王維旭

摘要：從企業(yè)融資方式出發(fā)，對影響企業(yè)融資效率的法律因素作為整體進(jìn)行分析，分析投資者法律保護(hù)和信貸人權(quán)利保護(hù)對于企業(yè)融資效率的影響方式。通過理論分析，得出結(jié)論：信貸人權(quán)利保護(hù)、投資者法律保護(hù)作為一個法律保護(hù)體系，對中小企業(yè)融資效率產(chǎn)生影響。

關(guān)鍵詞：融資效率；法律保護(hù)；投資者法律保護(hù)；信貸人權(quán)利保護(hù)

中圖分類號：D922.28文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198(2009)24-0250-02

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的基礎(chǔ)。世界銀行投資環(huán)境局對全球120多個國家投資環(huán)境的調(diào)查顯示。在法律制度更加完善的國家，企業(yè)融資的可獲得性更高。

關(guān)于法律和金融的研究最早由美國哈佛大學(xué)的FalaelLa Porta、Florencio Lopez de、Silance Andrei Shleifer和芝加哥大學(xué)的Robert Vishny四位學(xué)者發(fā)起。La Porta等對于融資效率的研究通過分析投資者法律保護(hù)對于上市公司價值的影響，分析不同法律體系國家融資效率的差異。國內(nèi)對于法律對企業(yè)融資效率基本是從投資者法律保護(hù)進(jìn)行考慮。沈藝峰等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，投資者法律保護(hù)的不同階段，企業(yè)融資效率存在顯著差別，隨著中小投資者法律保護(hù)措施的加強，上市公司的權(quán)益資本成本逐步遞減。

目前對于法律制度對企業(yè)融資效率影響都從投資者法律保護(hù)進(jìn)行分析，忽略其他因素。研究從企業(yè)融資的兩種方式出發(fā)，系統(tǒng)分析影響中小企業(yè)融資的法律因素，將信貸人權(quán)利保護(hù)、法律制度環(huán)境因索和投資者法律保護(hù)引入到對于企業(yè)融資效率的影響的考慮中，綜合分析這些因索對于企業(yè)融資效率的影響。

1基于系統(tǒng)觀的法律保護(hù)體系

1.1法律保護(hù)體系的提出

法律的定義是本文研究的起點，從結(jié)構(gòu)和功能上看。法律是一個系統(tǒng)的概念，法律之間，法律與所在環(huán)境之間是相互聯(lián)系和作用的，法律要對社會有所作用，其必須具有產(chǎn)生效力的法律環(huán)境，這可以說是法律的生命所在。本次研究結(jié)合系統(tǒng)知識，綜合法律的定義提出法律保護(hù)系統(tǒng)的概念。本文研究的法律保護(hù)系統(tǒng)是專門針對中小企業(yè)融資效率的法律因素，分析與企業(yè)融資方式相關(guān)的法律構(gòu)成的法律保護(hù)系統(tǒng)對企業(yè)融資效率的影響。

1.2法律保護(hù)體系的構(gòu)成要素

企業(yè)融資的途徑有直接融資和間接融資，直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制，對中小企業(yè)直接融資影響要考慮的是投資者的法律保護(hù)。間接融資是指從銀行等金融中介機構(gòu)把資金提供給這些單位使用，對中小企業(yè)間接融資影響要考慮的是信貸人權(quán)利保護(hù)。

1.3融資效率的要素

綜合國內(nèi)外對于融資效率的相關(guān)研究，我們可以從兩方面來考慮企業(yè)的融資效率：企業(yè)投資收益和企業(yè)使用資金的成本：

(1)企業(yè)的投資效率。企業(yè)所融通的資金能否得到有效的利用，所投資的項目是否能獲得最佳收益，直接決定了企業(yè)融資成本和融資效率的高低。如果企業(yè)的投資收益不能補償融資成本，即使融資成本再低，融資效率也是低下的。

(2)企業(yè)的融資成本。公司融資時的成本是否合理，企業(yè)是否能以盡可能低的成本融通到所需要的資金，或者說單位成本內(nèi)企業(yè)所能融集到的最大資金量。企業(yè)融資成本是企業(yè)為獲得資本所必須支付的最低價格，包括企業(yè)選擇適合自己的成本最低的融資組合，以及及時足額籌措到所需資金的能力。

融資效率的優(yōu)良通過對兩者之間的比值進(jìn)行分析，即：融資效率=投資報酬率／資本成本率。

2法律保護(hù)對融資效率的影響

2.1投資者法律保護(hù)的影響

投資者權(quán)利保護(hù)的不足將會導(dǎo)致金融機構(gòu)會對中小企業(yè)未來的風(fēng)險做更高的估計，對中小企業(yè)的信用和擔(dān)保提出更苛刻的要求，大幅提高信貸的利率，對中小企業(yè)融資的構(gòu)成障礙。投資者法律保護(hù)能夠給外部投資者提供保護(hù)，在于法律制度約束了大股東和企業(yè)管理者行為。可以有效地保護(hù)潛在的資金供給者，使他們愿意提供資金，有助于股票市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。投資者法律保護(hù)規(guī)定了投資者有的權(quán)利。投資者能得到的法律保護(hù)程度，決定了投資者的投資意愿。所以，公司的融資能力及資本配置效率會在很大程度上依賴相關(guān)的法律。

當(dāng)投資者的權(quán)利得到法律的有效保護(hù)時，外部投資者將愿為金融資產(chǎn)如股票和債券支付更高的價款，因為他們認(rèn)識到，當(dāng)自己的權(quán)利得到法律的有效保護(hù)時，企業(yè)更多的利潤將以利息或股利的形式返還給他們，而不被控制企業(yè)的企業(yè)家剝奪。對投資者權(quán)利保護(hù)的法律通過限制企業(yè)家對企業(yè)收益的剝奪而提高了資本市場上的證券價格，這將促使更多的企業(yè)從資本市場上為他們的項目融資，最終導(dǎo)致資本市場的擴(kuò)張。因此，在保護(hù)外部投資者的法律完善并執(zhí)行有效的國家，投資者都樂意給企業(yè)融資。該國金融市場的規(guī)模越大就更有價值，否則，金融市場的發(fā)展就會遲緩。

此外，有效的法律制度和發(fā)達(dá)的金融市場能夠影響整個國家股權(quán)資本的規(guī)模和產(chǎn)品市場的競爭水平，有效的資本市場促進(jìn)新公司或小公司的投資，即使沒有新企業(yè)的進(jìn)入，企業(yè)的外部融資也能加強非完全競爭行業(yè)的競爭，股權(quán)資本的增加或產(chǎn)品市場競爭的加劇將會導(dǎo)致資本回報的降低，進(jìn)而削減了企業(yè)的內(nèi)部融資能力，促使企業(yè)更加依賴于外部融資，最終導(dǎo)致資本市場的進(jìn)一步發(fā)展。

2.2信貸人權(quán)利保護(hù)的影響

通過建立與完善對信貸權(quán)力的保護(hù)，能增加中小企業(yè)逃廢銀行債務(wù)的成本，從而增加銀行提供中小企業(yè)貸款的動力。在分析信貸人權(quán)利保護(hù)時，合同的完備性和抵押制度的有效性是核心內(nèi)容。

抵押擔(dān)保制度額有效性包括明確抵押擔(dān)保的范圍，建立統(tǒng)一可靠的登記制度，提高訴訟與法律執(zhí)行的效率等內(nèi)容。明確抵押擔(dān)保的范圍有助于中小企業(yè)擴(kuò)大融資渠道，擴(kuò)大了動產(chǎn)擔(dān)保形式，將動產(chǎn)抵押權(quán)的性質(zhì)設(shè)定為物權(quán)，最直接的目的在于擔(dān)保人破產(chǎn)時，金融機構(gòu)可以優(yōu)先受償。統(tǒng)一登記模式優(yōu)點在于登記規(guī)則統(tǒng)一，信息量集中，當(dāng)事人可以便利的獲取相應(yīng)信息，降低整個登記系統(tǒng)的運作成本。因此，登記采用一般性描述更加具有可操作性和保護(hù)企業(yè)的利益。建立征信制度，提供關(guān)于企業(yè)信用狀況的調(diào)查、評估或者評級報告等征信產(chǎn)品的經(jīng)營性活動，讓企業(yè)信用有據(jù)可查，從法律上堵塞信用危機產(chǎn)生的源泉。法律執(zhí)行的效率提高使收回貸款和利息收益的可能性增大，自然會提高貸款信用量。

合同的完備性要求信貸人權(quán)利保護(hù)的契約安排存在制度約束。國際上信貸人權(quán)利保護(hù)契約條款的內(nèi)容主要包括有：聲明與保證條款、約定事項條款(約束條款)和違約事件及約定救濟(jì)手段條款。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，動產(chǎn)范圍越來越寬泛，如存貨、應(yīng)收賬款等均歸人動產(chǎn)范圍，那么，動產(chǎn)抵押登記內(nèi)容是應(yīng)當(dāng)對動產(chǎn)進(jìn)行一般的描述還是具體的描述具體描述從理論上來說最有利于保護(hù)第三人，第三人可以得到詳盡的信息以判斷債務(wù)人的哪一件具體財產(chǎn)上設(shè)定了抵押，從而避免自己受到損害。

3結(jié)論

本文中小投資者法律保護(hù)和信貸人權(quán)利保護(hù)相結(jié)合，分析法律保護(hù)對企業(yè)融資效率的影響。主要得出以下研究結(jié)論：相關(guān)法律的完善對中小企業(yè)融資效率產(chǎn)生積極影響，使我們對于解決中小企業(yè)問題提供了不同以往只關(guān)心信息不對稱問題的思路，我們可以考慮從制度上去解決中小企業(yè)的融資問題。