趙 莉 王明國 王春梅

有效金融發(fā)展理論是研究金融體系(包括金融中介和金融市場)在經(jīng)濟發(fā)展中所發(fā)揮的作用以及如何建立有效的金融機構(gòu)體系和金融政策組合來最大限度地促進(jìn)經(jīng)濟增長的理論。2007年春天以來,全球爆發(fā)了始于美國“次貸危機”的全球金融危機,這給全球經(jīng)濟金融帶來了巨大的危害。為此,有效金融發(fā)展的問題再度引起了國內(nèi)外專家學(xué)者的關(guān)注。本文將對現(xiàn)代有關(guān)有效金融發(fā)展的理論進(jìn)行梳理和評述,以期促進(jìn)該理論的不斷發(fā)展和完善。

一、西方現(xiàn)代有效金融發(fā)展理論

西方現(xiàn)代有關(guān)有效金融發(fā)展的理論研究起始于20世紀(jì)五六十年代,至今已經(jīng)歷了早期的金融發(fā)展理論、麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論”和“金融深化論”以及赫爾曼、默爾多克和斯蒂格利茨的“金融約束論”三個階段。

1.早期的金融發(fā)展理論

早期的西方金融發(fā)展理論研究起始于20世紀(jì)五六十年代。主要代表人物有格利、肖、帕特里克、戈德史密斯等。在現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)研究中,他們最早專門闡述了金融與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系,探討了金融在經(jīng)濟發(fā)展中的作用,并首次嘗試著建立一個以研究多種金融資產(chǎn)、多樣化的金融機構(gòu)和完整的金融政策為基本內(nèi)容的貨幣金融理論。

1960年,格利和肖發(fā)表了《金融理論中的貨幣》,首次建立基本模型分析金融在經(jīng)濟中的作用,提出了貨幣金融理論應(yīng)該研究包括貨幣在內(nèi)的多樣化的金融資產(chǎn),各個經(jīng)濟單位或部門之間的儲蓄和投資的差額是金融制度存在的前提,金融制度是整個儲蓄和投資過程中把資金從儲蓄者轉(zhuǎn)移到投資者的必要條件,充分發(fā)展的金融制度由多樣化的金融機構(gòu)、多樣化的金融工具和金融市場組成,貨幣和銀行只是眾多的金融資產(chǎn)和金融機構(gòu)中比較重要的組成部分,在一定程度上,一國經(jīng)濟能否最有效地運用其資源取決于其金融制度的運行效率等觀點。

1966年帕特里克提出,在研究金融與經(jīng)濟關(guān)系的問題上,有需求追隨(實體經(jīng)濟部門發(fā)展所引導(dǎo)的金融發(fā)展)和供給領(lǐng)先(金融組織推動的金融發(fā)展)兩種方法。帕特里克認(rèn)為,在窮國,應(yīng)當(dāng)采取金融優(yōu)先發(fā)展的貨幣供給帶動政策,在需求產(chǎn)生以前率先發(fā)展金融。

1968年,戈德史密斯發(fā)表《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》,將一國金融相關(guān)比率FIR(Financial Interrelation Ratio,指某一時點上現(xiàn)存金融資產(chǎn)與國民財富之比)與經(jīng)濟增長聯(lián)系起來衡量金融發(fā)展。戈德史密斯采用了定性分析和定量分析相結(jié)合,國際橫向比較和歷史縱向比較相結(jié)合的方法,確立了衡量一國金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展水平的基本指標(biāo)FIR和其他若干重要指標(biāo),戈德史密斯得出了FIR值與經(jīng)濟發(fā)展水平正相關(guān)的基本結(jié)論。

2.麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論”和“金融深化論”

美國經(jīng)濟學(xué)家麥金農(nóng)(R.L.Mckinnon)和肖(E.S.Shaw)于1973年相繼出版的《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》和《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》兩書中,對發(fā)展中國家應(yīng)采取的貨幣金融理論、政策及體制進(jìn)行了廣泛深入的探討。他們認(rèn)為發(fā)展中國家不同程度地存在著金融抑制現(xiàn)象,主要表現(xiàn)在政府對金融實行了不適當(dāng)?shù)倪^分干預(yù)或管制的政策:政府硬性地規(guī)定存款和放款利率的上限,使利率不能正確地反映發(fā)展中國家的資本匱乏現(xiàn)象和資金供求狀況。同時,政府又沒有有效地控制通貨膨脹(有時反而有意地實行通貨膨脹政策),使名義利率無法補償通貨膨脹率,以至實際利率為負(fù)數(shù)。這種負(fù)利率一方面導(dǎo)致社會儲蓄的下降,一方面使投資需求脫離約束,導(dǎo)致大量稀缺的資金用于無效率的投資項目上,從而使資金的配置和利用效率大大降低。而且,政府對外匯市場也實行嚴(yán)格的管制,通常采取高估本幣幣值的匯率政策,即實行所謂曲“以進(jìn)養(yǎng)出”,使匯率無法真實地反映外匯的實際供求狀況,不僅嚴(yán)重削弱了本國出口產(chǎn)品的競爭能力,也刺激了進(jìn)口需求的過度增加,長此以往就必然導(dǎo)致發(fā)展中國家國際收支的嚴(yán)重逆差,從而給經(jīng)濟發(fā)展帶來沉重的壓力。

根據(jù)以上理論分析。麥金農(nóng)和肖認(rèn)為發(fā)展中國家由于存在的嚴(yán)重的金融抑制現(xiàn)象阻礙了經(jīng)濟的發(fā)展,因而應(yīng)該實行以減少政府對金融部門干預(yù),發(fā)揮市場機制在決定均衡利率、匯率以及調(diào)配資源等方面的作用為核心的“金融自由化”型的貨幣金融政策。具體措施包括取消對存放款利率的硬性規(guī)定,允許利率隨市場資金的供求關(guān)系變化而自由浮動,實現(xiàn)均衡利率;減少對金融業(yè)的干預(yù),允許非國有化、非銀行性金融機構(gòu)存在和發(fā)展;放寬對金融市場的限制;放棄以通貨膨脹刺激經(jīng)濟增長的做法,維持貨幣穩(wěn)定;著力發(fā)掘本國資本,減少對外國資金的依賴性;其它貿(mào)易自由化、稅制合理化和改善政府支出等配套政策。這就是麥金農(nóng)和肖“金融深化論”的核心思想。

3.赫爾曼、默爾多克和斯蒂格利茨的“金融約束論”

麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論”和“金融深化論”之后,亞洲、非洲和拉丁美洲的許多發(fā)展中國家進(jìn)行了以此理論為指導(dǎo)的“金融自由化”改革,結(jié)果并不成功。后來,隨著金融發(fā)展理論研究的不斷深入,特別是信息經(jīng)濟學(xué)的研究取得了重大突破,為金融發(fā)展理論構(gòu)筑了微觀基礎(chǔ),一些經(jīng)濟學(xué)家開始對麥金農(nóng)和肖的金融發(fā)展理論提出了挑戰(zhàn)。90年代以來,以赫爾曼、默爾多克和斯蒂格利茨(1997)為代表的新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)家從不完全信息的角度提出“金融約束論”,重新審視了金融體系中的放松管制與加強政府干預(yù)的問題。認(rèn)為:麥金農(nóng)和肖的金融發(fā)展理論的假設(shè)前提為瓦爾拉斯均衡的市場條件,在現(xiàn)實中,這種均衡條件難以普遍成立。況且,由于經(jīng)濟中存在著信息不對稱、代理行為、道德風(fēng)險等,即使在瓦爾拉斯均衡的市場條件下,資金資源也難以被有效配置,所以政府的適當(dāng)干預(yù)是十分必要的。他們指出金融約束的目標(biāo)是政府通過積極的政策引導(dǎo)為民間部門創(chuàng)造租金機會,尤其是為銀行部門創(chuàng)造租金機會.使其有長期經(jīng)營的動力,以發(fā)揮銀行掌握企業(yè)內(nèi)部信息的優(yōu)勢,減少由信息問題引起的不利于完全競爭市場形成的一系列問題。金融約束的實質(zhì)是政府通過存款監(jiān)管、市場準(zhǔn)入限制和穩(wěn)定的宏觀政策等一整套經(jīng)濟金融政策使銀行部門因“特許權(quán)價值”而獲得租金。通過“租金效應(yīng)”和“激勵作用”可以規(guī)避潛在的逆向選擇行為和道德風(fēng)險。鼓勵創(chuàng)新,維護(hù)金融穩(wěn)定,從而對經(jīng)濟發(fā)展起到正向效應(yīng)。因此,在政策上,金融約束論更強調(diào)政府干預(yù)的重要作用,認(rèn)為選擇性的政府干預(yù)有助于而不是阻礙了金融發(fā)展,這是一種通過政府推動金融深化的政策。

金融約束是發(fā)展中國家從金融壓抑狀態(tài)走向金融自由化過程中的一個過渡性政策。它針對的是發(fā)展中國家在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài),發(fā)揮政府在市場“失靈”下的作用。因此它并不是與金融深化完全對立的政策,相反是金融深化理論的豐富與發(fā)展。

二、近年來我國有關(guān)金融有效發(fā)展的理論著述

隨著經(jīng)濟金融改革的持續(xù)推進(jìn),我國近年來也掀起了一股有關(guān)金融有效發(fā)展的理論研究熱潮。其中以王廣謙、白欽先和王振山的金融效率相關(guān)理論最為典型。

1.王廣謙的金融效率論

王廣謙(1997)在其《經(jīng)濟發(fā)展中金融的貢獻(xiàn)與效率》一書中,指出:在金融推動經(jīng)濟發(fā)展的過程中,金融效率起著關(guān)鍵的作用;金融效率的高低決定著金融發(fā)揮作用的成本和作用力的強弱,從而在很大程度上決定著整個經(jīng)濟效率的高低。

在此書中,王廣謙還對金融效率的概念進(jìn)行了界定,并分層次對金融效率進(jìn)行了分析。金融效率是指金融運作能力的大小。由于金融的特殊性,對金融效率的分析很難在一個統(tǒng)一的層面上進(jìn)行,而應(yīng)分層次考察。第一層次便是金融作為一種現(xiàn)代產(chǎn)業(yè),金融機構(gòu)作為這一產(chǎn)業(yè)主體在經(jīng)營發(fā)展中的效率,它基本上代表著金融的微觀效率;第二層次是金融作為經(jīng)濟發(fā)展中的一個重要因素在市場運作中的效率,也即金融市場效率,它反映了金融微觀效率和宏觀效率的結(jié)合;第三層次是通過金融機構(gòu)經(jīng)營發(fā)展效率和金融市場效率所反映出來的綜合效率,也即宏觀金融效率;第四層次是國家對金融的調(diào)節(jié)控制效率,反映著國家對金融的管理能力。

2.白欽先“金融可持續(xù)發(fā)展理論”下的金融效率相關(guān)論述

遼寧大學(xué)教授白欽先(2001)在《金融可持續(xù)發(fā)展研究導(dǎo)論》中開創(chuàng)性地提出了以金融資源學(xué)說為核心的金融可持續(xù)發(fā)展理論的研究框架。金融可持續(xù)發(fā)展理論是在借鑒金融發(fā)展理論及發(fā)展中國家金融自由化的實踐的基礎(chǔ)上提出的。該理論賦予了全新的金融效率觀,為在金融發(fā)展理論框架下研究金融效率奠定了堅實的理論基礎(chǔ)。

白欽先認(rèn)為金融效率是金融資源在經(jīng)濟系統(tǒng)與金融系統(tǒng)以及金融系統(tǒng)的內(nèi)部子系統(tǒng)之間配置的協(xié)調(diào)度。這一定義有三層含義:第一,金融效率是質(zhì)性發(fā)展與量性發(fā)展的協(xié)調(diào)統(tǒng)一;第二,從靜態(tài)的角度,金融資源配置效率不僅應(yīng)關(guān)注金融各子系統(tǒng)的協(xié)調(diào),更應(yīng)關(guān)注金融與經(jīng)濟這兩個復(fù)雜的復(fù)合巨系統(tǒng)的協(xié)調(diào);第三,從動態(tài)的角度,金融效率不僅應(yīng)考察單個時點的金融經(jīng)濟的協(xié)調(diào),即靜態(tài)金融效率,也應(yīng)考察一時段到另一時段金融經(jīng)濟的協(xié)調(diào),即動態(tài)金融效率。因此,金融效率是金融量性發(fā)展與質(zhì)性發(fā)展的統(tǒng)一,靜態(tài)效率與動態(tài)效率的統(tǒng)一,微觀效率與宏觀效率的統(tǒng)一。

3.王振山的金融效率論

在白欽先金融可持續(xù)發(fā)展理論之后,近些年來,金融是資源已成共識。在金融資源論的前提下,東北財經(jīng)大學(xué)王振山教授在其《金融效率論一金融資源優(yōu)化配置的理論與實踐》一書中,提出了另一種較有影響的金融效率概念,即金融效率是指金融資源配置的帕累托效率,就是指以盡可能低的成本(機會成本和交易成本),將有限的金融資源(貨幣和貨幣資本)進(jìn)行最優(yōu)配置以實現(xiàn)其最有效利用。在此基礎(chǔ)上,王振山分析了金融效率的實現(xiàn)必須滿足三個條件:對所有的融資者來說,任何一對融資商品間的邊際融資替代率必須相等且等于兩種商品價格之比;對所有投資者來說,任何兩種金融商品的邊際替代率必須相等;任何一對金融商品的邊際融資轉(zhuǎn)換率與投資者的邊際替代率相等。與這三個條件相對應(yīng),王振山提出了金融資源的帕雷托最優(yōu)配置,只有在完全競爭的金融市場條件下才能實現(xiàn)。針對這一條件難以實現(xiàn)的現(xiàn)實,王振山提出了通過鼓勵競爭和培育競爭性的金融市場總能實現(xiàn)金融資源配置的帕雷托改進(jìn)的觀點。在此書中,王振山還指出一國商品貨幣經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)模、結(jié)構(gòu)與效率;投資者或金融資源供給者的投資習(xí)慣、偏好;經(jīng)濟與金融制度安排與創(chuàng)新;國民收入或稱社會財富的分配狀況;金融交易信息的完全程度以及金融交易技術(shù)等都是影響一國金融效率高低的重要因素。

三、金融有效發(fā)展理論的綜合性評述

總結(jié)現(xiàn)代國內(nèi)外有關(guān)有效金融發(fā)展方面的理論研究成果,我們可以得出如下富有啟示性的結(jié)論:

1.金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系密切。一國金融發(fā)展水平與經(jīng)濟發(fā)展水平正相關(guān)。一國經(jīng)濟發(fā)展到一定的程度以后,必須加大金融發(fā)展的力度,否則會制約到經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展。在欠發(fā)達(dá)國家,更應(yīng)當(dāng)采取金融優(yōu)先發(fā)展的貨幣供給帶動政策,在需求產(chǎn)生以前率先發(fā)展金融,以此帶動經(jīng)濟的發(fā)展。

2.完全競爭的金融市場是最佳金融效率得以實現(xiàn)的必要條件,在市場比較完善的國家宜采取利率市場化等“金融自由化”政策,以促進(jìn)金融更有效的發(fā)展。而在市場不怎么完善的國家,只要通過采取鼓勵競爭和培育競爭性的金融市場的措施,總能實現(xiàn)金融資源配置的帕雷托改進(jìn)。

3.由于在現(xiàn)實中,瓦爾拉斯均衡的市場條件難以普遍成立,以及經(jīng)濟中存在的信息不對稱、代理行為、道德風(fēng)險等現(xiàn)象,金融資源常常難以被有效配置,所以政府應(yīng)兼顧“金融約束”和金融發(fā)展的關(guān)系,采取適當(dāng)?shù)摹敖鹑谏罨闭?促進(jìn)金融的現(xiàn)實有效發(fā)展。

4.金融有效發(fā)展是金融量性發(fā)展與質(zhì)性發(fā)展的統(tǒng)一,靜態(tài)效率與動態(tài)效率的統(tǒng)一,微觀效率與宏觀效率的統(tǒng)一。一個國家在選擇金融發(fā)展采取的策略時,要綜合考慮該國的商品貨幣經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)模、結(jié)構(gòu)與效率;投資者或金融資源供給者的投資習(xí)慣、偏好;經(jīng)濟與金融制度安排與創(chuàng)新;國民收入或稱社會財富的分配狀況;金融交易信息的完全程度以及金融交易技術(shù)等情況,選取適度的金融深化政策,促進(jìn)金融有效發(fā)展。

5.金融機構(gòu)和金融市場是金融體系的重要組成部分,金融的有效發(fā)展離不開金融機構(gòu)和金融市場有效運作的支持。為此,一國要促進(jìn)金融的有效發(fā)展,就需不斷完善該國金融機構(gòu)的產(chǎn)權(quán)制度和經(jīng)營管理體系,不斷完善該國金融市場的經(jīng)營運作方式,以及不斷改善該國政府機構(gòu)對金融機構(gòu)和金融市場的監(jiān)控方式。