吳建中　鄭小娟

[摘要]西部地區(qū)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)突出，資本結(jié)構(gòu)和清償力問題嚴(yán)重，期限錯(cuò)配和貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)也面臨上升趨勢(shì)；企業(yè)部門的短期償債能力在增強(qiáng)，但難以從根本上扭轉(zhuǎn)對(duì)債務(wù)融資的依賴性，同時(shí)由于長期資產(chǎn)和短期負(fù)債的主導(dǎo)地位使得期限錯(cuò)配問題顯著。在當(dāng)前金融動(dòng)蕩和全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，積極完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局，以及根據(jù)區(qū)域內(nèi)發(fā)展格局進(jìn)行差異化管理等已成為西部地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)防范管理的重要內(nèi)容。

[關(guān)鍵詞]宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債表方法；錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；清償力風(fēng)險(xiǎn)

[中圖分類號(hào)]F832.7[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1672-7320(2009)04-0457-05

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融市場(chǎng)全球化的深入發(fā)展，國際環(huán)境的變化對(duì)中國經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的影響不斷加大。當(dāng)前金融危機(jī)尚未改變中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面，但嚴(yán)峻的外部環(huán)境對(duì)中國的影響由東向西逐步顯現(xiàn)，加之中國經(jīng)濟(jì)在近20年快速發(fā)展過程中自身積累的問題，西部地區(qū)受到的影響日趨顯著，如硅鐵、電石等行業(yè)企業(yè)出現(xiàn)倒閉、部分省份工業(yè)增加值出現(xiàn)負(fù)增長、就業(yè)問題突出等。較之東部沿海地區(qū)明顯的經(jīng)濟(jì)增長回落，西部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)外向程度低，受到金融危機(jī)的影響相對(duì)較小，但因受經(jīng)濟(jì)總量偏小、發(fā)展基礎(chǔ)薄弱、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不盡合理、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)等多重因素制約，西部地區(qū)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低。隨著金融危機(jī)在產(chǎn)業(yè)鏈中自上而下的傳導(dǎo)，西部地區(qū)可能受到更為嚴(yán)重的影響。鑒于此，本文有必要對(duì)中國西部地區(qū)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)研究。

(一)西部地區(qū)金融部門資產(chǎn)負(fù)債表分析

金融部門對(duì)于經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)分配和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)起主要作用，本文構(gòu)建2003－2007年金融部門資產(chǎn)負(fù)債表主要涵蓋西部10個(gè)省份銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，以下通過資產(chǎn)負(fù)債表法度量金融部門的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

1、資本結(jié)構(gòu)和清償力分析。資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)是由于部門對(duì)負(fù)債融資的過分依賴而引發(fā)。2003－2007年間西部地區(qū)金融部門資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)大(圖1)，截止2007年底，金融部門資產(chǎn)總額達(dá)6.83萬億元，負(fù)債總額達(dá)6.40萬億元，同比增長分別為20.11％和19.95％。但是由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)存貸新方式、新品種和中間業(yè)務(wù)研究不夠，主要競(jìng)爭(zhēng)集中于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，資產(chǎn)負(fù)債率處于上升態(tài)勢(shì)(圖2)，使得西部金融部門資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。清償力風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在資不抵債的情況下，由于金融部門對(duì)債務(wù)融資有很強(qiáng)的依賴性，一般較易顯示出資不抵債，即權(quán)益為負(fù)的情形。到目前為止，西部金融部門尚未出現(xiàn)負(fù)權(quán)益，但2003—2007年間權(quán)益比率呈下降趨勢(shì)，金融部門清償能力持續(xù)減弱，由此引發(fā)的清償力風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步凸顯。

2、期限錯(cuò)配和貨幣錯(cuò)配分析。期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)是由于資產(chǎn)主要是長期資產(chǎn)而負(fù)債主要是流動(dòng)負(fù)債，以致流動(dòng)資產(chǎn)不足以償付流動(dòng)負(fù)債而引發(fā)。從中國西部地區(qū)金融部門資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)來看(見圖3)，2003—2007年間流動(dòng)資產(chǎn)均高于流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)比率在五年的時(shí)間里從1.289下降至1.072，流動(dòng)資產(chǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)(見圖4)，可見金融部門短期償債能力在不斷下降。負(fù)債短期化、長期資產(chǎn)所占比例持續(xù)攀升的背景，使得西部金融部門期限錯(cuò)配問題日益突出。

貨幣錯(cuò)配由外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債的不匹配引起，大規(guī)模的貨幣錯(cuò)配對(duì)地區(qū)貨幣政策有效性、匯率政策靈活性及金融穩(wěn)定等方面會(huì)產(chǎn)生不利影響。從西部金融部門幣種結(jié)構(gòu)來看(見圖5)，本幣資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模在穩(wěn)步上升，而外幣資產(chǎn)率或外幣負(fù)債率均較小且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)(見圖6)。在人民幣升值預(yù)期與美元貸款利率相對(duì)較低等因素的影響下，外匯貸款需求增加，外幣資產(chǎn)長期高于外幣負(fù)債，且差額仍在擴(kuò)大，西部地區(qū)金融部門的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇。

(二)西部地區(qū)企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表分析

本文構(gòu)建企業(yè)部門1998—2007年資產(chǎn)負(fù)債表。主要涵蓋國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)、所有建筑業(yè)企業(yè)、限額以上的餐飲企業(yè)和批發(fā)零售企業(yè)，以下對(duì)西部地區(qū)企業(yè)部門宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

1、資本結(jié)構(gòu)和清償力分析。西部大開發(fā)戰(zhàn)略實(shí)施以來，西部地區(qū)企業(yè)部門資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大(見圖7)，但資產(chǎn)負(fù)債率也長期高于50％。隨著企業(yè)部門生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高，資產(chǎn)負(fù)債率從1998年的72.06％緩慢下降至2007年的59.10％(見圖8)，對(duì)債務(wù)融資的依賴程度逐步下降，資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)已初步得到緩解。因受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，2007年西部企業(yè)部門總資產(chǎn)增速為十年來最低水平0.66％，總負(fù)債則首次出現(xiàn)負(fù)增長。對(duì)于作為債權(quán)人的銀行或企業(yè)的來講，企業(yè)過分依賴負(fù)債融資會(huì)產(chǎn)生較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。1998－2007年間西部地區(qū)企業(yè)部門未曾出現(xiàn)資不抵債的情形，權(quán)益比率呈上升趨勢(shì)，從1998年的27.04％增加至2007年的40.90％，由于未從根本上扭轉(zhuǎn)對(duì)債務(wù)融資的依賴性，企業(yè)部門清償力問題仍較為突出。

2、期限錯(cuò)配分析。西部地區(qū)企業(yè)部門總資產(chǎn)中以長期資產(chǎn)為主，而總負(fù)債中則以流動(dòng)負(fù)債為主，存在期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)(見圖9)。但從數(shù)額上看，流動(dòng)資產(chǎn)增速快于流動(dòng)負(fù)債增速，并逐漸扭轉(zhuǎn)了流動(dòng)資產(chǎn)不足以支付流動(dòng)負(fù)債的局面，2007年流動(dòng)比率升至1.091(見圖10)，企業(yè)部門期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)減小。

(三)西部地區(qū)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性分析

西部地區(qū)在發(fā)展過程中，由于各省資源稟賦、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的不同呈現(xiàn)出明顯的非均衡格局，其中，四川、陜西、云南和重慶最快，新疆、甘肅。貴州次之，青海、寧夏、西藏發(fā)展較慢。本文選取四川、新疆、西藏對(duì)西部地區(qū)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性探討。四川是地域遼闊、人口眾多的內(nèi)陸大省，在西部占有舉足輕重的地位；新疆是面積最大的省區(qū)，農(nóng)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力均位于西部地區(qū)前列；西藏是少數(shù)民族聚居區(qū)，經(jīng)濟(jì)總體處于較低水平，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基本列于全國末位。2008年，四川、新疆。西藏GDP值在西部國內(nèi)生產(chǎn)總值占比分別為26v8％、10.2％和0.95％。

1、省域金融部門風(fēng)險(xiǎn)狀況。從省域金融部門的發(fā)展來看，西部各省金融總量存在較大的差異。截止2007年底，四川有國有商業(yè)銀行、政策性銀行、財(cái)務(wù)公司、外資銀行等九類銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)1.28萬個(gè)，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.68萬億；新疆有銀行類會(huì)融機(jī)構(gòu)3224個(gè)，資產(chǎn)總額為5508億元；而西藏只有國有商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制商業(yè)銀行與郵政儲(chǔ)蓄四類銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)596個(gè)，資產(chǎn)總額為613.3億元。結(jié)合銀行類金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債情況，反映出的資本結(jié)構(gòu)問題和清償力問題，西藏最為嚴(yán)重，新疆次之，四川最小。

受人民幣升值預(yù)期的影響，西部各省份本幣存款的比重增加，外幣存款率呈現(xiàn)出不同程度的下降趨勢(shì)，且因省域經(jīng)濟(jì)外向程度不同，外幣存款率存在明顯的梯度差異，如，四川外幣存款率最高，新疆居中，西藏最低(圖11)。貸款余額、存款余額作為金融部門資產(chǎn)、負(fù)債的主要部分，綜合外幣貸款率和外幣存款率可反映出西部省域貨幣錯(cuò)配程度的差異。所考察省份中，西藏貨幣錯(cuò)配程度最低，其次為四川，新疆最高。

同時(shí)，與資本市場(chǎng)活躍、通貨膨脹預(yù)期上升相適應(yīng)，西部多數(shù)省份居民存款和企業(yè)存款呈活期化趨勢(shì)，資金的運(yùn)用卻

呈現(xiàn)出長期化趨勢(shì)，短期貸款率下降，結(jié)合由此產(chǎn)生的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)同樣存在區(qū)域內(nèi)差異，其中四川的期限錯(cuò)配程度與西部總體接近，而新疆和西藏期限錯(cuò)配程度略低(圖12)。

2、省域企業(yè)部門風(fēng)險(xiǎn)狀況。對(duì)于省域企業(yè)部門風(fēng)險(xiǎn)狀況，主要通過編制和分析涵蓋工業(yè)企業(yè)和建筑業(yè)企業(yè)兩大行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行考察。從資本結(jié)構(gòu)來看，四川和西部總體接近，資產(chǎn)負(fù)債率基本處于60％－70％之間，由此反映出的資本結(jié)構(gòu)問題和清償力問題也與西部總體分析保持一致。對(duì)于西藏，資本結(jié)構(gòu)較為安全，幾乎不存在資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題，資產(chǎn)負(fù)債率基本位于40％以下，權(quán)益比率在50％以上，清償力風(fēng)險(xiǎn)很??；而新疆在2005年以來對(duì)債務(wù)融資的依賴性有較大程度的降低，資本結(jié)構(gòu)問題和清償力問題緩解較快。

從流動(dòng)比率來看，西藏企業(yè)部門流動(dòng)比率最高，且總體處于上升趨勢(shì)，短期償債能力強(qiáng)，期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)很小；四川省企業(yè)部門期限錯(cuò)配程度與西部總體摹本保持一致；新疆期限錯(cuò)配問題最為嚴(yán)重，流動(dòng)資產(chǎn)長期小于流動(dòng)負(fù)債，2007年首次出現(xiàn)流動(dòng)比率高于1的情形，由此反映出的期限錯(cuò)配問題較其它省份更為突出(圖14)。

綜合可見，西部經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的不均衡格局造成了省域風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性差異。對(duì)于以上3個(gè)省份，四川省宏觀風(fēng)險(xiǎn)與西部地區(qū)總體水平接近；西藏金融部門貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)小，資本結(jié)構(gòu)問題和清償力問題嚴(yán)重，但企業(yè)部門的總體風(fēng)險(xiǎn)很??；新疆地區(qū)宏觀風(fēng)險(xiǎn)要高于西部總體風(fēng)險(xiǎn)水平。

(四)西部地區(qū)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)形成原因

宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行中所產(chǎn)生矛盾的歸結(jié)和綜合反映，西部地區(qū)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)及其結(jié)構(gòu)性差異的主要形成原因可歸納為3個(gè)力而：

第一，經(jīng)濟(jì)、金融總量小，經(jīng)濟(jì)部門競(jìng)爭(zhēng)力弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。從銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？?，西部地區(qū)在全國所占比重為12％－14％，遠(yuǎn)低于東部地區(qū)占63％－65％的水平。同時(shí)，受地區(qū)經(jīng)濟(jì)外向程度影響，外幣存款存量的80％以上、增量90％以上集中在東部地區(qū)，西部地區(qū)占比甚低。2008年，西部十省GDP為4.11萬億元，約占全國GDP總額13％。與沿海發(fā)達(dá)地區(qū)相比，兩部地區(qū)受金融經(jīng)濟(jì)總量偏小制約，直接導(dǎo)致金融部門和企業(yè)部門競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，對(duì)外部沖擊的抵抗能力低下。

第二，金融市場(chǎng)創(chuàng)新不足，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，直接融資渠道不暢。西部地區(qū)由于金融市場(chǎng)創(chuàng)新不足，使得金融市場(chǎng)呆滯，金融工具缺乏，金融手段落后，金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)也主要集中在存貸款業(yè)務(wù)上；同時(shí)，由于西部地區(qū)資本市場(chǎng)容量小，股票、債券的發(fā)行規(guī)模較小，上市公司數(shù)量少且分布不均勻。因此，直接融資渠道不暢和金融服務(wù)手段滯后，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)部門對(duì)債務(wù)融資的過度依賴，由此引發(fā)資本結(jié)構(gòu)問題和清償力問題。此外，西部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)增長對(duì)固定資產(chǎn)投資的依賴度較高、對(duì)中長期資金的需求較大，導(dǎo)致銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資金來源短期化、資金運(yùn)用長期化趨勢(shì)明顯，從而引致經(jīng)濟(jì)部門不同程度的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

第三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，金融機(jī)構(gòu)多元化發(fā)展滯后，省域發(fā)展格局不平衡。首先，西部地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)，第一產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)脆弱，第三產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不盡合理，社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善，企業(yè)發(fā)展存在著設(shè)備老化、產(chǎn)品更新慢、工業(yè)產(chǎn)品附加值低、競(jìng)爭(zhēng)力弱等現(xiàn)實(shí)問題。近年，西部地區(qū)居民收入增長較快，但總體水平較低，且城鄉(xiāng)居民收入差距大，恩格爾系數(shù)長期高于東中部地區(qū)。其次，金融網(wǎng)點(diǎn)不足且布局不合理，金融機(jī)構(gòu)總體發(fā)育程度不高，其中大型國有金融機(jī)構(gòu)仍然占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐。發(fā)展比較緩慢，金融機(jī)構(gòu)多元化發(fā)展滯后。此外，西部地區(qū)尚存在法制環(huán)境差，中介機(jī)構(gòu)不健全，銀企關(guān)系欠融洽，不良貸款比例高，金融債權(quán)保護(hù)不力等問題。由于以上多種制約因素的存在，導(dǎo)致了省域金融風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性差異，并加劇了西部地區(qū)的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。

(五)結(jié)論與政策建議

本文結(jié)合西部經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢(shì)，對(duì)中國西部地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行總體分析和結(jié)構(gòu)性分析。研究表明，西部地區(qū)金融部門資本結(jié)構(gòu)問題和清償力問題較為突出，期限錯(cuò)配和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)也面臨上升趨勢(shì)，總體風(fēng)險(xiǎn)高；企業(yè)部門盡管短期償債能力在增強(qiáng)，但由于長期資產(chǎn)和短期負(fù)債的主導(dǎo)地位使得期限錯(cuò)配問題突出，而資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題和清償力問題隨著資產(chǎn)負(fù)債率的下降逐步緩解，但因難以從根本上扭轉(zhuǎn)對(duì)債務(wù)融資的依賴性，使得企業(yè)部門總體風(fēng)險(xiǎn)仍較為突出。對(duì)西部宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性分析表明區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行呈梯度差異，省域金融部門和企業(yè)部門風(fēng)險(xiǎn)狀況也各不相同，就本文所考察的3個(gè)省份，四川與西部總體風(fēng)險(xiǎn)狀況相近，西藏金融部門資本結(jié)構(gòu)問題和清償力問題嚴(yán)重，新疆兩大部門的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和清償力風(fēng)險(xiǎn)均比較，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的不平衡造成了省域金融風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性差異。

面對(duì)當(dāng)前金融動(dòng)蕩和全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定受到進(jìn)一步威脅，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行面臨的宏觀風(fēng)險(xiǎn)可能更為嚴(yán)峻，因此需實(shí)施積極有效的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。具體而言，降低西部地區(qū)的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)地區(qū)金融安全和金融穩(wěn)定，可從3方面進(jìn)行：第一，改進(jìn)和完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮信托、租賃等非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融資功能，促使居民儲(chǔ)蓄存款向投資轉(zhuǎn)化，為加快西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多的融資渠道，避免對(duì)債務(wù)融資的過分依賴和金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中，以有效緩解金融部門和企業(yè)部門的資本結(jié)構(gòu)問題、期限錯(cuò)配問題以及清償力問題。第二，根據(jù)西部區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的格局，將西部劃分為A、B、C三個(gè)梯度區(qū)：A區(qū)包括四川、陜西、云南和重慶，B區(qū)包括新疆、甘肅、貴州，C區(qū)包括青海、寧夏、西藏三個(gè)區(qū)。根據(jù)各梯度區(qū)的發(fā)展過程中存在不同類別、不同程度的金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施與區(qū)域發(fā)展格局相適應(yīng)的、有差異的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。第三，優(yōu)化西部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)的區(qū)域布局，提高經(jīng)濟(jì)金融建設(shè)的外向程度，尤其加快青海、寧夏、西藏地區(qū)的發(fā)展進(jìn)程。對(duì)于區(qū)域內(nèi)嚴(yán)重資不抵債、無法持續(xù)經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)，按市場(chǎng)化方式進(jìn)行清算、關(guān)閉或重組，提高金融部門和企業(yè)部門的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和競(jìng)爭(zhēng)力。最終促進(jìn)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，把區(qū)域宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性降到最低，實(shí)現(xiàn)區(qū)域金融穩(wěn)定和金融安全。

[參考文獻(xiàn)]

[1]巴曙松：《轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的非均衡區(qū)域金融格局與中國金融運(yùn)行》，載《改革與戰(zhàn)略》1998年第4期。

[2]葉永剛、宋凌峰：《宏觀金融工程論綱》，載《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2007年第1期。

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