方　向　范大平

一、集合資金屬于私募性質(zhì)

集合資金，就是使資金聚集，即我們通常所說的“集資”。廣義的集合資金包括物資和貨幣的聚集，狹義的集合資金則專指貨幣的聚集，物資的聚集則稱為集合資產(chǎn)。

集合資金又有法律未明確規(guī)定的集合資金和法律明確規(guī)定允許的集合資金。法律未明確規(guī)定的集合資金即是民間特定人之間的集資。按照民事活動(dòng)“法無禁止即允許”法理，法律對(duì)于民間向特定人進(jìn)行的集資因?qū)鹑谑袌?chǎng)不構(gòu)成沖擊，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序沒有威協(xié)，因而法律并不禁止也即允許。目前我國(guó)法律明確規(guī)定允許的集合資金分為券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和集合資金信托計(jì)劃。券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)際上是私募基金，而證券投資基金是公募基金。集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與基金業(yè)務(wù)在客戶群體、信息披露要求、監(jiān)管程度、產(chǎn)品形式等方面的區(qū)別，都是直接或間接建立在公募與私募的差別的基礎(chǔ)之上?！凹腺Y金信托計(jì)劃”是由多個(gè)投資人（委托人）基于對(duì)信托投資公司的信任，將自己合法擁有的資金委托給信托投資公司，由信托投資公司集合管理、運(yùn)用于某一信托計(jì)劃項(xiàng)目，為投資人獲取投資收益的一種信托投資工具。它是有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、能自我保護(hù)并有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的特定人群或機(jī)構(gòu)作為委托人，以簽訂信托合同作為委托方式，由受托人集合管理信托資金的業(yè)務(wù)。簡(jiǎn)言之，集合資金信托計(jì)劃就是一種非公募的投資基金。

我國(guó)金融市場(chǎng)中出現(xiàn)的“私募基金”，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。私募基金在中國(guó)作為重要的機(jī)構(gòu)投資人，簡(jiǎn)單地說，是集富人之財(cái)。私募基金組織形式，可以采取三種方式：集合信托計(jì)劃或集合資產(chǎn)管理的契約型、合伙型和公司型。私募是相對(duì)于公募而言，從組織形式上看，集合資金的實(shí)質(zhì)就是契約型私募基金，屬于私募性質(zhì)。

二、集合資金與非法集資的分野

集資有合法與非法之分。集合資金私募行為是指由一定的機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立，募集社會(huì)上閑散的資金，是一種面向特定投資人的權(quán)益融資行為，這種行為在不違反法律禁止性規(guī)定的情況下就是合法行為。法律明確規(guī)定禁止的集合資金，即非法集資。與非法集資有關(guān)的罪名有：是非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪等。根據(jù)《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)問題的通知》(銀發(fā)［1999］41號(hào))規(guī)定：“非法集資”是指單位或者個(gè)人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其他債權(quán)憑證的方式向社會(huì)公眾籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報(bào)的行為。非法集資，在集資目的、程序和結(jié)果上表現(xiàn)為非法性?！胺欠Y”表現(xiàn)形式主要有以下幾種：(1)通過發(fā)行有價(jià)證券、會(huì)員卡或債務(wù)憑證等形式吸收資金；(2)對(duì)物業(yè)、地產(chǎn)等資產(chǎn)進(jìn)行等份分割，通過出售其份額的處置權(quán)進(jìn)行高息集資；(3)利用民間會(huì)社形式進(jìn)行非法集資；(4)以簽訂商品經(jīng)銷等經(jīng)濟(jì)合同的形式進(jìn)行非法集資；(5)以發(fā)行或變相發(fā)行彩票的形式集資；(6)利用傳銷或秘密串聯(lián)的形式非法集資；(7)利用果園或莊園開發(fā)的形式進(jìn)行非法集資；（8）借鑒非法傳銷活動(dòng)的方式，設(shè)立特許加盟配送站、專賣店、代理店，大力發(fā)展會(huì)員，高價(jià)銷售商品，上下形成網(wǎng)絡(luò)，按“業(yè)績(jī)”提成；（9）以支持生態(tài)環(huán)保、發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)等為幌子變相吸收公眾存款；（10）以支付高息、紅利或給予定期分配實(shí)物為誘餌，使部分群眾獲得暫時(shí)實(shí)惠，進(jìn)而利用其進(jìn)行宣傳，擴(kuò)大非法集資活動(dòng)規(guī)模；（11）以返租產(chǎn)權(quán)式商鋪的名義，蠱惑低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，非法吸收公眾存款；（12）以出售內(nèi)部職工股、原始股、投資基金等名義，擅自公開或者變相公開發(fā)行證券進(jìn)行非法證券業(yè)務(wù)活動(dòng)。非法集資的對(duì)象是社會(huì)公眾，手段大多為詐欺，以許諾高回報(bào)率和高利息率欺騙公眾誘使其投資，欺詐性是其被法律禁止最重要的原因。一般而言，集合資金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者，且對(duì)這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益，當(dāng)然也包括風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，對(duì)于“非法集資”，社會(huì)公眾并不陌生，依照國(guó)務(wù)院1998年發(fā)布施行的《非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)取締辦法》，凡未經(jīng)相關(guān)部門依法批準(zhǔn)，以任何名義向社會(huì)不特定對(duì)象進(jìn)行的集資，都屬非法集資。

三、投資集合資金的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范

投資項(xiàng)目自身的風(fēng)險(xiǎn)是集合資金的最大風(fēng)險(xiǎn)來源之一，包括項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)等。

第一，在已經(jīng)發(fā)行的集合資金信托產(chǎn)品中，多數(shù)是依靠項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流或利潤(rùn)作為還款來源，因此項(xiàng)目自身的風(fēng)險(xiǎn)是集合資金的最大風(fēng)險(xiǎn)之一；第二，多數(shù)項(xiàng)目是由不同的主體(法人)發(fā)起的，由該主體負(fù)責(zé)項(xiàng)目的實(shí)際操作和管理，因此該主體的經(jīng)營(yíng)管理能力、財(cái)務(wù)狀況以及還款意愿或道德風(fēng)險(xiǎn)將很大程度上影響到集合資金的安全程度；第三，來自信托公司本身的風(fēng)險(xiǎn),主要包括項(xiàng)目評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和集合資金信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)兩方面。集合資金信托產(chǎn)品信托公司對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)估之后，根據(jù)特定項(xiàng)目的自身特點(diǎn)進(jìn)行信用加強(qiáng)，使之成為風(fēng)險(xiǎn)較小的投資品種，但信托公司項(xiàng)目評(píng)估能力的高低和集合資金信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)水平將直接決定集合資金信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)大??；第四，集合資金存在制度性的缺陷,集合資金信托產(chǎn)品流動(dòng)性差，缺少轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，存在較大的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。第五，集合資金不夠“陽光”，產(chǎn)品不成熟、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高。信托產(chǎn)品是向特定數(shù)量的、特定人群發(fā)行的金融產(chǎn)品，帶有明顯的私募性質(zhì)。信托熱的一個(gè)根本原因是其較高的預(yù)期回報(bào)。但“預(yù)期回報(bào)”并不等于實(shí)際的回報(bào)，實(shí)際回報(bào)有多少還需要實(shí)踐證明。幾年來，集合資金信托規(guī)模在不斷累積增大，到期“兌付”風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加。第六，法律法規(guī)不健全。集合資金信托不是一般民事信托，而是商事信托；但以一般民事信托的法律關(guān)系機(jī)械地套在商事信托上，導(dǎo)致集合資金信托出現(xiàn)前述不正常狀態(tài)。2001年的“信托法”只是規(guī)范了一般民事信托的法律關(guān)系，即委托人與受托人之間的“一元信托”法律關(guān)系，并沒有涉及商事信托或“二元信托”的法律關(guān)系。2002年出臺(tái)的“信托投資公司資金信托暫行管理辦法”中設(shè)立了集合資金信托這一創(chuàng)新金融產(chǎn)品，但并沒有將集合資金信托作為商事信托，以區(qū)別于“信托法”上的一般民事信托，因此也就沒有界定出商事信托的法律關(guān)系，只是機(jī)械地搬照“信托法”規(guī)定的一般民事信托的法律關(guān)系來規(guī)范集合資金信托。

那么在集合資金投資活動(dòng)中如何防范風(fēng)險(xiǎn)呢？我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)做到以下幾點(diǎn)：

（一）投資者要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

1.正確識(shí)別和防范非法集資。 一要認(rèn)清非法集資的本質(zhì)和危害，提高識(shí)別能力，自覺抵制各種誘惑；二要結(jié)合非法集資的基本特征，主要看主體資格是否合法，以及其從事的集資活動(dòng)是否獲得相關(guān)的批準(zhǔn)；是否承諾回報(bào)，非法集資行為一般具有許諾一定比例集資回報(bào)的特點(diǎn)；三要增強(qiáng)理性投資意識(shí)。心勿存貪念、頭腦莫發(fā)熱。雖然非法集資活動(dòng)的手段不斷翻新，但它們都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是向投資者聲稱在短期內(nèi)會(huì)得到高額的回報(bào)。在集資初期，組織者一般都能向參與集資的投資者兌現(xiàn)承諾的高額回報(bào)，以后來參與集資者的錢來滾球，騙取群眾的信任，把更多的人引入集資陷阱。高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，不規(guī)范的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更是蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，一定要增強(qiáng)理性投資意識(shí)，依法保護(hù)自身權(quán)益；四要增強(qiáng)參與非法集資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)。非法集資是違法行為，參與者投入非法集資的資金及相關(guān)利益不受法律保護(hù)。因此，當(dāng)一些單位或個(gè)人以高額投資回報(bào)兜售高息存款、股票、債券、基金和開發(fā)項(xiàng)目時(shí)，一定要認(rèn)真識(shí)別，謹(jǐn)慎投資。

2.進(jìn)行投資優(yōu)化分析。在掌握大量信息的基礎(chǔ)上，投資者應(yīng)依靠經(jīng)驗(yàn)或技術(shù)方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，優(yōu)化投資策略，最后確定適合投資者的最佳方案。在現(xiàn)行法律約束不完備的情況下，投資者投資前應(yīng)多方調(diào)研，盡可能多地獲得集合資金項(xiàng)目的相關(guān)信息。

3.采取組合投資與聯(lián)合投資策略。由馬克-偉茲提出的“投資組合理論”,有助于投資者的投資操作。“投資組合理論”是以分散投資來降低投資風(fēng)險(xiǎn)的。該理論認(rèn)為,當(dāng)幾種投資組成一個(gè)投資組合時(shí),其組合的投資報(bào)酬率是個(gè)別投資的加權(quán)平均,幾個(gè)高報(bào)酬的投資組合在一起仍能維持高報(bào)酬。但其組合的風(fēng)險(xiǎn)卻因?yàn)閭€(gè)別投資之間的不同漲跌的作用而抵消了一部分,因此能降低整個(gè)投資組合所具有的風(fēng)險(xiǎn)。組合投資是投資者按照內(nèi)部資本的組合原則進(jìn)行的投資，而聯(lián)合投資則是投資者按照外部資本的組合原則而進(jìn)行的投資。通過實(shí)施組合投資與聯(lián)合投資，保持資本的流動(dòng)性和快速變現(xiàn)能力，可以有效地規(guī)避投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4.合理安排投資期限，加強(qiáng)資金的流動(dòng)性。任何資金在投資時(shí)，都要遵循收益性、流動(dòng)性及安全性原則。因此投資者在對(duì)投資集合資金時(shí)應(yīng)合理安排投資期限，確保資金的流動(dòng)性。

5.強(qiáng)化過程監(jiān)管。集合資金屬于私募性質(zhì)，其信息披露要求相對(duì)低一些，通常無需向證券監(jiān)管部門進(jìn)行登記，且其不透明的管理模式，也使投資者喪失部分監(jiān)控權(quán)。在這種情況下，投資者本身就需要主動(dòng)定期、不定期地要求披露信息，增加其透明度，以最大限度防范潛在風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者權(quán)益。投資者監(jiān)測(cè)的方式有：（1）參加企業(yè)董事會(huì)；（2）查閱企業(yè)財(cái)務(wù)資料、產(chǎn)品資料、生產(chǎn)設(shè)備資料及經(jīng)營(yíng)計(jì)劃；（3）向會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)咨詢并委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審計(jì)；（4）了解宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況以及產(chǎn)品發(fā)展?jié)摿Γ唬?）了解企業(yè)管理者團(tuán)隊(duì)及員工素質(zhì)；（6）向科研機(jī)構(gòu)了解企業(yè)創(chuàng)新情況；等等。

（二）有關(guān)部門要加強(qiáng)對(duì)非法集資犯罪行為的打擊。相關(guān)部門應(yīng)合力圍剿公安部門要對(duì)涉嫌進(jìn)行非法集資的組織者實(shí)施布控；工商部門要對(duì)涉嫌非法集資的單位或個(gè)人的從業(yè)執(zhí)照進(jìn)行審查；金融單位不得為非法集資者提供開戶、辦理結(jié)算和提供貸款等服務(wù)；紀(jì)檢監(jiān)察部門要加強(qiáng)對(duì)黨員干部、國(guó)家工作人員遵紀(jì)守法的紀(jì)律約束；新聞媒體要加強(qiáng)宣傳教育和風(fēng)險(xiǎn)提示。

（三）國(guó)家要加快集合資金管理的立法步伐，制定集合資金的監(jiān)督管理制度。我國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外立法經(jīng)驗(yàn)，對(duì)集合資金的構(gòu)成要件、監(jiān)管、資金來源、組織形式、流動(dòng)性、投資方向和范圍、規(guī)模、契約內(nèi)容、發(fā)起人和管理人資格等作出規(guī)定，以完善集合資金管理制度的要素。第一，對(duì)集合資金管理人設(shè)立相應(yīng)的資格要求。第二，建立集合資金信息披露制度，以增加其透明度。第三，建立合理可行的投訴機(jī)制，一旦發(fā)現(xiàn)集合資金管理人違法違規(guī)、損害投資者利益等投訴時(shí)，應(yīng)及時(shí)予以制止和處理，同時(shí)對(duì)信譽(yù)不好的集合資金管理人，應(yīng)給予批評(píng)、警告，遏制和減少集合資金管理人中濫竽充數(shù)、違法亂紀(jì)等情況發(fā)生；第四，充分重視證券基金業(yè)公會(huì)的中介協(xié)調(diào)功能，最大限度地發(fā)揮其在經(jīng)營(yíng)管理、人員培訓(xùn)、行業(yè)自律等方面的積極作用；第五，規(guī)定監(jiān)管的原則。如規(guī)范原則、公平原則、發(fā)展原則等；第六，制訂利益分配指導(dǎo)性規(guī)則；第七，限制公開做廣告；第八，強(qiáng)化托管人職能，為了強(qiáng)化集合資金托管人的監(jiān)督職能，必須從立法的角度保證其地位的相對(duì)獨(dú)立性及其法律責(zé)任；第九，實(shí)行集合資金備案制。備案制實(shí)際上就是集合資金的私募性質(zhì)陽光化；第十，拓寬民間的投資渠道，讓投資權(quán)益有合法保障。

（作者單位：安徽深藍(lán)律師事務(wù)所 安徽法律適用研究中心研究員 安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院）