劉曉星

摘 要:壓力測試衡量資產(chǎn)損失分布超過風險價值的部分,可以發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)和系統(tǒng)在極端市場情形下的風險傳導(dǎo)機制和風險承受力,是金融系統(tǒng)穩(wěn)定性分析中的關(guān)鍵因素。本文分析了風險價值和壓力測試的關(guān)系、壓力測試在宏觀金融分析中的實施步驟、壓力測試模型和壓力測試系統(tǒng)的應(yīng)用,并對金融穩(wěn)定性風險壓力測試的未來發(fā)展進行了展望。

關(guān)鍵詞:壓力測試;金融穩(wěn)定性;模型和系統(tǒng)

中圖分類號:F830.3 文獻標識碼:A

文章編號:1000-176X(2009)09-0057-09

一、引 言

風險價值(Value at Risk,簡稱VaR)是指在正常的市場環(huán)境下,在一定的置信水平和持有期內(nèi),衡量某個特定的頭寸或組合所面臨的最大可能損失[1]。與傳統(tǒng)的風險衡量方法相比,VaR提供了一種考慮杠桿、相關(guān)性和當前頭寸的組合風險的整體觀點,被稱為一種具有前瞻性的風險衡量方法。風險的數(shù)量化量度發(fā)展從靈敏度到波動性,再到下側(cè)量度,經(jīng)歷了從簡單逐步走向準確的過程。 VaR不僅取決于風險的絕對水平,也取決于管理者對風險的偏好(如設(shè)定多高的置信水平)以及風險期限的長度,這樣VaR以最簡單的形式將已知組合潛在的損失與發(fā)生概率結(jié)合成為單個數(shù)字,將多個風險暴露的效果綜合起來,便利了金融機構(gòu)和監(jiān)管當局的風險管理和監(jiān)管。VaR由于其概念簡單,用一個簡單的數(shù)字表示風險損失的大小,易于理解,被廣泛應(yīng)用于金融機構(gòu)的資本配置、風險定價、績效評估、風險報告和信息披露,并作為一種很好的風險管理工具在新巴塞爾協(xié)議中獲得應(yīng)用推廣,正發(fā)展成為現(xiàn)代風險管理的標準和理論基礎(chǔ)。目前關(guān)于VaR的系列研究成果集中于新巴塞爾協(xié)議中,代表性人物有 Arzner、Alexander、Jorion、C.Acerbi、Rogachev等。

然而這次發(fā)端于美國的次貸危機給全球金融經(jīng)濟體系造成的負面影響遠遠超過了人們最初的預(yù)期,2008年10月期的《全球金融穩(wěn)定報告》指出,由于損失上升、資產(chǎn)價格下降和經(jīng)濟減速加劇,金融體系與更廣泛經(jīng)濟之間發(fā)生更嚴重負面反饋鏈的風險成為全球金融體系穩(wěn)定的重大威脅,完全可比1929年的全球經(jīng)濟大蕭條。這次尚在變化中的全球性金融經(jīng)濟危機帶給我們許多經(jīng)驗教訓,其中重要的一條是對風險后果的前瞻性估計不足,低估了金融體系杠桿率下降的幅度,機械地套用監(jiān)管比率,對金融體系的穩(wěn)定性評估過于樂觀。人們進一步認識到,在置信度內(nèi)正常市場情形VaR風險估計是有效的,但超過置信度的低概率金融損失事件傳統(tǒng)的VaR方法無能為力,極端市場波動或危機的例子使我們認識到僅僅用過去流行的商業(yè)條件基礎(chǔ)上的監(jiān)督和風險管理是不夠的(例如新的危機可能包括過去未曾出現(xiàn)的跨市場的新風險),需要結(jié)合壓力測試對金融體系的穩(wěn)定性進行判斷。

壓力測試(Stress-testing)由于能模擬潛在金融危機等極端事件對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響,近年來在國際金融組織和各國政策當局間獲得了迅速的應(yīng)用推廣。自20世紀90年代初期以來,微觀壓力測試在國際銀行業(yè)得到廣泛應(yīng)用,已成為銀行等金融機構(gòu)重要的風險管理工具。發(fā)達國家監(jiān)管當局均要求或鼓勵所屬銀行遵循巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的建議規(guī)范進行壓力測試的工作。IMF和World Bank在借鑒亞洲金融危機經(jīng)驗教訓的基礎(chǔ)上,1999年發(fā)起了金融部門評估項目(簡稱FSAP),首次將宏觀壓力測試方法作為衡量金融系統(tǒng)穩(wěn)定性分析工具的重要組成部分。隨后,在FSAP項目的協(xié)助下壓力測試方法成為其成員國政策當局金融穩(wěn)定性分析中廣泛使用的工具,各國政策當局紛紛開發(fā)出自己的宏觀壓力測試系統(tǒng),典型的有英格蘭銀行的TD測試系統(tǒng)、澳地利銀行的SRM測試系統(tǒng)等。壓力測試的理論和應(yīng)用研究主要集中在各國央行系統(tǒng)的研究人員,在這一過程中IMF和世界銀行起到了引領(lǐng)作用。代表性的人物有 IMF的Cihak、Swinburne等分析了微觀壓力測試與宏觀壓力測試的區(qū)別,并總結(jié)了IMF宏觀壓力測試系統(tǒng)演進歷程[2-3];IMF的Dale F.Gray等利用風險調(diào)整的平衡表,研究了基于Merton模型的金融穩(wěn)定性分析框架和壓力測試方法[4];英國央行的Drehmann、Haldane剖析了英國宏觀壓力測試系統(tǒng)的構(gòu)建方法和評測結(jié)果[5];奧地利央行的Ross等分析了該國宏觀壓力測試系統(tǒng)的構(gòu)建框架。另外美國FDIC的Krimminger、歐央行的Lind、挪威央行的Moe、澳大利亞儲備銀行的Ryan、西班牙央行的Saurina分別研究了各國宏觀壓力測試系統(tǒng)構(gòu)建經(jīng)驗,芬蘭央行的Esa Jokivuolle研究了新巴塞爾協(xié)議要求下基于聯(lián)合信貸損失的未來最低資本要求的壓力測試;Sorge比較分析了不同宏觀壓力測試方法的應(yīng)用。Goodhart、Summer、Tsatsaronis等研究銀行間市場傳染效應(yīng)(contagion effects,又稱domino effects)、反饋效應(yīng)(feedback effects)、信貸衍生品市場發(fā)展引起的內(nèi)生性風險和非線性影響等問題[6-8]。

我國目前已經(jīng)開始了壓力測試在金融領(lǐng)域的推廣應(yīng)用。2003年9月,中國銀監(jiān)會響應(yīng)FSAP項目要求國內(nèi)各商業(yè)銀行開展利率變動、匯率變動、準備金調(diào)整、不良貸款變動對商業(yè)銀行資本金和盈利的影響四個子課題的壓力測試。2007年銀監(jiān)會再次組織各大商業(yè)銀行到普華永道接受培訓,學習敏感性壓力測試技術(shù),內(nèi)容包括房地產(chǎn)貸款綜合壓力測試和個人住房貸款進行專項壓力測試,這次測試成為不少國內(nèi)銀行進行的首次壓力測試實驗。我國從2006年開始發(fā)布《金融系統(tǒng)穩(wěn)定性報告》,但報告缺乏壓力測試內(nèi)容,不利于對我國金融體系穩(wěn)定性做出正確的評價,制定出符合實際情況的政策措施。在目前復(fù)雜多變的全球化金融經(jīng)濟體系中,國內(nèi)的系列金融改革正在全面深入,許多制度措施的實施缺乏現(xiàn)成的經(jīng)驗可資借鑒,客觀上需要我們采用新型的方法分析金融現(xiàn)象,做出前瞻性的正確分析,為我國的金融改革和經(jīng)濟發(fā)展提供正確的依據(jù)。

二、風險價值與壓力測試

VaR產(chǎn)生的金融風險實踐根源在于20世紀90年代初發(fā)生的一系列重大金融災(zāi)難(如發(fā)生在美國加州橙縣的財政破產(chǎn)、巴林銀行倒閉等災(zāi)難性事件),這些事件的共同教訓是由于金融風險的監(jiān)督和管理不力導(dǎo)致巨大損失。同時也使人們進一步認識到傳統(tǒng)的風險管理方法已無法準確定義和度量新形勢下的金融風險,因此1993年7月G30集團在研究金融衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,提出了度量市場風險的VaR方法。VaR在理論上繼承和發(fā)展了Roy安全第一(Safety First)準則模型的理念,該模型的決策規(guī)則是極小化投資組合收益小于給定損失水平事件的概率,與Markowitz收益—風險型投資組合模型的思路不同,安全第一模型給出了另類風險控制的思路,即對損失概率的控制,確定在給定概率置信水平內(nèi)最壞情況下的損失。 VaR屬于下側(cè)量度,已經(jīng)證明風險的下側(cè)量度是對靈敏度與具有不確定性不利結(jié)局的波動性的整合。VaR只涉及可能產(chǎn)生損失的收益下側(cè)偏差,而不涉及意外增益。下側(cè)風險可以數(shù)量化地表示為在一定置信水平下單側(cè)區(qū)間的邊界值,只需考慮超過不利偏差的邊界概率對應(yīng)的下側(cè)分位數(shù)。但是VaR在實際應(yīng)用中也存在一些不足:(1)VaR模型的許多假定基于市場正常情形,無法實現(xiàn)市場極端情形下的風險損失刻畫,由于例外事件發(fā)生的觀測數(shù)據(jù)非常有限,對于市場的極端情形,基于統(tǒng)計分析視角的VaR難以實現(xiàn)數(shù)量化的精確分析。(2)當概率分布不連續(xù)時,VaR無法保證置信度的連續(xù)性和分位數(shù)的惟一性。(3)VaR度量的波動風險有可能是負數(shù),意味著市場可以存在負的波動風險資產(chǎn),這往往與現(xiàn)實不符。(4)無法有效估算選擇權(quán)等非線性金融資產(chǎn)的風險損失。因此VaR并不是萬能的,只有當使用者掌握了其限制條件后,VaR方法才是有用的。VaR描述了損益的潛在變化,目的并不在于給出最壞的損失情形,尾部的表現(xiàn)需要通過壓力測試來進行分析。壓力測試提供了關(guān)于極端情形的低概率事件對整個金融機構(gòu)的影響信息,在很大程度上彌補了傳統(tǒng)風險價值體系的不足。對于金融風險管理來說,除了考慮正常情況下的可能損失,更重要的是必須確保在極端的市場情形下,金融機構(gòu)持有的金融資產(chǎn)不會引發(fā)金融機構(gòu)破產(chǎn)風險,通過壓力測試,可以發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)在極端市場情形下的風險承受能力。因此,壓力測試已經(jīng)成為VaR風險管理體系不可或缺的組成部分,與風險價值方法構(gòu)成了一個比較全面的風險分析體系,這些年來得到了迅速的發(fā)展。