǐng)域的重要影響力，因此也得到了國(guó)內(nèi)政策的重點(diǎn)關(guān)注。預(yù)計(jì)今年下半年市場(chǎng)信心將逐步恢復(fù)，市場(chǎng)成交量也將得到恢復(fù)。

家電：增長(zhǎng)但可能減速

綜合摘編自：和訊網(wǎng)、《中國(guó)電子報(bào)》等

雖然2008年前三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比都有較大幅度的增長(zhǎng)，但各季度的同比增幅卻呈下降趨勢(shì)。主要

原因是商品房銷售面積受政策影響呈快速下降趨勢(shì)，影響了對(duì)家電的內(nèi)需；全球金融危機(jī)加劇，影響了家電的出口；PPI高居不下也擠壓了企業(yè)利潤(rùn)空間。

預(yù)計(jì)2009年家電行業(yè)整體增速將有所放緩，但會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，四大利好因素凸顯家電投資價(jià)值：一是原材料價(jià)格走低有望提升企業(yè)毛利率水平；二是行業(yè)集中度逐年提高，企業(yè)贏利水平穩(wěn)定；三是人民幣升值步伐趨緩，企業(yè)出口成本壓力下降；四是家電下鄉(xiāng)快速推動(dòng)農(nóng)村居民消費(fèi)。

通過(guò)對(duì)原材料價(jià)格走勢(shì)和產(chǎn)品價(jià)值鏈的綜合分析，2009年大宗原材料價(jià)格將保持在相對(duì)于2008年較低的水平，尤其是熱軋板、冷軋板、銅和鋁的價(jià)格有可能進(jìn)一步回落，白色家電受益最大，對(duì)于格力電器、美的電器等企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)有利的消息，有利于公司對(duì)沖產(chǎn)品價(jià)格下跌的負(fù)面沖擊，毛利率水平在未來(lái)12月內(nèi)有望穩(wěn)步走高。

對(duì)于小企業(yè)，他們談判能力雖然不強(qiáng)，但原材料價(jià)格的回落自然緩解了成本上漲的窘境；對(duì)于出口規(guī)模較大的企業(yè)，原材料價(jià)格下跌有望成為出口增速下行的重要對(duì)沖因素。

而家電行業(yè)經(jīng)過(guò)多年激烈的競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸趨于穩(wěn)定，尤其是在空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)行業(yè)，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額不斷加強(qiáng)，毛利率已經(jīng)經(jīng)過(guò)了由于過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)而降低的階段，目前進(jìn)入贏利水平平穩(wěn)上升周期。

而人民幣升值壓力趨緩，同時(shí)政府保增長(zhǎng)擴(kuò)內(nèi)需政策以及“家電下鄉(xiāng)”政策利好，家電企業(yè)容易通過(guò)提高國(guó)內(nèi)的份額來(lái)對(duì)沖出口回落的負(fù)面沖擊。另外，家電產(chǎn)品出口代工部分收益率不高，即使出口下滑，公司贏利能力依然不會(huì)受到較大影響。

根據(jù)銀河證券模型預(yù)測(cè)，在2009年中國(guó)GDP增長(zhǎng)8.6％、社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)16％、出口增長(zhǎng)17.6％和人民幣升值3.7％的假設(shè)前提下，我們預(yù)計(jì)2009年家電行業(yè)驅(qū)動(dòng)力將主要依靠?jī)?nèi)需增長(zhǎng)，總體增長(zhǎng)速度降低至10.78％。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)在2010年復(fù)蘇，我們認(rèn)為2009年有望成為家電行業(yè)周期性波動(dòng)的底部，2010年家電行業(yè)收入增長(zhǎng)有望恢復(fù)上升周期。

綜上，我們預(yù)計(jì)，2009年白色家電和小家電增速分別為14％和32.2％，高于行業(yè)整體增速；受產(chǎn)品更新?lián)Q代和消費(fèi)升級(jí)的影響，彩電消費(fèi)需求保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2009年黑色家電保持6％的增長(zhǎng)水平。

責(zé)編／林學(xué)勤