楊振宇

【摘 要】本文從我國目前外匯儲備的發(fā)展現(xiàn)狀入手，分析了金融危機(jī)對外匯儲備的影響，并進(jìn)一步提出相應(yīng)的應(yīng)對策略，這對于確保我國外匯儲備的安全性、流動性、收益性有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī) 外匯儲備 管理策略

一、金融危機(jī)下我國外匯儲備的現(xiàn)狀

貿(mào)易順差額的下降，導(dǎo)致外匯儲備增速降低。目前全球金融危機(jī)已影響到各國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，使中國出口需求繼續(xù)下降。由于前期人民幣升值的累積效應(yīng)、出口退稅的取消等外貿(mào)政策改變、能源和環(huán)保等社會成本的不斷上漲、新勞動法的出臺等都將提高出口企業(yè)的成本，削弱出口競爭力，并將導(dǎo)致出口增速下降。2008年，中國外匯儲備增加4178億美元，但同比少增加441億美元。說明我國外匯儲備的增速在下降，但2008年12月末的外匯儲備余額為1.946萬億美元，同比增長27.34%，所以規(guī)模還是呈現(xiàn)上升態(tài)勢的。

二、金融危機(jī)對我國外匯儲備的主要影響

1.匯率風(fēng)險

外匯儲備最直接的風(fēng)險莫過于匯率風(fēng)險，我國的外匯儲備由多種儲備貨幣組成，分散在不同期限的資產(chǎn)上，但絕大部分是美元資產(chǎn)，約占60%～70%，包括大量美國政府與公司債券。這一結(jié)構(gòu)帶來的問題是，儲備資產(chǎn)的價值受美元價值變動的影響較大。因此當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)的一大特征是美元面臨中長期貶值，這樣必然使持有美元占較大比例的中國外匯儲備嚴(yán)重縮水，發(fā)生巨大賬面損失。

2.利率風(fēng)險

我國目前外匯儲備主要用于購買美國債券，其中絕大部分購買的是美國國債、政府下屬機(jī)構(gòu)或政府擔(dān)保的債券。從收益來看，歷年來的儲備收益約在1%～2%之間。另外，我國外匯儲備的增長是與人民幣國債的增長同時進(jìn)行的，這相當(dāng)于一個資本由中國流向美國的過程。政府以發(fā)行國債的形式向老百姓借錢，將人民幣形式的資金以貿(mào)易或金融兌換方式轉(zhuǎn)換為外匯儲備，以外匯儲備購買美國債券。在發(fā)行人民幣國債購買美元債券的這一借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視。根據(jù)美國財政部和美聯(lián)儲2008年4月發(fā)布的“2007年海外持有美國證券情況的報告”顯示，中國共持有美國證券達(dá)9220億美元，約占中國外匯儲備的半數(shù)，而且偏重于債券投資，至9月末已高達(dá)5850億美元，超過日本，成為全球第一大美國國債的持有者。隨著危機(jī)深化，美國政府已通過7000億美元的救市計劃，籌措如此巨額資金勢必發(fā)行國債，而美國政府為吸引新的投資者必將提高新發(fā)國債收益率，這無疑導(dǎo)致已發(fā)行的國債市場價值下跌；另一方面，由于美國央行連續(xù)調(diào)低聯(lián)邦基金利率，國債收益率也隨之下跌。作為美國國債最大持有者的中國將面臨雙重資產(chǎn)縮水的沖擊。

3.其他風(fēng)險

首先，會導(dǎo)致我國面臨流動性過剩的壓力。自1994年外匯體制改革以來，隨著我國外匯儲備的增長，央行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣顯著增多，近幾年一直保持在40%以上，外匯占款激增極大增加了我國基礎(chǔ)貨幣的投放，致使當(dāng)前我國通貨膨脹壓力加大。其次，加大了國內(nèi)金融市場動蕩的可能性。其次，外匯儲備的持續(xù)增長，大大增加了對人民幣的需求，使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大，人民幣升值預(yù)期不斷得以強(qiáng)化。對人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量“套利性”外匯資本通過各種渠道進(jìn)入我國境內(nèi)，使我國外匯儲備規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。一旦“套利”成功，這些投機(jī)資本又會流向國外，尋找新的目標(biāo)。巨額外匯資本的進(jìn)出，有可能引發(fā)我國國內(nèi)金融市場的動蕩。再次，外匯儲備投資失利的風(fēng)險。次貸危機(jī)所造成的國際金融市場動蕩使我國外匯儲備在海外的投資蒙受巨大損失。

三、中國外匯儲備管理的管理策略

1.保持外匯儲備適當(dāng)?shù)囊?guī)模

當(dāng)前要控制外匯儲備規(guī)模的快速增長，首先必須控制熱錢的流動。中國外匯儲備規(guī)模增長的根本原因在于中國經(jīng)濟(jì)的增長方式。無論從中國提高外匯儲備資產(chǎn)管理的整體效率，還是中國應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)下滑引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)衰退的威脅，中國都有必要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，從依賴出口、投資拉動轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)，并加快人民幣匯率形成機(jī)制的市場化，改善國際收支降低外匯儲備累積速度，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)平衡增長。

2.調(diào)整外匯投資主體的投資理念

次貸危機(jī)加劇了國際金融市場的波動性，可以預(yù)見在次貸后的相當(dāng)一段時間內(nèi)，外匯儲備投資要取得令人滿意的收益率是非常困難的。這一方面要求，中國的外匯投資主體不能因噎廢食，由于難以獲取滿意的收益率，放棄投資良機(jī)或停止投資行為；另一方面，對于其投資績效的考核，應(yīng)從大局出發(fā)，不以一時的得失論處，但是投資應(yīng)更加謹(jǐn)慎，奉行收益性、安全性、符合國家發(fā)展戰(zhàn)略布局的原則。具體到實(shí)際策略，應(yīng)配合外匯儲備管理體制改革與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。

3.統(tǒng)一協(xié)調(diào)外匯儲備管理體制

中國政府應(yīng)統(tǒng)籌規(guī)劃各主權(quán)投資機(jī)構(gòu)以形成系統(tǒng)的海外投資戰(zhàn)略，將職能不一、實(shí)力不均的主權(quán)投資機(jī)構(gòu)，組建成不同層次、不同側(cè)重、相互配合的中國外匯儲備投資團(tuán)隊，以避免本國機(jī)構(gòu)內(nèi)部無謂競爭，實(shí)現(xiàn)資源、優(yōu)勢互補(bǔ)，構(gòu)成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。主權(quán)投資機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一管理，應(yīng)與優(yōu)化外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相結(jié)合。

4.開拓多元化外匯經(jīng)營渠道

首先，現(xiàn)階段外匯儲備除投資于發(fā)達(dá)國家的高流動性和高安全性的貨幣工具和政府債券外，還可以考慮將外匯儲備轉(zhuǎn)變?yōu)槲镔|(zhì)儲備。其次，由財政部掌管的超額外匯儲備，可以將其中一部分交由中投公司或國際上的私人投資基金代管，主要進(jìn)行對海外的直接投資，或購買具有一定風(fēng)險的國外高收益股票、債券甚至金融衍生產(chǎn)品。另外一部分可以用來進(jìn)行能力儲備建設(shè)。主要是收購對外重要經(jīng)濟(jì)資源開采權(quán)、投入對中國具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才，購買循環(huán)經(jīng)濟(jì)和環(huán)保的技術(shù)與設(shè)備，購買改善國內(nèi)教育、科研、醫(yī)療、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等事業(yè)急需的先進(jìn)設(shè)備。

5.建立外匯儲備風(fēng)險防范機(jī)制

我國外匯管理當(dāng)局應(yīng)借鑒國際風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn)，不斷提高風(fēng)險控制水平，建立健全風(fēng)險管理體系，建立定期分析研究市場的例會制度，定期對宏觀經(jīng)濟(jì)、金融變量、金融危機(jī)的潛在影響進(jìn)行測試，定期對整個資產(chǎn)進(jìn)行市價重估。測試可以運(yùn)用簡單或者復(fù)雜的模型，其中包括統(tǒng)計資料和模擬方法的運(yùn)用，逐步運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)手段對資產(chǎn)風(fēng)險狀況進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控，積極運(yùn)用技術(shù)對風(fēng)險進(jìn)行定量分析，采取多種金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險控制，對交易對手資信狀況密切跟蹤、及時報告，努力控制信用風(fēng)險明確各類交易人員的權(quán)限和越權(quán)的處罰措施等。儲備管理機(jī)構(gòu)有義務(wù)與其他金融機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)確保外匯儲備管理和國家政策制度的一致性。