孫　飛

東星航空已正式進入破產(chǎn)清算程序，這既有國際金融危機沖擊的大背景，又有中國民營航空業(yè)發(fā)展資本不足、人才稀缺與管理薄弱的行業(yè)瓶頸，更有東星航空及“超級大忽悠”蘭世立過度空手道、過度金融創(chuàng)新、過度杠桿化，隱含巨大泡沫的必然破裂。這實際上是國際金融危機的小小翻版，是資本偏執(zhí)狂必然走向滅亡的路徑。

定時炸彈

表面上看，東星航空短短三年就成為一個“巨人”，年客運量達到了百萬人次，成為中國民營航空的翹楚。但在光鮮的背后，實質(zhì)已被巨額的債務(wù)逼向了破產(chǎn)。停飛事件讓蘭世立的資本神話終于破滅。在國際金融危機的沖擊下，注冊資本僅為8000萬元的東星航空公開的貸款額已超過90億元，加上飛機的租賃費用，累積總額高達170億元人民幣的無擔(dān)保、無抵押、無首付的三無貸款。蘇格蘭皇家銀行、通用電氣商業(yè)航空服務(wù)有限公司、國際金融租賃公司、歐洲進出口銀行等金融機構(gòu)風(fēng)險控制的缺失，使得東星航空的泡沫就如同美國次貸的泡沫，破裂是必然的！如果還不上貸款怎么辦？蘭世立對此輕描淡寫：“那就破產(chǎn)唄！”看來東星航空早已埋下了崩盤的定時炸彈。

金融危機對中國的沖擊可以劃分為實質(zhì)性沖擊和心理沖擊兩類。心理沖擊已經(jīng)體現(xiàn)在資本市場上，導(dǎo)致股票大幅下跌。實質(zhì)性沖擊的傳染鏈條，主要表現(xiàn)在：1.資產(chǎn)縮水。投資者在美國持有大量雷曼的證券資產(chǎn)，其股權(quán)價值化為烏有，債務(wù)價值大幅度縮水，甚至為零。2.拋售資產(chǎn)（包括：中國金融機構(gòu)和企業(yè)的股權(quán)、債權(quán)）。如果海外投資者大量拋售中國資產(chǎn)然后退出，抽回投資以救總部燃眉之急，可能對中國外匯市場施以沉重的向下壓力，導(dǎo)致匯率、股指大幅震蕩。同時美國金融危機蔓延到實體經(jīng)濟部門，這對于世界和中國經(jīng)濟環(huán)境都是不利的。

最優(yōu)選擇

次貸危機、雷曼風(fēng)暴給中國提供了一個糾錯和修正政策的機會，包括對各行業(yè)的調(diào)控等等。中國在推進對外開放，更需要結(jié)合自身情況采取審慎態(tài)度。對于外部環(huán)境的不可測性，提高國內(nèi)機構(gòu)的風(fēng)險防范能力是當(dāng)務(wù)之急。對于正在向成熟市場學(xué)習(xí)的中國，經(jīng)歷此次風(fēng)暴的洗禮，更要引以為戒。未來金融創(chuàng)新時應(yīng)更加謹(jǐn)慎，尤其是風(fēng)險控制方面和是否適合中國國情?，F(xiàn)在國際金融衍生品的設(shè)計是建立在透支的基礎(chǔ)上，這類產(chǎn)品本身就包含很大風(fēng)險，因此在產(chǎn)品設(shè)計和相關(guān)投資時務(wù)必要小心。不光是金融產(chǎn)品如此，在其他技術(shù)性產(chǎn)品的引進，甚至政策的制訂上，也都有許多值得反思之處。

風(fēng)險控制與金融創(chuàng)新永遠在博弈過程中，要實現(xiàn)有效平衡與和諧，既不抑制創(chuàng)新，又能控制風(fēng)險才是金融市場與產(chǎn)業(yè)市場的最優(yōu)。

冒失地從每筆交易中榨取任何可能的利潤，不管交易中是否存在風(fēng)險、危險或者決策失誤，對金融系統(tǒng)缺乏科學(xué)的監(jiān)管與配置，金融危機實質(zhì)上就是美國房地產(chǎn)泡沫破裂與金融體系失靈的危機。管理

（本文作者系國巨資本國際控股集團總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家）

責(zé)任編輯：紀(jì) 亮