曾令華

買股票即買公司，買基金即買管理人。這里的管理人不單單指基金經(jīng)理，更要看到樹木之后的森林，即基金管公司?；鹜顿Y風格的研究我們已經(jīng)接觸了很多，如果上升一個層次，把基金公司旗下所有基金看做一個整體進行研究，有哪些鮮明的特征呢?十年一遇的大牛市和百年一遇的大熊市緊密相聯(lián)，這相當于為基金公司做了一輪壓力測試，從中我們或能得出一些啟示。

統(tǒng)計2007年2季度至2009年1季度的各個基金公司旗下股票型基金的倉位，假如把變異系數(shù)(標準羞／平均值。反映離散程度，即股票倉位的穩(wěn)定性)，分成4檔，其分布見表：

我們可以看到，近兩年基金公司整體倉位還是處于較穩(wěn)定的狀態(tài)，近一半的基金公司旗下股票倉位是穩(wěn)定的，換句話說，雖然經(jīng)過07年牛市和08年熊市以及09年1季度的小陽春，其間多數(shù)基金的股票倉位變動不大。這也就意味著，多數(shù)基金不是以擇時來獲取超額收益，更多的依賴精選個股。

根據(jù)基金持倉的穩(wěn)定程度和平均倉位高低，可以大致將其分為“多頭”、“空頭”和“滑頭”三類。每類基金公司都有佼債佼者甬現(xiàn)，其中持倉穩(wěn)定且平均倉位高的“多頭”基金公司風格更為激進。對市場走向判斷正確時這類基金的表現(xiàn)極為優(yōu)秀，往往可以跑在前幾名，世道佳時則往往業(yè)績墊底；而持倉穩(wěn)定且平均倉位較低的“空頭”基金公司風格偏向穩(wěn)健，往往不論市場漲跌都會排名在中間，較好的控制了短期的風險波動；倉位變動劇烈的“滑頭”基金表現(xiàn)各異，選時能力強的在長跑中可以始終保持領先，選時能力弱的基金則一步錯、步步錯，長期下來業(yè)績會比那些激進的“多頭”基金更差。

徹底的多頭

在第一檔中，基金公司旗下的股票型基金的平均倉位穩(wěn)定，那些平均值高的基金公司無疑是堅定的多頭。在第一檔中按從2007年2季度至2009年1季度公司的倉位進行排序，平均倉位位于前三位的公司是信達澳銀基金公司、中郵創(chuàng)業(yè)基金公司、光大保德信基金公司，平均倉位分別為89.57％、86.39％、和85.71％。這三家公司，除中郵基金在07年3季度整體倉位低于80％外。統(tǒng)計區(qū)間的其余時間三只基金的股票倉位都維持在80％。及以上的水平。

光大保德信基金公司是其中較為典型的。光大保德信基金公司成立于2004年4月，是這3家公司里成立時間最早的。從2005年1季度至2D09年1季度期間，公司旗下股票型基金的平均倉位是88.20％，整體最低的倉位是今年1季報創(chuàng)造的，也達到82.56％。旗下光大保德信量化基金堪稱其代表，它在契約中即規(guī)定，基金的股票倉位不得低于85％，可以說是天生的多頭。

信達澳銀公司是新進的多頭，該公司成立于2006年6月，旗下第一只基金信達澳銀領先增長成立以來至2008年末，股票倉位未低過87％。即使是在市場單邊下跌、風聲鶴唳的2008年，基金也表現(xiàn)出相當?shù)臉酚^：在2008年1月底發(fā)布的2007年四季度的季報中，該基金認為我國經(jīng)濟高速增長的基礎仍然穩(wěn)固，內(nèi)生增長動力仍然十分強勁，同時踏入新的一年A股市場的估值將受益于業(yè)績增長而得到較大的修正，很多優(yōu)秀的成長型公司又將重新進入價值投資者的視野，因此。展望2008年春季，認為資本市場將有所好轉(zhuǎn)；2008年4月份發(fā)布的二季報中，基金認為目前位置是長期投資者買入優(yōu)質(zhì)股票的良好時機。

多頭中的空頭

大部分的股票型基金都要求股票的倉位不少于60％，如果說這決定了股票型基金總體具有多頭的性質(zhì)，那些股票倉位常年保持在底線附近的公司無疑是多頭中的空頭。我們?nèi)匀辉诘谝粰n中尋找，統(tǒng)計期間平均整體股票倉位處于后列的基金公司即是尋找的目標。

華寶興業(yè)基金公司、博時基金公司、長城基金公司平均整體倉位處于后三位，分別是74.86％、73.30％、70.90％。在2007年二季度至2009年一季度的倉位統(tǒng)計中，僅有華寶興業(yè)在2007年3季度和博時基金公司在2009年一季度整體倉位超580％。典型的如長城基金公司在統(tǒng)計時段的整體股票倉位均在80％以下。

這使得其投資具有“反市場”的特點，在行情好時到看到不利因素，在行情差時看到有利因素，在投資上不偏不倚，長城旗下成立時間最早的開放式基金長城消費增值的投資策略現(xiàn)出這一端倪。在2007年1季度末，市場已經(jīng)達到3300點，但離其后最高點還有一倍的上行空間，基金在1季報中認為上證指數(shù)進入3300點之后，市場將趨于謹慎。同樣，在2008年三季度，市場哀鴻遍野時，基金在2008年三季報中指出，在當前的市場環(huán)境下，部分公司已經(jīng)出現(xiàn)了絕對投資價值，隨著外部因素影響效應的逐步減弱，A股市場的回暖并逐步走好是可以期待的。

“滑頭”的基金公司

大部分基金公司整體倉位穩(wěn)定，另一部分基金公司倉位變動幅度較大，這類基金公司力圖通過擇時來獲得超額收益，無疑是基金公司中的滑頭派。在本文中，我們把倉位變動活躍的8家公司(對應表格1中最后兩檔)歸入“滑頭”組，最具代表的是摩根斯坦利華鑫，在統(tǒng)計期間整體股票倉位變動劇烈。

擇時是一把雙刃劍，運用得當助你殺敵，運用不當，反傷了自己，基金公司的整體業(yè)績差距較大。從2006年至2008年基金公司平均股票型業(yè)績排名可以看到，興業(yè)全球、國海富蘭克林等基金公司擇時能力較強，對業(yè)績做出正面貢獻，而像天治、新世紀，歷史上擇時對基金業(yè)績作用可能不大，甚至負效用。

投資選對“頭”

在基金公司管理層、投研團隊維持穩(wěn)定的情況下，基金公司投資風格延續(xù)的可能性大，這為我們了解旗下基金提供了—個方法。上述介紹的三種風格，每類里都有歷史業(yè)績出色的基金公司。投資者可以根據(jù)自己的投資目的、投資期限和風險承受能力來進行取舍。

對于徹底多頭公司旗下的基金，倉位維持在高位，與市場的貝塔值較高，具有較大的市場風險，基金死捂的結(jié)果是看著凈值上上下下“坐電梯”，玩心跳是夠了，長期收益未必高，其投資還是得看市場的臉色后再行事。這類基金適合風險承受能力強，且能夠做到根據(jù)市場趨勢手動調(diào)整基金組合的進階投資者。如果長期觀察下來，基金公司始終能夠在保持高倉位的前提下戰(zhàn)勝基準指數(shù)，那這就是一只值得考慮的多頭基金。當前市場估值處于高位，未來走向難以判斷，而這類基金在上半年行情中已經(jīng)取得了大量收益，此時再買更需謹慎。

對于整體倉位維持在低位的基金公司，一般較注重風險控制，這些公司旗下基金在上漲中不會是漲得最多的基金，同時在下跌中也不會是跌得最多的基金，長期來看，這些公司旗下基金業(yè)績位于同類前列的概率較大，適合穩(wěn)健投資者長期持有。在以上我們列表的典型公司中，無論是華寶興業(yè)公司、博時公司還是長城公司，某一年業(yè)績集體處于前列的時候較少，但稍長一點時間來看。這類基金公司整體業(yè)績表現(xiàn)出色，截止6月15日，近兩年基金公司股票型基金整體收益排名中，博時基金公司、長城基金公司、華寶興業(yè)基金公司分別位于46只基金公司中的第4、第7、第8的位置。

第三類“滑頭”基金公司是業(yè)績分化大，可能是一個最好的公司，也可能是一個最差的公司。業(yè)績好的公司旗下的基金可堅持持有，業(yè)績不好的公司應更換。在第一類基金公司旗下的基金可能是由于大盤的風險出現(xiàn)回調(diào)，但市場一旦好轉(zhuǎn)，基金業(yè)績較為優(yōu)秀，在第三類基金公司中，業(yè)績不好很大程度上是由于其管理能力較弱，踏錯市場節(jié)拍，在下跌前加倉，在反彈前減倉，倒在黎明。對于業(yè)績不理想的第三類基金公司旗下的基金應即時進行調(diào)整，除非我們看到公司管理層或投研投團出現(xiàn)積極的變化。在第三類公司中，國海富蘭克林基金公司、興業(yè)全球基金公司長期表現(xiàn)優(yōu)異。