邱　偉　陸　震

近期公司主要產(chǎn)品草甘膦、有機硅價格雙雙見底反彈，預計隨著下游需求的逐步恢復，公司09年的季度業(yè)績將逐季提高。

今日投資個股安全診斷星級：★★★

事件：

我們于近期調(diào)研了新安股份，對公司最近的業(yè)務(wù)情況有了最新的跟蹤。

評論：

草甘膦價格開始見底反彈

當前國內(nèi)草甘膦行業(yè)產(chǎn)能的統(tǒng)計數(shù)據(jù)大約在70萬噸/年以上，但實際處于生產(chǎn)狀態(tài)的產(chǎn)能可能只有30萬噸/年，目前行業(yè)內(nèi)處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)的廠家只有新安股份一家，原藥70%左右出口。公司內(nèi)部，鎮(zhèn)江江南化工一直在超產(chǎn)能生產(chǎn)，2萬噸/年IDA草甘膦有望于09年底在江南化工投產(chǎn)?？傮w來看，08年草甘膦原藥產(chǎn)量有望超過8萬噸，09年會繼續(xù)挖掘現(xiàn)有裝置產(chǎn)能潛力，預計產(chǎn)量8.5萬噸左右。

目前新安草甘膦原粉銷售價格在23000元/噸左右，較08年底最低點上漲300元/噸以上，公司預計草甘膦銷售價格可能有機會上漲至24000-25000元/噸左右達到穩(wěn)定。

目前行業(yè)內(nèi)平均毛利率大約在10%以下，而新安股份銷售毛利率15%左右。我們預計最終反彈以后公司的銷售毛利率將達到18-20%，行業(yè)平均水平12-15%間達到比較穩(wěn)定的草甘膦供需。

有機硅價格節(jié)前見底反彈

目前有機硅中間體（DMC）售價18000元左右，春節(jié)前反彈了300-500元/噸，反彈了十幾天反而銷掉了1個月的量—說明有機硅的下游還是有一定剛性需求，經(jīng)銷商普遍存在買漲不買跌的心態(tài)。

根據(jù)我們最近對于中藍晨光研究院有機硅專業(yè)委員會調(diào)研了解到的情況：目前有機硅行業(yè)建筑用硅酮密封膠受到的影響確實比較大, 但是建設(shè)項目用的結(jié)構(gòu)膠可能反而會受益；建筑用硅酮密封膠主要是用量較大，所以當下游需求下降時，使用量下降明顯，但該系列產(chǎn)品價格便宜，相對來說仍然處于有機硅產(chǎn)業(yè)鏈的低端，建筑用硅酮密封膠總體產(chǎn)值或者銷售額占比并不大；國內(nèi)有機硅行業(yè)產(chǎn)能釋放的高峰期可能會在2010年，主要原因在于國外有機硅巨頭道康寧與瓦克在國內(nèi)的有機硅項目投產(chǎn)從2009年延遲到了2010年（兩家公司總體風格比較保守穩(wěn)?。?。

當前現(xiàn)有有機硅單體裝置產(chǎn)量08年為9.9萬噸，09年達到11萬噸/年，09年新裝置有望增加單體3萬噸左右（經(jīng)過1年左右運行以后，公司估計新裝置將至少降低生產(chǎn)成本30%以上）。公司外資合作伙伴邁圖未來規(guī)劃有機硅單體產(chǎn)能總計30萬噸/年，在10萬噸/年裝置順利運行以后，將會繼續(xù)新建20萬噸/年裝置。 子公司開化合成材料3萬噸/年三氯氫硅預計于2H09建成，目前售價超過13000元/噸，毛利率達到50%以上。（三氯氫硅占多晶硅成本比重較大，20噸三氯氫硅生產(chǎn)1噸多晶硅，多晶硅價格目前在150-160萬元/噸。）新安股份基本可以無償使用來自多晶硅企業(yè)的四氯化硅原料。

新安股份新近收購的深圳天玉混煉膠產(chǎn)品都通過香港出口，預計未來最終35000噸/年的總產(chǎn)能有40%左右通過香港出口，公司未來的大部分有機硅中間體都將通過下游深加工消化，從而避免與國內(nèi)目前大量修建的有機硅單體裝置做低水平競爭。

受益巴西反傾銷稅率下調(diào)

公司公告稱，2009年2月5日，巴西外貿(mào)委員會決定將中國產(chǎn)草甘磷反傾銷稅由2.9%下調(diào)至2.1%，有效期5年，自2009年2月12日起生效。公司認為，此次反傾銷稅率的下調(diào)，對草甘膦產(chǎn)品開拓巴西市場有一定的積極影響。

2008年2月，巴西外貿(mào)委員會決定對中國產(chǎn)草甘膦（除草劑）實施傾銷復審期間，將反傾銷適用稅率由35.8％降至11.7％。2008年7月，巴西外貿(mào)委員會決定對于進口于中國草甘膦產(chǎn)品的反傾銷稅率由11.7％修正為2.9％。

同日，黑貓股份（002068）公告披露，印度商工部將對來自中國、俄羅斯、伊朗等6國的炭黑產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查。公司位列被調(diào)查企業(yè)名單中。

公司稱，在上述調(diào)查期限內(nèi)，僅向印度出口炭黑3批次，共計64噸。截止至2008年9月30日，公司2008年前三季度累計銷售炭黑19.5萬噸，其中累計出口炭黑14987.3噸，涉及此次印度反傾銷調(diào)查的炭黑為64噸，占2008年前三季度出口炭黑總量的0.43%，故公司在印度市場銷售產(chǎn)品占公司銷售產(chǎn)品總量的比重較小。故，此次反傾銷調(diào)查不會對公司的經(jīng)營業(yè)績造成重大影響。

投資建議

母公司和子公司開化合成材料08年開始將享受15%的優(yōu)惠稅率，我們預計隨著下游需求的逐步恢復，公司09年的季度業(yè)績將逐季提高。我們預測公司2008-10EPS為：5.83(7.4X)，2.08(20.6X)，3.49(12.3X)元，維持公司“推薦”評級。