易憲容

面對國際經(jīng)濟(jì)的衰退，面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速下行的風(fēng)險(xiǎn)，在4萬億財(cái)政刺激計(jì)劃與央行大幅降息之后，12月3日，國務(wù)院常務(wù)會議又研究部署當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施(以下簡稱“金融國九條”)，即中央以金融支持的方式來保證經(jīng)濟(jì)增長。這些政策措施，從推動(dòng)銀行貸款和中小企業(yè)擔(dān)保、拓寬債券發(fā)行和融資渠道，到房地產(chǎn)信托基金、股權(quán)投資基金，再到穩(wěn)定股票市場、外匯調(diào)整措施，全部金融力量都被調(diào)動(dòng)起來，以期應(yīng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可能面對的下行風(fēng)險(xiǎn)。

正如公告所指出的那樣，為了應(yīng)對國際金融危機(jī)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，必須認(rèn)真實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，進(jìn)一步加大金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。要通過完善配套政策措施和創(chuàng)新體制機(jī)制，調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行增加信貸投放的積極性，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，形成銀行、證券、保險(xiǎn)等多方面擴(kuò)大融資、分散風(fēng)險(xiǎn)的合力，更好地發(fā)揮金融支持經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。一句話，為了2009年的經(jīng)濟(jì)增長，要運(yùn)用所有的金融工具及金融市場來支持，而且不僅表現(xiàn)為金融支持的單項(xiàng)性，而且表現(xiàn)為金融支持的協(xié)調(diào)性而不是分立性。當(dāng)然全面的金融支持是以“不能以犧牲金融為代價(jià)，維持表面的經(jīng)濟(jì)的增長”。

當(dāng)然，金融國九條的金融支持重點(diǎn)放在貨幣政策寬松上，放在銀行信貸寬松上。在這里又主要有兩個(gè)方面的內(nèi)容。一是寬松的貨幣政策。要求綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等多種手段，保持銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)。也就是說，寬松的貨幣政策要用現(xiàn)有的各種市場化工具與手段，而不是傳統(tǒng)的地方政府干預(yù)。

可以說，貨幣政策寬松是明年的總基調(diào)，而且明年的M2增長計(jì)劃目的是增長17％，其貨幣政策到底寬松的程度是十分大。但是，2009年信貸規(guī)模到底有多大，應(yīng)該是相當(dāng)不確定的。因?yàn)?，?007年的情況來看，盡管表面上采取從緊的貨幣政策，但是今年的信貸規(guī)模增長應(yīng)該不會小。2007年商業(yè)銀行貸款為3.63萬億，是歷年來商業(yè)銀行貸款最高的一年。2008年商業(yè)銀行信貸規(guī)模估計(jì)會達(dá)到4.1萬億，比2007年增加近5000億，其增加速度不低。再加上商業(yè)銀行外匯貸款500億美元及商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)信托3000億左右，估計(jì)商業(yè)銀行流出的流動(dòng)性可達(dá)到近4.8萬億之多。

在寬松的貨幣政策下，商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張有合法性，也就是說，商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張不會受到管制，特別是2009年的利率水平會下降到極低的水平上，這些都是商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的動(dòng)力。但是，在經(jīng)過股份制改造后的國內(nèi)商業(yè)銀行，盡管其體制轉(zhuǎn)換還會有一個(gè)過程，但國內(nèi)商業(yè)要成為真正商業(yè)銀行還有一段路要走，但是商業(yè)銀行利潤最大化及風(fēng)險(xiǎn)控制的基本理念已經(jīng)開始深入到各商業(yè)銀行的具體運(yùn)作中。因此，盡管政府大力鼓勵(lì)國內(nèi)商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模，利率水平低也有利于商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸，但是，在改制后的國內(nèi)商業(yè)銀行，其信貸擴(kuò)張更重要會于對利潤及風(fēng)險(xiǎn)平衡的考慮。

比如說，房地產(chǎn)新政后，政策要求商業(yè)銀行對購買第一套住房的普通商品房的借款人按揭貸款利率采取0.7折扣的優(yōu)惠利率。當(dāng)然，這個(gè)政策對購買住房的人來說，是一個(gè)有利的政策，很大程度上可以降低購買者的利率負(fù)擔(dān)。但是，在當(dāng)時(shí)，這種利率政策與商業(yè)銀行基本利潤水平相沖突，即存貸款利率倒掛。在這樣的情況下，盡管中央政府鼓勵(lì)商業(yè)銀行對購買第一套住房者采取優(yōu)惠利率，但是許多商業(yè)銀行對這項(xiàng)政策不是很感興趣。因?yàn)?，在這種情況下，商業(yè)銀行經(jīng)營就面臨著虧損，而經(jīng)營得越多，可能的虧損就越大。這也就是房地產(chǎn)新政出臺之后為什么所有的國內(nèi)商業(yè)銀行不對新政出臺實(shí)施細(xì)則的原因所在。還有，最近出臺的二套房政策，看上去對房地產(chǎn)市場是有利，但是實(shí)際上商業(yè)銀行的有沒有興趣就在于利潤水平的平衡，如果風(fēng)險(xiǎn)高而利潤不大，商業(yè)銀行對此政策同樣是興趣不大。

還有，在美國次貸危機(jī)的沖擊下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，特別是受這種次貸危機(jī)的沖擊，國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)全行業(yè)虧損的現(xiàn)象。比如鋼鐵等行業(yè)，10月份就出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損。如果企業(yè)出現(xiàn)全面的虧損，特別是出現(xiàn)全行業(yè)的虧損，那么這種經(jīng)濟(jì)周期性風(fēng)險(xiǎn)很快就會傳染到銀行業(yè)來。因此，即使政府是主張商業(yè)銀行增加市場的流動(dòng)性，但如果這種流動(dòng)性增加會給商業(yè)銀行帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，估計(jì)商業(yè)銀行對這個(gè)行業(yè)及相應(yīng)企業(yè)的貸款不是會快速擴(kuò)張而是會謹(jǐn)慎應(yīng)對。因此，2009年寬松的貨幣政策并不等于國內(nèi)商業(yè)銀行會快速信貸擴(kuò)張，而是這種信貸擴(kuò)張會控制在銀行適度風(fēng)險(xiǎn)的范圍。

在金融國九條中，對于中小企業(yè)融資問題，要求各商業(yè)銀行加強(qiáng)和改進(jìn)信貸服務(wù)，滿足資金合理需求。為了解決中小企業(yè)融資問題，鼓勵(lì)地方政府通過資本注入、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)榷喾N方式增加對信用擔(dān)保公司的支持：設(shè)立多層次中小企業(yè)貸款擔(dān)?；鸷蛽?dān)保機(jī)構(gòu)，提高對中小企業(yè)貸款比重；對符合條件的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)免征營業(yè)稅；建立農(nóng)村信貸擔(dān)保機(jī)制，擴(kuò)大農(nóng)村有效擔(dān)保物范圍，積極探索發(fā)展農(nóng)村多種形式擔(dān)保的信貸產(chǎn)品等。

但是，在本文看來，解決中小企業(yè)融資難的問題，并非僅是商業(yè)銀行改善信貸服務(wù)的問題，也不是僅是設(shè)立相應(yīng)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)的問題。因?yàn)椋瑢τ谥行∑髽I(yè)，在任何一個(gè)市場中，它永遠(yuǎn)是面臨著一種比大企業(yè)生存更為困難、更為艱難、更要求扶持的事物。因?yàn)?，在任何一個(gè)市場經(jīng)濟(jì)國家，不僅中小企業(yè)是一個(gè)絕對大的量，即一個(gè)國家的企業(yè)中，其數(shù)量99％是中小企業(yè)，比如，在目前中國有4000成家企業(yè)，其中的大企業(yè)肯定不會超過40萬家。中小企業(yè)不僅多，而且由于財(cái)務(wù)狀態(tài)、信用準(zhǔn)備、市場競爭力，及所處的市場環(huán)境，與大企業(yè)相比是天壤之別的。由于這種天壤之別，由于中小企業(yè)基本上處于激烈的市場競爭環(huán)境中，因此，每天出現(xiàn)中小企業(yè)倒閉也就是十分正常，這是市場優(yōu)勝劣汰的一種機(jī)制。同時(shí)，由于中小企業(yè)規(guī)模小、發(fā)展彈性大，在不確定的市場中，同樣是充滿活力的一群。每天同樣也有不少中小企業(yè)誕生。因此，市場不應(yīng)該把出現(xiàn)中小企業(yè)的破產(chǎn)看成是什么大的事情。

同時(shí)，既然中小企業(yè)是經(jīng)濟(jì)生活中最有活力的一群，既然中小企業(yè)在企業(yè)數(shù)量中占絕對多的比重，因此，中小企業(yè)對一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與繁榮是至關(guān)重要的，比如說，以臺灣，中小企業(yè)在占GDP比重、在解決居民就業(yè)、在進(jìn)出品貿(mào)易等方面占有絕對重要的比重。同樣，近幾年來，隨著中國民營經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中小企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)生活中的重要隨處可見。特別是在廣東，浙江等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)，中小企業(yè)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的重要性十分明顯。比如最近這些地方的中小企業(yè)倒閉，對當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)影響很大。因此，如何來發(fā)展中小企業(yè)，如何為中小企業(yè)的發(fā)展提供一些制度性環(huán)境也就是我們政府的責(zé)任與義務(wù)。

因?yàn)椋瑢τ谌魏我患抑行∑髽I(yè)來說，由于其基礎(chǔ)差、底子薄，在激烈

的市場競爭中它們?nèi)菀壮蔀槭袌龈偁幍氖≌撸虼?，政府就得設(shè)定制度規(guī)則來為中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造條件，比如市場秩序的確立、稅收政策優(yōu)惠、融資政策的保證等，即通過各種各樣的政策幫助它們大林立于市場。

比如說，中小企業(yè)融資難的問題，盡管它是世界經(jīng)濟(jì)中的難題，無論是發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)是如此，還是不發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)下都是如此。因?yàn)椋行∑髽I(yè)的天然特性，如先天上的不足，后天管理上的不良，如果加上金融體系發(fā)展的滯后，更是讓中小企業(yè)成為融資市的弱者。臺灣作為中上企業(yè)的王國，在其經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，中小企業(yè)的融資問題同樣是面臨很大困難。臺灣政府為了解決中小企業(yè)融資難的問題，經(jīng)過金融組織的重構(gòu)、金融法規(guī)的修正及對中小企業(yè)的輔導(dǎo)等一系列措施才得以化解中小企業(yè)融資難的問題，從而也過剩社會資金源源不斷地流入中小企業(yè)，造就了臺灣經(jīng)濟(jì)的奇跡。

臺灣的中小企業(yè)融資體系主要是由中小企業(yè)銀行與一般商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為主，再配合中小企業(yè)信用保證基金、省屬行庫中小企業(yè)聯(lián)合輔導(dǎo)中心與各商業(yè)銀行中小企業(yè)輔導(dǎo)中心共同組成。具體的作法主要是由三個(gè)環(huán)節(jié)組成：一是中小企業(yè)專業(yè)銀行與一般銀行旨在滿足中小企業(yè)的融資需要：二是中小企業(yè)信用保證基金，旨在對具有發(fā)展?jié)摿Φ珦?dān)保品不足的中小企業(yè)提供信用擔(dān)保，并分擔(dān)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，以提高金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)提供貸款的意愿；三是省屬行庫中小企業(yè)聯(lián)合輔導(dǎo)中心，旨在提供融資診斷服務(wù)。正是這種一個(gè)中小企業(yè)融資體系，逐漸化解了臺灣中小企業(yè)融資難的問題，推動(dòng)臺灣經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

近30年來，中國的中小企業(yè)也得到迅速發(fā)展，不僅數(shù)量多，而且占經(jīng)濟(jì)的總體規(guī)模上也不小，但是由于中國金融體系落后，國內(nèi)中小企業(yè)只能多正式金融體系獲得不少30％左右的信貸。如果碰上貨幣政策的緊縮，更是讓中小企業(yè)融資雪上加霜，資金嚴(yán)重不足、融資渠道不暢成了困擾中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。而且由于中小企業(yè)進(jìn)入正式的金融機(jī)構(gòu)融資的渠道不暢，也迫使中小企業(yè)融資只能進(jìn)入非正式的民間信貸市場。而非正式的民間信貸市場不僅融資成本高、風(fēng)險(xiǎn)也大。這必然為中小企業(yè)的發(fā)展形成重重障礙，也導(dǎo)致民間信貸市場發(fā)達(dá)。當(dāng)最有活力的中小企業(yè)由于融資問題不能夠得以發(fā)展時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)要得快速發(fā)展根本就不可能。金融國九條專門就中小企業(yè)擔(dān)保問題提出相應(yīng)的要求，這是化解中小企業(yè)融資難問題的一種嘗試。

但是，要真正的解決國內(nèi)中小企業(yè)融資難的問題，并非是成立中小企業(yè)銀行設(shè)立擔(dān)保機(jī)構(gòu)就能夠解決的問題。而是要從幾個(gè)方面入手，一是商業(yè)銀行的市場準(zhǔn)入制度，增加中小企業(yè)融資管道，即讓那些有資格和有能力的機(jī)構(gòu)進(jìn)入這個(gè)市場來承擔(dān)中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)；二是要通過一種國家擔(dān)保制度與獎(jiǎng)勵(lì)制度，讓更多的商業(yè)銀行有意愿向中小企業(yè)貸款，全面地發(fā)揮現(xiàn)有的商業(yè)銀行體系的作用；三是對現(xiàn)行金融體系進(jìn)行全面的改革與創(chuàng)新，以適應(yīng)不斷發(fā)展的中小企業(yè)金融服務(wù)需要。也就是說，政府要建立一套全面為中小企業(yè)融資的服務(wù)體系。比如，中小企業(yè)擔(dān)保基金、中小企業(yè)信用評級系統(tǒng)、中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)制等。如果能夠在這基礎(chǔ)上建立起一套完善的中小企業(yè)融資體系，那么國內(nèi)中小企業(yè)融資難的問題才能夠逐漸地化解。所以說，解決中小企業(yè)融資難的問題是一個(gè)長期的過程。政府要一點(diǎn)一滴來推進(jìn)。

同時(shí)，加大中國金融體系改革的力度，也是解決目前中小企業(yè)融資難問題的根本。因此，在以國有金融機(jī)構(gòu)為主的市場，不僅這些國有金融機(jī)構(gòu)沒有愿意做中小企業(yè)的融資，而且也是對中小企業(yè)融資有巨大擠出效應(yīng)。

還有，對于最近媒體報(bào)道的大量中小企業(yè)破產(chǎn)的問題，其實(shí)大家不要大驚小怪，這應(yīng)該是市場競爭正常的行為。問題是，我們政府一則要觀察與分析這些企業(yè)破產(chǎn)的原因所在，這其中或者是由于市場競爭激烈，企業(yè)的競爭力不足自然淘汰的過程，或者是國內(nèi)外市場環(huán)境變化過大，中小企業(yè)沒有適應(yīng)能力，或者是由于現(xiàn)行的制度不好導(dǎo)致中小企業(yè)的競爭環(huán)境不好。對于前兩個(gè)方面，這是中小企業(yè)自身的問題，市場有一個(gè)自然優(yōu)勝劣汰的過程。如果是一方面，政府就得檢討其相應(yīng)的政策，并對這些不利于中小企業(yè)發(fā)展的政策做出調(diào)整。中小企業(yè)的生存永遠(yuǎn)是自身的事情，政府能夠做的僅是為這些中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造一些有利生存的條件?？梢哉f，中小企業(yè)融資問題解決了，農(nóng)村融資也能夠找到相應(yīng)的工具市場。

融資方式創(chuàng)新，是金融國九條中較有新意的地方。文件要求通過并購貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道。

所謂并購貸款就是用于并購目的發(fā)放的銀行貸款。在1996年央行制定的《貸款規(guī)則》中這種是嚴(yán)格禁止的。十年來，這種貸款為什么嚴(yán)格禁止，問題就在于早些年這種貸款所遺留下來的不良貸款一直令人心有余悸，再加上這種貸款審查分析要求高風(fēng)險(xiǎn)大，從而使得這種貸款監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格禁止。在目前的宏觀環(huán)境下，通過兼并重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及企業(yè)海外并購已經(jīng)成了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中一種必然要求，如果并購貸款放開，也就會增加企業(yè)并購業(yè)務(wù)的活躍度，在一定程度上是有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是，對于并購貸款來看，其風(fēng)險(xiǎn)高不僅在于交易行為的真實(shí)性，而且在于并購企業(yè)的成功，因?yàn)楹笳邲Q定了并購的還款能力。但是就目前的情況來看，60％以上的并購案最終在財(cái)務(wù)上都告失敗。所以，并購貸款開展，但是這種融資方式能夠走遠(yuǎn)是相當(dāng)不確定的。

最就是房地產(chǎn)信貸投資基金的問題，這種基金是一種不動(dòng)產(chǎn)證券化的方式，即作為一種信托基金，房地產(chǎn)開發(fā)商將旗下部分或全部商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)打包上市，以其收益如每年的租金、按揭利息等作為標(biāo)的，均等分割成若干份，出售給投資者，然后定期派紅利，并由專業(yè)的基金公司管理。對于房地產(chǎn)信托基金，盡管在海外發(fā)達(dá)的市場中是一種成熟的金融投資產(chǎn)品，但是中國的房地產(chǎn)市場、房地產(chǎn)的機(jī)構(gòu)與環(huán)境、房地產(chǎn)的制度安排等海外存在很大差別。如果是指望僅是拿一個(gè)金融產(chǎn)品搬到中國，但是中國沒有相應(yīng)的制度條件與市場環(huán)境，那么這個(gè)產(chǎn)品要想生根開花是不可能的。比如說，目前房地產(chǎn)市場這樣的信用環(huán)境下，房地產(chǎn)開發(fā)商對按揭貸款都能夠采取許多欺詐的方式，那么如果采取一種信托的方式由房地產(chǎn)開發(fā)商來開發(fā)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更是會大。所以，在目前的情況下，房地產(chǎn)信托基金能夠擔(dān)當(dāng)起房地產(chǎn)市場融資重任是相當(dāng)不確定的。

總之，政府希望出臺一些原則性的金融條款來支持?jǐn)U大內(nèi)需，來保證經(jīng)濟(jì)地增長，特別是有些金融制度創(chuàng)新內(nèi)容不可忽視，它對金融微觀方面的改革能夠起到一定的推動(dòng)作用。但是，在經(jīng)濟(jì)面臨如此巨大的不確定性面前，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)能否這些做是相當(dāng)不確定的。最近，不少商業(yè)銀行出現(xiàn)借貸的現(xiàn)象就是如此。因此，利之所在，2009年寬松的貨幣政策能夠效果如何還得觀察，還得看整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之態(tài)勢以及國內(nèi)金融所采取的策略，這是2009年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最為重要部分。

(本文作者為中國社科院金融研究所研究員)