楊豪杰

摘要：通過(guò)對(duì)各種財(cái)務(wù)目標(biāo)的分析研究，找出各財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的缺點(diǎn)，得出企業(yè)價(jià)值最大化是財(cái)務(wù)管理的最佳目標(biāo)之結(jié)論。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)目標(biāo) 利潤(rùn)最大化 企業(yè)價(jià)值最大化

0 引言

企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)所要達(dá)到的目的，它決定著企業(yè)財(cái)務(wù)管理與分析的方向，是企業(yè)各種理財(cái)決策的標(biāo)準(zhǔn)，科學(xué)的理財(cái)目標(biāo)有助于企業(yè)日常理財(cái)?shù)囊?guī)范化，有助于科學(xué)理財(cái)觀念的樹(shù)立，有助于提高企業(yè)的理財(cái)效率并支持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

1 企業(yè)的目標(biāo)及其對(duì)財(cái)務(wù)管理的要求

財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的一部分，是有關(guān)資金的獲得和有效使用的管理工作。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)取決于企業(yè)的總目標(biāo)，并且受財(cái)務(wù)管理自身特點(diǎn)的制約。企業(yè)是盈利性組織，其出發(fā)點(diǎn)和歸宿點(diǎn)是獲利。企業(yè)一旦成立，就面臨競(jìng)爭(zhēng)，并始終處于生存和倒閉、發(fā)展和破產(chǎn)的矛盾之中。企業(yè)必須生存下去才可能獲利，只有不斷發(fā)展才能求得生存。因此，企業(yè)管理的目標(biāo)可以概括為生存、發(fā)展和獲利。

1.1 生存 企業(yè)只有生存才可能發(fā)展下去。企業(yè)在市場(chǎng)中生存下去的基本條件是以收抵支。企業(yè)一方面付出貨幣，從市場(chǎng)上取得所需的資源；另一方面提供市場(chǎng)需要的商品或服務(wù)，從市場(chǎng)上收回貨幣。企業(yè)從市場(chǎng)獲得的貨幣至少要等于付出的貨幣，以便維持繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，這是企業(yè)長(zhǎng)期存續(xù)的基本條件。因此，企業(yè)的生命力在于它能不斷創(chuàng)新，以獨(dú)特的產(chǎn)品和服務(wù)取得收入，并不斷降低成本，減少貨幣的流出。企業(yè)生存的另一個(gè)基本條件是到期償債。企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模或滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的臨時(shí)需要，可以向銀行或非銀行性金融機(jī)構(gòu)借債。國(guó)家為維持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，通過(guò)立法規(guī)定債務(wù)人必須償還到期債務(wù)，必要時(shí)破產(chǎn)償債。因而，力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)能夠長(zhǎng)期、穩(wěn)定地生存下去是對(duì)財(cái)務(wù)管理的第一個(gè)要求。

1.2 發(fā)展 企業(yè)是在發(fā)展中求得生存的，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)如逆水行舟不進(jìn)則退。在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的今天，一個(gè)企業(yè)如果不能發(fā)展，不能提高產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，不能擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，就會(huì)在優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐步被排擠出去。因此，籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金是對(duì)財(cái)務(wù)管理的第二個(gè)要求。

1.3 獲利 企業(yè)是自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)組織，其根本的目的就是盈利。雖然企業(yè)還有增加職工收入、解決勞動(dòng)就業(yè)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、減少環(huán)境污染等多種目標(biāo)，但是盈利是其最具綜合能力的目標(biāo)，盈利不僅是企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，而且有助于其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。從財(cái)務(wù)上看，盈利就是使資產(chǎn)獲得超過(guò)其投資的回報(bào)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，沒(méi)有免費(fèi)使用的資金，每項(xiàng)資金都有其成本，都要利用其使用價(jià)值創(chuàng)造出具有更大價(jià)值的產(chǎn)品或服務(wù)，并通過(guò)出售收回最初成本并獲益。例如各項(xiàng)固定資產(chǎn)都應(yīng)充分地利用，要防止存貨積壓，盡快收回應(yīng)收帳款等。因此，如何合理有效地使用資金使企業(yè)獲利是對(duì)財(cái)務(wù)管理的第三個(gè)要求。綜上所述，企業(yè)的目標(biāo)是生存、發(fā)展和獲利，企業(yè)的這些目標(biāo)要求財(cái)務(wù)管理先完成籌措資金，并有效的投放和使用資金的任務(wù)。

2 企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的分析

2.1 利潤(rùn)最大化 這種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)是以盈利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，創(chuàng)造利潤(rùn)是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)，失去了贏利能力便失去了生存的依托，發(fā)展更無(wú)從談起。利潤(rùn)則代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多則說(shuō)明企業(yè)的財(cái)富增加得越多，約接近企業(yè)的目標(biāo)。但是，采用利潤(rùn)最大化的局限性也是顯而易見(jiàn)的。從目標(biāo)管理看，它也符合貨幣性、可控性特征，但是，它沒(méi)有明確企業(yè)賺取利潤(rùn)的最終目的是為了干什么，因而不利于建立企業(yè)的內(nèi)部利益的制衡機(jī)制，目標(biāo)的激勵(lì)作用也就不十分明顯，這是該目標(biāo)的重大缺陷：①容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)決策的短期行為傾向；②利潤(rùn)指標(biāo)主要通過(guò)會(huì)計(jì)系統(tǒng)獲得，容易使經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生制造虛假利潤(rùn)的沖動(dòng)，忽視了不確定性與貨幣時(shí)間價(jià)值的存在。事實(shí)上，對(duì)于相同的現(xiàn)金流入來(lái)說(shuō)，時(shí)間越早的價(jià)值越大。如今年取得100萬(wàn)元的利潤(rùn)和明年也取得100萬(wàn)元的利潤(rùn)，二者價(jià)值是不一樣的。③沒(méi)有考慮獲取利潤(rùn)和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。例如，同樣投入500萬(wàn)元，本年獲利100萬(wàn)元，一企業(yè)獲利已全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，另一企業(yè)獲利則全部是應(yīng)收帳款，并可能發(fā)生壞帳損失，哪一個(gè)更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，就難以作出正確判斷。

2.2 每股盈余最大化或所有者權(quán)益報(bào)酬率最大化 每股盈余是稅后凈利與發(fā)行在外的普通股股數(shù)之比，所有者權(quán)益報(bào)酬率指稅后凈利與所有者權(quán)益的比率，兩個(gè)指標(biāo)衡量的均為股東投入的資本所實(shí)現(xiàn)的增殖，是同一含義的指標(biāo)的不同表達(dá)形式，同利潤(rùn)最大化相比，每股盈余考慮了所獲利潤(rùn)同所投入資本之間的比例關(guān)系，可以剔除企業(yè)資本規(guī)模的影響，便于不同企業(yè)之間或同一企業(yè)不同時(shí)期的效率比較。與利潤(rùn)最大化一樣，每股盈余最大化的理財(cái)目標(biāo)同樣沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；以每股盈余最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，也沒(méi)有考慮股利政策對(duì)股票市價(jià)的影響。因?yàn)槠髽I(yè)如果向廣大股東支付的股利越少，則存留在企業(yè)內(nèi)部的收益就越多，再把收益投資于回報(bào)率為正的項(xiàng)目。這樣企業(yè)可以保證每股盈余持續(xù)增長(zhǎng)，從而誤導(dǎo)投資人及廣大股民的投資決策。

2.3 股東財(cái)富最大化 股東財(cái)富最大化是指通過(guò)企業(yè)的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的情況下，使企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值達(dá)到最高，從而使所有者的收益達(dá)到最大。這種觀點(diǎn)認(rèn)為：股東是企業(yè)的所有者，其投資的價(jià)值在于它能給所有者帶來(lái)報(bào)酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。股東財(cái)富由其擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面來(lái)決定，因此股東財(cái)富最大化也最終體現(xiàn)為股票價(jià)格。在財(cái)務(wù)管理中，股票的市價(jià)是投資者根據(jù)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量對(duì)股票所做的價(jià)值估量，反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值；股票的市價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)成反比，投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)越高，投資收益越不穩(wěn)定，要求的報(bào)酬率就越高，股票的價(jià)值就越低。

事實(shí)上，股東財(cái)富最大化有其不足之處。股東財(cái)富最大化僅以企業(yè)所有者的利益為核心，沒(méi)有考慮到職工、供應(yīng)商債權(quán)人、政府等相關(guān)方面的利益和眾多社會(huì)問(wèn)題，因?yàn)槠湄?cái)務(wù)目標(biāo)只是站在投資者或股東的角度說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)應(yīng)該達(dá)到的目標(biāo)，只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而忽略了其他利害相關(guān)者的利益，這樣會(huì)導(dǎo)致股東財(cái)富最大化難以得到最大程度的實(shí)現(xiàn)。

首先，股東財(cái)富最大化需要通過(guò)股票市價(jià)最大化來(lái)實(shí)現(xiàn)，而事實(shí)上，公司股價(jià)受外部環(huán)境和管理決策兩方面因素影響。從公司管理當(dāng)局的可控因素來(lái)看，股價(jià)的高低取決于企業(yè)的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)又是由企業(yè)的投資項(xiàng)目、資本結(jié)構(gòu)、股利政策決定的。企業(yè)當(dāng)局可以通過(guò)政策方面的選擇調(diào)節(jié)當(dāng)期利潤(rùn)，從而調(diào)控投資報(bào)酬率，同時(shí)國(guó)家相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展及資本流動(dòng)、投資者信心等外部環(huán)境因素都會(huì)使股價(jià)發(fā)生漲落，因而使股價(jià)一定程度上偏離股票價(jià)值。

其次，以股東財(cái)富最大化為財(cái)富目標(biāo)并不能保證實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的最大化[1]。如果企業(yè)以股東財(cái)富最大化作為唯一的追求目標(biāo)，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)種種損傷社會(huì)財(cái)富的行為，比如削減員工的工資以增加股東的財(cái)富；將借入的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目轉(zhuǎn)嫁投資風(fēng)險(xiǎn)；為達(dá)到股東財(cái)富的最大化而減少社會(huì)責(zé)任的履行；為實(shí)現(xiàn)股票價(jià)值的最大而粉飾企業(yè)向社會(huì)披露的信息。

再次，以股東財(cái)富最大化為財(cái)務(wù)目標(biāo)也有可能引起企業(yè)行為的短期化。因?yàn)槠髽I(yè)的一些戰(zhàn)略性投資，如無(wú)形資產(chǎn)投資、高科技研究投資在幾年甚至幾十年內(nèi)可能都難以見(jiàn)效，短期內(nèi)不會(huì)讓股價(jià)上漲。

2.4 企業(yè)價(jià)值最大化 企業(yè)價(jià)值是指通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采取最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大，即全部資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值最大。以企業(yè)價(jià)值最大化為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然要求。因?yàn)?，?cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)多個(gè)利益集團(tuán)有關(guān)，可以說(shuō)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是這些利益集團(tuán)共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果。在一定時(shí)期和一定環(huán)境下某一利益集團(tuán)可能會(huì)起主導(dǎo)作用，但從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，不能只強(qiáng)調(diào)某一利益集團(tuán)的利益，而置其他集團(tuán)的利益于不顧。各個(gè)利益集團(tuán)都可以折中為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和企業(yè)總價(jià)值的不斷提高，借此來(lái)實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。所以應(yīng)將企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，并強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)中滿(mǎn)足各方面的利益關(guān)系。

企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)有哪些優(yōu)點(diǎn)呢？首先，以企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)避免了以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)的一個(gè)重大缺陷——單純追求股東利益而忽略企業(yè)其他利益群體的存在。在企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)導(dǎo)向下，企業(yè)的各項(xiàng)理財(cái)行為是在實(shí)現(xiàn)各利益主體利益相均衡的過(guò)程中進(jìn)行的，企業(yè)只有妥善處理企業(yè)與各個(gè)方面的財(cái)務(wù)關(guān)系，才能有效提高企業(yè)的效率，增加企業(yè)的價(jià)值。其次，企業(yè)價(jià)值最大化考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)因素，克服了企業(yè)追求利潤(rùn)的短期行為[1]。在理論上，企業(yè)價(jià)值為企業(yè)價(jià)值最大化按照投資報(bào)酬率進(jìn)行貼現(xiàn)后的現(xiàn)值，企業(yè)價(jià)值的高低取決于三個(gè)因素：未來(lái)現(xiàn)金凈流量、投資者要求的報(bào)酬率和時(shí)間。該目標(biāo)要求企業(yè)注重未來(lái)現(xiàn)金凈流量的創(chuàng)造，采取必要的措施最大程度地增加企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的現(xiàn)金凈流量，從而使企業(yè)能夠克服利潤(rùn)最大化下產(chǎn)生的短期行為；投資者所要求的報(bào)酬率受到風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，風(fēng)險(xiǎn)越大，所要求的報(bào)酬率就越高，則企業(yè)價(jià)值就越低。再次，它更能適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)制度的要求。現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是投資者、債權(quán)人、員工、客戶(hù)等形成的一個(gè)契約，企業(yè)的利潤(rùn)是所有者與簽約各方的共同利益。企業(yè)價(jià)值最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益，有利于調(diào)動(dòng)各利益主體的積極性，共同關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，使企業(yè)的財(cái)富大大增加。

以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的戰(zhàn)略目標(biāo)，具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義。

第一，企業(yè)價(jià)值最大化作為理財(cái)目標(biāo)，體現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度的要求——產(chǎn)權(quán)明晰，提高企業(yè)效率。也就是要求在企業(yè)的各個(gè)利益主體在實(shí)現(xiàn)各自的利益時(shí)，不能以傷害他人利益的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)，各利益主體基于維護(hù)自身利益的需要，會(huì)使企業(yè)形成一個(gè)相互制衡的機(jī)制，在企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)，達(dá)到各自利益的均衡。

第二，企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)導(dǎo)向，符合企業(yè)理財(cái)?shù)膽?zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)價(jià)值最大化具有長(zhǎng)期性的特征，符合戰(zhàn)略管理的要求，財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略作為企業(yè)整體戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分，也相應(yīng)以企業(yè)價(jià)值最大化作為目標(biāo)。

綜上所述，按照企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)，在投資決策中企業(yè)應(yīng)努力增加未來(lái)的現(xiàn)金凈流量；在籌資決策中努力降低資本成本，控制風(fēng)險(xiǎn)，從而更好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)生存、發(fā)展、獲利目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐春立，苑澤明.財(cái)務(wù)管理[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2003.