毛長青

通脹預期將使農(nóng)業(yè)股繼續(xù)享受高估值，通脹與政策主導的主題投資行情依然存在。

6月22-23日，中央召開了新中國成立60年以來首次林業(yè)工作會議，明確了林改方向，利好政策或陸續(xù)出臺?！懊魑a(chǎn)權(quán)、放活經(jīng)營、加強扶持、搞好服務”仍是未來一階段林改的重要措施。短期來看，工業(yè)林采伐指標有望放寬，由1年一審批，改為5年一審批；實施林木良種補貼、延續(xù)以三剩物和次小薪材為原料生產(chǎn)加工的綜合利用產(chǎn)品增值稅即征即退政策的預期也在增強。

美國作物種植天氣轉(zhuǎn)為好，國際原油價格沖高回落，美國糧食季度庫存及09／10年度作物種植面積利空，引發(fā)國際糧價跌幅達20％左右。我們認為，全球糧食生產(chǎn)天氣因素存在不確定性，國際經(jīng)濟緩慢復蘇正帶動需求逐步回暖，以及在全球范圍內(nèi)較為充裕的流動性助推下，國際糧價中期反彈動力仍然存在。

從6月的價格走勢來看，國內(nèi)整體糧價基本保持了平穩(wěn)向上的格局。其中，玉米價格在市場供應量相對偏緊的支撐下環(huán)比上漲2.84％，小麥價格在新麥大量上市的打壓下，環(huán)比跌幅為2.16％，稻米價格在儲備糧拍賣調(diào)控下，環(huán)比綜合漲幅為2.29％?？傮w上看，國內(nèi)糧食市場依然由政策調(diào)控主導，小麥、稻米等品種每周以儲備糧拍賣的形式來調(diào)控市場供需結(jié)構(gòu)，這對兩家的平穩(wěn)運行起到了至關(guān)重要的作用，因為市場需求仍處于相對低迷的狀態(tài)。

我們堅持“通脹預期提升農(nóng)業(yè)行業(yè)投資機會”的基本觀點，維持行業(yè)“強于大市”的投資評級，認為通脹可能是支撐農(nóng)業(yè)股享受高估值的重要基礎(chǔ)。今年下半年在充裕流動性的助推下，在國儲提高糧食最低收購價、豬價觸底回升預期的帶動下，通脹預期將使農(nóng)業(yè)股繼續(xù)享受高估值，通脹與政策主導的主題投資行情依然存在。并且，在資產(chǎn)價格的上漲過程中，部分上市公司的資源屬性也有望充分體現(xiàn)在其可以享受高估值邏輯中。此外，在宏觀經(jīng)濟整體平穩(wěn)復蘇過程中，上市公司下半年的業(yè)績也有望觸底回升。

但我們從18家上市公司的中報業(yè)績來看，預計農(nóng)林牧漁類上市公司業(yè)績同比數(shù)據(jù)可能會出現(xiàn)一定程度的下滑，產(chǎn)品價格下滑與非經(jīng)常性損益增加(減少)是導致部分農(nóng)業(yè)類公司中報業(yè)績大幅波動的主要原因。我們重點覆蓋的18家上市公司歸屬于母公司的凈利潤總額同比下滑0.1％，其中凈利潤預計同比增幅在50％以上的包括農(nóng)產(chǎn)品(80％)、中牧股份(60％)、天康生物(50％)；預計增幅在50％以內(nèi)的包括綠大地(30％)、通威股份(20％)、登海種業(yè)(15％)、新希望(10％)；預計基本持平的公司包括北大荒、大亞科技、中糧屯河、新中基；預計出現(xiàn)虧損的公司包括獐子島(10％)、宜華木業(yè)(-10％)、順鑫農(nóng)業(yè)(－15％)、金宇集團(-20％)、好當家(-30％到－40％)、隆平高科(-60％)、南寧糖業(yè)(-50％到－70％)。

我們認為，主營業(yè)務持續(xù)向好的動物疫苗行業(yè)，全年業(yè)績具有保障，是價值投資的重點標的，如中牧股份。林業(yè)行業(yè)(中纖板、木地板、家具)存在較大的業(yè)績改善空間，目前各子行業(yè)景氣正在逐步恢復階段，相關(guān)龍頭公司業(yè)績增長預期較強，如大亞科技。國際番茄醬價格持續(xù)高位，將是業(yè)內(nèi)加工企業(yè)繼續(xù)享受高毛利率帶來的超額利潤，重點關(guān)注經(jīng)營穩(wěn)健的中糧屯河，關(guān)注存在較強業(yè)績彈性的新中基。國家取消出口暫定關(guān)稅，提升了市場對于回復糧食出口退稅政策的預期，增強了市場對于穩(wěn)定國內(nèi)糧價的預期，同時在下半年糧價上漲預期下，糧食、化肥、農(nóng)藥等行業(yè)估值水平有望得到提高，進而增加相關(guān)上市公司的主體性投資機會，如北大荒、登海種業(yè)、隆平高科、萬向德農(nóng)、敦煌種業(yè)等。

維持中牧股份、大亞科技“買入”評級。維持宜華術(shù)業(yè)、北大荒、中糧屯河、天康生物、新希望、登海種業(yè)、獐子島等“增持”評級。