李德甫 張應(yīng)梅 劉 俊

摘要：在以美元為中心的國際貨幣體系下，由于美國長期的國際收支逆差，使得美元對全球供給過剩，而對美國有國際收支順差的國家持有美元，用本國貨幣購買企業(yè)的美元，產(chǎn)生本國貨幣供給過剩；對美國國際收支的非順差國，為了保持本國貨幣的對外價值的一致性，也要增加貨幣發(fā)行，從而導(dǎo)致整個世界的貨幣供給過剩。這種狀況改變了經(jīng)濟周期運行態(tài)勢。

關(guān)鍵詞：貨幣供給過剩；資本過剩；流動性變動；實體經(jīng)濟；經(jīng)濟行為；周期態(tài)勢

中圖分類號：F820文獻標識碼：A文章編號：1672-3198(2009)84-0150-02

在以美元為中心的國際貨幣體系下，由于美國長期的國際收支逆差，使得美元對全球供給過剩，而對美國有國際收支順差的國家持有美元，用本國貨幣購買企業(yè)的美元，產(chǎn)生本國貨幣供給過剩；對美國國際收支的非順差國，為了保持本國貨幣的對外價值的一致性，也要增加貨幣發(fā)行，從而導(dǎo)致整個世界的貨幣供給過剩。這種狀況改變了經(jīng)濟周期運行態(tài)勢。

1全球貨幣供給及信用過剩成為經(jīng)濟的基礎(chǔ)

在布雷頓森林解體以來，進入到牙買加國際貨幣體系或無體系時期。這個時期實際上是以美元為中心的國際貨幣體系的時期，其主要特點：一是美元作為主要的國際清償手段，起著計價、支付、結(jié)算、儲備貨幣的作用，其他貨幣如英鎊、日元、瑞士法郎以及本世紀開始出現(xiàn)的國家集團貨幣歐元，起著輔助作用；二是各國實行浮動匯率，實際上是保持與美元一定比率的匯率，也是政府干預(yù)的有管理的浮動匯率；三是美元這種國家主權(quán)貨幣成為其他國家貨幣定值的標準，但美元本身的價值由美國實體經(jīng)濟量、美元發(fā)行量以及美國國際收支決定，最主要的由美聯(lián)儲的貨幣發(fā)行量決定。也就是說，美元價值決定的人為因素超過了經(jīng)濟因素。如果美國經(jīng)濟是封閉經(jīng)濟，則對世界經(jīng)濟來說，無論美聯(lián)儲發(fā)行貨幣量多少，都與其他國家無關(guān)。但情形恰好不是這樣。在美國所倡導(dǎo)的開放經(jīng)濟條件下，美元作為世界的關(guān)鍵貨幣或中心貨幣，其發(fā)行量影響著整個世界經(jīng)濟的運轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟運行良好，其他國家會受益，因為美國以它占約世界經(jīng)濟總量1／3的經(jīng)濟量形成一個大的市場；美國經(jīng)濟運行惡化，就會使世界經(jīng)濟陷入困境，甚至演變成一場災(zāi)難，使其他國家深受其害。

長期以來，特別是在20世紀70年代中期布雷頓森林解體以來，美國經(jīng)濟經(jīng)歷如下變化：(1)70年代到80年代初的滯脹；(2)1985、1986年快速增長，1985年成為最大的債務(wù)國，以及美元對日元、馬克的大幅度貶值；(3)克林頓時代的較快增長以及國內(nèi)赤字的消除，國際收支逆差的大幅度下降；(4)911事件以后的伊拉克戰(zhàn)爭產(chǎn)生大量支出和經(jīng)濟緩慢增長，出現(xiàn)大量的國內(nèi)和國際雙重赤字；(5)長期以來，美國保持高消費、低儲蓄，保持長期的國際收支逆差；(6)與歐洲和日本相比美國經(jīng)濟增長過低，雖然日本從上世紀90年代初以來處于經(jīng)濟長期蕭條，但此前的經(jīng)濟增長超過美國；(7)美國加工制造業(yè)人工成本超過歐洲、日本，但全要素生產(chǎn)率低于歐洲與日本；(8)美國工業(yè)從上世紀90年代以來，大規(guī)模向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，代表實體經(jīng)濟的一、二產(chǎn)業(yè)收縮到占經(jīng)濟總量的40％左右，而三次產(chǎn)業(yè)特別是金融業(yè)過快膨脹，使得經(jīng)濟空洞化、虛擬化。上述變化使得美元總體上不斷貶值。

但為什么不斷貶值的美元能夠作為國際貨幣體系中的關(guān)鍵貨幣體系呢?是因為，第一，美國經(jīng)濟仍然是第一大經(jīng)濟體；第二，包括經(jīng)濟在內(nèi)的綜合國力仍然沒有其他國家能夠超越，盡管歐盟作為一個整體經(jīng)濟總量超過美國，但它并不是統(tǒng)一的主權(quán)國家，僅僅是主權(quán)國家的聯(lián)合，內(nèi)部還有各種利益關(guān)系需要協(xié)調(diào)；第三，美國與歐盟在經(jīng)濟、政治、軍事、外交、意識形態(tài)上的相互依存和利益的一致性，兩方雖有摩擦，但在重大的國際事務(wù)中，是緊密聯(lián)系在一起的。所以，以美元為中心的國際貨幣體系才得以維持。美國通過這一體系，通過增加貨幣發(fā)行，通過貨幣貶值，使得對外債務(wù)價值流相對縮減，來攫取他國財富。2001年至2007年，美國的廣義貨幣供給量環(huán)比增長11％，遠遠超過經(jīng)濟增長速度。這樣，美國保持長期的國際收支逆差，對他國欠下巨額債務(wù)；又迫使債權(quán)國美元回流，同時又增加貨幣發(fā)行，使得美元對全球供給過剩。而對美國的債權(quán)國所持有的美元，作為官方儲備資產(chǎn)，是用本國貨幣購買企業(yè)擁有美元，這會增加本國貨幣發(fā)行，于是本國貨幣供給過剩；而那些對美國國際收支保持基本平衡或非順差國，在美元不斷貶值條件下，為了保持本國貨幣的對外價值的一致性，或者說為了本國貨幣不至于升值過多造成對出口的不利壓力，也要增加貨幣發(fā)行。由此導(dǎo)致整個世界的貨幣供給過剩。世界各國的貨幣供給過剩，會改變整個世界經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)。

2貨幣供給過剩導(dǎo)致資本過剩

貨幣供給過剩導(dǎo)致資本過剩，首先通過信用放大傳遞到資本市場，使得資本過剩。當貨幣當局用本國貨幣向居民、企業(yè)購買美元時，增加了貨幣的發(fā)行。貨幣供給的增加通過銀行及非銀行金融體系存款貨幣的多倍創(chuàng)造，銀行信用不斷擴張，居民、企業(yè)易于得到貸款，流動性充裕，傳遞到資本市場，作為資本價格的利息下降，促使股票、債券、金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品價格上漲；在貸款易于獲取的情況下，過剩的資本又會涌入房地產(chǎn)市場，造成房地產(chǎn)價格上漲；不僅如此，在貨幣供給過剩的情況下，還會引起一般商品價格的普遍上漲。

資本過剩的后果，是利率的下降和企業(yè)利潤率的下降。利率下降不過是企業(yè)利潤率下降的反映。因為利息是利潤的一個部分。按理講，物價的普遍上漲增加了企業(yè)的利潤空間，企業(yè)會增加貸款從而擴大生產(chǎn)。貸款需求的增加會提高利率。但是，在持續(xù)的貨幣供給和信用供給過剩的條件下，資本的供給過剩也是持續(xù)性的。資本供給過剩，會導(dǎo)致利率下降。利率下降，生產(chǎn)擴大，一般商品供給過剩，但在貨幣過度供給條件下，物價水平依然上漲。這就造成一般商品過剩，產(chǎn)生銷售困難，庫存增加，利潤率下降。而利潤率的下降，又迫使利率的下降。

僅僅就21世紀開始以來，全球的利率水平都是下降的。日本從上世紀90年代以來，進入低利率時代，長期保持在1％以下，自1999年就進入零利率時代，2月份同業(yè)無擔保隔夜拆借利率為0.15％，3月份下調(diào)至0.04％，2000年8月又上調(diào)至0.25％，從去年以來，已經(jīng)降至0.1％；歐洲同期利率水平比日本高得多，但長期中仍然維持較低的利率水平。歐元區(qū)利率水平從21世紀開始以來，利率維持在4.25％的水平，但從2008年10月歐洲央行宣布從4.25％下調(diào)至1.5％，2009年6月降至1％到今天為止。美國從2001年初經(jīng)13次降低利率至2003年的1％，達過去46年來的最低水平。2004年6月至2005年6月經(jīng)13次調(diào)高利率，從1％調(diào)至4.25％，2006年8月至5.25％，一直到2007年還是維持這樣高的水平。次貸危機大規(guī)模爆發(fā)以后下調(diào)至

3％，2008年3月又下調(diào)至2.25％，9月下調(diào)至2％，12月下調(diào)至1％，2009年進一步下調(diào)75個基點，短期利率調(diào)至0～0.25％水平。東南亞、南亞地帶保持比歐洲還要高的利率水平。在1997年發(fā)生金融風(fēng)暴之前，這一地帶的利率水平由于較高，經(jīng)濟增長加快，因而利率水平保持在8％左右，金融風(fēng)暴發(fā)生以后，為了避免資本流失，仍然保持較高的利率水平。中國利率水平，為了支持國有企業(yè)和經(jīng)濟的發(fā)展，存款利率較低，貸款利率較高，存貸差大，總體上的升降幅度不大。2008年9月開始，從提高利率轉(zhuǎn)變?yōu)榻档屠剩ㄟ^5次降息，一年期存款利率累計下調(diào)1.89個百分點至2.25％，貸款利率累計下調(diào)2.16個百分點至5.31％。所以，現(xiàn)在的利率水平是高于歐、美、日的。這是因為我國經(jīng)受經(jīng)濟危機的打擊沒有它們大。

利率和加工制造業(yè)利潤率的下降，在貨幣和資本都過剩的情況下，大量資本會從實體經(jīng)濟中抽出涌入虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品交易過度膨脹，呈20倍于實體經(jīng)濟量的交易量，極大地刺激了金融、資本市場的擴張，從而推動資本價格上升，投資活動逐步演變成投機活動。這樣。資本市場和房地產(chǎn)市場變得日益火爆，最終經(jīng)濟被吹大，變成經(jīng)濟泡沫。

3資本過剩改變經(jīng)濟周期運行態(tài)勢

(1)局部性(個別國家或地區(qū))經(jīng)濟危機之后是長期性蕭條，繁榮上升階段變得很短。典型的例子如日本。其經(jīng)歷了上世紀80年代后期由資產(chǎn)價格和房地產(chǎn)價格上漲推動的較快增長，但這種增長實際上已經(jīng)演變成以虛擬經(jīng)濟的快速膨脹為主導(dǎo)的增長，是一種經(jīng)濟泡沫被吹大的表面繁榮，它不過是實體經(jīng)濟收縮的表征(任何泡沫經(jīng)濟都是虛假繁榮的表征)。當1990年日本經(jīng)濟達到高點而反轉(zhuǎn)而泡沫破裂時，經(jīng)濟開始急劇下降，不到半年就進入長達十幾年的蕭條。2003～2006年有所好轉(zhuǎn)，但增長也只在1％左右徘徊，達不到2％的水平。美國經(jīng)濟危機傳遞到日本，結(jié)果2008年第四季度開始了連續(xù)3個季度的負增長。日本經(jīng)濟約19年長期衰退過程，究其原因，第一，內(nèi)需不足。內(nèi)需不足始終是日本經(jīng)濟的致命傷，由于缺乏資源，要獲得發(fā)展與增長，只有依靠外部資源通過貿(mào)易增長來實現(xiàn)，而貿(mào)易擴大需要建立在超過其他國家的技術(shù)水平之上。一旦外部市場份額由于其他國家產(chǎn)品替代優(yōu)勢作用而縮減、被擠壓時，其大大超過國內(nèi)需求的生產(chǎn)能力，難以得到釋放，勢必縮減產(chǎn)能。經(jīng)濟出現(xiàn)收縮，第二，一般加工制造業(yè)人工成本高于新興經(jīng)濟體同類產(chǎn)品而產(chǎn)生的替代性；第三，較長時期的貨幣升值；第四，原材料進口成本上升。東南亞及包括四小龍在內(nèi)，在1997年金融風(fēng)波后，雖然沒有陷入長期蕭條，但經(jīng)濟增長率已遠不如從前。保持這樣的狀態(tài)，得益于相互貿(mào)易以及與中國大陸貿(mào)易的增長。

(2)世界性經(jīng)濟危機之后也是長期性蕭條。這一點還沒有得到證明，但某些跡象已經(jīng)表明，過去那種經(jīng)歷上升之后而下降，下降之后而上升的周期性被徹底打亂。與局部、個別國家的上升階段縮短、快速下降后繼起長期蕭條、回升乏力是同樣過程。導(dǎo)致這種狀態(tài)的原因，一是在貨幣供給過剩條件下，能源、原材料價格上升過快，石油價格今后要回到30～40美元1桶幾乎不可能，鐵礦砂價格一兩年間翻一倍，鋼鐵價格因而急速上升；而能源、原材料的替代品開發(fā)，其技術(shù)進步速度趕不上不可再生能源、資源價格上升的速度；二是在貨幣供給過剩條件下，不可再生資源價格變得越來越貴，勘探、采掘速度越來越快，加劇了能源、原材料供給不足；三是發(fā)展中國家追求經(jīng)濟增長的欲望被激發(fā)，隨著加工制造業(yè)按技術(shù)水平、人工成本由高至低地不斷轉(zhuǎn)移，也會加劇能源、原材料供給不足，這一點會成為全球經(jīng)濟增長的瓶頸；四是農(nóng)業(yè)、工業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境變得越來越差、制造成本越來越高。加工制造業(yè)的不斷擴大與之支付的治理污染成本之間互為推動，使得單位產(chǎn)品成本越來越高，導(dǎo)致普遍性價格上升；五是農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)隨著自然環(huán)境惡化產(chǎn)量變動不定，供給時而趨緊時而舒緩。當趨緊時會發(fā)生糧價的大幅度上升，去年發(fā)生在東南亞、南亞一帶的糧價上漲就是證明。實際上非洲也是如此；六是貨幣供給過剩造成的資本過剩，游資充斥，到處逐角，遍及世界各地快速流動，在一個國家時而流入時而流出，使其經(jīng)濟運轉(zhuǎn)不穩(wěn)。因為游資主要投資于金融證券等資本市場，近十多年來又涌入房地產(chǎn)市場。游資的目的是短期獲利，目的達到或者對自己不利時即刻逃跑。所以，整個世界經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)惡化，出現(xiàn)世界性普遍繁榮的可能性不大。即使出現(xiàn)，時間也較短，之后就是長期蕭條。

(3)經(jīng)濟周期運行隨著流動性的急速擴張與收縮變得更為頻繁、時間更短。由于貨幣供給、信用放大及資本過剩，流動性十分充足。流動性，就是整個社會中暫時以現(xiàn)金或者能夠及時變現(xiàn)的債券、票據(jù)存在的資產(chǎn)。貨幣供給過剩，通過銀行金融系統(tǒng)多倍存款創(chuàng)造，貸放給企業(yè)及個人后，出現(xiàn)流動性不斷擴大過程；流動性不斷擴大，不斷推高金融性資本和房地產(chǎn)的價格，促成經(jīng)濟泡沫形成，直至泡沫被吹大到?jīng)]有后續(xù)的流動性供給支持時，經(jīng)濟運行到頂點。經(jīng)濟上升過程就是流動性不斷擴大的過程，這個過程極為短暫，今后可能只有一兩年時間。流動性不斷收縮過程也就是經(jīng)濟下降過程，這一過程同樣短暫。因為，在上升過程中形成的居民企業(yè)與銀行信用借貸關(guān)系，既是規(guī)模巨大的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，又是復(fù)雜的債務(wù)鏈條。當銀行信用系統(tǒng)感到收回到期貸款有問題時，會收緊銀根、催還貸款。于是債務(wù)鏈條斷裂，流動性變得極為短缺。

(4)貨幣供給與資本過剩改變了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與主體行為，經(jīng)濟變動無規(guī)律可循。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改變表現(xiàn)為：一是虛擬經(jīng)濟超過實體經(jīng)濟；二是一、二次產(chǎn)業(yè)收縮而三次產(chǎn)業(yè)不斷擴大；三是收入分配更為不均，加劇財富集中化程度，使得有效需求更為不足；四是經(jīng)濟在地區(qū)、部門、種類的分布上更加不均衡；五是城市化加快發(fā)展，糧食供給也會變得困難。同時，改變了居民、企業(yè)的經(jīng)濟行為。比如人的理性問題。隨著通訊發(fā)展，信息轉(zhuǎn)播速度加快，人之間的接觸、交流日益密切，人的選擇行為，往往受他人影響，變得十分盲目。購房不是為了自己住，而是相信房價還要上漲，將投資房地產(chǎn)作為快速發(fā)財?shù)臋C會，當很多人都這樣做時，房地產(chǎn)市場變得瘋狂而無規(guī)律可循；自己不知道證券市場的基本知識，便涌入股票市場，結(jié)果血本元歸，這被人叫做“傻錢”的投資選擇行為。人的行為變得失控、無理性。企業(yè)也是如此，決策沒有理性，在如今變動很快的經(jīng)濟活動中。做出適應(yīng)于經(jīng)濟條件變動的決策很困難，稍事不慎，可能付出的代價極大。本來房產(chǎn)已經(jīng)供給過剩，閑置空房極多，房價卻繼續(xù)上升，供求定律失效。所以，在貨幣供給過剩條件下的經(jīng)濟運行很難把握住它的運動規(guī)律。