蔡 京

11月10日，中航工業(yè)與兵裝集團簽署協(xié)議，中國汽車行業(yè)的并購重組掀起高潮。新組建的中國長安汽車集團成立，有望成為中國第三大汽車集團。

11月10日中國兵器裝備集團公司、中國航空工業(yè)集團公司在人民大會堂隆重舉行重組中國長安汽車集團股份有限公司簽字儀式。根據重組方案，中航工業(yè)以其持有的昌河汽車、哈飛汽車、東安動力、昌河鈴木、東安三菱的股權，劃撥兵裝集團旗下的中國長安汽車集團；兵裝集團將旗下中國長安汽車集團23％的股權劃撥中航工業(yè)。兩集團重組成立新的中國長安汽車集團股份有限公司，兵裝集團持股77％、中航工業(yè)持股23％。

同日，長安汽車發(fā)布公告，披露上述股權劃撥事項。長安公司同時表示，長安集團對于劃撥進入的中航集團汽車資產，目前沒有注入上市公司的計劃，并承諾至少3個月內不再籌劃該事項。

國金證券表示，同門整合具有先發(fā)優(yōu)勢：我們研究過全球范圍內汽車行業(yè)的整合并購案例，多數都以失敗告終，我們發(fā)現這些案例具有一個相同的特點，就是整合雙方由于難以做到權力的集中與統(tǒng)一，導致整合低于預期。

而兵裝與中航同屬軍工企業(yè)，由長安集團接手中航旗下的汽車業(yè)務，雙方在企業(yè)文化、新管理層權力集中、資產互補方面都有與其它案例完全不同的背景，盡管目前尚難判斷雙方的整合未來能否產生積極的效果，但已具備先發(fā)優(yōu)勢。

重組意義重大

中航汽車集團旗下汽車資產除東安動力(含東安三菱發(fā)動機)外，其它資產如哈飛、昌河、昌河鈴木近年來一直處于虧損狀態(tài)，經營壓力很大。兵裝集團旗下的長安汽車銷量規(guī)模位居全國第四，在汽車企業(yè)兼并重組大背景下，也存在擴展規(guī)模、提升競爭力的迫切需求。

此次以資產換股權的重組，長安汽車以23％的股權換取了產銷規(guī)模進入市場前三的機會，得到了地處東北和中東部的生產基地，并為理順市場、整合微車研發(fā)、市場資源奠定了基礎，對長安集團、對汽車行業(yè)均有較大意義。

年初發(fā)布的“汽車產業(yè)振興調整規(guī)劃”中明確提出：希望通過兼并重組，形成2～3家產銷規(guī)模超過200萬輛的大型汽車企業(yè)集團，4～5家產銷規(guī)模超過100萬輛的汽車企業(yè)集團。

長安汽車集團2008年、2009年1～9月整車銷量分別為86萬輛、101萬輛，位居行業(yè)第四位。哈飛汽車、昌河汽車翅撥后，長安集團產銷規(guī)模將超越東風集團，進入行業(yè)前三，從而提升成為“2～3家產銷規(guī)模超過200萬輛的大型汽車企業(yè)集團”之一的可能性。

長安是微車第二大生產企業(yè)，未來如果順利整合哈飛、昌河的市場、研發(fā)、產能，有助于進一步提升長安微車市場競爭力。東安三菱發(fā)動機公司進入集團，對長安自主品牌轎車具有戰(zhàn)略意義，有助于提升發(fā)動機水平，從而提升產品競爭力。

重慶長安微車產品(含微客和卡車)2009年銷量將接近70萬輛，是微車市場第二大生產企業(yè)。哈飛、昌河微車業(yè)務計入長安集團后，有利于進一步提升長安微車市場規(guī)模和競爭力。中信證券預計，微車業(yè)務整合將經歷從“市場整合——技術、研發(fā)整合——生產、采購整合——品牌整合”等幾個步驟，未來如整合進展順利，長安微車業(yè)務綜合競爭力有望得到顯著提升。

東安三菱等發(fā)動機資產進入長安集團，有助于長安自主品牌轎車競爭力提升。長安自主品牌轎車業(yè)務發(fā)展迅速，目前已成功推出奔奔、悅翔、志翔車型，新車型悅翔自3月上市以來，市場反應良好，月銷量超過萬輛。長安轎車目前從集團采購發(fā)動機，東安三菱發(fā)動機公司進入集團，對長安自主品牌轎車具有戰(zhàn)略意義，有助于提升發(fā)動機水平，從而提升產品競爭力。

明年業(yè)績增長有望超過50％

國金證券表示，長安汽車明年業(yè)績仍然具有較高的彈性，有望繼續(xù)保持50％以上增長，原因如下：

首先，截至三季度末該公司非經常性減值影響公司業(yè)績約0.13元，現金流情況遠遠好于其披露的實際業(yè)績，明年即使在行業(yè)不增長的情況下，業(yè)績電存在20％以上的增厚可能，這為其明年提供了足夠的安全邊際。

其次，受轎車業(yè)務拖累該公司2009年微車業(yè)務的盈利水平低于競爭對手。然而9月份長安自主品牌轎車銷量達到12813輛，一舉超過海馬、上汽、江淮。進入自主品牌銷量前5名。2010年該公司轎車銷量有望超過15萬輛，未來2年將成為公司業(yè)績新的增長點。

再次，農村市場對微車的需求是對明年較為看好的增長點之一，國金證券認為2010年長安的微車業(yè)務仍然有望保持15％以上的增長，由于產能利用率保持在高位，公司的單車盈利能力還有望繼續(xù)提高。

國金證券預計長安汽車2009～2011年EPS(每股盈利)分別為0，544元、0，927元和1，039元，其中2010年的盈利預測高出目前市場平均預期約30％，上調公司未來6～12個月目標價至20元，繼續(xù)維持公司的“買入”建議。

中信證券則預計：長安汽車2009～2010年EPs(每股盈利)分別為0.55元和0.83元，目標價18元。維持“增持”評級。