創(chuàng)業(yè)板還得“形神兼?zhèn)洹?/h1>
2009-10-21 09:41
環(huán)球時(shí)報(bào) 2009-10-21
馬紅漫
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)擬議十年之久后，終于要真正步入市場(chǎng)交易環(huán)節(jié)之中。10月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在京透露，深交所的創(chuàng)業(yè)板將于10月23日舉行開板儀式。需要特別提醒的是，鳴鑼交易固然意味著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)架構(gòu)的成型，但這并不意味著整個(gè)市場(chǎng)體制構(gòu)建的結(jié)束。恰恰相反，基于目前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并不徹底的體制定位，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)人士過度沉浸于股價(jià)的表現(xiàn)，則只會(huì)讓創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出的歷史意義大打折扣。
如果仔細(xì)觀察首批創(chuàng)業(yè)板上市公司，我們不難發(fā)現(xiàn)，至少就這一批上市企業(yè)而言，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板存在一定名不副實(shí)的狀況。我們能從中體會(huì)到監(jiān)管部門的“良苦用心”：從成立時(shí)間看，28家創(chuàng)業(yè)板公司大多已經(jīng)擁有10年的經(jīng)營(yíng)歷程，實(shí)際上已跨越了初步創(chuàng)業(yè)期；從資本結(jié)構(gòu)看，上市前這些公司的注冊(cè)資本多集中在3000萬(wàn)-10000萬(wàn)元，具備了一定的資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；從行業(yè)分布看，它們涉及電氣、服裝、生物制藥、電子、IT、造船、醫(yī)療器械、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)業(yè)機(jī)械、通信服務(wù)、物流等眾多行業(yè)，并非完全以高科技類公司為主。在首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中，甚至有部分公司本來(lái)就試圖在主板申請(qǐng)上市，正是由于主板IPO排隊(duì)時(shí)間過長(zhǎng)才轉(zhuǎn)而選擇創(chuàng)業(yè)板。
之所以出現(xiàn)這樣的市場(chǎng)錯(cuò)位，投資者理應(yīng)視之為是監(jiān)管部門的善意舉動(dòng)。畢竟縱覽全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，成功運(yùn)作者寥寥，而失敗關(guān)門者卻在多數(shù)。作為監(jiān)管部門，以其行政職責(zé)所限定，顯然會(huì)以維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、遏制風(fēng)險(xiǎn)為首要政策目標(biāo)。正因此，它在選擇上必然會(huì)更加注重企業(yè)穩(wěn)定投資的回報(bào)能力，最終導(dǎo)致一些上市公司實(shí)際上并不符合“創(chuàng)業(yè)”的特征。筆者認(rèn)為，這樣的政策偏好固然不乏善意，但仍只能視為是權(quán)宜之策，絕非是長(zhǎng)久之計(jì)。從中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展看，多層次資本市場(chǎng)體系的成功構(gòu)建才最為重要，不同市場(chǎng)間層級(jí)模糊只會(huì)傷害資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，不利于資源配置職能的積極發(fā)揮。
從理論上講，主板市場(chǎng)側(cè)重于大盤藍(lán)籌公司，中小板囊括了細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板則是以科技創(chuàng)新孵化器為定位，三者間的職責(zé)劃分清晰明朗。就創(chuàng)業(yè)板而言，企業(yè)理應(yīng)處于初創(chuàng)階段，它雖然可以擁有一個(gè)完美的規(guī)劃藍(lán)圖，但藍(lán)圖的落實(shí)卻充滿了不確定性。正如同當(dāng)年美國(guó)的網(wǎng)景公司曾經(jīng)壟斷瀏覽器軟件市場(chǎng)，之后卻迅速地全面敗給了微軟旗下的IE軟件一樣。對(duì)應(yīng)于市場(chǎng)上的交易狀況，公司股價(jià)的波幅劇烈，或漲上天，或跌入地。其中的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻，創(chuàng)業(yè)板的投資者正是要在這一市場(chǎng)的不確定性之中，或者獲取投資成功的暴利，或者承受投資失敗的巨大風(fēng)險(xiǎn)。這才是創(chuàng)業(yè)板的真正含義所在。
就此而言，首批襁褓中的創(chuàng)業(yè)板公司過濾掉了一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也加大了潛在的制度風(fēng)險(xiǎn)。其一，由于首批企業(yè)股價(jià)高企且收益穩(wěn)定，那么就可能導(dǎo)致很多投資者根本無(wú)法明晰創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)特征，超越自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力入市；其二，一味刻意追求市場(chǎng)穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板與中小板，乃至主板市場(chǎng)的邊界模糊，使得真正的創(chuàng)業(yè)公司難以借此融資而成功，背離了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)始的初衷，使其針對(duì)科技創(chuàng)業(yè)公司的資源配置職能喪失。
其實(shí)，就資本市場(chǎng)交易而言，監(jiān)管部門無(wú)需擔(dān)心所謂的風(fēng)險(xiǎn)問題，只要投資者能真正做到“風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)”就可以。監(jiān)管部門的工作重心在于完善信息披露與違規(guī)查處監(jiān)管，并制定相應(yīng)的交易規(guī)則。至于市場(chǎng)本身的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要適應(yīng)，并學(xué)會(huì)自身體會(huì)并最終完全接受。從這個(gè)意義上講，創(chuàng)業(yè)板的交易開鑼還只是完成了“形式”，至于形神兼?zhèn)溥€需要再做努力?！ㄗ髡呤巧虾５谝回?cái)經(jīng)頻道主持人。）
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如果仔細(xì)觀察首批創(chuàng)業(yè)板上市公司，我們不難發(fā)現(xiàn)，至少就這一批上市企業(yè)而言，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板存在一定名不副實(shí)的狀況。我們能從中體會(huì)到監(jiān)管部門的“良苦用心”：從成立時(shí)間看，28家創(chuàng)業(yè)板公司大多已經(jīng)擁有10年的經(jīng)營(yíng)歷程，實(shí)際上已跨越了初步創(chuàng)業(yè)期；從資本結(jié)構(gòu)看，上市前這些公司的注冊(cè)資本多集中在3000萬(wàn)-10000萬(wàn)元，具備了一定的資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；從行業(yè)分布看，它們涉及電氣、服裝、生物制藥、電子、IT、造船、醫(yī)療器械、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)業(yè)機(jī)械、通信服務(wù)、物流等眾多行業(yè)，并非完全以高科技類公司為主。在首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中，甚至有部分公司本來(lái)就試圖在主板申請(qǐng)上市，正是由于主板IPO排隊(duì)時(shí)間過長(zhǎng)才轉(zhuǎn)而選擇創(chuàng)業(yè)板。
之所以出現(xiàn)這樣的市場(chǎng)錯(cuò)位，投資者理應(yīng)視之為是監(jiān)管部門的善意舉動(dòng)。畢竟縱覽全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，成功運(yùn)作者寥寥，而失敗關(guān)門者卻在多數(shù)。作為監(jiān)管部門，以其行政職責(zé)所限定，顯然會(huì)以維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、遏制風(fēng)險(xiǎn)為首要政策目標(biāo)。正因此，它在選擇上必然會(huì)更加注重企業(yè)穩(wěn)定投資的回報(bào)能力，最終導(dǎo)致一些上市公司實(shí)際上并不符合“創(chuàng)業(yè)”的特征。筆者認(rèn)為，這樣的政策偏好固然不乏善意，但仍只能視為是權(quán)宜之策，絕非是長(zhǎng)久之計(jì)。從中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展看，多層次資本市場(chǎng)體系的成功構(gòu)建才最為重要，不同市場(chǎng)間層級(jí)模糊只會(huì)傷害資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，不利于資源配置職能的積極發(fā)揮。
從理論上講，主板市場(chǎng)側(cè)重于大盤藍(lán)籌公司，中小板囊括了細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板則是以科技創(chuàng)新孵化器為定位，三者間的職責(zé)劃分清晰明朗。就創(chuàng)業(yè)板而言，企業(yè)理應(yīng)處于初創(chuàng)階段，它雖然可以擁有一個(gè)完美的規(guī)劃藍(lán)圖，但藍(lán)圖的落實(shí)卻充滿了不確定性。正如同當(dāng)年美國(guó)的網(wǎng)景公司曾經(jīng)壟斷瀏覽器軟件市場(chǎng)，之后卻迅速地全面敗給了微軟旗下的IE軟件一樣。對(duì)應(yīng)于市場(chǎng)上的交易狀況，公司股價(jià)的波幅劇烈，或漲上天，或跌入地。其中的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻，創(chuàng)業(yè)板的投資者正是要在這一市場(chǎng)的不確定性之中，或者獲取投資成功的暴利，或者承受投資失敗的巨大風(fēng)險(xiǎn)。這才是創(chuàng)業(yè)板的真正含義所在。
就此而言，首批襁褓中的創(chuàng)業(yè)板公司過濾掉了一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也加大了潛在的制度風(fēng)險(xiǎn)。其一，由于首批企業(yè)股價(jià)高企且收益穩(wěn)定，那么就可能導(dǎo)致很多投資者根本無(wú)法明晰創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)特征，超越自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力入市；其二，一味刻意追求市場(chǎng)穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板與中小板，乃至主板市場(chǎng)的邊界模糊，使得真正的創(chuàng)業(yè)公司難以借此融資而成功，背離了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)始的初衷，使其針對(duì)科技創(chuàng)業(yè)公司的資源配置職能喪失。
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