許慶建

提要 反射性理論是索羅斯投資理論的核心。有限理性是該理論邏輯演繹的基石，但視角與從行為和心理因素出發(fā)的行為金融學(xué)不同。他主要從哲學(xué)的角度出發(fā)，認(rèn)為由于人類的認(rèn)識存在缺陷，對于被考慮的對象，總是無法擺脫自己的觀點的羈絆，從而不能做出完全理性的決策。那么，投資者能做的最實際的事就是尋找缺陷和偏頗，從而利用市場的無效性發(fā)現(xiàn)投資機會。

關(guān)鍵詞：有限理性；索羅斯；反射性；投資

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A

一、反射性理論：索羅斯投資理論的核心

量子基金在其發(fā)展壯大過程中，為股東賺回了近35%的年均收益率，獲得了極大的成功。這樣的成功絕非運氣使然，而是依賴于索羅斯獨特的金融投資理論，反射性理論是該理論的核心。

傳統(tǒng)的思想認(rèn)為：市場永遠是正確的。市場價格傾向于對市場未來的發(fā)展作出精確的貼現(xiàn)。索羅斯認(rèn)為，市場總是錯的，他們代表著一種對未來的偏見。而且扭曲有雙向影響：不僅市場參與者以偏頗的觀點進行，而他們的偏頗也會影響事件的發(fā)展。由于參與者的認(rèn)知本質(zhì)上便是錯誤的，而錯誤的認(rèn)知與事件的實際發(fā)展過程，兩者之間存在著雙向關(guān)系，這種關(guān)系也導(dǎo)致兩者之間缺乏對應(yīng)，索羅斯稱這種雙向關(guān)聯(lián)為“反射”。

索羅斯通過構(gòu)造兩個函數(shù)：認(rèn)知函數(shù)與參與函數(shù)，并把它們表述成一對遞歸函數(shù)來闡述他的反射性理論。

認(rèn)知函數(shù)：Y=f（x）

參與函數(shù)：X=Φ（y）

其中，X：事態(tài)；Y：認(rèn)知或思維

推出：Y=f［Φ（y）］，X=Φ［f（y）］

參與者對事態(tài)的認(rèn)知稱為認(rèn)知函數(shù)，參與者的思維對現(xiàn)實世界的影響稱為參與函數(shù)。在認(rèn)知函數(shù)中，參與者所認(rèn)知的事態(tài)是自變量，而在參與函數(shù)中，參與者的思維是自變量。在研究社會現(xiàn)象時，兩個函數(shù)同時發(fā)揮作用，相互影響，相互作用，一個函數(shù)的自變量是另一個函數(shù)的因變量，這樣研究將不再產(chǎn)生確定的結(jié)果。由于事態(tài)和思維兩者均為因變量，所以一個初始變化會同時引起事態(tài)和參與者的思維的進一步變化，而這兩個遞歸函數(shù)將不可能產(chǎn)生均衡點，存在的只是一個無限運動的過程，索羅斯稱這種相互作用為“反射性”。因此，反射性理論指的是投資者與金融市場的互動關(guān)系，投資者根據(jù)自己獲得的資訊和對市場的認(rèn)知形成對市場的預(yù)期，并付諸投資行動，這種行動改變了市場原有發(fā)展方向，就會反射出一種新的市場形態(tài)，從而形成新的資訊，讓投資者產(chǎn)生新的投資信念，并繼續(xù)改變金融市場的走向。比如，當(dāng)市場上的大部分的投資者根據(jù)自己的判斷，認(rèn)為市場未來會上漲（投資偏見），并買入待漲（預(yù)期并行動），由于這些買入引起供求的變化，從而帶動了市場的上漲（反過來影響了市場），由于市場的上漲，又進一步加強了原來的預(yù)期并加大行動的力度（強化偏見），這是牛市形成的重要因素。

二、有限理性：反射性投資理論的基石

（一）有限理性的內(nèi)涵。有限理性是行為金融學(xué)派提出的概念，該學(xué)派學(xué)者運用心理實驗方式研究發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)金融投資理論的“理性人”假說只是一種理想模式，不能指導(dǎo)實際中的決策，認(rèn)為人的理性是處于完全理性和完全非理性之間的一種有限理性，其主要內(nèi)涵如下：

1、手段-目標(biāo)鏈的內(nèi)涵有一定矛盾，簡單的手段-目標(biāo)鏈分析會導(dǎo)致不準(zhǔn)確的結(jié)論。手段-目標(biāo)鏈的次序系統(tǒng)很少是一個系統(tǒng)的、全面聯(lián)系的鏈，組織活動和基本目的之間的聯(lián)系常常是模糊不清的，這些基本目的也是個不完全系統(tǒng)，這些基本目的內(nèi)部和達到這些目的所選擇的各種手段內(nèi)部，也存在著沖突和矛盾。

2、決策者追求理性，但又不是最大限度地追求理性，他只要求有限理性。因為人的認(rèn)知能力有限和情緒對理性決策的破壞，決策者既不可能掌握全部信息，也無法認(rèn)識決策的詳盡規(guī)律。比如，人的計算能力有限，即使借助計算機，也沒有辦法處理數(shù)量巨大的變量方程組；人的想像力和設(shè)計能力有限，不可能把所有備擇方案全部列出；人的價值取向并非一成不變，目的時常改變；人的目的往往是多元的，而且互相抵觸，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。因此，作為決策者的個體，其有限理性限制他做出完全理性的決策，他只能盡力追求在他的能力范圍內(nèi)的有限理性。

3、決策者在決策中追求“滿意”標(biāo)準(zhǔn)，而非最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)。在決策過程中，決策者定下一個最基本的要求，然后考察現(xiàn)有的備擇方案。如果有一個備擇方案能較好地滿足定下的最基本的要求，決策者就實現(xiàn)了滿意標(biāo)準(zhǔn)，他就不愿意再去研究或?qū)ふ腋玫膫鋼穹桨噶?。這是因為：一方面人們往往不愿發(fā)揮繼續(xù)研究的積極性，僅滿足于已有的備擇方案；另一方面由于種種條件的約束，決策者本身也缺乏這方面的能力。在現(xiàn)實生活中，往往可以得到較滿意的方案，而非最優(yōu)的方案。因此，投資者感覺到的世界只是紛繁復(fù)雜的真實世界的極端簡化，其滿意的標(biāo)準(zhǔn)不是最大值，所以不必去確定所有可能的備擇方案，由于感到真實世界是無法把握的，他們經(jīng)常會滿足于用簡單的方法，憑經(jīng)驗、習(xí)慣和慣例去辦事。因此，導(dǎo)致的決策結(jié)果也各有不同。

（二）有限理性：索羅斯反射性投資理論的基石。筆者研讀反射性投資理論的結(jié)論是，有限理性是其邏輯演繹的基點，但視角與從行為和心理因素出發(fā)的行為金融學(xué)者不同。他主要從哲學(xué)的角度出發(fā)，認(rèn)為由于人類的認(rèn)識存在缺陷，對于被考慮的對象，總是無法擺脫自己觀點的羈絆。這樣，決策過程便建立在對所參與對象的不完備理解之上，從而不能做出完全理性的決策。也就是說，投資者是有限理性的。

由于投資者的有效理性，其不可能獲得完整的資訊，且投資者會因個別問題影響其對市場的認(rèn)知，令投資者對市場預(yù)期產(chǎn)生不同的意見，索羅斯把這種“不同的意見”解釋為“投資偏見”，并認(rèn)為“投資偏見”是金融市場的根本動力。當(dāng)“投資偏見”零散的時候，其對金融市場的影響力是很小的，當(dāng)“投資偏見”在互動中不斷強化并產(chǎn)生群體影響時就會產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”，從而推動市場朝單一方向發(fā)展，最終必然反轉(zhuǎn)。

索羅斯演繹出這樣一個邏輯：因為人類的有限理性，那么投資者能做的最實際的事就是關(guān)注人類對所有事物的那些存有缺漏和扭曲的認(rèn)識。這個邏輯后來構(gòu)成了他的金融戰(zhàn)略核心——尋找缺陷和偏頗，也是其反射性投資理論的基石。在其哲學(xué)觀的指導(dǎo)下，索羅斯認(rèn)為，存在缺陷和偏頗的投資者依自己的認(rèn)識對市場進行預(yù)期，并與影響價格的內(nèi)在規(guī)律——價值規(guī)律相互作用，甚至市場的走勢操縱著需求和供給的發(fā)展。于是他就得到這樣一個結(jié)論：我們所要對付的市場并不是理性的，市場的狂漲會帶來狂跌，市場的狂跌也會醞釀著狂升。

在反射性理論的指導(dǎo)下，索羅斯在實踐中也秉持逆向操作策略，捕捉市場大起大落間的時機，每次都搶先一步帶動投資者行為，為自己創(chuàng)造賺錢的機會。

三、結(jié)論及啟示

靠著人類的認(rèn)識存在缺陷的世界觀和方法論，索羅斯得出了投資者為有限理性人的結(jié)論。在此基礎(chǔ)上錘煉出的“反射性投資理論”讓索羅斯擁有了巨額財富。他的成功給予我們的啟示是：一個成功的投資者首要應(yīng)該解決問題，那就是他的世界觀和方法論，這將會使其站在一個更高的角度上，以更廣闊的視野，辯證的思維去看待市場，時刻保持清醒的頭腦，處驚不亂，從容應(yīng)對，最終獲得成功。

（作者單位：河南經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院）

主要參考文獻：

[1]饒育蕾，張輪.行為金融學(xué)（第二版）[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2005.

[2]索羅斯著，孫忠等譯.金融煉金術(shù)（修訂版）[M].海南出版社，2008.11.