宋學(xué)成

“2007年美國的次貸危機(jī)展現(xiàn)了現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜的特征，自發(fā)生至今已經(jīng)從簡單的信貸危機(jī)演變?yōu)椴懊娓鼜V、涉及主體更多的世界性金融海嘯。令人震驚的是，這次危機(jī)對(duì)那些國際上實(shí)力極其雄厚、管理非常先進(jìn)的大型金融機(jī)構(gòu)也帶來了很大的沖擊，如花旗銀行也未能幸免。各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，此次危機(jī)堪與上個(gè)世紀(jì)三十年代的世界性經(jīng)濟(jì)大蕭條相比。目前，雖然較多人士對(duì)克服這場危機(jī)頗懷信心，但其發(fā)展結(jié)果究竟如何，尚待屏息觀察。

引發(fā)這場世界級(jí)金融海嘯的美國次貸危機(jī)的成因和發(fā)展過程是什么，中國與美國的情況有何不同，美國發(fā)生的情況對(duì)中國具有什么樣的借鑒意義呢?”

美國次貸危機(jī)的形成過程

個(gè)人信用貸款、次級(jí)抵押貸款簡介

現(xiàn)代房地產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)房地產(chǎn)業(yè)不同，是建筑在銀行為購主提供貸款支持的基礎(chǔ)上的。這種貸款最初為個(gè)人信用貸款，即資金不足的購房者為向開發(fā)商求購房屋，向銀行申請(qǐng)貸款，并以所購房屋作為抵押，在若干年內(nèi)償還本息。這種又被稱之為“按揭貸款”的信用貸款，銀行是要對(duì)購房者(借款人)進(jìn)行嚴(yán)格信用審查的，它只將貸款發(fā)放給那些他認(rèn)為具有足夠清償能力的人，并且要求借款者支付一大筆首付款。這種嚴(yán)苛的業(yè)務(wù)模型雖然有效地保護(hù)了銀行的資本安全，但卻限制了潛在住房借款人的數(shù)量擴(kuò)張。與所有房屋銷售機(jī)構(gòu)一樣，按揭貸款提供者和開發(fā)商都希望潛在的住房借款人數(shù)量越多越好。加之人們傾向于投票給能為他們提供安居之所的人，美國的政治家都認(rèn)可“居者有其屋”的政策理念，于是美國的次級(jí)抵押貸款便應(yīng)運(yùn)而生。

那么，讓我們認(rèn)識(shí)一下究竟什么是次級(jí)抵押貸款?

美國的次級(jí)抵押貸款，也稱之為“次級(jí)按揭貸款”，是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，其服務(wù)對(duì)象為債務(wù)與收入比率較高、信用低、發(fā)生違約概率較高的貸款購房者。按照傳統(tǒng)的信貸程序，這類人群是申請(qǐng)不到優(yōu)惠貸款的，他們只能在次級(jí)市場上尋求幫助。次級(jí)抵押貸款的貸款利率通常比優(yōu)惠級(jí)抵押貸款高2％－3％。次級(jí)貸款對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來說是一項(xiàng)高回報(bào)業(yè)務(wù)，但由于它對(duì)借款人的信用要求較低，借款者信用記錄較差，次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)較大。

美國新世紀(jì)金融公司(New Century Financial)引領(lǐng)狂潮的作用

美國次級(jí)住房抵押貸款，始于20世紀(jì)80年代，但是真正步入快速發(fā)展階段，是在21世紀(jì)初。講美國次貸危機(jī)，不能不提到美國著名的第二大住房抵押貸款公司——美國新世紀(jì)金融公司(New Century Financial)。該公司于1997年在資本市場上市，公司專營抵押貸款業(yè)務(wù)，曾被譽(yù)為抵押貸款市場中的耀眼新星，在《財(cái)富》雜志評(píng)比的100家增長最快的公司中，排名在第12位。與中國不同，在美國，像新世紀(jì)之類的金融公司只能貸款，不能吸收存款。它的資金來源主要是金融機(jī)構(gòu)和債券投資者。它的最具特色的業(yè)務(wù)是向那些低收入、個(gè)人信譽(yù)等級(jí)低、不符合一般貸款條件的客戶提供貸款。為了在激烈的競爭中立于不敗之地，新世紀(jì)金融公司承諾對(duì)客戶的貸款申請(qǐng)?jiān)?2秒內(nèi)給予答復(fù)。這在抵押貸款行業(yè)內(nèi)開創(chuàng)了荒唐的先河，其工作程序簡直就是“yes”、“no”，而它的實(shí)際工作結(jié)果則全都是“yes”，完全失去了對(duì)借款者進(jìn)行信用審查的作用。

新世紀(jì)金融公司除了利用分支機(jī)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)和客戶服務(wù)呼叫中心(Call Center)開展業(yè)務(wù)推銷外，營銷客戶更主要的手段是利用獨(dú)立的抵押貸款經(jīng)紀(jì)商。這些經(jīng)紀(jì)商通常是規(guī)模很小的公司，經(jīng)紀(jì)人出去尋找客戶。2007年初在美國就有50000多家類似的經(jīng)紀(jì)商機(jī)構(gòu)，參與了60％以上的住房貸款。這些經(jīng)紀(jì)商往往是大型抵押貸款公司和金融機(jī)構(gòu)的爭奪對(duì)象，成為他們最重要的分銷渠道。新世紀(jì)金融公司將營銷客戶的工作外包給獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人，這使新世紀(jì)公司減少了員工薪酬和辦公成本，業(yè)務(wù)增長迅猛。于此同時(shí)，它也失去了對(duì)客戶資料審查的控制，盲目追求客戶數(shù)量的增長，甚至不要求客戶提供貸款評(píng)估材料。過分地依賴于獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人，給一些缺少職業(yè)道德的營銷人員提供了造假的機(jī)會(huì)，虛報(bào)貸款申請(qǐng)人薪酬收入和房屋估值的事情頻頻發(fā)生。這樣弄虛作假的結(jié)果，往往是一些借款者甚至連第一筆還款都有困難，違約案件不斷攀升。

次級(jí)貸款總量的畸形膨脹

以格林斯潘為主導(dǎo)的美國金融決策層，在2000年以后，為維護(hù)美元的國際金融優(yōu)勢地位，干脆取消了對(duì)衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，這一政策無形中鼓勵(lì)了新世紀(jì)金融公司的不負(fù)責(zé)任的放款行為。該公司在金融機(jī)構(gòu)和華爾街投資銀行、對(duì)沖基金的強(qiáng)大支持下，單純追求利潤增長，在房屋市場一片大好的時(shí)刻放松了風(fēng)險(xiǎn)控制。于是，在爭得市場的同時(shí)，也為自己釀成了無法挽回的苦果。截至2007年1月份，新世紀(jì)金融公司共發(fā)放貸款42億美元，其中81％是次級(jí)抵押貸款。2007年3月初，新世紀(jì)金融公司被監(jiān)管當(dāng)局宣布成為兩起犯罪調(diào)查的對(duì)象。

新世紀(jì)金融公司并不是美國的個(gè)例，它只是美國處理同類業(yè)務(wù)的代表。讓我們通過下表看一下2001—2006年間美國次級(jí)抵押貸款規(guī)?；闻蛎浀那闆r：

六年間，美國次級(jí)貸款的總量擴(kuò)張5倍，由2001年底的1200億美元，擴(kuò)張至2006年底的6000億美元。建立在如此荒唐、草率的信用審查基礎(chǔ)上的急劇膨脹起來的貸款大廈能不坍塌嗎?

次級(jí)抵押貸款的資產(chǎn)證券化放大了次級(jí)債的市場風(fēng)險(xiǎn)

美國次貸危機(jī)并不是在對(duì)信用資格審查不嚴(yán)一個(gè)錯(cuò)誤基礎(chǔ)上發(fā)生的，次級(jí)抵押貸款的資產(chǎn)證券化也極大的放大了次級(jí)債的市場風(fēng)險(xiǎn)。次級(jí)債，專指基于次級(jí)抵押貸款的資產(chǎn)證券化債券，這種債券一般是由投資銀行將次級(jí)抵押貸款打包，然后由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)后在債券市場發(fā)行。債券的購買者可能是基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，也可能是國外機(jī)構(gòu)或投資者。

從一般概念講，為什么要資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券化融資有什么意義呢?首先，它可以實(shí)現(xiàn)低成本融資。資產(chǎn)證券化可以通過適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)選擇、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和信用提升，發(fā)行比原始權(quán)益人自身信用等級(jí)更高的債券，從而降低融資成本。其次，資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，可以為原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)優(yōu)化的資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。再次，資產(chǎn)證券化可以拓寬融資渠道、與一般以企業(yè)信用為支持的傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化以特定的資產(chǎn)為支持，能夠提供長期穩(wěn)定的資金來源。最后，資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)流動(dòng)性。

證券投資中高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)、低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)，這是市場形成的共識(shí)。對(duì)于美國次級(jí)抵押貸款證券化來說，似乎出現(xiàn)了投資者所期待的特別利好，資產(chǎn)抵押證券由于評(píng)級(jí)高而順理成章地被列為低風(fēng)險(xiǎn)，但其回報(bào)卻往

往高出同等評(píng)級(jí)的國債和公司債。對(duì)全球的投資者來說，次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)證券具有巨大的吸引力，吸引了銀行、保險(xiǎn)公司、基金等各類金融機(jī)構(gòu)和投資者。中國的不少大公司，包括多家商業(yè)銀行也利用外匯買了不少此類證券。

綜上可知，美國的評(píng)估機(jī)構(gòu)在次級(jí)債危機(jī)中負(fù)有不可推卸的責(zé)任。其不負(fù)責(zé)任的作為，是次級(jí)債風(fēng)暴的成因之一。責(zé)其原因，系由于巨額工作報(bào)酬直接來自于委托人，這導(dǎo)致它們不是站在中立的角度對(duì)次級(jí)債進(jìn)行評(píng)級(jí)工作。高額的利益報(bào)酬使之失去了實(shí)事求是的立場，它們直接以委托人的利益觀感參與到整個(gè)CDO打包過程中。在它們的指導(dǎo)下，CDO打包專家通過用最高的評(píng)級(jí)，將不同的分塊規(guī)模做大，從CDO中榨取最大利潤。憑借AAA的評(píng)級(jí)，次級(jí)債變成為投資產(chǎn)品中收益高于國債和同等級(jí)公司債的產(chǎn)品，然而，等待他們的也是肥皂泡的最終破滅!

不能不提到的是，與評(píng)估機(jī)構(gòu)相配合的還有為次級(jí)債提供擔(dān)保的債券擔(dān)保公司，它們的同樣性質(zhì)的不負(fù)責(zé)任的擔(dān)保使次級(jí)債得到了更大范圍的接受。因此，

為次級(jí)債提供擔(dān)保的債券擔(dān)保公司，也是形成美國次貸危機(jī)的禍因之次級(jí)債市場缺少透明度和監(jiān)管

信息不對(duì)稱是這次次級(jí)債危機(jī)另一原因。新的金融產(chǎn)品的出現(xiàn)對(duì)市場來說是個(gè)好消息，但投資者本身的無知和設(shè)計(jì)與推銷新產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)未能充分披露潛在的風(fēng)險(xiǎn)，使投資者的投資欲望無節(jié)制的發(fā)展，卻最終破壞了本可健康發(fā)展的資本市場。表面看來都是AAA的債券，而包內(nèi)主要是由垃圾債到次級(jí)抵押貸款組成的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。一旦次級(jí)貸款的借款人出現(xiàn)違約，資產(chǎn)池必然出現(xiàn)損失。

值得一提的是，2000年之后，以格林斯潘為主導(dǎo)的美國金融決策層，為維護(hù)美元的國際金融優(yōu)勢地位，取消了對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管。這一政策無形中加劇了設(shè)計(jì)與推銷新產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)對(duì)真實(shí)信息的隱瞞，使售、買雙方之間的信息不對(duì)稱更形嚴(yán)重，致使更多的購買者受騙上當(dāng)。

關(guān)聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是危機(jī)產(chǎn)生的催化劑

在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和“9·11”事件后，美國實(shí)行寬松的貨幣政策，從2000～2004年，連續(xù)25次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5％一路降到1％。其長期低利率政策導(dǎo)致了流動(dòng)性過剩，促進(jìn)房屋市場的火爆，也推動(dòng)了次級(jí)住房抵押貸款市場的過度競爭，導(dǎo)致房屋價(jià)格和抵押貸款方面的泡沫不斷積累。為應(yīng)對(duì)這一情況，從2004年6月開始至2006年6月期間，美聯(lián)儲(chǔ)又連續(xù)17次上調(diào)利率，使購房者還款壓力驟增，違約率大幅上升。這種情況導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場驟冷，銀行即便拍賣抵押物(房屋)也很難抵償所借款項(xiàng)，美國的房地產(chǎn)市場迅速地走向低迷。

前述種種因素的積累，終于引發(fā)這場前所未有的次貸危機(jī)。其有關(guān)衍生產(chǎn)品已推向全世界，因而，危機(jī)涉及的并不是美國經(jīng)濟(jì)，而是全球經(jīng)濟(jì)，其中尤以歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家為甚。中國的一些衍生產(chǎn)品的購買者也陷身其中，但就經(jīng)濟(jì)全體來看，殃及不重。

中國情況的反觀

在美國次貸危機(jī)的背景之下，反觀中國的房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)乃至整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)，甚有意義。那么，中國情況如何?中國有無同樣現(xiàn)象?中國能否構(gòu)成“次貸”危機(jī)，從而引發(fā)金融風(fēng)暴呢?我想從以下幾個(gè)方面討論一下；

資本投機(jī)、貪婪的共性

投機(jī)和貪婪是資本的共性，從這一點(diǎn)上說，中國的國情與美國沒有差別。也正是從一點(diǎn)上說，中國也有構(gòu)成“次貸危機(jī)”，從而引發(fā)金融風(fēng)暴的可能。因?yàn)?，貪婪和投機(jī)是危機(jī)之源。

2004年前后是全國房地產(chǎn)高潮，不要說到處是工地，不用統(tǒng)計(jì)全國用于房地產(chǎn)建設(shè)的資金有多少，也不用了解有關(guān)部門審批了多少項(xiàng)目，只用看看房地產(chǎn)商身上的牛氣有多高，就可以了解到當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)業(yè)的紅火情況了。在2004年以前，企業(yè)為了取得貸款，要低下身段登門求助于銀行。而這一階段卻相反，隨著房地產(chǎn)在全國的升溫，每一個(gè)房地產(chǎn)商、每一個(gè)開發(fā)項(xiàng)目都有多家銀行及中介機(jī)構(gòu)跟在后面，極力巴結(jié)，爭取提供貸款服務(wù)。銀行改變了金融老大的面孔，沖在前面，只要有一個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)，就會(huì)有三、四家甚至四、五家銀行趕過來。大銀行挾資金優(yōu)勢，我給你開發(fā)貸款，要求未來的銷售中，個(gè)人按揭貸款由我一家銀行或兩家銀行獨(dú)統(tǒng)——銀行以開發(fā)貸款帶動(dòng)個(gè)人按揭貸款。

在這場爭斗中，小銀行利用船小好掉頭、快速靈活的優(yōu)勢，承諾高速高效提供貸款。一開始要求材料到齊后七日內(nèi)完成貸款，后來又變成三日。當(dāng)然，無論如何，還是趕不上美國的十二秒!快，就意味著對(duì)貸款資格的審查草率。于是，便出現(xiàn)了假購房人——房地產(chǎn)商自己派人持身份證，雇人買房；假首付——開發(fā)商自己玩轉(zhuǎn)帳游戲；購房者的假收入證明——找一家公司開一份兒證明還不容易嗎?假發(fā)票、假按揭等種種情況便應(yīng)運(yùn)而生。許多地方甚至還出現(xiàn)了一樓兩賣，騙取銀行貸款的情況。

在這場游戲中，銀行追求兩個(gè)放貸規(guī)模，開發(fā)貸款放貸規(guī)模和個(gè)人按揭貸款放貸規(guī)模。行長、處長、業(yè)務(wù)員隨業(yè)績的提升，獲取職務(wù)提升并增大報(bào)酬提取比率。律師事務(wù)所為追求業(yè)務(wù)收入，也在比拼資源。伸出一只手對(duì)銀行說，我有多少地產(chǎn)商客戶，伸出另一只手對(duì)開發(fā)商說，我有多少家條件優(yōu)惠的貸款銀行，爭搶市場資源。

銀行的資金資源是有限的，建設(shè)項(xiàng)目資源也是有限的。為追逐利益的實(shí)現(xiàn)，在多個(gè)行業(yè)無限的欲望面前，只剩下一條道路：弄虛作假。隨之而來的當(dāng)然是經(jīng)濟(jì)泡沫的膨脹和破滅。所以我前邊說，從資本貪婪和投機(jī)的本性來說，中國也存在著“次貸危機(jī)”的基礎(chǔ)。當(dāng)然中國沒有專作次級(jí)貸款的銀行，中國也沒有次級(jí)貸款這個(gè)名目。但是，那些在草率審查之下，根本沒有還款能力的人取得了貸款、甚至根本沒有其人的“人”取得了貸款，不是一種實(shí)質(zhì)意義上的次級(jí)貸款嗎?

政策體制的差別

2004年前后的情況，泛濫了一個(gè)時(shí)期，經(jīng)政府的監(jiān)督和有關(guān)主體的自覺調(diào)整，虛假、膨脹的勢頭很快得以制止。房地產(chǎn)貸款較快地回歸到一個(gè)比較正常的軌道上來，這是中國與美國并不相同的政策、體制所決定的。

第一，從體制上看，雖經(jīng)多年市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國的商業(yè)銀行的資本仍多為國家資本。政府不允許過分寬松的政策造成國家資本的流失，因而政策監(jiān)管較嚴(yán)。第二，中國的商業(yè)銀行放貸，存儲(chǔ)兩不分離，有多少存儲(chǔ)才敢放多少貸款。對(duì)于因違約而不能收回的貸款產(chǎn)生的反應(yīng)比較直接，不象美國的新世紀(jì)一類金融公司那樣，只管放貸，并無存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，也不負(fù)責(zé)收回貸款——放了貸就完成了整個(gè)業(yè)務(wù)，取得了業(yè)務(wù)效益，不必為后來負(fù)責(zé)。第三、中國不是通過多重經(jīng)紀(jì)人審查借款人的信用情況，中國是通過律師對(duì)借款者的信用情況進(jìn)行形式審查。雖是形式審查，但因?yàn)閷?duì)貸款銀行承擔(dān)著受托責(zé)任，審查過程還是認(rèn)真負(fù)責(zé)的。不負(fù)責(zé)任、造成損失的律師會(huì)吃官司，北京就有多起這類

官司發(fā)生。

發(fā)展中的差別

美國經(jīng)濟(jì)是高度發(fā)展的經(jīng)濟(jì)，為尋求繼續(xù)的高速增長，往往通過人為的政策因素予以促進(jìn)。例如，本世紀(jì)初的低利率政策，即是出于這種原因而發(fā)生的。美國人對(duì)于房屋的需求究竟如何，是基于需要，還是基于資本增殖的欲望，格林斯潘先生對(duì)此中的利害并未認(rèn)真斟酌。中國與美國的情況截然不同，中國是發(fā)展中國家，人民不富，或人民初富，對(duì)房屋的需求有極大空間，尤其在北京、上海、深圳、廣州等各大城市。中國不必過分依賴人為的金融政策或其它經(jīng)濟(jì)政策去刺激人們的購買欲望，在此情況下，其它市場主體的投機(jī)可能也相對(duì)降低。

根據(jù)以上三點(diǎn)，我們可以得出結(jié)論：基于資本之共同本性，從可能性上說，中國也會(huì)出現(xiàn)“次貸危機(jī)”，引發(fā)金融風(fēng)暴。但基于現(xiàn)實(shí)的中國國情，政策、體制方面與美國很不一樣，發(fā)展程度上與美國也大不相同，這樣的情況在中國出現(xiàn)可能性微乎其微。然而，任何可能性(哪怕極其微小的可能性)在一定時(shí)間、一定條件的作用下，都可能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)。

盡管我國目前并沒有次級(jí)債市場，但是不可否認(rèn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與美國這幾年在許多方面都有相似之處，流動(dòng)性過剩問題日益突出，必須引起我們的足夠重視。為避免美國次貸危機(jī)的類似情況在我國發(fā)生，鑒于美國經(jīng)驗(yàn)，我個(gè)人認(rèn)為政府應(yīng)作好以下幾點(diǎn)：

加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢研判，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動(dòng)

導(dǎo)致美國次貸危機(jī)的直接原因是美國房地產(chǎn)市場的周期性變化。為刺激美國經(jīng)濟(jì)增長，美國自2001年起不適度地降低利率，致流動(dòng)性過強(qiáng)，美國經(jīng)濟(jì)泡沫、特別是房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫過分膨脹。繼而，為了防止市場消費(fèi)過熱，美聯(lián)儲(chǔ)從2004年上半年到2006年，又一反原來措施，先后加息17次，利率從1％提高到5.25％。新一輪的升息周期，大幅提高了抵押貸款成本，使美國房地產(chǎn)市場由盛轉(zhuǎn)衰，最終釀成了這次經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。

盡管中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)完全不同，但國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)近年來的過度繁榮及我國的宏觀貨幣政策與美國都有幾分相似，需要引起我國金融政策的制定者加強(qiáng)宏觀政策的研判，勿蹈美聯(lián)儲(chǔ)忽高忽低、忽左忽右的覆轍。

金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)內(nèi)控，強(qiáng)化審慎合規(guī)經(jīng)營理念

美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的一個(gè)重要原因是金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營的不審慎。銀行為了逐利，不惜放低借貸標(biāo)準(zhǔn)；機(jī)構(gòu)投資者，特別是保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等本應(yīng)履行謹(jǐn)慎義務(wù)的受托人，為了追求收益，不惜降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，參與對(duì)沖基金等高風(fēng)險(xiǎn)投資，這些不審慎的行為導(dǎo)致了危機(jī)的最終形成，并加劇了由此造成的損失。我國商業(yè)銀行必須進(jìn)一步強(qiáng)化審慎、合規(guī)經(jīng)營的理念，加強(qiáng)內(nèi)部控制力度，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

加速資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)和推廣，有效分散信貸風(fēng)險(xiǎn)

在美國次貸危機(jī)中，資產(chǎn)的快速證券化催生了美國次級(jí)按揭市場的快速發(fā)展，為美國次貸危機(jī)的傳遞起到推波助瀾的作用。但從另一方面看，次級(jí)住房按揭貸款的證券化，有效剝離了商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)分散給了證券的購買者，降低了銀行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因而，我們應(yīng)該注意到資產(chǎn)證券化正反兩面的作用，并對(duì)正的作用加以充分利用。

我國住房按揭貸款證券化程度非常低，不良信貸風(fēng)險(xiǎn)主要集中在銀行體系內(nèi)部。又由于我國銀行業(yè)在金融體系中比重過大，如果住房按揭貸款出現(xiàn)過量違約，在銀行體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)，從而導(dǎo)致嚴(yán)重震蕩。因此，我國商業(yè)銀行應(yīng)在條件成熟的前提下，積極嘗試資產(chǎn)證券化，以分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。但必須以美國為鏡鑒，在資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)過程中加強(qiáng)政策監(jiān)管，避免美國放松審級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的，最終釀成大禍的情況發(fā)生。

加強(qiáng)國家調(diào)控理念，放寬政府調(diào)控的范圍和程度

我國先前是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國家，近三十年積極向市場經(jīng)濟(jì)推進(jìn)，并取得舉世矚目的成就。在此過程中，掌握國家前進(jìn)方向的我國知識(shí)界，把自由經(jīng)濟(jì)為核心內(nèi)容的“華盛頓共識(shí)”作為努力目標(biāo)，對(duì)國家控制、政府管理的觀念多有斥離和拋棄。以北京奧運(yùn)為標(biāo)志的中國三十年成就和美國當(dāng)前所面臨的危機(jī)為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，國際上近有“北京共識(shí)”的新提法。在這樣的背景之下，我們應(yīng)當(dāng)對(duì)三十年來的思維方向，作適時(shí)、適度的合理調(diào)整，兼及發(fā)展中國情，統(tǒng)思傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，相對(duì)回歸國家調(diào)控理念，放寬政府調(diào)控的范圍和程度。

新的歷史，或由中國人創(chuàng)造!