李　江

2008年下半年，各周期性行業(yè)全面由高峰回落，有色金屬虧損面加大，鋼鐵走向虧

損，煤炭與化工業(yè)受制于商品價(jià)格的回落。周期性行業(yè)仿佛一夜間就從夏季進(jìn)入到了冬天，昔日的繁華代之以冷縮與蕭條。但春來(lái)冬去，經(jīng)歷寒冬的考驗(yàn)后，一些周期性行業(yè)將漸漸蘇醒、回升、乃至再次繁榮。2009年是變化的一年，也是一些周期性行業(yè)漸次蘇醒的一年，無(wú)論是拐點(diǎn)期的行業(yè)，還是成長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)，都具有足夠高的投資吸引力，而希望則在播種以后的耐心等待。因此，在播種期間往往意味著風(fēng)險(xiǎn)，但更孕育著希望。從策略上看，現(xiàn)在是我們尋找早周期行業(yè)機(jī)會(huì)的時(shí)期，也是尋找未來(lái)最具成長(zhǎng)空間的企業(yè)的時(shí)機(jī)。

海螺水泥（600585） 內(nèi)外兼修 分享高成長(zhǎng)

海螺水泥的核心競(jìng)爭(zhēng)力是成本控制，公司的余熱發(fā)電優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)顯現(xiàn)。08年公司余熱發(fā)電約24億度，全年可節(jié)約成本超過(guò)9億；09年余熱發(fā)電約35億度，可節(jié)約成本超過(guò)13億元。另外規(guī)模效應(yīng)非常顯著。公司前三季度綜合噸毛利為63.39元/噸，較去年同期上升約4%，說(shuō)明公司的噸盈利能力仍然是有所提高的。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的江蘇市場(chǎng)，平均噸利潤(rùn)僅2元，但是公司在江蘇市場(chǎng)的噸利潤(rùn)達(dá)到16元，其規(guī)模效應(yīng)的作用非常明顯。

公司近日公告多個(gè)擬變更募集資金投向項(xiàng)目,其中宣城海螺的第2套余熱發(fā)電項(xiàng)目暫緩,主要是考慮到市場(chǎng)原因,宣城海螺二期熟料生產(chǎn)線擴(kuò)建工程短期內(nèi)不會(huì)開(kāi)工,所以其配套的余熱發(fā)電項(xiàng)目短期內(nèi)亦無(wú)法開(kāi)工；而英德兩套余熱發(fā)電項(xiàng)目已經(jīng)投入運(yùn)行,該項(xiàng)目全部通過(guò)英德公司自有資金投入,無(wú)需動(dòng)用公司的募集資金。宣城海螺二期緩建對(duì)市場(chǎng)供給層面而言是個(gè)利好信息,2009年下半年?yáng)|部的水泥市場(chǎng)比較樂(lè)觀。同時(shí)公司變更募集資金全部投入西部四川,甘肅相關(guān)生產(chǎn)線的建設(shè),將分享高增長(zhǎng)及災(zāi)后重建盛宴。西部市場(chǎng)將成為未來(lái)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司上述項(xiàng)目已于2008年下半年陸續(xù)開(kāi)工,預(yù)計(jì)在2009年三季度至2010年二季度將會(huì)陸續(xù)投產(chǎn),根據(jù)公司預(yù)測(cè)盈利水平,4個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增6.34億的利潤(rùn)總額。

興業(yè)證券預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益分別為1.66元,1.97元,2.50元,維持推薦評(píng)級(jí)。二級(jí)市場(chǎng)近期漲幅不大，投資者積極關(guān)注。

銅陵有色（000630） 穩(wěn)健經(jīng)營(yíng) 危機(jī)中彰顯珍貴

穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格使得公司在這次金屬價(jià)格大幅下跌時(shí)損失較小，主要表現(xiàn)在以下三方面：一方面在銅精礦采購(gòu)時(shí)采取較為穩(wěn)妥的M+3均價(jià)點(diǎn)價(jià)方式，避免了在銅價(jià)大幅下跌的時(shí)候提取巨額減值準(zhǔn)備；另一方面對(duì)自產(chǎn)銅礦，公司在國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)做了年產(chǎn)量50%以上比例的套期保值，使得公司2009年的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性大幅提高；再一方面公司降低運(yùn)營(yíng)成本應(yīng)對(duì)危機(jī)，如果分離交易債預(yù)期4-5月發(fā)行，可減少財(cái)務(wù)費(fèi)用8000萬(wàn)左右，利率降低也帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用降低；公司計(jì)劃降低各項(xiàng)費(fèi)用，預(yù)計(jì)公司2009年費(fèi)用下降在20%以上。

由于2009年銅精礦冶煉加工費(fèi)的大幅上漲和國(guó)內(nèi)外銅價(jià)差的縮小能夠彌補(bǔ)由于硫酸價(jià)格下跌帶來(lái)的損失，預(yù)計(jì)2009年公司銅冶煉的噸毛利達(dá)到1000元/噸以上；另外公司的銅冶煉成本在國(guó)內(nèi)都處于領(lǐng)先水平，能賺取超額收益。同時(shí)公司正逐步加強(qiáng)資源控制，資源產(chǎn)量穩(wěn)中有升。2009年銅精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)約4.5萬(wàn)噸，較2008年增長(zhǎng)10%以上，并且2009年后通過(guò)閃速爐回收銅項(xiàng)目及多種渠道資源擴(kuò)張仍使可得公司自給銅原料保持穩(wěn)中有升。全球銅供應(yīng)的可控性強(qiáng)、中國(guó)銅資源的稀缺性和銅需求的相對(duì)剛性都使得銅價(jià)的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于一般基本金屬。

由于公司采取穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略，并且公司的工藝和成本控制在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，雖然2009年銅價(jià)、硫酸價(jià)格大幅回落，但公司業(yè)績(jī)將基本保持穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。根據(jù)銀河證券的預(yù)測(cè)，公司2008-2010年的凈利潤(rùn)分別為6.9、6.4、7.4億元，每股收益分別為0.54、0.50、0.58，，估值低于A股其他銅業(yè)公司。公司是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的有色金屬行業(yè)投資標(biāo)的，目前股價(jià)仍在合理估值之下，但考慮銅價(jià)短期內(nèi)仍將難以反轉(zhuǎn)，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

晨鳴紙業(yè)（000488） 行業(yè)龍頭 均衡發(fā)展

晨鳴紙業(yè)作為行業(yè)內(nèi)規(guī)模第四、A股市場(chǎng)排名第一的綜合類(lèi)造紙上市公司，公司各方面的盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯強(qiáng)于同類(lèi)公司，2009年新環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行將再次關(guān)停一批中小產(chǎn)能，行業(yè)洗牌使得龍頭公司再次受益。

公司生產(chǎn)紙種種類(lèi)最全，幾乎涵蓋了全行業(yè)的產(chǎn)品，雖然缺乏拳頭產(chǎn)品，但是在一定程度上避免了單一產(chǎn)品容易受到景氣度影響的局面，充分保證了公司穩(wěn)定長(zhǎng)期的發(fā)展態(tài)勢(shì)。公司近年產(chǎn)能增加明顯，2007年公司年產(chǎn)30萬(wàn)噸超級(jí)壓光紙生產(chǎn)線、吉林晨鳴年產(chǎn)18萬(wàn)噸輕涂紙生產(chǎn)線投產(chǎn)；2008年本部年產(chǎn)9.8萬(wàn)噸辦公廢紙脫墨漿項(xiàng)目、吉林日產(chǎn)300噸化學(xué)漿項(xiàng)目投產(chǎn)；09年12萬(wàn)噸美術(shù)紙項(xiàng)目（產(chǎn)新型銅版紙）即將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

行業(yè)經(jīng)過(guò)近一個(gè)多季度時(shí)間的消化，經(jīng)銷(xiāo)商及下游客戶(hù)的庫(kù)存已經(jīng)顯著下降，市場(chǎng)顯露復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。1月初，經(jīng)銷(xiāo)商和用戶(hù)為了春節(jié)備貨略微加大了采購(gòu)力度。籍此機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)幾大紙廠也提出了漲價(jià)需求，在元旦前及春節(jié)后，銅版紙、白卡紙和文化紙分別發(fā)出過(guò)兩次提價(jià)通知，箱板紙亦實(shí)現(xiàn)提價(jià)。幅度在100-200元/噸之間。盡管提價(jià)的實(shí)現(xiàn)程度有所區(qū)別，但是總體上看，紙價(jià)已獲得底部支撐。同時(shí)，公司的銷(xiāo)售情況也有所好轉(zhuǎn)，存貨持續(xù)下降。1月份，各個(gè)紙品表現(xiàn)有所差異：雙膠紙、書(shū)寫(xiě)紙等文化用紙恢復(fù)情況最為明顯；白卡紙亦比08年底明顯好轉(zhuǎn)；銅版紙則比較穩(wěn)定；受報(bào)社改版、征訂量下滑的影響，新聞紙則顯得有些局勢(shì)不明。

由于下游仍處低庫(kù)存狀態(tài)，而紙廠庫(kù)存壓力正在緩解，加之近期將推出輕工業(yè)振興計(jì)劃，國(guó)家將建立漿紙的收儲(chǔ)制度，屆時(shí)將完全舒緩造紙企業(yè)的庫(kù)存壓力，提升紙廠的議價(jià)地位。因此，我們預(yù)計(jì)后期紙價(jià)上漲仍然可期，而公司的盈利能力也將從紙價(jià)的上漲中逐步恢復(fù)。

根據(jù)銀河證券葉云燕的預(yù)計(jì)，公司09-10年?duì)I業(yè)收入分別為143.15億元和162.1億元，凈利潤(rùn)分別為9.34億元和10.78億元，EPS分別為0.45元和0.52元。公司08-10年的動(dòng)態(tài)PE分別為，13.74x、16.38x和14.18x，PB僅1.3x。維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

唐鋼股份（000709） 并購(gòu)重組 競(jìng)爭(zhēng)力提升

唐鋼股份是我國(guó)環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)主要的鋼材生產(chǎn)企業(yè)。公司的的并購(gòu)由河北省政府主導(dǎo),在人,財(cái),物方面,地方政府均給予大力支持.集團(tuán)管理層已經(jīng)確立,政府賦予管理層在集團(tuán)內(nèi)部絕對(duì)的人事權(quán),因此有利于公司重組工作的推進(jìn)。目前河北鋼鐵集團(tuán)旗下國(guó)貿(mào)公司,礦業(yè)公司整合工作已經(jīng)初步完成,上市公司的整合大勢(shì)所趨。

公司與邯鄲鋼鐵和承德釩鈦合并后，唐鋼股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將獲得改善。產(chǎn)品范圍將涵蓋普通螺紋鋼、線材、型材、熱軋板、冷軋板、中厚板及含釩高強(qiáng)度鋼材等多個(gè)品種，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到改善；此外，釩鈦業(yè)務(wù)的納入有利于公司提高高附加值的含釩鋼材產(chǎn)量，從而進(jìn)一步提高公司總體產(chǎn)品檔次，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。合并后的公司將擁有完整的銷(xiāo)售體系和研發(fā)體系，2007年度合計(jì)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到2,086萬(wàn)噸，較唐鋼股份現(xiàn)有產(chǎn)量增加92％，成為國(guó)內(nèi)僅次于寶鋼的第二大鋼鐵上市公司。公司作為集團(tuán)鋼鐵產(chǎn)業(yè)唯一上市平臺(tái)，三年內(nèi)將獲得集團(tuán)其他鋼鐵優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，長(zhǎng)期價(jià)值明顯。同時(shí)，唐鋼35%的產(chǎn)品集中于螺紋,線材,將受益于政府4萬(wàn)億投資的拉動(dòng)。

10月份以來(lái),鋼廠庫(kù)存,社會(huì)庫(kù)存呈雙雙減少趨勢(shì),隨著國(guó)家刺激政策的出臺(tái),市場(chǎng)信心有所恢復(fù),市場(chǎng)存在補(bǔ)充庫(kù)存的動(dòng)力,因此鋼價(jià)自11月下旬企穩(wěn)并有所上漲.伴隨鋼價(jià)的上漲,部分中小鋼廠復(fù)產(chǎn),原料產(chǎn)品成交有所放大,整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈逐步企穩(wěn).鋼廠09年1月的出廠價(jià)格以上漲為主,雖然部分鋼廠前期高價(jià)原料依然存在,但在冶煉中一般都加入現(xiàn)價(jià)采購(gòu)的礦石配比生產(chǎn),原料成本可以攤薄,據(jù)此我們認(rèn)為09年1月份,鋼廠的盈利能力將有所改善,環(huán)比將呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

公司PB值基本接近行業(yè)平均水平,不考慮合并公司08年,09年EPS為0.58,0.46元.考慮到公司重組后的行業(yè)地位以及目前政府將積極推動(dòng)并購(gòu)重組,公司有望成為受益者,渤海證券分析師馬濤給予公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

瀘天化（000912） 政策扶持 行業(yè)利好

公司現(xiàn)有尿素產(chǎn)能160萬(wàn)噸，目前為全國(guó)最大的尿素生產(chǎn)企業(yè),屬?lài)?guó)家政策重點(diǎn)扶持的特大型化工基地。通過(guò)新建寧夏美豐76萬(wàn)噸尿素項(xiàng)目，以及提高所持綠源醇和河池化工股權(quán)續(xù)擴(kuò)大在煤化工領(lǐng)域的投資，形成煤化、氣化的雙向發(fā)展。至2010年，公司將形成250噸尿素、40萬(wàn)噸甲醇、30萬(wàn)噸二甲醚的生產(chǎn)能力，將幫助公司在產(chǎn)能規(guī)模上實(shí)現(xiàn)大的跨越，提供未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛在動(dòng)力。

公司尿素產(chǎn)品以四川省內(nèi)銷(xiāo)售為主，由于四川本身是國(guó)內(nèi)的農(nóng)業(yè)大省，耕種面積占全國(guó)可耕種土地面積的6.16％，一直以來(lái)是國(guó)內(nèi)化肥需求大省，占全國(guó)氮肥施用量的5.5％。09年國(guó)家進(jìn)一步增加了對(duì)農(nóng)業(yè)的扶持政策，包括提高糧食價(jià)格以及各項(xiàng)農(nóng)資補(bǔ)貼金額，極大的促進(jìn)了農(nóng)民的種糧積極性。

尿素價(jià)格在經(jīng)過(guò)08年下半年的大幅調(diào)整，目前已經(jīng)走穩(wěn)，隨著春耕需求的啟動(dòng)，以及國(guó)家對(duì)化肥產(chǎn)業(yè)扶持政策的實(shí)施，09年預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售價(jià)格基本穩(wěn)定在1600-2000之間，09年國(guó)內(nèi)尿素銷(xiāo)售價(jià)格波幅將遠(yuǎn)08年。公司尿素產(chǎn)品以天然氣為主要原料,其平均毛利率高于以煤炭為原料的尿素企業(yè)。隨著春耕用肥量的迅速回升，尿素價(jià)格逐步企穩(wěn)，特別是在國(guó)家支農(nóng)政策以及化肥行業(yè)扶持政策的保障下，公司將逐步走出低谷。

凱基證券預(yù)計(jì)公司08-10年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到58.97億元、48.15億元和53.66億元，同比增長(zhǎng)0.2%、-18.35%和11.43％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4.35億元、3.88億元和4.15億元，同比增長(zhǎng)-4.21%、-10.72%和6.98％；EPS分別達(dá)到0.744元、0.664元和0.71元，給予買(mǎi)入的投資建議。

瀘天化：尿素價(jià)格走勢(shì)

中國(guó)平安（601318） 成本壓力下降 投資收益超預(yù)期

我國(guó)壽險(xiǎn)需求的空間還很大，保費(fèi)增長(zhǎng)的壓力更多地來(lái)自于公司主動(dòng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。而不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和不同的業(yè)務(wù)策略下，保費(fèi)收入的增速的情況會(huì)出現(xiàn)明顯的區(qū)別。由于中國(guó)平安有著業(yè)內(nèi)最好的渠道結(jié)構(gòu)和最高的利潤(rùn)率水平，因此在各家公司調(diào)整結(jié)構(gòu)的同時(shí)，公司有更好的基礎(chǔ)和余地來(lái)進(jìn)行業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，業(yè)務(wù)擴(kuò)張將是今年中國(guó)平安在壽險(xiǎn)領(lǐng)域的主要策略。

產(chǎn)能將保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)疲弱的現(xiàn)狀，使得購(gòu)買(mǎi)力會(huì)有所下降，因此影響到件均水平。但我們同時(shí)要看到，公司的代理人在2007年由20萬(wàn)激增到30萬(wàn)，50%的增長(zhǎng)使得其中的新人占比大幅提升，人員結(jié)構(gòu)的變化降低了公司的人均產(chǎn)能水平。而2008年公司的個(gè)人營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍從年初的30萬(wàn)增長(zhǎng)到35萬(wàn)多，增速有了明顯的下降，人力結(jié)構(gòu)中有經(jīng)驗(yàn)的銷(xiāo)售人員占比較2008年時(shí)有了較大的提升，兩廂作用之下，我們預(yù)計(jì)公司的產(chǎn)能將保持較為穩(wěn)定的水平。在這樣的基礎(chǔ)上，人力的增長(zhǎng)就意味著規(guī)模的增長(zhǎng)。

債券收益率上升、股票上漲、降息預(yù)期減弱三重因素可能使險(xiǎn)資收益率超預(yù)期。國(guó)債指數(shù)在1月份出現(xiàn)了單邊的下行，國(guó)債收益率有所提升，這雖然無(wú)法改變整體利率水平較低的現(xiàn)實(shí)，但也可以緩解快速降息對(duì)于保險(xiǎn)公司國(guó)債類(lèi)資產(chǎn)收益率的擠壓。權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)對(duì)于公司投資收益的貢獻(xiàn)可能會(huì)超過(guò)此前的市場(chǎng)預(yù)期。

公司現(xiàn)階段較高的萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率確實(shí)會(huì)帶來(lái)資金成本上的壓力，但考慮到市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率已經(jīng)進(jìn)行了大幅的下調(diào)，而且定期存款的利率也已經(jīng)隨著多次降息而有了明顯的下降。我們認(rèn)為，無(wú)論是出于產(chǎn)品的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力抑或是儲(chǔ)蓄替代性的角度而言，公司的萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率并非沒(méi)有下降的空間。相對(duì)于存量的負(fù)債規(guī)模而言，雖然新增的萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)從現(xiàn)階段來(lái)看有較大的資金壓力，但在結(jié)算利率下調(diào)后，會(huì)有明顯的取長(zhǎng)補(bǔ)短的效果，成本壓力將得到有效的降低。

隨著富通股東大會(huì)上，對(duì)于資產(chǎn)出售計(jì)劃的否決，巴黎銀行將很有可能撤回此前的收購(gòu)要約，而富通集團(tuán)面臨的兩大可能就是100%國(guó)有化甚至是破產(chǎn)。即使是富通宣布破產(chǎn)，在稅收的影響后，富通對(duì)于平安的負(fù)面影響已經(jīng)微乎其微。國(guó)金證券維持中國(guó)平安的合理估值在39.31元和40.47元，距離目前股價(jià)仍有20%的上漲空間。維持“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。

廣深鐵路(601333) 基本面穩(wěn)定 防御性成長(zhǎng)

廣深鐵路是我國(guó)唯一的鐵路客運(yùn)上市公司,也是我國(guó)盈利能力最好的客運(yùn)路段.公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,以客運(yùn)為主,占總收入的58%.主要包括廣深城際動(dòng)車(chē),港九直通車(chē)和長(zhǎng)途車(chē),其中最主要的是廣深城際動(dòng)車(chē)。

公司廣深城際列車(chē)運(yùn)行圖由07年的67對(duì)加開(kāi)到100對(duì),實(shí)現(xiàn)了公交化運(yùn)營(yíng),客

流量增長(zhǎng)較快,截至10月,客流同比增長(zhǎng)36%.當(dāng)前,廣深城際每天平均發(fā)行86對(duì),運(yùn)行時(shí)間為6-24點(diǎn),平均上座率80%.春運(yùn)期間,運(yùn)行圖安排為120對(duì),距離飽和運(yùn)能仍具有一定空間,比如可以通過(guò)延長(zhǎng)通車(chē)時(shí)間和進(jìn)行動(dòng)車(chē)連排等方式提高客運(yùn)量。

公司先后于2007年8月和2008年3月組織開(kāi)行廣州至西安,深圳至韶關(guān)的旅客列車(chē),于2007年4月組織開(kāi)行的廣州至上海的旅客列車(chē)?yán)^續(xù)開(kāi)行,列車(chē)運(yùn)能同比有所增加,除二月份雪災(zāi)使運(yùn)量同比降低45%以外,其他月份平均增長(zhǎng)在10%左右。截至10月,客流累計(jì)同比增長(zhǎng)5%。

11月廣深鐵路客運(yùn)量年增11.7%，高于10月份的年增率10.6%。成長(zhǎng)主要來(lái)自新增路線所帶來(lái)的長(zhǎng)途車(chē)次，旅客發(fā)送量同比增長(zhǎng)率由8月低點(diǎn)7.7%回升至9-10月間的11-13%，再進(jìn)展至11月為15.7%。另一方面，雖然去年稍早廣深高速公路分流大幅嘉惠了城際列車(chē)，但城際列車(chē)與香港直達(dá)車(chē)流量仍受到經(jīng)濟(jì)不景氣的重大沖擊。初期經(jīng)歷一波不景氣沖擊之后，鐵路在經(jīng)濟(jì)低迷環(huán)境中將成為更受歡迎的交通工具。由于08年比較基期偏低，萬(wàn)聯(lián)證券預(yù)測(cè)在中國(guó)鐵路網(wǎng)持續(xù)改善之下，09年客運(yùn)量將達(dá)成雙位數(shù)增長(zhǎng)，之后每年穩(wěn)步增長(zhǎng)3-5%。公司基本面穩(wěn)健，在不景氣之際有防御性成長(zhǎng)。技術(shù)面上，股價(jià)漲幅滯后，隨著近日成交量的放大，有望進(jìn)一步走強(qiáng)。