周政華

樓市“金九銀十”銷售旺季落空,股市反復震蕩調(diào)整,錢往哪里投再次成為困擾投資者的一大難題。金融危機過后,中國經(jīng)濟還將面臨哪些挑戰(zhàn)?未來一年中國股市、樓市走勢如何?帶著這些問題,《中國新聞周刊》記者采訪了國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家巴曙松。巴曙松主要研究方向為金融機構(gòu)風險管理、公司治理與金融市場監(jiān)管。

經(jīng)濟應不會二次探底

中國新聞周刊:你認為中國經(jīng)濟二次探底的可能性不大,主要依據(jù)是什么?

巴曙松:從近期公布的一系列數(shù)據(jù)看,市場一直擔心的再次出現(xiàn)1998～1999年亞洲金融危機時期的所謂二次探底問題的風險在降低,這主要因為新開工項目增長依然強勁;票據(jù)融資規(guī)模的到期和替換,2009年下半年流入實體經(jīng)濟的信貸數(shù)據(jù)依然不低,例如2009年7～8月的信貸投放盡管只增長3559億元和4104億元,但是當月的票據(jù)融資減少2500億元左右,因此當月流入實體經(jīng)濟的信貸依然高達6000億元以上。同時,政府高度關注政府投資帶動的需求向市場驅(qū)動的需求的轉(zhuǎn)換,并且在積極降低準入門檻來刺激民間投資的活躍,出口的恢復也可能在外部經(jīng)濟的帶動下較早復蘇。

中國新聞周刊:未來一年中國經(jīng)濟走勢如何?

巴曙松:從目前的各項數(shù)據(jù)計算,2010年1季度的經(jīng)濟增長率將會超過11%～12%,2010年2、3季度與2009年2～3季度同比會有輕微下降,但是同比下滑不會太大,2009年的四季度本身就會有十分強勁的復蘇,如果美國經(jīng)濟的復蘇可以帶動出口的恢復,這種復蘇的強度還更大。

宏觀調(diào)控漸變

中國新聞周刊:明年中國政府會對目前的財政和貨幣政策進行調(diào)整嗎?

巴曙松:無論是全球還是中國,在實體經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇之后,必然會面對擴張性政策的退出問題。從這個意義上說,2010年、或者更早一點,在2009年底時,整個市場會進入一個十分有趣的博弈時期,可以大致歸結(jié)為是宏觀運行數(shù)據(jù)和政策退出的互動博弈,這種博弈的不同格局,會導致市場的大幅波動和震蕩。

從中國來說,政策的調(diào)整實際上已經(jīng)在開始進行,大致可以劃分為:從反危機的超常規(guī)擴張政策轉(zhuǎn)向適度寬松的貨幣政策;其次的階段才是從適度寬松的貨幣政策,轉(zhuǎn)向中性;只有出現(xiàn)顯著的通脹壓力時,才可能從中性轉(zhuǎn)向緊縮。這個轉(zhuǎn)換的時機、力度、以及對市場預期的引導都十分重要,如果力度把握不當,很可能導致市場的大幅波動。

從政策操作角度看,從政策的連續(xù)性出發(fā),2010年中國政府依然會保持適度寬松的貨幣政策,同時會更為靈敏地進行動態(tài)微調(diào)。從信貸增長目標看,因為2009年新開工的一系列項目往往涉及的年限較長,因此,2010年預計信貸增長速度依然會不低,預計在8萬億元左右。在具體的政策工具上,估計更多采用的是公開市場方面的數(shù)量型操作,因為這種操作更為市場化,也更為容易進行動態(tài)微調(diào)。

中國新聞周刊:有觀點認為寬松貨幣政策之下的釋放的巨額信貸資金將導致通脹,你認為中國經(jīng)濟在未來1年內(nèi)是否存在通脹威脅?

巴曙松:2009年乃至2010年中國經(jīng)濟的主要挑戰(zhàn)還是經(jīng)濟的平穩(wěn)復蘇,通脹依然不是一個主要的問題。特別是中國的CPI構(gòu)成中,糧食及其相關制品占據(jù)相當大的比重,糧食價格在持續(xù)下滑之后的恢復性上漲,有助于提高農(nóng)民的收入并促進農(nóng)村消費的增長。

2010年CPI 預計3%左右,依然屬于較為溫和的通脹。實際上,對于一個更為強調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)濟環(huán)境來說,溫和的通脹對于推動結(jié)構(gòu)調(diào)整具有十分積極的意義。弗里德曼認為對于美國這樣的發(fā)達經(jīng)濟體,2%～5%左右的溫和通脹是合適的,對于中國這樣經(jīng)濟結(jié)構(gòu)迅速調(diào)整的經(jīng)濟體,應當也有一定的容忍度。

樓市或?qū)⒄{(diào)整

中國新聞周刊:今年9月份,北京、上海、廣州等國內(nèi)10大城市的商品住宅銷售量同比銳減,價格也略有下降,這是否意味著房地產(chǎn)市場的又一次調(diào)整?

巴曙松:近期房地產(chǎn)交易量下降是由于部分房地產(chǎn)商在經(jīng)歷了2009年上半年的火爆銷售之后,已經(jīng)沒有現(xiàn)實的現(xiàn)金流壓力和生存壓力,于是采取了大幅提高售價的方式。高地價會推動房地產(chǎn)行業(yè)的洗牌。資本動員能力和開發(fā)能力強的大房地產(chǎn)公司的定價能力會增強,市場占有率會上升。不少房地產(chǎn)公司已經(jīng)意識到地價高昂,但是依然出于補充土地存量、以及保持公司持續(xù)經(jīng)營為目標繼續(xù)拿地,這為未來房地產(chǎn)投資的增長帶來新的增長動力。

房地產(chǎn)市場目前處于從銷售環(huán)節(jié)的復蘇到生產(chǎn)建設復蘇的傳導過程中,目前來看,這一傳導過程因為信貸政策等的調(diào)整以及房價短期內(nèi)的大幅上漲而顯得并不順利。局部市場所出現(xiàn)的泡沫導致政策的微調(diào),反而可能影響到這個房地產(chǎn)市場生產(chǎn)建設方面的復蘇。從整個經(jīng)濟復蘇的大背景看,應對房地產(chǎn)高端市場的價格上漲保持相對寬容的態(tài)度,同時加大中低價房的建設規(guī)模,避免簡單對所有房地產(chǎn)市場進行打擊而影響總體經(jīng)濟的平穩(wěn)復蘇。

股市仍有投資機會

中國新聞周刊:國慶節(jié)后,上證指數(shù)再次突破半年線,部分上市公司的A股價格已經(jīng)接近甚至低于H股價格,你認為今年4季度及明年A股走勢如何?

巴曙松:中國內(nèi)地股市8月份超過20%的調(diào)整幅度,引起很多關注和爭議,從原因上也有很多的猜測,例如流動性的微調(diào)等等,從基本面看,這一輪的調(diào)整實際上主要來自于宏觀經(jīng)濟二次探底的擔心,其中一個指標是7、8月份經(jīng)濟復蘇的步伐有所放緩,這本來是經(jīng)濟復蘇過程中的正常趨勢,但是市場可能因此產(chǎn)生短期的擔憂。但是,在強勁實體經(jīng)濟增長支持下,中國股市存在跨年度的投資機會。

從過往的經(jīng)驗觀察,中國的信貸市場和銀行間市場等的趨同性和共振性在不斷加強,銀行業(yè)的信貸松緊步調(diào)較為一致,波段性很明顯。同時,信貸增長與資本市場的互動作用是顯著的,盡管無從考察究竟有多少銀行信貸資金流入股市,但是總體上寬裕的流動性也支持了對資本市場的樂觀預期。從具體信貸結(jié)構(gòu)分析,2009年下半年銀行信貸流入實體經(jīng)濟的速度加快,但是必然也可能有部分資金從股市抽離出來,在監(jiān)管部門出臺對信貸增長進行監(jiān)管之后,大量信貸資金迅速從資本市場進入實體經(jīng)濟,導致市場短期的大幅波動,不過這種資金的轉(zhuǎn)移對于推動實體經(jīng)濟復蘇具有積極的作用,盡管這會帶來股市十分迅速的短期調(diào)整。

須繼續(xù)調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

中國新聞周刊:經(jīng)濟復蘇后中國面臨的最大經(jīng)濟難題是什么?

巴曙松:實體經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇之后,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為中國政府的第一要務。不過,從具體的結(jié)構(gòu)調(diào)整的進度看,在當前的國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境下,結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度是不小的。如果到2010年上半年出口在美國經(jīng)濟復蘇帶動下復蘇,屆時,帶動中國經(jīng)濟增長的主要動力,依然還是出口,還是房地產(chǎn),還是居高不下的投資。屆時美國經(jīng)濟可能依然還是走的高負債、高消費的道路。如果到2010年出口重新成為經(jīng)濟增長的重要動力,那么,中國就必然只能被動加大外匯儲備中美元的購買,中美經(jīng)濟之間的不平衡狀態(tài)會依然存在。

這種不平衡的增長格局,可能有其內(nèi)在的一些合理性:一是中國正處于城市化快速推進的時期,中國特定的人口結(jié)構(gòu)也使得高儲蓄率可以支持這種高投資:二是從中國經(jīng)濟的杠桿率水平看,從2009年底開始,中國經(jīng)濟開始了新的一輪再杠桿化過程,從目前金融體系的支持看,目前中國的再杠桿過程是可以持續(xù)的。從中國經(jīng)濟發(fā)展的歷程看,往往是在經(jīng)濟強勁擴張的時期,企業(yè)因為盈利能力強而往往杠桿水平下降,而在經(jīng)濟調(diào)整時期,因為政府政策的推動以及實體經(jīng)營方面的原因,企業(yè)和居民的杠桿率往往會上升,這種上升往往會持續(xù)一段時間,目前看這種再平衡過程還會持續(xù)。三是與全球產(chǎn)業(yè)相比較,中國的出口依然具備優(yōu)勢。經(jīng)過危機的洗禮之后,中國的出口在主要經(jīng)濟體的市場份額還上升了;同時,除了對一些顯著產(chǎn)能過剩的行業(yè)出現(xiàn)了降價出口之外,不少細分行業(yè)的出口出現(xiàn)了價升量升、定價能力有所體提高的格局。從歷史比較看,出口的回復歷程與亞洲金融危機時期的波動歷程有些類似。 ★