若　寒

2009年，會(huì)有一批風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)消失，但是存活下來的必然會(huì)成為勝者。

時(shí)至今天，仍然有很多人對(duì)于金融海嘯的嚴(yán)峻性難以置信，畢竟華爾街用了20年的時(shí)間建造起所謂的金融創(chuàng)新。但這一事實(shí)已經(jīng)波及了所有的市場(chǎng)參與者，包括VC。

狹路相逢勇者勝。在新—輪的洗牌中，每一家VC都在緊鑼密鼓地備戰(zhàn)，擁有真正的智慧才能夠?qū)⒅鲃?dòng)權(quán)把握在手中。既要對(duì)抗危機(jī)，又要尋覓機(jī)遇，對(duì)于每一個(gè)弄潮兒都是能力與技術(shù)的雙重考驗(yàn)。

《沉思錄》中有一句話：“請(qǐng)看那些所謂的偉大的人物，他們現(xiàn)在都到哪里去了?都煙消云散了?！痹?jīng)，美國也有多如牛毛的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，然而，經(jīng)歷了幾輪金融危機(jī)的洗禮之后，存活下來的就是王者。

危機(jī)從來都是重新崛起的契機(jī)，弱者已經(jīng)受沖擊而沉淪，強(qiáng)者必將應(yīng)時(shí)而起。然則，弱者何以為弱?強(qiáng)者又何以為強(qiáng)?那些經(jīng)歷過幾波大浪淘沙的勝利者．又有著何種共同的“基因”?

我們關(guān)注，2009年，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢和乘風(fēng)破浪中，誰將成為這一波危機(jī)過后的“剩者”。

誰還有彈藥

“我認(rèn)為VC行業(yè)已經(jīng)從根本上出現(xiàn)故障?！盩he Funded創(chuàng)始人Adeo Ress說。

如今談及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，得到更多的是負(fù)面消息。事實(shí)是，很多業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)不再有耐心和毅力。觀察人士認(rèn)為，2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)之所以能夠迅速恢復(fù)元?dú)?，是因?yàn)樯鲜兰o(jì)90年代末創(chuàng)立的大量新公司，都將他們?cè)愀獾谋憩F(xiàn)歸咎于互聯(lián)網(wǎng)泡沫，而投資者對(duì)于這種辯解的認(rèn)同導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得了更多的資金。

2008年中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)經(jīng)歷了冰火兩重天，資本市場(chǎng)從過熱急劇轉(zhuǎn)冷，IPO活動(dòng)停滯，風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出渠道受阻。在這種情形下，風(fēng)險(xiǎn)投資的募資市場(chǎng)也出現(xiàn)了大幅的波動(dòng)，總體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2008年中國募集完成的基金總共117支，募集總金額為199．17億美元。已經(jīng)完成募集的基金中，基金數(shù)量從第二季度的52支下降至第四季度的8支，下跌幅度達(dá)84.6％。完成首輪募集基金和開始募集基金也表現(xiàn)出相似的趨勢(shì)，基金數(shù)量分別在第二和第三季度達(dá)頂峰后迅速回落。進(jìn)入2009年1月之后，募集基金的規(guī)模持續(xù)大幅減少，僅有1支基金開始募集，目標(biāo)募集總金額2.93億美元，同比下降高達(dá)95.1％。

即使經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，風(fēng)險(xiǎn)投資人也并沒有停下尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的腳步。目前他們的問題不是沒有好的項(xiàng)目．而是缺乏資金并且募資困難。即便在成熟市場(chǎng)中，也是如此。成立于1995年的Boulder Ventures曾經(jīng)在2007年募集了6200萬美元，但是并沒有達(dá)到當(dāng)初預(yù)計(jì)的8500萬美元至1億美元的目標(biāo)。Vista Ventures自2000年之后沒有再進(jìn)行募資，現(xiàn)在已經(jīng)將希望寄托在政府支持上。而美國科羅拉多州最大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一Centennial ventures自2002年完成了3.41億美元融資后，就再?zèng)]有任何動(dòng)作，如今也面臨著同樣的問題。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的未來都是如此黑暗嗎?也未必。即使是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫已經(jīng)破滅之時(shí)，德豐杰合伙人TimDraper也一直保持樂觀，他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資將維持強(qiáng)勁，甚至可能增長。這個(gè)觀點(diǎn)在此后幾年確實(shí)得到了證實(shí)。相應(yīng)地，今天也不應(yīng)該過于悲觀。

能夠存活的VC，自有其出眾的特質(zhì)，最重要的就是彈藥充足?？v觀目前的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，只要沒有停下投資步伐的，都是在近兩年成功募集到新基金的，彈盡糧絕的仗從來就不能勝利。紅杉中國連續(xù)兩支總金額高達(dá)7.5億美元的基金以及首支10億元的人民幣基金、德同資本3.55億美元的二期基金、金沙江創(chuàng)投兩支共5.8億美元的基金、霸菱亞洲第四支15.2億美元的私募基金、麥頓投資3.2億美元的二期基金等，確實(shí)讓投資人們不必在寒冬中瑟瑟發(fā)抖。這些基金的合伙人們表示，截止到目前，大部分基金不過才投資了基金總數(shù)的15％，資金的充足解除了后顧之憂。

然后是管理人員的穩(wěn)定?！暗峦Y本第一支基金是在2000年募集的，然而9年之后的今天我再回頭望去，當(dāng)年的人有90％都已經(jīng)找不到了?！钡峦Y本的主管合伙人田立新對(duì)記者表示，“這種幸運(yùn)，一方面是由于我們的投資回報(bào)非常好，另一方面是我們的團(tuán)隊(duì)非常穩(wěn)定?！?/p>

人的因素是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中至關(guān)重要的一個(gè)因素。擁有一支長青的團(tuán)隊(duì)，才能夠有長期的合作。德同資本的兩位創(chuàng)始人田立新和邵俊一起在美林證券共同從事投資銀行工作，還共同創(chuàng)立龍科創(chuàng)投，長期的合作培養(yǎng)出今天的默契。

基金年限也是非常重要的。紅杉資本合伙人周逵提示，“目前有一些基金。希望追逐短期利益，因此它們的基金年限也比較短，這在當(dāng)下是很難抵御金融風(fēng)暴的，堅(jiān)持長線投資才是風(fēng)險(xiǎn)投資必須堅(jiān)定的理念。”作為保守的方式，還要看住現(xiàn)金。

隧道里的人，看未來

盡管已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下滑周期，但是資本市場(chǎng)還需要運(yùn)作，資本還需要流動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資人的腳步還需要繼續(xù)。資金的儲(chǔ)備、年限設(shè)定以及管理團(tuán)隊(duì)的合作，對(duì)于目前的投資人來說只能算是先天條件。想要在衰退中生存下來，未來如何操作才是重頭戲。做投資，最大的籌碼是心態(tài)。北極光創(chuàng)始合伙人鄧鋒表示，“投資不是為了抄底，企業(yè)的運(yùn)營效果與盈利模式才是我們更加看重的。”紅杉中國的周逵也有相同的觀點(diǎn)：“紅杉中國在今后還會(huì)保持一貫的投資步伐，不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的波動(dòng)而改變，風(fēng)險(xiǎn)投資需要的是激情而不是激動(dòng)，長線投資才能夠穩(wěn)健?！?/p>

“我們都是在‘隧道里工作的人，只有等到車走出‘隧道才能見一下陽光，才可以笑一笑，但是接下來又會(huì)進(jìn)入另外一條‘隧道，更多的時(shí)間我們需要在黑暗的‘隧道中度過?！丙滎D投資董事合伙人邱立平笑談。

目標(biāo)企業(yè)的選擇也在回歸到傳統(tǒng)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2009年，更多的投資人愿意將目光放在教育、醫(yī)療、快速消費(fèi)品等不容易受到經(jīng)濟(jì)周期影響的領(lǐng)域?！凹t杉中國一直都在關(guān)注教育領(lǐng)域，在最近的兩年已經(jīng)投資了四家教育企業(yè)，做出這樣的戰(zhàn)略部署，原因之一就是教育領(lǐng)域比較穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。”

如今市況下更需要修煉好內(nèi)功。“外部的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不是我們能夠左右的，我們也沒有辦法預(yù)估到下面會(huì)發(fā)生什么，所以做好內(nèi)功是我們需要努力的?！碧锪⑿卤硎?。

邱立平也認(rèn)為．投資只是一方面。沒有退出的項(xiàng)目現(xiàn)在正需要投資人的幫助。“家家有本難念的經(jīng)，誰投資的‘筐里都會(huì)有‘爛蘋果。那么現(xiàn)在首先就是要把‘爛蘋果全部清理出來，扔掉或者削掉爛掉的部分。再有就是要幫助我們投資的項(xiàng)目避免風(fēng)險(xiǎn)，躲過這個(gè)階段?！?/p>