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“本土募集、本土投資、本土退出”良性循環(huán)模式正逐漸成熟

2009年10月23日下午16時(shí)25分，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林宣布：創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)。

歷經(jīng)十年，這一中國(guó)證券市場(chǎng)和中小企業(yè)發(fā)展史上的里程碑事件，宣告了本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“十年之痛”的徹底解脫。

塞翁失馬。焉知非福

緊鑼密鼓的創(chuàng)業(yè)板進(jìn)程，讓眾多私募股權(quán)基金及創(chuàng)投公司多年的耕耘結(jié)出碩果。在28家已經(jīng)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板發(fā)行階段的企業(yè)中，超過八成企業(yè)背后有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的支持，且它們絕大部分是本土基金。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次首批登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)中，除了華星創(chuàng)業(yè)、華誼兄弟、華測(cè)檢測(cè)、硅寶科技、寶德股份沒有獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持外，其余23家創(chuàng)業(yè)板公司中閃現(xiàn)著46家PE和VC的身影；其中在網(wǎng)宿科技公司現(xiàn)身的投資公司更是達(dá)到了9家之多。根據(jù)首批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行價(jià)，這些PE、VC將實(shí)現(xiàn)合計(jì)68億元的浮盈，其中僅樂普醫(yī)療的兩家投資機(jī)構(gòu)就斬獲了總數(shù)的63％。

從2003年開始，外資PE機(jī)構(gòu)在中國(guó)連續(xù)不斷創(chuàng)造了盛大網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒、百度、無錫尚德、阿里巴巴等著名的投資案例，斬獲了幾倍到幾十倍的投資回報(bào)。這一直令國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)艷羨不已。

2008年之后，國(guó)際金融危機(jī)逐漸蔓延，整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)一直不景氣，不僅納斯達(dá)克、新加坡等海外資本市場(chǎng)新股發(fā)行持續(xù)萎縮，香港主板及國(guó)內(nèi)深圳中小板發(fā)行節(jié)奏也持續(xù)放緩。

從整個(gè)國(guó)內(nèi)大環(huán)境來看，在股市持續(xù)盤整、IPO停滯，以及金融危機(jī)影響企業(yè)生存能力受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)的背景下，創(chuàng)投行業(yè)和私募股權(quán)投資基金也遇到了發(fā)展難題。今年二季度，中國(guó)企業(yè)IPO的融資金額比去年同期下降了六成多。

不少人宣稱，私募股權(quán)基金及創(chuàng)投公司的暴利神話正隨著全球股市的持續(xù)下跌而走向終結(jié)。在2009中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資中期論壇上，凱旋創(chuàng)投的創(chuàng)始執(zhí)行合伙人周志雄就認(rèn)為，金融危機(jī)使得VC和PE告別了以往那種“燒錢”時(shí)代。

創(chuàng)業(yè)板推出之前，本土私募股權(quán)基金及創(chuàng)投公司的心情更是黯淡不已。因此盡管VC熱衷前期項(xiàng)目，PE關(guān)注中后期項(xiàng)目，卻無一例外地選擇減緩?fù)顿Y行動(dòng)，一些投資項(xiàng)目的上市計(jì)劃也受阻。在此共同背景下，許多企業(yè)，甚至是一些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)本身，都在懷疑、猶豫是否還能夠繼續(xù)投資、是否還要繼續(xù)投資。

現(xiàn)在看來，金融危機(jī)對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)來說頗符合“塞翁失馬，焉知非?！钡霓q證關(guān)系，因?yàn)檫@場(chǎng)危機(jī)猶如大浪淘沙，只有好的基金運(yùn)營(yíng)才會(huì)生存下來，并審視自身優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)內(nèi)功，同時(shí)在團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面也更容易獲得優(yōu)秀的人才。

同時(shí)，在金融危機(jī)繼續(xù)蔓延的背景下，中國(guó)很多中小企業(yè)面臨融資難，疊加多重因素作用，造成了中小企業(yè)發(fā)展陷入困境。就在此時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)中小科技企業(yè)、自主創(chuàng)新企業(yè)的民營(yíng)企業(yè)帶來了極大的好處，他們從只能依靠銀行間接融資變?yōu)榭梢缘絼?chuàng)業(yè)板直接融資，拓展了他們?nèi)谫Y的渠道和廣度。

而水漲船高，PE和VC也因此得到了新的市場(chǎng)退出通道。

黃金時(shí)期正在到來

“創(chuàng)業(yè)板的推出是中國(guó)積極應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的新亮點(diǎn)?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖說，“創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)促進(jìn)創(chuàng)新工程和活躍股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資，使社會(huì)資本在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)之間合理配置，形成可持續(xù)資本發(fā)展機(jī)制。”

創(chuàng)業(yè)板的良好回報(bào)，終于讓國(guó)內(nèi)資本看到了新的希望。一定程度上說，沒有金融危機(jī)的巨大壓力，創(chuàng)業(yè)板的推出也許還會(huì)遙遙無期。

與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板推出不僅增加了VC、PE的退出機(jī)制，也鼓勵(lì)了企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)精神。因此，經(jīng)歷了十年苦等和兩年金融危機(jī)，如今本土資本反倒是開始安下心來。比如方源資本總裁唐葵就認(rèn)為，本土PE的黃金投資時(shí)期正在到來。

他認(rèn)為主要有三個(gè)原因：第一，在市場(chǎng)環(huán)境比較困難的情況下，比較有利于VC、PE看出哪些是好的企業(yè)和團(tuán)隊(duì)；其次，市場(chǎng)不好使得市場(chǎng)各方能夠保持理性，使得投資環(huán)境更加健康；第三，在市場(chǎng)從瘋狂回歸之后，總體估值水平也會(huì)回到一個(gè)合理水平。

多位專家預(yù)測(cè)，伴隨創(chuàng)業(yè)板的開板和開市再添退出渠道，今后兩年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)或?qū)⒂瓉硎斋@高峰。

清科集團(tuán)發(fā)布的最新研究報(bào)告稱，2009年三季度分別有10家本土、5家外資以及1家中外合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募集18只新基金，募資12.61億美元。環(huán)比上季度，募集案例數(shù)增幅為6％，募集額下降8％，與上年同期相比新募基金數(shù)量降幅為14％，但融資額同比增幅高達(dá)113％。

從投資方面來看，三季度從投資案例和投資金額環(huán)比上季度均有大幅提高，其中122家得到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資金支持的企業(yè)，已披露金額共計(jì)7.85億美元，投資案例較上季度增長(zhǎng)23％，投資金額則增長(zhǎng)了38％。

與此同時(shí)，從募資來源看，人民幣基金的募資額首次超過外幣，本土資本的快速崛起，意味著有逐步取代外資之勢(shì)。

清科研究認(rèn)為，本土VC和PE培育新企業(yè)的投資積極性正在被調(diào)動(dòng)起來，境內(nèi)資本“本土募集、本土投資、本土退出”良性循環(huán)模式的逐漸成熟，必將帶動(dòng)中國(guó)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)迎來新一輪的發(fā)展。

當(dāng)然，國(guó)內(nèi)一些私募股權(quán)基金及創(chuàng)投公司對(duì)此也表現(xiàn)出矛盾心態(tài)、喜憂參半。喜的是高市盈率讓私募創(chuàng)投企業(yè)在所投企業(yè)上市退出時(shí)，能獲得超額回報(bào)；憂的是這也會(huì)讓其他企業(yè)在引進(jìn)PE和創(chuàng)投時(shí)漫天要價(jià)，提高PE和創(chuàng)投的入股門檻。

相比之下，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，外資PE們盡管想分一杯羹，但他們短期內(nèi)很難具備本土PE的那些核心優(yōu)勢(shì)：比如渠道、缺乏熟悉國(guó)內(nèi)上市程序規(guī)則人員及與監(jiān)管審核機(jī)構(gòu)打交道的經(jīng)驗(yàn)等等，外資PE在創(chuàng)業(yè)板等領(lǐng)域面臨著諸多難題。

不過，軟銀賽富合伙人林和平認(rèn)為，總

體來看，中國(guó)市場(chǎng)還是有很大的機(jī)會(huì)。雖然國(guó)際金融危機(jī)使得我們的投資偏向保守一點(diǎn)，但依然看好一些增長(zhǎng)比較穩(wěn)定、現(xiàn)金流也比較好的行業(yè)。這些行業(yè)包括教育、環(huán)保、新技術(shù)、新農(nóng)業(yè)等，也包括一些有品牌、有產(chǎn)品和服務(wù)的傳統(tǒng)企業(yè)。